Η δραματική στροφή των κεντρικών τραπεζών στα επιτόκια προκαλεί ιστορικές αναταράξεις στις αγορές ομολόγων, σχολιάζει η Handelsblatt. Αυτό έχει εκτοξεύσει τις αποδόσεις των έντοκων τίτλων σε επίπεδα που είχαν παρατηρηθεί για τελευταία φορά πριν από δέκα και πλέον χρόνια. Ως εκ τούτου, οι επαγγελματίες επενδυτές εξετάζουν εκ νέου τα ομόλογα, τα οποία θεωρούνταν επί μακρόν μη ελκυστικά.
Η σημαντικότερη κεντρική τράπεζα του κόσμου, η Fed στις ΗΠΑ, προχώρησε. Έχει αυξήσει τα βασικά της επιτόκια κατά τρεις ποσοστιαίες μονάδες από τα μέσα Μαρτίου. Δεν έχουν υπάρξει τόσο σημαντικές αυξήσεις επιτοκίων σε τόσο σύντομο χρονικό διάστημα εδώ και 40 χρόνια. Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) εγκατέλειψε επίσης την πολιτική μηδενικών επιτοκίων και αύξησε τα επιτόκια κατά 1,25 ποσοστιαίες μονάδες από τον Ιούλιο.
Στην αγορά ομολόγων, η στροφή των επιτοκίων βρίσκεται επίσης σε πλήρη εξέλιξη. Οι αποδόσεις των διετών Bunds έχουν ανέλθει στο 1,9% και οι αποδόσεις των δεκαετών Bunds στο 2,4%. Αυτό αντιστοιχεί στα υψηλότερα επίπεδα εδώ και έντεκα περίπου χρόνια.
Αυτό σημαίνει ότι οι έντοκοι τίτλοι γιορτάζουν την επιστροφή τους, τουλάχιστον μεταξύ των επαγγελματιών επενδυτών, όπως οι διαχειριστές κεφαλαίων. Ο Kρις Ίγκο, ένας από τους επικεφαλής επενδυτικούς στρατηγικούς αναλυτές της Axa Investment Managers, τονίζει ότι τα ομόλογα με σύντομες λήξεις "προσφέρουν ήδη ένα ενδιαφέρον ασφάλιστρο σε σύγκριση με τα μετρητά".
Αυτό ισχύει τόσο για τους θεσμικούς επενδυτές που τοποθετούν μετρητά στην αγορά χρήματος όσο και για τους ιδιώτες επενδυτές που τοποθετούν τα χρήματά τους σε λογαριασμούς καταθέσεων μίας ημέρας ή προθεσμιακών καταθέσεων. Σύμφωνα με την FMH Finanzberatung, το μέσο επιτόκιο των καταθέσεων μίας ημέρας είναι σήμερα 0,2%, ενώ το επιτόκιο των προθεσμιακών καταθέσεων ενός έτους είναι λίγο πάνω από 1%.
Στις ΗΠΑ, οι τοκοφόροι τίτλοι αποδίδουν πολύ περισσότερο από ό,τι στη Γερμανία: Εκεί, τα δεκαετή κρατικά ομόλογα αποδίδουν περίπου 4% και τα διετή κρατικά ομόλογα σχεδόν 4,5%. Τα δεκαετή ομόλογα των ΗΠΑ δεν έχουν αποδώσει τόσο πολύ εδώ και έντεκα χρόνια και τα διετή ομόλογα δεν έχουν αποδώσει τόσο πολύ από την αρχή της χρηματοπιστωτικής κρίσης το 2007.
Ως εκ τούτου, ο Τζέημς Άσλεϋ στρατηγικός αναλυτής αγοράς της Goldman Sachs Asset Management, βλέπει τιμές αγοράς στα μακροπρόθεσμα κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ. Σε ένα υπόδειγμα χαρτοφυλακίου για ιδιώτες επενδυτές, συμβουλεύει υψηλό ποσοστό ομολόγων 61% - με έμφαση στα κρατικά ομόλογα των βιομηχανικών χωρών και στα εταιρικά ομόλογα.
Σύμφωνα με τον γνωστό γερμανικό διαχειριστή κεφαλαίων Φλοςμπαχ φον Στορχ, εκμεταλλεύτηκε επίσης τη σημαντική άνοδο των αποδόσεων τις τελευταίες εβδομάδες για να δημιουργήσει "τις πρώτες σημαντικές θέσεις σε ομόλογα" στο ευέλικτο μικτό αμοιβαίο κεφάλαιό του.
Αυτό που είναι σαφές είναι το εξής: Τα ομόλογα είναι δελεαστικά με υψηλότερες αποδόσεις και προσελκύουν και πάλι περισσότερη προσοχή. Ωστόσο, ενόψει των εξαιρετικά υψηλών ρυθμών πληθωρισμού 8,2% στις ΗΠΑ και 9,1% στη ζώνη του ευρώ, η στροφή των κεντρικών τραπεζών στα επιτόκια δεν έχει ακόμη ολοκληρωθεί.
Αυτό προκαλεί επανειλημμένα μεγάλες αναταράξεις στην αγορά και είναι πιθανό να προκαλέσει περαιτέρω άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων. Ως εκ τούτου, ιδίως στο σημερινό περιβάλλον, οι επενδυτές πρέπει να λαμβάνουν υπόψη τους κινδύνους λήξης, πιστοληπτικής ικανότητας και συναλλαγματικών κινδύνων.
Υπάρχουν βασικά δύο επιλογές κατά την επένδυση σε ομόλογα:
-Οι ιδιώτες επενδυτές μπορούν να αγοράζουν ομόλογα απευθείας από το χρηματιστήριο ή από τράπεζες και να τα τοποθετούν σε δικούς τους λογαριασμούς θεματοφυλακής.
-Εναλλακτικά, μπορούν να επενδύσουν έμμεσα μέσω χρηματιστηριακών παθητικών αμοιβαίων κεφαλαίων δείκτη (ETF) ή ενεργά διαχειριζόμενων αμοιβαίων κεφαλαίων.
Στην περίπτωση των εταιρικών ομολόγων, η επένδυση σε αμοιβαία κεφάλαια είναι συνήθως η πιο βιώσιμη οδός. Ο λόγος: οι περισσότερες εταιρείες εκδίδουν τα ομόλογά τους με ελάχιστο ποσό επένδυσης 100.000 ευρώ - αυτό καθιστά δύσκολη τη δημιουργία χαρτοφυλακίου με έντοκα χρεόγραφα σε ευρεία βάση.
Το πλεονέκτημα της απευθείας αγοράς είναι ότι οι επενδυτές με μια τέτοια "στρατηγική αγοράς και διακράτησης" γνωρίζουν ακριβώς τι κερδίζουν: Εάν κρατήσετε τα ομόλογα μέχρι τη λήξη τους και δεν τα πουλήσετε πριν από τη λήξη τους, εξασφαλίζετε την απόδοση κατά τη στιγμή της αγοράς. Οι αποδόσεις υπολογίζονται από την αλληλεπίδραση μεταξύ του επιτοκίου, της τιμής αγοράς και της τιμής εξαγοράς καθώς και της διάρκειας.
Όταν επενδύετε σε αμοιβαία κεφάλαια, από την άλλη πλευρά, δεν υπάρχει αγορά και διακράτηση, τα αμοιβαία κεφάλαια δεν έχουν ημερομηνία λήξης. Τα ομόλογα των αμοιβαίων κεφαλαίων αποτιμώνται στις τιμές αγοράς στις οποίες διαπραγματεύονται.
Φέτος, αυτό προκάλεσε μεγάλες απώλειες για τους επενδυτές σε ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι οι τιμές των ομολόγων μειώνονται όταν οι αποδόσεις αυξάνονται και το αντίστροφο.
Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι τα σταθερά επιτόκια των ομολόγων βασίζονται στην ονομαστική αξία του 100% στην οποία εκδίδονται τα ομόλογα και εξοφλούνται στη λήξη τους. Εάν οι τιμές πέσουν κάτω από την ονομαστική αξία, οι αποδόσεις για τους νέους αγοραστές αυξάνονται. Οι τιμές των μακροπρόθεσμων ομολόγων παρουσιάζουν μεγαλύτερες διακυμάνσεις από εκείνες των βραχυπρόθεσμων ομολόγων.
Ωστόσο, οι επενδυτές σε αμοιβαία κεφάλαια επωφελούνται από το γεγονός ότι τα περιουσιακά στοιχεία είναι ευρύτερα κατανεμημένα. Μια αθέτηση πληρωμών ή μια ιδιαίτερα κακή απόδοση μεμονωμένων ομολόγων δεν έχει επομένως ιδιαίτερη σημασία. Επιπλέον, οι ενεργητικοί διαχειριστές αμοιβαίων κεφαλαίων μπορούν να αυξήσουν την απόδοση μέσω επιδέξιας επιλογής.
Επιπλέον, τα ομόλογα των ταμείων αντικαθίστανται από νέους τίτλους στο τέλος της διάρκειάς τους. Ως αποτέλεσμα, οι κάτοχοι ομολογιακών αμοιβαίων κεφαλαίων απολαμβάνουν σταδιακά ελκυστικά αποτιμημένους τίτλους όταν τα επιτόκια αυξάνονται.
Για τους επενδυτές που αγοράζουν και διατηρούν, τα διετή κρατικά ομόλογα των ΗΠΑ παρουσιάζουν σήμερα ενδιαφέρον με την πρώτη ματιά. Η απόδοση σχεδόν τεσσεράμισι τοις εκατό ετησίως είναι αρκετά εντυπωσιακή, δεδομένου ότι η πιθανότητα αθέτησης πληρωμών είναι αμελητέα.
Τα δεκαετή αμερικανικά ομόλογα είναι επίσης πολύ πιο ελκυστικά και πάλι με αποτίμηση γύρω στο 4%. Το γεγονός ότι η απόδοση των μακροπρόθεσμων ομολόγων είναι χαμηλότερη από εκείνη των βραχυπρόθεσμων ομολόγων σημαίνει ότι οι επενδυτές αναμένουν σήμερα ότι τα βασικά επιτόκια των ΗΠΑ θα μειωθούν και πάλι μακροπρόθεσμα και ότι ο πληθωρισμός θα μειωθεί. Μια τέτοια αντίστροφη καμπύλη αποδόσεων με υψηλότερες αποδόσεις στο βραχύ άκρο θεωρείται επίσης προάγγελος ύφεσης.
Η απόδοση 4% για δέκα χρόνια είναι ενδιαφέρουσα κυρίως επειδή οι επενδυτές αναμένουν μέσο πληθωρισμό μόνο 2,3% κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου. Αν αυτό ισχύει, δεν είναι κακή ιδέα να εξασφαλίσει κανείς τώρα την απόδοση του 4%.
Ωστόσο, οι επενδυτές από τη ζώνη του ευρώ βάζουν στοίχημα με τα ομόλογα σε δολάρια. Φέτος λειτούργησε καλά: Το δολάριο έχει ανατιμηθεί έντονα έναντι πολλών νομισμάτων, κατά 17% έναντι του ευρώ. Αυτό βοήθησε επίσης τα ομολογιακά αμοιβαία κεφάλαια που δεν έχουν αντισταθμίσει τις επενδύσεις τους έναντι του ευρώ.
Οι επενδυτές που αγοράζουν ομόλογα δολαρίου, ωστόσο, στοιχηματίζουν ότι το δολάριο θα παραμείνει τουλάχιστον σταθερό. Ενόψει των υψηλότερων αμερικανικών επιτοκίων και του καθεστώτος του δολαρίου ως ασφαλούς επένδυσης, οι περισσότεροι ειδικοί σε θέματα συναλλάγματος θεωρούν ότι το δολάριο μπορεί να ανατιμηθεί βραχυπρόθεσμα.
Αλλά αυτό δεν είναι βέβαιο, και οι συναλλαγματικές απώλειες του δολαρίου μπορούν να καταναλώσουν την υψηλότερη απόδοση των αμερικανικών ομολόγων. Από άποψη υπολογισμού, τα ομόλογα σε δολάρια δεν αποτελούν επομένως ασφαλή επένδυση, ακόμη και για τους επενδυτές που αγοράζουν και διατηρούν.
Στην περίπτωση των παγκόσμιων αμοιβαίων κεφαλαίων, οι επενδυτές μπορούν να καταφύγουν σε δόσεις με αντιστάθμιση του νομίσματος. Στην περίπτωση των ομολόγων από τη ζώνη του ευρώ, δεν υπάρχει καθαυτός συναλλαγματικός κίνδυνος για τους τοπικούς επενδυτές. Από την άλλη πλευρά, οι αποδόσεις των γερμανικών κρατικών ομολόγων, τα οποία θεωρούνται εξίσου ασφαλή με τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα όσον αφορά τον κίνδυνο αθέτησης πληρωμών, είναι σημαντικά χαμηλότερες, πιο πρόσφατα στο 1,8% για τα διετή ομόλογα και στο 2,2% για τα δεκαετή ομόλογα.
Επιπλέον, ενόψει ενός αναμενόμενου μέσου γερμανικού πληθωρισμού 2,3% σε δέκα χρόνια, οι επενδυτές είναι απίθανο να μπορέσουν να διατηρήσουν το κεφάλαιό τους σε πραγματικούς όρους ακόμη και με δεκαετή ομόλογα.
Ωστόσο, αν θέλει κανείς μεγαλύτερη απόδοση, πρέπει να αναλάβει υψηλότερους κινδύνους. Τα διετή ομόλογα της υπερχρεωμένης Ιταλίας, για παράδειγμα, αποδίδουν 2,8%, ενώ τα δεκαετή ομόλογα 4,6%. Ο οίκος αξιολόγησης Moody's μόλις απείλησε να υποβαθμίσει την πιστοληπτική ικανότητα της Ιταλίας. Σε κάθε περίπτωση, η αξιολόγηση "Baa3" βρίσκεται μόλις λίγο πάνω από το όριο της λεγόμενης μη επενδυτικής βαθμίδας για τους αδύναμους οφειλέτες.
Σύμφωνα με τη Moody's, η αξιολόγηση θα μπορούσε να είναι ακόμη χαμηλότερη εάν ο νέος δεξιός συνασπισμός δεν προωθήσει τις μεταρρυθμίσεις και η οικονομία δεν αναπτυχθεί περισσότερο από τις προβλέψεις.
Τα εταιρικά ομόλογα προσφέρουν επίσης υψηλότερες αποδόσεις από τα Bunds. Οι τιμές των εταιρικών ομολόγων έχουν μειωθεί ακόμη περισσότερο από εκείνες των κρατικών ομολόγων, γι' αυτό και οι αποδόσεις έχουν αυξηθεί ακόμη περισσότερο.
Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι εδώ, εκτός από τις ανησυχίες για τα επιτόκια, επιβαρύνουν και οι ανησυχίες για την ύφεση. Όταν η οικονομία αναπτύσσεται λιγότερο έντονα, οι εταιρείες κερδίζουν λιγότερα - αυτό δεν επιβαρύνει μόνο τις μετοχές, αλλά και τα εταιρικά ομόλογα.
Η απόδοση των ευρωομολόγων των εταιρειών με καλή πιστοληπτική αξιολόγηση και μέση εναπομένουσα διάρκεια λίγο κάτω από έξι έτη έχει αυξηθεί από μισό τοις εκατό σε 4,3% κατά μέσο όρο από τον Ιανουάριο. Ωστόσο, οι αποδόσεις των ομολόγων που έχουν εκδοθεί από μεγάλες γερμανικές επιχειρήσεις όπως η BMW, η Linde ή η Siemens με διάρκεια λίγο κάτω από έξι έτη είναι περίπου μία ποσοστιαία μονάδα κάτω από το μέσο επιτόκιο.
Σύμφωνα με τους επαγγελματίες του κλάδου των ομολόγων, τα εταιρικά ομόλογα με καλή πιστοληπτική ικανότητα αξίζουν και πάλι μια ματιά. Ο οίκος αμοιβαίων κεφαλαίων Amundi, για παράδειγμα, αναφέρει: "Το χρέος φαίνεται να είναι υπό έλεγχο σε πολλές εταιρείες και τα περιθώρια κέρδους είναι προφανώς ισχυρά, παρά τις ανοδικές πιέσεις στο κόστος. Η DWS υποθέτει επίσης ότι οι αποδόσεις των ευρωπαϊκών εταιρικών ομολόγων είναι πλέον τόσο υψηλές που τιμολογούν μια ύφεση.
Σύμφωνα με τους στρατηγικούς αναλυτές ομολόγων, αυτό ισχύει και για τα ομόλογα εταιρειών με χαμηλή πιστοληπτική ικανότητα, δηλαδή με αξιολογήσεις που δεν ανήκουν στην κατηγορία της επενδυτικής βαθμίδας. Από τον Ιανουάριο, οι αποδόσεις των εν λόγω τίτλων στη ζώνη του ευρώ έχουν εκτοξευθεί κατά μέσο όρο στο 8,5% με μέση διάρκεια λίγο κάτω από τέσσερα έτη.
Αυτό είναι ακόμη ελαφρώς υψηλότερο από ό,τι τον Μάρτιο του 2020 - όταν δηλαδή ο ιός Corona παρέλυσε τον κόσμο και έστειλε τις αγορές σε πανικό. Στις γερμανικές εταιρείες με αδύναμη αξιολόγηση περιλαμβάνονται, για παράδειγμα, η Lufthansa και η Thyssen-Krupp.
Ωστόσο, στην περίπτωση των τοκοφόρων τίτλων ασθενέστερων οφειλετών, γνωστών και ως ομόλογα σκουπίδια (Ramschanleihen), ο κίνδυνος αθέτησης έχει αυξηθεί και, σύμφωνα με τον Ρόμαν Γκάιζερ έναν από τους ανώτερους διαχειριστές κεφαλαίων της Columbia Threadneedle, είναι "υψηλότερος από ό,τι τα τελευταία 15 χρόνια".
Συμπέρασμα: Τα ομόλογα έγιναν και πάλι πιο ενδιαφέροντα. Ωστόσο, περαιτέρω αυξήσεις των επιτοκίων από τις κεντρικές τράπεζες είναι πιθανό να ωθήσουν τις αποδόσεις ακόμη υψηλότερα. Συνεπώς, τα ομόλογα αξίζουν και πάλι μια ματιά, αλλά θα πρέπει να υπάρξουν ακόμη καλύτερα σημεία εισόδου.
Η βρετανική τράπεζα δεν πιστεύει ότι οι αγορές έχουν ολοκληρώσει ακόμα την ανοδική τους φάση και δηλώνει risk-on και στο δ' τρίμηνο τους έτους.
Αύξησαν τις τοποθετήσεις τους κατά 1,42 δισ. ευρώ- συνεχίζεται η στροφή στον ευρωπαϊκό νότο με ιταλικά και ισπανικά ομόλογα.
Η επανέναρξη των μειώσεων των επιτοκίων από την Fed υποστηρίζει την risk on στάση που τηρεί η BlackRock γενικά στις αγορές.
Οι επενδυτές είναι αντιμέτωποι με μια ιδιαίτερα ασταθή περίοδο στις αγορές τους επόμενους μήνες, προειδοποιούν οι αναλυτές. Η Fed πάτησε μεν το restart στις μειώσεις επιτοκίων και άφησε την πόρτα...
Οι αγορές διαβάζουν τα τελευταία σήματα για τα επιτόκια.
Ενώ υπάρχουν αυξανόμενα σύννεφα στον ορίζοντα, αυτό δεν έχει τα χαρακτηριστικά μιας διαρκούς κίνησης risk-off.
Βαρίδι οι τομείς των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας και των ακινήτων του S&P 500.
H πτώση των χρηματοοικονομικών μετοχών επηρέασε αρνητικά τον Dow.
Οι αναλυτές προειδοποιούν ότι τα 5ετή ομόλογα είναι ιδιαιτέρως εκτεθειμένα στην Ιαπωνία και στη Γερμανία.
Ενδοημερήσια ρεκόρ για S&P 500 και Nasdaq.
Εξαιρετικά ανθεκτικές έως και... αδιάφορες στα σοκ αποδεικνύονται για ακόμα μία φορά οι χρηματιστηριακές αγορές, καθώς, παρά την πολιτική κρίση στη Γαλλία, τις απειλές στην ανεξαρτησία των κεντρικών...
