Χρηματιστήριο: Κι όμως, η ελληνική αγορά βρέθηκε στη 2η θέση παγκοσμίως

Της Ελευθερίας Κούρταλη

Με κέρδη της τάξης του 17% από τις αρχές της χρονιάς, το Ελληνικό Χρηματιστήριο έχει ξεχωρίσει με τις επιδόσεις του και, έπειτα από την εντυπωσιακή ανάκαμψη που ακολούθησε το μεγάλο sell-off του β' τρίμηνου του 2018, αυτήν τη στιγμή σημειώνει τη δεύτερη καλύτερη απόδοση διεθνώς, μετά την αγορά της Σανγκάης.

Τα ελληνικά περιουσιακά στοιχεία έχουν λάβει ώθηση από μια σειρά από παράγοντες φέτος, ενώ έχουν γυρίσει την... πλάτη σε όποιον αρνητικό καταλύτη βρέθηκε στον δρόμο τους. Σημαντικός οδηγός σε αυτή την πορεία –που είναι η καλύτερη για το Χ.Α. από το 1999– ήταν και το ιδιαίτερα ευνοϊκό διεθνές κλίμα, με το ράλι τόσο στις ευρωπαϊκές αγορές όσο και στις αγορές των ΗΠΑ και της Ασίας να δίνει ώθηση στις risk-on επενδυτικές στρατηγικές, με σημαντικό βοηθό την πολιτική των παγκόσμιων κεντρικών τραπεζών.

Παράλληλα, η έντονη κινητικότητα γύρω από την εξυγίανση των ισολογισμών των τραπεζών, η έξοδος της Ελλάδας στις αγορές και η σημαντική βελτίωση στα ελληνικά ομόλογα, η αναβάθμιση της ελληνικής οικονομίας από τη Moody’s, καθώς και η προσδοκία για αλλαγή κυβέρνησης, φιλικής προς τις επιχειρήσεις και τις επενδύσεις, ενεργοποίησαν επίσης τα αντανακλαστικά των επενδυτών απέναντι στις ελληνικές μετοχές.

Για το επόμενο διάστημα οι αναλυτές θεωρούν πως η επιτυχής διαχείριση των θεμάτων γύρω από το εγχώριο τραπεζικό σύστημα, η συνέχιση των μεταρρυθμίσεων και της δημοσιονομικής πολιτικής σε συνδυασμό με το θετικό για την αγορά πολιτικό σκηνικό αναμένεται να δώσουν καύσιμα για περαιτέρω άνοδο στο Ελληνικό Χρηματιστήριο, αλλά και δύναμη να αυτονομηθεί σε περίπτωση που η άνοδος των διεθνών αγορών πατήσει φρένο.

Το ράλι του 2019

Το Ελληνικό Χρηματιστήριο μαζί με το Χρηματιστήριο της Σανγκάης αποτελούν τις δύο αγορές με τα μεγαλύτερα κέρδη διεθνώς από τις αρχές της φετινής χρονιάς (έως τις 20 Μαρτίου), έχοντας σημειώσει άνοδο της τάξης του 16,7% και 23,93% αντίστοιχα.

Και οι δύο αγορές κινούνται στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων 6,5 μηνών, έχοντας αφήσει πίσω τους τον ιταλικό δείκτη FTSE MIB, που σημειώνει την τρίτη καλύτερη επίδοση διεθνώς από τις αρχές του 2019 με κέρδη 16,66%, τον αμερικανικό Nasdaq, ο οποίος ενισχύεται κατά 16,4%, καθώς και τον σουηδικό δείκτη OMXS 30 με κέρδη 14,45%.

Την πρώτη 5άδα ακολουθούν ο δείκτης RTSI της Ρωσίας με άνοδο 14,35%, ο CAC 40 της Γαλλίας, που σημειώνει κέρδη 14,16%, ο OMXC25 της Δανίας (+14,101%), ο BIST 100 της Τουρκίας (+13,47%) και ο Hang Seng του Χονγκ Κονγκ (+13,45%).

Αξίζει να σημειώσουμε πως μόνο ένας από τους βασικούς διεθνείς δείκτες σημειώνει απώλειες από τις αρχές του έτους, ο δείκτης CSE All-Share της Σρι Λάνκα, ενώ οι ευρωπαϊκές αγορές γενικότερα έχουν σημειώσει καλύτερη πορεία από ό,τι οι αμερικανικές και οι ασιατικές (με εξαίρεση τη χρηματιστηριακή αγορά της Κίνας).

Το risk rally που κυριάρχησε στο μεγαλύτερο μέρος αυτού του πρώτου τριμήνου του έτους έχει λάβει ώθηση από τη μείωση του γεωπολιτικού κινδύνου, ειδικά σε ό,τι αφορά τις εμπορικές σχέσεις ΗΠΑ-Κίνας, καθώς και την πιο ήπια στάση νομισματικής πολιτικής από τις κεντρικές τράπεζες (ειδικά Fed και ΕΚΤ).

Σε discount το Χ.Α., "κλειδί" η αναβάθμιση

Από την αρχή του έτους ο δείκτης της υψηλής κεφαλαιοποίησης FTSE/Athex Large Cap (+14,2%) έχει υπεραποδώσει σε σχέση με τους ανταγωνιστές του, τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 (+11,4% ) και τον δείκτη MSCI Αναδυόμενων Αγορών (+10,9%), με την όρεξη για ρίσκο των επενδυτών να αυξάνεται, καθώς η Ελλάδα βρίσκεται σε μια εκλογική περίοδο και τόσο η κυβέρνηση όσο και η αξιωματική αντιπολίτευση υπόσχονται οικονομικές μεταρρυθμίσεις με ελάχιστο περιθώριο παρέκκλισης από τις δεσμεύσεις της χώρας έναντι των συμφωνηθέντων με τους πιστωτές της χώρας, όπως σημειώνει η NBG Securities.

Οι προσδοκίες των επενδυτών τροφοδοτούνται επίσης από το βελτιωμένο πιστωτικό προφίλ της Ελλάδας, καθώς η Moody's πρόσφατα αναβάθμισε την πιστοληπτική ικανότητα της Ελλάδας (σε "Β1" από "Β3", σταθερή πρόβλεψη), αν και εξακολουθεί να είναι μακριά από την επενδυτική βαθμίδα, δημιουργώντας ευνοϊκές συνθήκες για την έξοδο της Ελλάδας στις αγορές με 10ετές ομόλογο.

Παρά τις πρόσφατες επιδόσεις της χρηματιστηριακής αγοράς, ο Γενικός Δείκτης του Χ.Α. διαπραγματεύεται σε discount σε σχέση με τις "αντίπαλες" αγορές, σε όρους δείκτη EV/EBITDA 12μήνου, ενώ ο FTSE/Athex Large Cap διαπραγματεύεται σε discount 27% και 14% έναντι του Stoxx 600 και του MSCI Αναδυόμενων Αγορών (ΕΜ) αντίστοιχα. Η χρηματιστηριακή εταιρεία σημειώνει πως θεωρεί ότι ο δείκτης P/E δεν είναι αντιπροσωπευτικός της αποτίμησης της ελληνικής αγοράς έναντι των υπολοίπων, καθώς το P/E είναι ένα περιορισμένο πολλαπλάσιο που ενσωματώνει πτυχές όπως η μόχλευση και η φορολογία, οι οποίες διαφέρουν από αγορά σε αγορά, σε αντίθεση με τον δείκτη EV/EBITDA.

Οι καταλύτες

Οι βασικοί καταλύτες που αναμένεται να καθορίσουν την πορεία του Χ.Α. το επόμενο διάστημα είναι η αποκλιμάκωση των αποδόσεων των ελληνικών κρατικών ομολόγων μετά και την εξομάλυνση των μακροοικονομικών συνθηκών και την εδραίωση της ανάπτυξης, η διατήρηση της δημοσιονομικής πειθαρχίας και η εφαρμογή των συμφωνημένων μεταρρυθμίσεων με τους πιστωτές της χώρας, καθώς και μια κυβέρνηση φιλική προς την αγορά, η οποία ενδέχεται να προκύψει από τις εκλογές του 2019, είτε την άνοιξη είτε το φθινόπωρο, επισημαίνει η NBG.

Με τον τραπεζικό κλάδο να αποτελεί οδηγό του κλίματος γύρω από το Χρηματιστήριο, βασικοί καταλύτες πέρα από τα προαναφερθέντα είναι ο τεράστιος ρυθμιστικός κίνδυνος που συνδέεται με τη μείωση των χαρτοφυλακίων των NPEs που διατηρούν στους ισολογισμούς τους οι ελληνικές τράπεζες και οι επακόλουθες επιπτώσεις στους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, παράλληλα με τους κινδύνους εκτέλεσης που σχετίζονται με τις πρωτοβουλίες μείωσης του κόστους, δεδομένης της υποτονικής αύξησης των εσόδων των τραπεζών και της υλοποίησης πρωτοβουλιών μετασχηματισμού λόγω της ταχείας διείσδυσης του e-banking.

Η αγορά ομολόγων

Σημαντικό οδηγό του κλίματος γύρω από την Ελλάδα και, άρα, της επίδοσης του Ελληνικού Χρηματιστηρίου αποτελεί και η αγορά ομολόγων, η οποία σημειώνει μια πολύ καλή πορεία από τις αρχές της χρονιάς.

Η απόδοση του ελληνικού 5ετούς ομολόγου βρέθηκε αυτή την εβδομάδα σε ιστορικά χαμηλά (2,60%), ενώ ισχυρή βελτίωση που καταγράφει και το 10ετές ομόλογο (3,78%), με τα ελληνικά assets να συνεχίζουν να κεφαλαιοποιούν το ευνοϊκό κλίμα που κυριαρχεί διεθνώς, και ειδικά στην αγορά ομολόγων της ευρωπεριφέρειας, καθώς και τις προοπτικές της ελληνικής οικονομίας εν όψει των εφετινών γενικών εκλογών.

Η διπλή έξοδος στις αγορές έχει βελτιώσει το κλίμα και τη ρευστότητα στην αγορά ομολόγων, με τον τζίρο να έχει "ανεβάσει" ταχύτητα και, όπως δείχνει η πορεία των ελληνικών τίτλων την τελευταία εβδομάδα, το sell-off που ακολούθησε τις ημέρες μετά την έκδοση του 10ετούς λόγω των αναφορών περί μη εκταμίευσης της δόσης από το Eurogroup αποτέλεσε επενδυτική ευκαιρία "εισόδου" στα ελληνικά ομόλογα.

Η απόφαση της Moody's να μην αλλάξει το rating της Ιταλίας και να το διατηρήσει στο "Baa3", ενώ η αγορά ανέμενε ευρέως υποβάθμιση, επίσης ευνόησε τους ελληνικούς τίτλους, οι οποίοι, όπως απέδειξε και το 2018, έχουν υψηλή συσχέτιση με την πορεία των ιταλικών. Δεν είναι τυχαίο, μάλιστα, που οι περισσότεροι αναλυτές τείνουν πλέον να αναλύουν τις προοπτικές των ελληνικών ομολόγων με βάση το τι συμβαίνει στους ιταλικούς τίτλους. Πρόσφατα η BofA Merill Lynch συνέστησε στους επενδυτές long θέσεις στα ελληνικά 5ετή ομόλογα έναντι των ιταλικών, ενώ και η Societe Generale τόνισε πως συστήνει long θέσεις στο trade των ελληνικών έναντι των ιταλικών ομολόγων.

Από την αρχή του έτους η υψηλή ζήτηση για τα ομόλογα της ευρωπεριφέρειας οδήγησε την Ιταλία, την Ισπανία, την Πορτογαλία και την Ελλάδα να προχωρήσουν σε νέες εκδόσεις ομολόγων, γεγονός που δεν οφείλεται μόνο στο πιο ευνοϊκό πολιτικό περιβάλλον, αλλά και στην ήπια στάση πολιτικής της Fed, τα αισιόδοξα σενάρια για τις εμπορικές συνομιλίες μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας και τη δέσμευση της ΕΚΤ να διατηρήσει τα επιτόκια χαμηλά, ενώ οι επενδυτές δεν αναμένουν αύξηση επιτοκίων πριν από το πρώτο εξάμηνο του 2020, όπως σημειώνει η NBG Securities.

Ωστόσο, αν η Ελλάδα αποτύχει να προχωρήσει με βιώσιμο ρυθμό στις συμφωνημένες οικονομικές μεταρρυθμίσεις, αυτό μπορεί να αντιστρέψει την τάση, ωθώντας τις αποδόσεις των ομολόγων υψηλότερα, ενώ πρόσθετη απειλή για τα ελληνικά ομόλογα αποτελεί η πιθανή αναζωπύρωση της ιταλικής κρίσης πριν από τις ευρωεκλογές τον Μάιο, δεδομένης της έντονης πολιτικής μεταβλητότητας στη χώρα.

Τι περιμένουν οι ειδικοί για τις ελληνικές τράπεζες

Οι ελληνικές τράπεζες, έπειτα από ένα ισχυρό σφυροκόπημα το 2018, έχουν καταφέρει να σημειώσουν ισχυρό ριμπάουντ παρά την επιμονή των shorts, με τις περισσότερες μάλιστα να υπεραποδίδουν σε σχέση με τις ευρωπαϊκές, έστω και αν το ράλι πάτησε φρένο στα μέσα αυτής της εβδομάδες λόγω των διαφωνιών μεταξύ κυβέρνησης και "θεσμών" για τον νέο νόμο Κατσέλη.

Η προτίμηση που δείχνουν από τις αρχές του 2019 τα passive funds στην περιοχή των αναδυόμενων αγορών αποτελεί ένα καλό νέο για το Ελληνικό Χρηματιστήριο, με τους αναλυτές να επισημαίνουν το πόσο σημαντικό είναι για την περαιτέρω πορεία του κλάδου το να προχωρήσουν οι αλλαγές γύρω από την προστασία της πρώτης κατοικίας.

Ο τραπεζικός δείκτης έχει σημειώσει άνοδο της τάξης του 35% από τις αρχές του 2019 (έναντι +11% για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό δείκτη), ενώ από τα ιστορικά χαμηλά όπου βρέθηκε τον Ιανουάριο σημειώνει εντυπωσιακό ράλι της τάξης του 50%. Η συνολική κεφαλαιοποίηση των τεσσάρων τραπεζών διαμορφώνεται κοντά στα 5,7 δισ. ευρώ, από 3,6 δισ. ευρώ περίπου στα τέλη του Δεκεμβρίου.

Τι λέει η Deutsche Bank

Όπως σημειώνει η Deutsche Bank, "κλειδί" για την επιστροφή των ελληνικών τραπεζών στην ομαλότητα είναι η ταχύτερη μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων τους (NPEs). Όπως εκτιμά, οι αλλαγές στον νόμο Κατσέλη θα βοηθήσουν τις ελληνικές συστημικές τράπεζες να επιταχύνουν τη μείωση των NPEs, καθώς και να μειώσουν τη διαφορά μεταξύ των τιμών προσφοράς και ζήτησης για τις πωλήσεις χαρτοφυλακίων προβληματικών δανείων, οι οποίες αναμένονται το 2019-2020.

Αυτά, όπως επισημαίνει, αποτελούν ενθαρρυντικά σημάδια για έναν κλάδο ο οποίος διατηρεί ακόμη υψηλούς δείκτες NPEs, οι οποίοι υπερβαίνουν το 35% με 45%. Δεδομένης της χαμηλής κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών, μια μικρή βελτίωση σε αυτό το επίπεδο οδηγεί σε ουσιαστική βελτίωση των κερδών, κάτι που είναι πολύ σημαντικό για τις εκτιμήσεις του 2019, τονίζει.

Παράλληλα, η γερμανική τράπεζα προχώρησε σε σημαντική αύξηση των τιμών-στόχων των μετοχών των ελληνικών τραπεζών, διατηρώντας ωστόσο σταθερή τη σύσταση "αγοράς" για τις μετοχές της Alpha Bank και της Εθνικής Τράπεζας, καθώς και τη σύσταση "διακράτησης" για τη μετοχή της Πειραιώς. Για την Alpha Bank ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 1,9 ευρώ, από 1,5 ευρώ πριν, δίνοντας περιθώριο ανόδου 37% σε σχέση με τα τρέχοντα επίπεδα, για την Εθνική δίνει τιμή-στόχο τα 2,1 ευρώ, από 1,4 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 24%, και για την Πειραιώς δίνει τιμή-στόχο τα 1,5 ευρώ, από 0,7 ευρώ πριν, με περιθώριο ανόδου 7%. Υπενθυμίζεται πως η Deutsche Bank δεν καλύπτει τη μετοχή της Eurobank, καθώς είναι σύμβουλός της στο deal με την Grivalia.

Η NBG Securities, από την πλευρά της, σημειώνει πως, παρά τη σημαντική υπεραπόδοση, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με σημαντικό discount σε σχέση με τις ευρωπαϊκές και εκτιμά πως το discount θα μειωθεί περαιτέρω εάν οι τράπεζες αντιμετωπίσουν αποτελεσματικά το ζήτημα των NPEs. Εάν δεν υπάρξουν καθυστερήσεις στις μεταρρυθμίσεις που αφορούν τον κλάδο, τότε αναμένεται να υπάρξει σταθεροποίηση των εισροών καταθέσεων, σταδιακή ενίσχυση των πιστώσεων και μείωση του κόστους κινδύνου.

Ο βασικός κίνδυνος σχετίζεται με καθυστερήσεις στις μεταρρυθμίσεις λόγω μιας ενδεχόμενης μακράς προεκλογικής περιόδου και της πιθανής επιδείνωσης του μακροοικονομικού περιβάλλοντος. Αυτό θα μπορούσε να προκαλέσει καθυστερήσεις στην εξυγίανση των ισολογισμών των τραπεζών και να εντείνει την αβεβαιότητα των καταθετών, εμποδίζοντας έτσι το κόστος του κινδύνου να μειωθεί σε φυσιολογικά επίπεδα, με αποτέλεσμα να πληγεί η μελλοντική κερδοφορία. Η χρηματιστηριακή εταιρεία, πάντως, προχώρησε στην αύξηση της τιμής-στόχου της Eurobank στα 0,85 ευρώ, από 0,75 πριν, με σύσταση "υπεραπόδοσης", σε μείωση της τιμής-στόχου για την Alpha Bank στα 2 ευρώ, από 2,4 ευρώ πριν, και σύσταση "υπεραπόδοσης" επίσης, και για την Πειραιώς διατηρεί τη σύσταση "Νeutral", με τιμή-στόχο το 1,80 ευρώ, από 3,20 πριν.