Ποιοι και γιατί "βλέπουν" τις τράπεζες στα €50 δισ.

Του Βασίλη Γεώργα

Ο τελευταίος καταιγισμός αναβαθμίσεων των ελληνικών τραπεζών από ξένους οίκους και εγχώριους αναλυτές αποτυπώνει τις υψηλές προσδοκίες που καλλιεργούνται για την μελλοντική πορεία του πιο «αινιγματικού» ίσως -λόγω της εξέλιξης των κόκκινων δανείων- κλάδου της ελληνικής οικονομίας.

Έναν μήνα μετά την ολοκλήρωση του δεύτερου κύκλου ανακεφαλαιοποίησης με ξένα ως επί το πλείστον ιδιωτικά κεφάλαια και λίγες εβδομάδες πριν τα ευρωπαϊκά stress test, τα «πονταρίσματα» των ξένων επενδυτικών τραπεζών για τις τράπεζες βρίσκονται στο απόγειό τους, αλλά το ταμπλό δεν λέει ακόμη να «μιλήσει». Παρά τη συστηματική καλλιέργεια θετικού κλίματος οι επενδυτές εμφανίζονται ακόμη συγκρατημένοι γνωρίζοντας πως έχει ήδη ολοκληρωθεί ένας μεγάλος κύκλος προεξόφλησης με αποδόσεις 50-100% τον τελευταίο χρόνο για τις τραπεζικές μετοχές, ενώ ο επόμενος βρίσκεται ακόμη στα «σκαριά».

Το μήνυμα που εκπέμπουν οι ξένοι στις τελευταίες εκθέσεις που έβγαλαν μαζικά τις τελευταίες ημέρες είναι πως οι επενδυτές έχουν μεν σοβαρούς λόγους να είναι επιφυλακτικοί για τον ρυθμό και τον χρόνο ανάκαμψης του εγχώριου τραπεζικού συστήματος, αλλά έχουν εξίσου πολλούς λόγους να αισιοδοξούν πως οι τοποθετήσεις τους στον κλάδο θα υπεραποδώσουν στο εγγύς μέλλον.

Με μια συγκριτική προσέγγιση σε επίπεδο προβλέψεων, προκύπτει πως ο πήχυς για την κερδοφορία των τεσσάρων συστημικών τραπεζών -οι οποίες παραμένουν ακόμη ζημιογόνες- έχει ανέβει στα 3,7-5 δισ. ευρώ με ορίζοντα το 2016 και το 2017, χρονιές στις οποίες επικεντρώνεται ουσιαστικά το μεγάλο στοίχημα επιστροφής στα προ της κρίσης επίπεδα κερδών με μοχλό την μείωση των προβληματικών δανείων, την αύξηση των χορηγήσεων, την επιστροφή καταθέσεων κ.α. Οι προβλέψεις αυτές θεωρούνται αρκετά αισιόδοξες, και δεν τις συμμερίζονται όλοι οι αναλυτές καθώς αρκετοί θέτουν τον πήχυ της προβλέπόμενης κερδοφορίας χαμηλότερα (π.χ η Alpha Finance αναμένει 2,2 δισ. ευρώ κέρδη για τον κλάδο το 2016 και 3,7 δισ. ευρώ για το 2017).

Σε κάθε περίπτωση με βάση τις εκτιμήσεις αυτές, δίνονται λίγο πολύ και οι σημερινές τιμές στόχοι που τοποθετούν τον πήχυ κατά μέσο όρο 20% ως και 50% υψηλότερα, σε έναν κλάδο ο οποίος ήδη φτάνει τα 35 δισ. ευρώ χρηματιστηριακής αξίας και προβλέπεται ότι θα μπορούσε να αυξηθεί ως τα 42 δισ. ευρώ σύμφωνα με τις μέσες τιμές στόχους ή να ξεπεράσει τα 51 δισ. ευρώ αν λάβει κανείς υπόψη του τις πιο αισιόδοξες προβλέψεις των αναλυτών.

Με βάση τις συστάσεις των περίπου 15-20 ξένων οίκων και εγχώριων χρηματιστηριακών που παρακολουθούν πλέον συστηματικά με αναλύσεις τις μετοχές των τραπεζών, προκύπτει ότι:

- Για την Εθνική Τράπεζα η μέση τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 3,43 ευρώ ήτοι περίπου 23% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα (2,75 ευρώ). Την υψηλότερη τιμή στόχο δίνει η Deutsche Bank στα 4 ευρώ ενώ από ο πήχυς έχει ανέβει στα 3,82 και από την HSBC και στα 3,70 ευρώ από τη Morgan Stanley. Στο αντίποδα τη χαμηλότερη τιμή στόχο δίνει η Nomura στα 2,90 ευρώ. Στην τελευταία της έκθεση η JP Morgan ανεβάζει τον πήχη της κερδοφορίας του 2015 στα 862 εκατ. ευρώ για την Εθνική, ενώ το 2016 περιμένει κέρδη 1,33 δις. ευρώ και το 2017 πάνω από 1,5 δισ. ευρώ με παράλληλη μείωση των NPL’s από το 24% στο 16%.

Θεωρητικά η κεφαλαιοποίηση της Εθνικής θα πρέπει να ανέβει από τα 9 δισ. ευρώ σήμερα στα 11,1 δισ. ευρώ για να βρεθεί στη μέση τιμή στόχο, ενώ στα 4 ευρώ που «βλέπει» η Deutsche Bank η αξία της θα ξεπερνά τα 14 δισ. ευρώ.

- Για την Alpha Bank η μέση τιμή στόχος από συνολικά 18 αναλυτές τοποθετείται στα 0,87 ευρώ, ήτοι 23% υψηλότερα από το κλείσιμο της Παρασκευής (0,7050 ευρώ). Στα επίπεδα αυτά η κεφαλαιοποίηση θα έχει ξεπεράσει τα 11,1 δισ. ευρώ έναντι 9 δις. ευρώ σήμερα.

Ήδη πάντως αρκετοί οίκοι όπως η Morgan Stanley, η JP Morgan και οι IGB δίνουν στόχο το 1 ευρώ ανεβάζοντας τη «δίκαιη» αποτίμηση της Alpha στα 14 δις. ευρώ. Με βάση τις εκτιμήσεις της JP Morgan η τράπεζα θα υπερδιπλασιάσει τα κέρδη της μεταξύ 2015-2016 στα 1,2 δισ. ευρώ και το 2017 θα παρουσιάσει καθαρά κέρδη 1,37 δισ. ευρώ.

- Για την Πειραιώς η μέση τιμή στόχος από 15 αναλυτές τοποθετείται στα 2,03 ευρώ, δηλαδή περίπου 19% υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα (1,7 ευρώ). Στην τιμή αυτή η κεφαλαιοποίηση της Πειραιώς θα προσεγγίζει τα 12,4 δισ. ευρώ καθιστώντας την τη μεγαλύτερη τράπεζα σε χρηματιστηριακή αξία. Αρκετοί πάντως τοποθετούν ακόμη υψηλότερα τον πήχυ όπως η JP Morgan (2,45 ευρώ), η IBG (2,5 ευρώ), Deutsche Bank (2,4 ευρώ) κ.ά., ενώ στον αντίποδα οι χαμηλότερες τιμές στόχοι είναι της Credit Suisse που ξεκίνησε πρόσφατα κάλυψη με σύσταση underperform και την Nomura στο 1,5 ευρώ. Με λίγα λόγια μεταξύ της υψηλότερης και της χαμηλότερης τιμής στόχου υπάρχει μια χαοτική διαφορά αποτίμησης ύψους 6,5 δισ. ευρώ.

Η JP Morgan προβλέπει κερδοφορία 519 εκατ. ευρώ για την τράπεζα το 2015 και κορύφωση των κόκκινων δανείων στο 40,6% φέτος, ενώ από το 2016 αναμένει εκτίναξη κερδών στα 1,2 δισ. ευρώ και το 2017 στα 1,6 δισ. ευρώ με υποχώρηση των NPL’s στο 28,3% των χορηγήσεων.

- Για τη Eurobank η μέση τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 0,4660 ευρώ και ενσωματώνει θεωρητικά περιθώρια ανόδου 22% από τα τρέχοντα επίπεδα (0,3830 ευρώ). Στην τιμή στόχο η κεφαλαιοποίηση της τράπεζας θα είναι περίπου στα 6,8 δις. ευρώ ενώ αν ληφθούν υπόψη οι υψηλότερες τιμές που δίνουν μεταξύ άλλων οι Deutsche Bank (0,6 ευρώ), αλλά και οι Axia Ventures ή η Barclays και η IGB που τοποθετούν τον πήχυ στα 0,50-0,55 ευρώ, η προσδοκώμενη χρηματιστηριακή αξία εκτινάσσεται στα 8,8 δισ. ευρώ έναντι 5,6 δισ. ευρώ σήμερα (+60%). 

Οι τιμές στόχοι των αναλυτών για τις ελληνικές τράπεζες