Της Ελευθερίας Κούρταλη
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν καταγράψει εκπληκτικές επιδόσεις το τελευταίο διάστημα και ενώ η "στροφή" στον κύκλο των επιτοκίων στα τέλη του έτους παρουσιάζει προκλήσεις για την αναπτυξιακή δυναμική από το 2024 και μετά, η Citigroup παραμένει θετική για το σύνολο του κλάδου, καθώς αναμένει: 1) νέα εστίαση στην ολοκλήρωση των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων για τη στήριξη των ελληνικών μακροοικονομικών προοπτικών, 2) η αναβάθμιση της Ελλάδας σε επενδυτική βαθμίδα να βελτιώσει περαιτέρω το κλίμα 3) οι τράπεζες να συνεχίσουν να προσφέρουν σταδιακές βελτιώσεις στα λειτουργικά αποτελέσματα, και 4) οι ελληνικές τράπεζες να ξαναρχίσουν τη διανομή μερισμάτων μετά από μακρά παύση.
"Παραμένουμε bullish καθώς αναμένουμε ότι οι αποτιμήσεις θα υποστηριχθούν από την ανανεωμένη εστίαση στις διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις και από την αναμενόμενη ανάκτηση του investment grade αυτό το έτος ή έως τις αρχές του επόμενου έτους, καθώς και από το συνεχιζόμενο ισχυρό μομέντουμ της κερδοφορίας λόγω των επιτοκίων, την ανάκαμψη της δανειοδοτικής δραστηριότητας αργότερα αυτό το έτος και τη συνέχιση της εκτέλεσης των προγραμμάτων αναδιάρθρωσης", σημειώνει χαρακτηριστικά η Citi.
Σε αυτό το πλαίσιο, αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για να αντικατοπτρίζουν καλύτερα τη θετική επίδραση των υψηλότερων επιτοκίων στις προοπτικές για τα καθαρά έσοδα από τόκους, ενώ μειώνει το προβλεπόμενο κόστος ιδίων κεφαλαίων, δεδομένης της πιο αισιόδοξης προοπτικής για τις οικονομικές μεταρρυθμίσεις.
Η Citi τηρεί πλέον σύσταση buy και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, ενώ οι νέες τιμές-στόχοι είναι τα 2 ευρώ για τις Alpha Bank και Eurobank από 1,75 ευρώ και 1,70 ευρώ πριν, αντίστοιχα, τα 7,3 ευρώ για την Εθνική Τράπεζα από 6 ευρώ προηγουμένως, και τα 4 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς από 3 ευρώ πριν.
Η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση τοποθετείται στο 3% για την Alpha Bank, στο 3,8% για την Eurobank, στο 3,3% για την Εθνική και στο 1,7% για την Πειραιώς.
Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει η Citi, οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών έχουν σημειώσει αστρικές επιδόσεις από τις αρχές του 2023 αλλά και κατά τους τελευταίους 12 μήνες, με την Πειραιώς να ξεχωρίζει, σημειώνοντας άνοδο πάνω από 300% σε ετήσια βάση. Η ισχυρή απόδοση της τιμής της μετοχής οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στη θετική δυναμική των κερδών χάρη στην επέκταση του περιθωρίου από τις αυξήσεις των επιτοκίων. Τα κέρδη του περασμένου έτους υποστηρίχθηκαν, μεταξύ άλλων, και από τα μεγάλα κέρδη συναλλαγών λόγω των κινήσεων αντιστάθμισης των επιτοκίων.
Το θετικό story της κερδοφορίας του κλάδου έχει οδηγήσει σε σταθερή ανοδική αναθεώρηση των προβλέψεων για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) και των τεσσάρων ελληνικών τραπεζών, επισημαίνει η Citi.
Οι εκτιμώμενοι δείκτες τιμής προς λογιστική αξία P/BV 12μήνου έχουν πραγματοποιήσει re-rating μετά τις ισχυρές κινήσεις των τιμών των μετοχών τους το τελευταίο έτος, με τις υψηλότερης ποιότητας τράπεζες, την Εθνική και τη Eurobank (π.χ. εκείνες με τις ισχυρότερες κεφαλαιακές θέσεις και χαμηλότερους δείκτες μη εξυπηρετούμενων δανείων) να διαπραγματεύονται μόλις κάτω από το 0,8x. Οι χαμηλότερης ποιότητας τράπεζες, η Alpha Bank και η Πειραιώς (τράπεζες με υψηλότερα επίπεδα NPE και χαμηλότερους δείκτες κεφαλαίου) διαπραγματεύονται πλέον μεταξύ 0,54x (Alpha) και 0,63x (Πειραιώς).
Ωστόσο, όπως τονίζει η Citi, δεδομένης της ισχυρής θετικής δυναμικής των κερδών, υπήρξε πολύ λιγότερη αλλαγή στα επίπεδα P/E, με όλες τις τράπεζες να διαπραγματεύονται με δείκτη στο 6-7x.
Η αμερικανική τράπεζα σημειώνει πως οι Ευρωπαϊκές Τράπεζες (EURO STOXX Banks Index) διαπραγματεύονται επί του παρόντος με 6,8x P/E και με 0,68x P/BV Έτσι, οι υψηλότερης ποιότητας μετοχές των ελληνικών τραπεζών διαπραγματεύονται πλέον σε μεγάλο βαθμό ευθυγραμμισμένες με τις ευρωπαϊκές, ενώ οι χαμηλότερης ποιότητας τίτλοι συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με discount σε όρους P/BV, αλλά όχι σε όρους P/E.
Η Citi πάντως θεωρεί ότι θα είναι πιο δύσκολο για τις ελληνικές τράπεζες να συνεχίσουν να δημιουργούν σημαντικές θετικές εκπλήξεις στο μέτωπο της κερδοφορίας στο μέλλον. Η πρόσφατη άνοδος των κερδών οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στον κύκλο των επιτοκίων, που αναμένεται να εξασθενίσει στα τέλη του επόμενου έτους. Αναμένει ότι ο κύκλος σύσφιξης της ΕΚΤ θα κορυφωθεί μετά από μία ή δύο ακόμη αυξήσεις φέτος, μετά τις οποίες αναμένει έναν μέτριο κύκλο μείωσης των επιτοκίων που θα ξεκινήσει το β’ εξάμηνο του 2024.
Επιπλέον, η ανατιμολόγηση των καταθέσεων, η οποία ήταν σχετικά υποτονική, είναι πιθανό να επιταχυνθεί.
Ταυτόχρονα, οι ελληνικές τράπεζες θα εκδώσουν τίτλους MREL, γεγονός που θα ασκήσει κάποια πίεση στο κόστος χρηματοδότησης.
Η Citi προβλέπει έτσι ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους (ΝΙΙ) θα κυμανθούν σε μεγάλο βαθμό σε επίπεδο ίσο ή ελαφρώς υψηλότερο από το επίπεδο του α’ τριμήνου του 2023 και στη συνέχεια αναμένει σταδιακή πτώση, ξεκινώντας από το δ’ τρίμηνο του 2023. Ωστόσο, παραδέχεται ότι μπορεί και να είναι πολύ συντηρητική σε αυτό το μέτωπο, καθώς τα επιτόκια του ευρώ συνεχίζουν να αυξάνονται και δεδομένης της μέχρι στιγμής μέτριας αύξησης των beta των καταθέσεων. Αυτό θα μπορούσε να σημαίνει ότι τα NII θα μπορούσαν να σημειώσουν περαιτέρω αύξηση σε τριμηνιαία βάση τα επόμενα 2-3 τρίμηνα πριν κορυφωθούν.
Μετά από την εκτιμώμενη αύξηση του NII το 2023 κατά 34% και από το +5% που καταγράφηκε το 2022, η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι το συνολικό NII θα μειωθεί κατά 2% το επόμενο έτος και κατά 3% το 2025.
Πάντως η Citi πιστεύει ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν επιστρέψει σε μια βιώσιμη πορεία κερδοφορίας μετά από πολλά χρόνια ζημιών ή χαμηλών αποδόσεων, και μετά από μια πτώση των κερδών φέτος βλέπει σε μεγάλο βαθμό σταθερά ή βελτιωμένα (στην περίπτωση της Πειραιώς) κέρδη, ενώ η απόδοση ιδίων κεφαλαίων ROTE θα συγκλίνει γύρω στο επίπεδο του 10% έως το 2025 (λίγο υψηλότερα για την Εθνική και τη Eurobank).
Οι ελληνικές τράπεζες έχουν σημειώσει καλή πρόοδο στον καθαρισμό των ισολογισμών από τα μη εξυπηρετούμενα ανοίγματα τα τελευταία αρκετά χρόνια, σημειώνει η Citi. Τα NPEs μειώθηκαν από πάνω από 100 δισ. ευρώ το 2016 σε κάτω από τα 10 δισ. ευρώ στα τέλη του 2022. Αναμένει περαιτέρω μείωση των NPEs σε κάτω από τα 8 δισ. ευρώ έως το 2025 λόγω διαγραφών, ωρίμανσης και πωλήσεων. Οι δείκτες NPE για όλες τις τράπεζες αναμένεται να μειωθούν κατά τον προβλεπόμενο ορίζοντα και να συγκλίνουν προς το επίπεδο του 4% έως το 2025.
Πάντως, οι Alpha Bank και Πειραιώς, με ακαθάριστα/καθαρά NPEs στα 2,98/1,79 δισ. ευρώ και στα 2,44/1,09 δισ. ευρώ αντίστοιχα, στα τέλη του α’ τρίμηνου, έχουν ακόμη σημαντική δουλειά μπροστά τους για να μειώσουν τα NPEs, επισημαίνει η Citi. Ωστόσο, υποθέτοντας ότι το μακροοικονομικό περιβάλλον παραμένει ευνοϊκό, και οι δύο τράπεζες αναμένεται να συνεχίσουν να μειώνουν τα NPEs καθώς ένα σημαντικό μέρος τους είναι αναδιαρθρωμένα μη εξυπηρετούμενα δάνεια που είτε δεν είναι ληξιπρόθεσμα είτε είναι ληξιπρόθεσμα λιγότερο από 90 ημέρες - π.χ. το 43% των NPEs της Alpha Bank και το 30% των NPEs της Πειραιώς, και είναι πιθανό να αυξηθούν με την πάροδο του χρόνου ή/και να αποπληρωθούν.
Ταυτόχρονα, προβλέπει ότι οι δείκτες κάλυψης προβλέψεων θα αυξηθούν επίσης κατά μέσο όρο κατά 72% έως το τέλος του 2025 από 59% στο τέλος του 2022, κυρίως λόγω της βελτίωσης στην Alpha Bank και την Πειραιώς.
Αν και οι προοπτικές για την αύξηση των κερδών είναι πιθανότατα πιο υποτονικές σε σύγκριση με την εντυπωσιακή ανάπτυξη που επιτεύχθηκε το περασμένο έτος, η Citi δηλώνει σίγουρη ότι οι ελληνικές τράπεζες θα δημιουργήσουν σταθερές χαμηλές διψήφιες αποδόσεις στο μέλλον, με κάποιο πιθανό ανοδικό περιθώριο φέτος από τη θετική επίδραση υψηλότερων επιτοκίων στα περιθώρια κέρδους, αλλά με κάποιο πιθανό καθοδικό περιθώριο κατά τα τελευταία έτη του ορίζοντα πρόβλεψής της (έως το 2025) λόγω της ταχύτερης ομαλοποίηση των επιτοκίων και του πιθανού κινδύνου ενός ασθενέστερου περιβάλλοντος οικονομικής ανάπτυξης που θα μπορούσε να επιβραδύνει τη μείωση των NPE και να απαιτήσει υψηλότερες προβλέψεις από ό,τι αναμενόταν.
Ωστόσο, υπάρχουν δύο παράγοντες εκτός από την αύξηση των κερδών που θα μπορούσαν να επηρεάσουν θετικά το κλίμα:
Πρώτον, το πρόσφατο εκλογικό αποτέλεσμα έδωσε στην κυβέρνηση της Νέας Δημοκρατίας ισχυρή εντολή για την ολοκλήρωση των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων, οι οποίες θα είναι θετικές για τις μακροπρόθεσμες προοπτικές ανάπτυξης της αγοράς και του story των τραπεζικών μετοχών.
Δεύτερον, η ανάκτηση της επενδυτικής βαθμίδας στα τέλη του τρέχοντος έτους / στις αρχές του επόμενου έτους.
"Πιστεύουμε ότι και οι δύο παράγοντες παρέχουν έναν θετικό άνεμο στις αποτιμήσεις των ελληνικών τραπεζών, κυρίως μέσω του χαμηλότερου κόστους ιδίων κεφαλαίων", επισημαίνει η Citi.
Με ζήτηση-ρεκόρ 1,2 δισ. ευρώ - τη μεγαλύτερη που έχει καταγραφεί ποτέ σε ομολογιακή προσφορά στην ελληνική αγορά - ολοκληρώθηκε με απόλυτη επιτυχία η 7ετής έκδοση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με απόδοση 3,20%.
Η βρετανική τράπεζα δεν πιστεύει ότι οι αγορές έχουν ολοκληρώσει ακόμα την ανοδική τους φάση και δηλώνει risk-on και στο δ' τρίμηνο τους έτους.
Παρόλο που οι ευρωπαϊκές μετοχές συνεχίζουν να κινούνται κοντά σε ιστορικά υψηλά, κάτω από την επιφάνεια υπάρχει μία σημαντική απόκλιση στις επιδόσεις.
Η ΤτΕ έχει επιβάλει υποχρέωση αντικυκλικού αποθέματος ασφαλείας 0,25% στις τράπεζες.
Στόχος η διανομή στους μετόχους πάνω από 2 δισ. ευρώ σε μερίσματα μέχρι το 2028, είπε ο CEO Χρήστος Μεγάλου.
Η νέα έκδοση συμφωνήθηκε με τις Deutsche Bank και BNP Paribas. Η τιμή έκδοσης διαμορφώνεται στο 99,817%, αποδίδοντας απόδοση 2,978%.
Οι επενδυτές είναι αντιμέτωποι με μια ιδιαίτερα ασταθή περίοδο στις αγορές τους επόμενους μήνες, προειδοποιούν οι αναλυτές. Η Fed πάτησε μεν το restart στις μειώσεις επιτοκίων και άφησε την πόρτα...
Περιοδεία της Διοίκησης στις δύο περιφέρειες.
Η ακτινογραφία του ελληνο-γαλλικού εμπορίου.
Ενώ υπάρχουν αυξανόμενα σύννεφα στον ορίζοντα, αυτό δεν έχει τα χαρακτηριστικά μιας διαρκούς κίνησης risk-off.
Οι οικονομολόγοι της Citigroup πιστεύουν ότι η Fed θα σηματοδοτήσει περαιτέρω μειώσεις έως το τέλος του έτους.
