Μπαράζ αναβαθμίσεων στις τράπεζες

Του Κωνσταντίνου Μαριόλη

Η άντληση 8,3 δισ. ευρώ από τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες και η βελτίωση των οικονομικών τους αποτελεσμάτων, σε συνδυασμό πάντα με τα καλύτερα των εκτιμήσεων στοιχεία για την ελληνική οικονομία, τράβηξαν την προσοχή των μεγαλύτερων επενδυτικών οίκων. Μετά τη Nomura και τη Citi, ήταν η σειρά των Goldman Sachs, HSBC, Deutsche Bank και Bank of America Merrill Lynch, να ασχοληθούν εκ νέου με το εγχώριο τραπεζικό σύστημα, αναβαθμίζοντας τις συστάσεις για τις μετοχές και αυξάνοντας τις τιμές-στόχους.

Διαβάζοντας… πίσω από τις γραμμές των εκθέσεων για τους ελληνικούς πιστωτικούς ομίλους, γίνεται κατανοητό ότι Alpha Bank, Eurobank, Τρ. Πειραιώς και Εθνική ξεφεύγουν από το περιβάλλον απαξίωσης και τις «distressed» αποτιμήσεις των περασμένων ετών και θεωρούνται πλέον από τις καλύτερα κεφαλαιοποιημένες τράπεζες στην Ευρώπη. Όμως κίνδυνοι συνεχίζουν να υπάρχουν, τα πανευρωπαϊκά stress tests βρίσκονται σε πλήρη εξέλιξη και το πολιτικό σκηνικό από τη μια και η αποτελεσματικότητα στη διαχείριση των κόκκινων δανείων από την άλλη αναμένεται να κρίνουν την επόμενη ημέρα.

Ισχυρά θεμέλια έχει η ανάκαμψη του ελληνικού τραπεζικού κλάδου σύμφωνα με την Goldman Sachs. Οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να ωφεληθούν από την εξελισσόμενη ανάκαμψη της οικονομίας και των σημαντικών αλλαγών στην αγορά. Η αναδιάρθρωση του κλάδου είναι τεράστια, οι συνθήκες χρηματοδότησης έχουν βελτιωθεί (υποχωρεί η εξάρτηση από το Ευρωσύστημα και άνοιξαν εκ νέου οι αγορές κεφαλαίου), ενώ βελτίωση παρουσιάζει και η ποιότητα του ενεργητικού.

Η Goldman Sachs προβλέπει ότι οι τράπεζες που καλύπτει (Alpha Bank, Πειραιώς και Eurobank – την Εθνική δεν την καλύπτει προς το παρόν λόγω νομικών περιορισμών που προκύπτουν από τη συμμετοχή της ως διαχειριστής στην ΑΜΚ) θα παραμείνουν ζημιογόνες το 2014 και θα επιστρέψουν σε κερδοφόρο έδαφος το 2015. Παρ’ όλα αυτά, οι εκτιμώμενες αποδόσεις έως το 2018 θεωρούνται ισχυρές σε πανευρωπαϊκό επίπεδο με στήριξη από τη σημαντική ανάκαμψη των εσόδων, τον αυστηρό έλεγχο των δαπανών και της εξομάλυνσης των συνθηκών σε επίπεδο απομειώσεων.

Σε ότι αφορά τους κινδύνους η GS αναφέρει ότι συνδέονται τόσο με τον χρόνο και την έκταση της ανάκαμψης, όσο και με τα πανευρωπαϊκά stress tests, όμως πλέον εμφανίζονται πιο «ισορροπημένοι». Η Goldman δίνει σύσταση «buy» για την Alpha Bank και τιμή-στόχο 0,80 ευρώ, σύσταση «neutral» για την Eurobank και τιμή-στόχο 0,40 ευρώ και επίσης «neutral» για την Τρ. Πειραιώς με την τιμή-στόχο στα 1,75 ευρώ. Οι συστάσεις και οι τιμές, σύμφωνα με την GS, αντανακλούν αποτιμήσεις που δεν θεωρούνται πλέον «distressed».

Αλλαγή στάσης και από την HSBC η οποία αποδίδεται σε πέντε βασικούς λόγους: Στους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας μετά τις ΑΜΚ που είναι από τους υψηλότερους στην Ευρώπη, στη βελτίωση της ελληνικής οικονομίας, στη μείωση του πολιτικού κινδύνου, στην επιστροφή στις αγορές κεφαλαίου και στις πιο ελκυστικές αποτιμήσεις.

Η HSBC αναθεώρησε ανοδικά τις μακροπρόθεσμες προβλέψεις για τα κέρδη των τραπεζών που καλύπτει (Alpha Bank, ΕΤΕ και Τρ. Πειραιώς), καθώς όπως αναφέρει, έχει μεγαλύτερη εμπιστοσύνη στην ικανότητά τους να επιτύχουν τους μακροπρόθεσμους στόχους σε επίπεδο εσόδων, μείωσης δαπανών και ποιότητας ενεργητικού. Οι εκτιμήσεις για τα καθαρά κέρδη του 2017 αναθεωρήθηκαν κατά μέσο όρο κατά 12% και πλέον βρίσκονται 5% πάνω από τις συγκλίνουσες εκτιμήσεις του Bloomberg.

Κορυφαία επιλογή για την HSBC είναι η μετοχή της Εθνικής, για την οποία παρά το γεγονός ότι μειώνει την τιμή-στόχο στα 3,82 ευρώ, από 3,96 ευρώ κυρίως λόγω του μεγαλύτερου dilution που είχε σε σχέση με τις υπόλοιπες, αναβαθμίζει τη σύσταση σε «overweight»¨, αφού εμφανίζει μεγάλα περιθώρια ανόδου από τα τρέχοντα επίπεδα. Η τράπεζα αναβαθμίζει και τη σύσταση για την Alpha Bank σε «overweight» και δίνει τιμή-στόχο 0,87 ευρώ, ενώ για την Τρ. Πειραιώς δίνει σύσταση «neutral» με τιμή-στόχο στα 2,08 ευρώ.

«Top pick» και για την Deutsche Bank η μετοχή της Εθνικής, με τη γερμανική τράπεζα να «βλέπει» σημαντικά περιθώρια ανάκαμψης, εκτιμώντας ότι σταδιακά η Ελλάδα θα αντιμετωπίζεται ξανά ως βασικό μέλος της Ευρωζώνης. Η Deutsche Bank αυξάνει τις τιμές-στόχους κατά 30% και τα εκτιμώμενα καθαρά κέρδη του 2018 κατά 4%.

Εκτιμά ότι η κερδοφορία του ελληνικού τραπεζικού κλάδου θα βελτιωθεί σημαντικά τα επόμενα χρόνια. Η αναμενόμενη ανάκαμψη των προοπτικών ανάπτυξης στην Ελλάδα και γενικότερα στην Ευρωζώνη, σε συνδυασμό με την αύξηση της εμπιστοσύνης των καταθετών για το ελληνικό τραπεζικό σύστημα, θα συμβάλουν στη μείωση του κόστους χρηματοδότησης. Προβλέπει δε, ετήσια αύξηση των καθαρών κερδών της τάξης του 11% έως το 2018. «Με τις τέσσερις μεγαλύτερες ελληνικές τράπεζες να ελέγχουν πάνω από το 90% της αγοράς, εκτιμούμε ότι η κερδοφορία του κλάδου μπορεί να διατηρηθεί σε υγιή επίπεδα μακροπρόθεσμα. Η DB δίνει σύσταση «buy» για Εθνική, Alpha Bank και Πειραιώς. Για την Εθνική δίνει τιμή-στόχο 3,05-4 ευρώ, για την Alpha Bank 0,7-0,9 ευρώ και για την Τρ. Πειραιώς στα 2,40 ευρώ.

Νέες, υψηλότερες τιμές-στόχους θέτει για τις μετοχές των Alpha Bank και η Bank of America – Merill Lynch, διατηρώντας παράλληλα τη σύσταση “buy” που, όπως επισημαίνει, υποστηρίζεται από τα αποτελέσματα τριμήνου των δύο πιστωτικών ομίλων. Ο οίκος αναβαθμίζει κατά 17% τις τιμές για τις μετοχές των δύο τραπεζών, θέτοντας νέα τιμή – στόχο στα 0,81 ευρώ για την Alpha Bank και 1,99 ευρώ για την Πειραιώς.

Όπως υποστηρίζει, οι τράπεζες αναμένεται να επιστρέψουν σε κερδοφορία το 2015 και να βελτιώσουν σε φυσιολογικά επίπεδα τον δείκτη ROAE έως το 2017, καθώς συνεχίζεται η πτωτική τάση στις προβλέψεις, το κόστος των καταθέσεων, και τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια. Παράλληλα, σημειώνει ότι με βάση τα σχέδια των τραπεζών, η βελτιστοποίηση του κόστους βρίσκεται σε καλό δρόμο, ενώ μειώνεται η χρηματοδοτική εξάρτησή τους από τον ELA και την ΕΚΤ.