Alpha Finance: Υποχωρεί το country risk για την Ελλάδα

Τις μετοχές των Eurobank, Grivalia, Aegean και Ελλάκτωρ "ξεχωρίζει" ως top picks σε ανάλυσή της η Alpha Finance, η οποία εκτιμά ότι καθώς η οικονομία θα εμφανίζει σημάδια ανάπτυξης στο β΄ εξάμηνο του 2016, και το country risk υποχωρεί, το ελληνικό χρηματιστήριο προσφέρει ευκαιρίες.

Όπως τονίζει, το ανοδικό ρίσκο θα αποκαλυφθεί σταδιακά καθώς η αγορά θα αρχίσει να προεξοφλεί την επιτυχημένη ολοκλήρωση της πρώτης αξιολόγησης.

Οι μακροοικονομικές συνθήκες επιδεινώθηκαν απότομα μετά από τα capital controls τον Ιούνιο του 2015, αλλά όχι τόσο όσο αρχικά αναμενόταν. Το ελληνικό ΑΕΠ, επισημαίνει η Alpha Finance, εκτιμάται τώρα ότι θα συρρικνωθεί 0,3% το 2015 και 0,19% το 2016 προτού φθάσει σε νέα ισορροπία.

Παρά την αβεβαιότητα που δημιουργεί η καθυστέρηση για την πρώτη αξιολόγηση του προγράμματος διάσωσης (ιδιαίτερα για το α΄ τρίμηνο του 2016), "θεωρούμε ότι συνολικά το country risk είναι χαμηλότερο από ό,τι το 2015, καθώς ο ΣΥΡΙΖΑ έχει μετατοπιστεί και σταδιακά γίνεται mainstream. Αναμένουμε ότι το β΄ εξάμηνο του 2016 θα είναι το σημείο καμπής για την οικονομία, ενώ προβλέπεται μια ισχυρή ανάκαμψη για το 2017, ακολουθώντας την χαλάρωση των περιορισμών στην κίνηση κεφαλαίων και το OSI".

Καθώς το country risk θα υποχωρήσει μετά από την πρώτη αξιολόγηση του προγράμματος διάσωσης, η Alpha Finance αναμένει ότι η αγορά θα προσαρμοστεί αντιστρέφοντας τις απώλειες 25% του 2015. Αν και επισημαίνει ότι έχει ήδη περικόψει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή (εκτός των τραπεζών) κατά 27% μετά την εισαγωγή των capital controls, τα κέρδη των αναμένεται να αυξηθούν σημαντικά κατά 45% το 2015 και 39% το 2016.

Ο Γενικός Δείκτης του Χρηματιστηρίου (εκτός των τραπεζών) διαπραγματεύεται τώρα 5,7 φορές τα εκτιμώμενα EV/EBITDA του 2016 ή 14% χαμηλότερα του μέσου όρου της τριετίας. Επιπλέον, ο τραπεζικός κλάδος προβλέπεται να έλθει σε breakeven το 2016 και να επιστρέψει στα κέρδη το 2017, ενώ διαπραγματεύεται μόλις 0,3 φορές το εκτιμώμενο P/TBV του 2016. Η Alpha Finance εκτιμά ότι το ανοδικό ρίσκο για την αγορά διαμορφώνεται στο 32%.

Ξεκινάει την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών

Την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών ξεκινάει η Alpha Finance, δίνοντας σύσταση outperform και τιμή-στόχο τα 1,45 ευρώ για την Eurobank, 0,40 ευρώ για την Εθνική και 0,45 ευρώ για την Τράπεζα Πειραιώς.

Όπως επισημαίνει, ύστερα από την ολοκλήρωση των ανακεφαλαιοποίησεων, οι ελληνικές τράπεζες έχουν αντλήσει 13,8 δισ. ευρώ, με τις Alpha Bank και Eurobank να αποφεύγουν νέα κρατική ενίσχυση, μειώνοντας το ποσοστό του ΤΧΣ στο 11% και 2% αντιστοίχως, ενώ οι Εθνική και Πειραιώς έλαβαν 5,4 δισ. ευρώ από το δημόσιο, με τη συμμετοχή του τελευταίου σε αυτές να διαμορφώνεται στο 40% και 26% αντιστοίχως.

Η Alpha Finance τονίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες εισέρχονται στη νέα ελληνική τραπεζική εποχή με ενισχυμένους κεφαλαιακούς δείκτες (οι δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας core tier 1 κυμαίνονται από 16-21%), γεγονός που θα πρέπει να λειτουργήσει ως "μαξιλάρι" έναντι νέων πιθανών προβλέψεων και αυξημένης εξάρτησης από τα DTCs.

Σε ό,τι αφορά την κερδοφορία των τραπεζών, αυτή εκτιμάται ότι θα ανακάμψει σταδιακά, και αρχικά θα βασιστεί στην χαλάρωση του κόστους χρηματοδότησης και σε μεταγενέστερο στάδιο στην σταδιακή σε μια σταδιακή επέκταση της πιστωτικής ανάπτυξης μαζί με την επιτυχημένη διαχείριση των NPLs. Τα NPLs αναμένεται να κορυφωθούν μέχρι το τέλος του 2016 στο 41% για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες με ποσοστά κάλυψης ήδη μεγαλύτερα του 63%. 

Οι κίνδυνοι για τις θέσεις της χρηματιστηριακής σχετίζονται με θέματα πολιτικής σταθερότητας, καθυστέρησης της ανάκαμψης των μακροοικονομικών δεδομένων, συνεχιζόμενης δημιουργίας NPLs, ανεπιτυχούς αντιμετώπισης των αποθεμάτων των NPLs, αυστηρότερη διαχείριση των DTCs, μεταξύ άλλων.