Citigroup: Στο top-3 όλων των οίκων η Εθνική τα τελευταία χρόνια

Του Ηλία Μπόμπολου

Στις τρεις "πολυαγαπημένες" μετοχές των αναλυτών όλων των οίκων για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις με χρηματιστηριακή αξία μεγαλύτερη των 6,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων περιλαμβάνεται η Εθνική Τράπεζα της Ελλάδος, σύμφωνα με τα όσα καταδεικνύει έρευνα των κορυφαίων αναλυτών στρατηγικής της Citigroup που παρουσίασαν τα διεθνή Μέσα Ενημέρωσης το σαββατοκύριακο. Οι άλλες δύο εταιρείες είναι, η STMicroelectronics NV και η Siemens AG.

Σύμφωνα πάντα με τα ευρήματα της ίδιας μελέτης των αναλυτών της Citigroup, η λιγότερο αγαπημένη μετοχή είναι αυτή της Sacyr Vallehermoso SA. Την ισπανική κατασκευαστική ακολουθούν σε δυσμένεια, η βρετανική Alliance & Leicester Plc και η Repsol YPF SA.

Όπως συμπεραίνει η έκθεση, οι επενδυτές χάνουν - κατά τα φαινόμενα - καλές ευκαιρίες κερδών στις ευρωπαϊκές χρηματιστηριακές αγορές, καθώς οι αναλυτές διακατέχονται από το σύνδρομο του "φόβου της αποτυχίας" μετά την κατάρρευση της αγοράς το 2000.

Ο αριθμός των συστάσεων "sell" ανά μετοχή στην Ευρώπη ξεπερνά, αυτή τη στιγμή, το μέσο αριθμό των αντίστοιχων συστάσεων του 2001, ενώ υπερκερνά το μέσο αριθμό παρόμοιων συστάσεων κατά τη διάρκεια του ράλι της περιόδου 1995-2000 σύμφωνα με τα στοιχεία μελέτης της μεγαλύτερης αμερικανικής τράπεζας. Η τάση είναι αντίθετη στη σταθερή οικονομική μεγέθυνση, τα ιστορικά υψηλά επίπεδα κερδοφορίας και τις ισχυρές επιδόσεις των μετοχών, όπως επισημαίνει η Citigroup.

"Οι αναλυτές δεν ξεχνούν τις άσχημες εμπειρίες που βίωσαν στις πτωτικές αγορές κατά τη διάρκεια των περασμένων δεκαετιών", επισημαίνει η ομάδα των αναλυτών στρατηγικής της κορυφαίας αμερικανικής τράπεζας σε σχετικό της σημείωμα προς τους επενδυτές, το οποίο δόθηκε το σαββατοκύριακο στη δημοσιότητα για να συμπληρώσει ότι, "παρόλα αυτά, οι αποδόσεις σπάνια υπήρξαν τόσο ικανοποιητικές όσο τώρα στις αγορές".

Μεταξύ του Μαρτίου του 2000 και του 2003, ο ευρωπαϊκός δείκτης Dow Jones Stoxx 600 απώλεσε το 60% της αξίας του, μετά το ράλι της πενταετίας που είχε προηγηθεί και το οποίο είχε ανεβάσει τις τιμές σε επίπεδα που οι επενδυτές θεώρησαν υπερβολικές σε σχέση με την εικόνα των επιχειρηματικών κερδών.

Σημειώνεται ότι ο Stoxx 600 είχε καταγράψει ετήσιες επιδόσεις της τάξεως του 25% καθ’ όλη τη διάρκεια της περιόδου 1995 - 1999. Από το 1995 ο αριθμός των συστάσεων "buy" αναρριχήθηκε σε ιδιαίτερα υψηλά επίπεδα ως τα μέσα του 2000.

Τα μεγαλύτερα ποσοστά αξιολογήσεων "sell" παρατηρήθηκαν κατά την περίοδο 2003 - 2006, περίοδο κατά την οποίαν η τιμή του Stoxx 600 υπερδιπλασιάσθηκε.

Σύμφωνα με τα συμπεράσματα της έκθεσης, οι συντηρητικές συστάσεις και οι εκτιμήσεις τιμών είναι - εν μέρει - αποτέλεσμα της υποβάθμισης από πλευράς επιχειρήσεων των επιδόσεών τους και της πεποίθησης, μεταξύ των αναλυτών ότι ο ανοδικός κύκλος της κερδοφορίας πέρασε την κορύφωσή του.

Όπως επισημαίνουν οι αναλυτές της Citigroup, η αγορά μετοχών με σύσταση "buy" αποτελεί μια πολύ καλή στρατηγική σε περιόδους ανοδικής αγοράς, αντίθετα με τη γενική εντύπωση ότι οι μετοχές που δεν "αρέσουν" στους αναλυτές τείνουν να υπεραποδίδουν. "Ακόμη απέχουμε από το τέλος της τρέχουσας bull αγοράς", επισημαίνει η Citigroup.

Μεταξύ του δευτέρου τριμήνου του 1995 και του πρώτου τριμήνου του 2000 και από το 2003 ως τώρα, οι πλέον αρεστές μετοχές είναι και αυτές που υπεραπέδωσαν της αγοράς, σύμφωνα με τα ευρήματα της μελέτης της Citigroup.

Η τάση αντιστράφηκε κατά τη διάρκεια της περιόδου 2000 - 2003, καθώς οι αναλυτές έσφαλαν και οι "αγαπημένες" τους μετοχές υποαπέδωσαν της – πτωτικής – αγοράς, όπως αποκαλύπτει η μελέτη της Citigroup – πάντοτε με βάση τις συστάσεις αγοράς και πώλησης μετοχών.

Σημειώνεται ότι το Δεκέμβριο του 2006, το 43% των μετοχών που κάλυπτε η Citigroup αξιολογούνταν με σύσταση "buy", το 41% με σύσταση "hold", ενώ με "sell" αξιολογούνταν μόλις το 15%. Την ίδια ώρα, από το σύνολο των μετοχών που κάλυπτε η Morgan Stanley, με σύσταση "buy" αξιολογούταν το 37%, ενώ το αντίστοιχο ποσοστό αξιολογήσεων "buy" στη Merrill Lynch & Co. έφθανε το 43% και στην Credit Suisse Group το 39%.

Εθνική: Τα 50 ευρώ "βλέπει" η Deutsche Bank

"Ιδιαίτερα ελκυστική" χαρακτηρίζει η Deutsche Bank την αποτίμηση της Εθνικής Τράπεζας, ενώ θέτει την τιμή-στόχο για τον τίτλο στα 50 ευρώ, από τα 45 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση "buy”. Επισημαίνει δε, το ισχυρό αναπτυξιακό προφίλ του ομίλου, αλλά και τις δυνατότητες που διαθέτει λόγω της διαφοροποιημένης γεωγραφικής του έκθεσης.

Όπως αναφέρει ο οίκος (στην έκθεσή του με ημερομηνία 23 Φεβρουαρίου) η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας διαπραγματεύεται 10,9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2008, έναντι 11,1 του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου.

Επίσης, εξηγεί πως η προαναφερθείσα τιμή-στόχος των 50 ευρώ προκύπτει λαμβάνοντας υπόψη τα εξής δεδομένα: απόδοση ιδίων κεφαλαίων στο 23%, κόστος ιδίων κεφαλαίων 11% (10% στην Ελλάδα και 13% στην Τουρκία) και διατηρήσιμο ρυθμό ανάπτυξης στο 5%. Πιθανά "βασικά ρίσκα", σύμφωνα πάντα με την Deutsche Bank, σχετίζονται με τις οικονομικές εξελίξεις τόσο στην Ελλάδα όσο και στη ΝΑ Ευρώπη.

Παράλληλα, σημειώνει ότι ύστερα από την επενδυτική ημερίδα που πραγματοποίησε ο όμιλος στο Λονδίνο, όπου και παρουσίασε το επιχειρησιακό πλάνο της τριετίας 2007-2009 προχώρησε σε αναθεώρηση των εκτιμήσεών της. Ειδικότερα, αναβάθμισε τις προβλέψεις της για τα κέρδη ανά μετοχή από τις βασικές δραστηριότητες του ομίλου στα 3,86 ευρώ για το 2008 και στα 4,26 ευρώ για το 2009.

Υπενθυμίζει ότι με βάση τις εκτιμήσεις της διοίκησης της Εθνικής, όπως προκύπτουν από το νέο business plan, ο όμιλος θα εμφανίσει μέσο ετήσιο ρυθμό αύξηση της τάξης του 30% μεταξύ 2007-2009.

Σχετικά με τα μεγέθη της απελθούσας χρήσης, η Deutsche Bank χαρακτηρίζει "ισχυρά" τα αποτελέσματα που ανακοίνωσε η Τράπεζα για το δ’ τρίμηνο, σημειώνοντας πως τα καθαρά κέρδη από τις βασικές τραπεζικές δραστηριότητες ανήλθαν στα 313 εκατ. ευρώ (κατά 32% υψηλότερα των εκτιμήσεών της), καθοδηγούμενα από τα υψηλά έσοδα, τις χαμηλότερες προβλέψεις και την υψηλότερη συνεισφορά της Finansbank.

Εθνική: Στα 50 ευρώ αυξάνει την τιμή-στόχο η Euroxx

Νέα υψηλότερη τιμή-στόχο για τη μετοχή της Εθνικής στα 50 ευρώ, από τα 46 ευρώ προηγουμένως, θέτει η Euroxx Securities, σε εκθέσή της με ημερομηνία 26 Φεβρουαρίου. Όπως αναφέρει η χρηματιστηριακή προχώρησε σε αύξηση της τιμής-στόχου για τη μετοχή της Εθνικής σε συνέχεια της ανακοίνωσης των "υγιών" οικονομικών αποτελεσμάτων του 2006, αλλά και των "πειστικών" στόχων του επιχειρησιακού σχεδίου μέχρι το 2009.

Η χρηματιστηριακή αναφέρει ότι αναθεώρησε ανοδικά τις εκτιμήσεις της για τα μεγέθη της Εθνικής Τράπεζας κατά 9% για το 2007 και το 2008, ως αποτέλεσμα των ισχυρότερων καθαρών εσόδων από τόκους στην Τουρκία, αλλά και των συνεχιζόμενων θετικών επιδόσεων από την εγχώρια αγορά.

Γισ το μέλλον, εκτιμά πως ο όμιλος της Εθνικής θα επωφεληθεί από την ισχυρή επέκταση του δικτύου του, από τιςαναπτυξιακές προοπτικές στην Τουρκία, από τις ισχυρές τάσεις στην εγχώρια αγορά, αλλά και από τη γρήγορη επέκταση στα Βαλκάνια. Σε αυτό το πλαίσιιο άλλωστε εκτιμά ότι η Εθνική έχει τη δυνατότητα να επιτύχει τους στόχους που έχει θέσει στοεπιχειρησιακό της σχέδιο, οι οποίοι αφορύν μεταξύ άλλων τη μέση ετήσια αύξηση των κερδών της τάξης του 20% για την ερχόμενη τριετία.

Μεταξύ άλλων η Euroxx εκτιμά πως η μετοχή της Εθνικής παραμένει υποτιμημένη και διαπραγματεύεται με discount έναντι των εγχώριων τραπεζών, ενώ προσθέτει πως η αποτίμηση της μετοχής είναι "ελκυστική".

Τέλος, επισημαίνει ότι ούτε η Εθνική, αλλά ούτε και η Finansbank έχουν δημοσιοποιήσει τα πλήρη τους αποτελέσματα για το 2006, ενώ προσθέτει πως σκοπεύει να αναπροσαρμόσει ανάλογα τις προβλέψεις της με τη δημοσιοποίηση των στοιχείων.

Προς αναθεώρηση προβλέψεων η Credit Suisse

Από την πλευρά της, η Credit Suisse σε σχόλιό της για τις ευρωπαϊκές τράπεζες με ημερομηνία 23 Φεβρουαρίου –όπου σχολιάζει το business plan που ανακοίνωσε η Εθνική Τράπεζα– αναφέρει ότι η τιμή-στόχος που έχει θέσει για τη μετοχή της Εθνικής είναι στα 42 ευρώ. Σημειώνει, όμως, πως λαμβάνοντας υπόψη τους στόχους που έχει θέσει η διοίκηση της Τράπεζας για την ερχόμενη τριετία σε επίπεδο κερδοφορίας η τιμή-στόχος που προκύπτει θα φτάσει στα 47-48 ευρώ.

Ειδικότερα, η Credit Suisse αναφέρει ότι με βάση το "φιλόδοξο" επιχειρησιακό πλάνο η βάση της κερδοφορίας της Εθνικής θα διπλασιαστεί μέχρι το 2009. Ο οίκος εκτιμά πως οι προϋποθέσεις και τα δεδομένα που υπογραμμίζονται στο business plan είναι "λογικά", παρά το γεγονός ότι επηρεάζονται και από τις μακροοικονομικές προοπτικές, όπως στην περίπτωση της Τουρκίας. Όπως αναφέρει χαρακτηριστικά το "περιβάλλον είναι ευνοϊκό για την τράπεζα" τα κέρδη της οποίας το 2006 υπερέβησαν τους στόχους των καθαρών κερδών ύψους 800 εκατ. ευρώ που είχε θέσει στο προηγούμενο επιχειρησιακό σχέδιο το οποίο παρουσιάστηκε προ διετίας.

Επιπρόσθετα, εξηγεί -πως το "χάσμα" που υπάρχει μεταξύ των καθαρών κερδών που προβλέπει η διοίκηση της Εθνικής (ύψους 2,1 δισ. ευρώ) και των δικών της εκτιμήσεων (κινούνται στα ίδια επίπεδα με τις συγκλίνουσες προβλέψεις της αγοράς) είναι της τάξης του 16% προκύπτει λόγω "λογιστικών διαφορών". Σημειώνει, όμως, πως θα προχωρήσει σύντομα σε αναθεώρηση των προβλέψεών της. Εν τω μεταξύ, διατηρεί τη σύσταση "οutperform" για τη μετοχή της Εθνικής.

Marfin - Egnatia: Προς αύξηση της τιμής – στόχου στα €50

Σε επανεξέταση για πιθανή ανοδική αναθεώρηση της τιμής - στόχου στα 50 ευρώ θέτει τη μετοχή της Εθνικής Τράπεζας η Marfin – Egnatia, σε έκθεσή της με ημερομηνία 23 Φεβρουαρίου και αφορμή τα αποτελέσματα της τράπεζας και το τριετές της business plan. Η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι αναμένει τις λεπτομερείς οικονομικές καταστάσεις της χρήσης του 2006 της τράπεζας, οι οποίες δεν είναι ακόμη διαθέσιμες.

Η Marfin - Egnatia διατηρεί αμετάβλητη τη σύστασή της για τον τίτλο σε "buy", επισημαίνοντας ότι εάν υλοποιηθούν οι μίνιμουμ στόχοι μεγέθυνσης καθαρών κερδών για τον όμιλο, τότε τα καθαρά κέρδη για το 2009 θα διαμορφωθούν τα 2,18 δισ. ευρώ, έναντι προηγούμενων εκτιμήσεων της χρηματιστηριακής για κέρδη ύψους 1,97 δισ. ευρώ.