Barclays: Τώρα είναι καλή στιγμή επένδυσης στις ελληνικές τράπεζες

ΤΕΛΕΥΤΑΙΑ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ 13:00

Την κάλυψη των ελληνικών τραπεζών ξεκινάει η Barclays σε ανάλυσή της με χθεσινή ημερομηνία, επιλέγοντας ως top picks τις μετοχές των Alpha Bank και Eurobank.

Όπως επισημαίνει, με την πρόσφατη ανακεφαλαιοποίηση του ελληνικού τραπεζικού κλάδου να έχει ολοκληρωθεί, «οι επενδυτές μπορούν τώρα να εστιάσουν στην ισχυρή δυναμική ανάκαμψης της κερδοφορίας και των δραστηριοτήτων». Αναφέρει χαρακτηριστικά πως «τώρα είναι μια καλή ώρα να επενδύσει κανείς στις ελληνικές τράπεζες».

Εξηγεί δε ότι η Barclays προτιμά φθηνότερες τράπεζες που ναι μεν συναντούν δυσκολίες τώρα αλλά έχουν την μεγαλύτερη δυναμική ανόδου από την εξομάλυνση των συνθηκών. Αποδίδοντας σύσταση overweight για την Eurobank, σχολιάζει πως είναι value play με μεγαλύτερη περιθώριο ανάκαμψης, ενώ η Alpha Bank προσφέρει τον καλύτερο συνδυασμό λειτουργικής ανόδου, ωφελειών από συγχώνευση, κεφαλαιακής ισχύς και αποτίμηση. 

Αποδίδει σύσταση equalweight για τις Πειραιώς και Εθνική, για τις οποίες αναμένει ότι θα επωφεληθούν επίσης από την ανάκαμψη, αλλά που οι αποτιμήσεις τους είναι λιγότερο ελκυστικές.

Οι αποτιμήσεις για τις Eurobank και Alpha Bank δεν έχουν ακόμη αποτυπώσει την πλήρη ανάκαμψη των κερδών από τη μείωση των επιτοκίων καταθέσεων, το χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης από τις αγορές και την ΕΚΤ, την ανάκτηση των προμηθειών, τις πωλήσεις σε νέους πελάτες, τις συνέργειες από συγχωνεύσεις και εξαγορές καθώς και τη μείωση των διεθνών θυγατρικών. Ωστόσο, η εξομάλυνση του πιστωτικού κόστους και η επανέναρξη των καθαρών εσόδων από τόκους, είναι οι μεγαλύτεροι μοχλοί.

Προσθέτει ακόμη ότι το dilution risk υποχωρεί ύστερα από τα stress tests και τις αμκ. «Η ανάκαμψη των κερδών απαιτεί χαμηλότερα επισφαλή δάνεια και τέλος της απομόχλευσης. Επίσης πρέπει οι καταθέσεις να επιστρέψουν ώστε να επιτρέψουν την πλήρη εξομάλυνση των τιμών».

Για την Alpha Bank αποδίδει τιμή-στόχο στα 0,92 ευρώ, για την Eurobank 0,50 ευρώ, για την Εθνική τα 3,14 ευρώ και για την Πειραιώς στα 2,12 ευρώ.


Ξεκινάει την κάλυψη και η Credit Suisse
Επιφυλακτική παραμένει η Credit Suisse για την πορεία της κερδοφορίας του ελληνικού τραπεζικού κλάδου σε σημερινή της ανάλυση. Επισημαίνει ότι ενώ το κόστος χρηματοδότησης έχει υποχωρήσει, «βλέπουμε κινδύνους από τις πιέσεις στα εταιρικά δάνεια, τη συνεχιζόμενη δημιουργία μη εξυπηρετούμενων δανείων και τις πολιτικές και οικονομικές αδυναμίες».

Ξεκινάει την κάλυψη με σύσταση outperform για την Εθνική Τράπεζα και τιμή-στόχο τα 3,6 ευρώ, neutral για την Alpha Bank και τιμή-στόχο τα 0,80 ευρώ και underperform για την Πειραιώς (τιμή-στόχος τα 1,4 ευρώ).

Τονίζει δε ότι τα επίπεδα ROTE (return on tangible equity) αυξάνονται αργά και με ρίσκο. Αναμένει από την Εθνική να καλύψει το κόστος του κεφαλαίου μέχρι το 2016, ωστόσο δεν περιμένει τις Alpha ή Πειραιώς να το κάνουν ακόμη και το 2017. 

Εκφράζει ακόμη ανησυχίες ότι οι αποδόσεις των δανείων θα βρίσκονται υπό πίεση καθώς ο επίσημος τομέας επιχειρεί να αναβιώσει τις εξαιρετικά αδύναμες πληθωριστικές πιέσεις. Τα spreads των ελληνικών δανείων είναι 210 μονάδες βάσης υψηλότερα από ό,τι των άλλων χωρών στην περιφέρεια της Ευρώπης και 430 μονάδες βάσης υψηλότερα από τις χώρες στον πυρήνα της Ευρώπης.

«Προσαρμόζοντας πτωτικά τα spreads των εταιρικών μας δανείων κατά 75 μονάδες βάσης, έτσι ώστε τα επιτόκια των δανείων να είναι σταθερά παρά την αύξηση του Euribor, μειώνονται οι εκτιμήσεις μας για τα κέρδη του 2017 κατά 27% για την Πειραιώς, κατά 22% για την Alpha Bank και κατά 7% για την Εθνική».

Εκτιμά ότι η Εθνική Τράπεζα επωφελείται από τις μη ελληνικές δραστηριότητες, ενώ η Πειραιώς είναι πιο ευάλωτη. Συγκεκριμένα, εκτιμά ότι το 35%-40% των κερδών της Εθνικής Τράπεζας θα προέλθουν από δραστηριότητες εκτός Ελλάδας. «Ενώ οι τουρκικές δραστηριότητες έχουν ξεχωριστές προκλήσεις, θεωρούμε ότι αυτή η διαφοροποίηση είναι θετική». Τονίζει δε πως οι ελληνικές τράπεζες «δεν είναι φθηνές», και διαπραγματεύονται 1,2-1,5 φορές τα εκτιμώμενα TNAV του 2014.