Τα τέσσερα κομβικά σημεία για τις τραπεζικές μετοχές

ΤΕΛΕΥΤΑΙΑ ΕΝΗΜΕΡΩΣΗ 13:17

Του Κωνσταντίνου Μαριόλη 

Το νομοσχέδιο βάσει του οποίου θα διενεργούνται στο εξής οι αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου, τα αποτελέσματα των stress tests, οι εξελίξεις στο μέτωπο των μη εξυπηρετούμενων δανείων και το ενδεχόμενο επιτάχυνσης της ιδιωτικοποίησης των τραπεζών μέσω εξαγοράς των warrants αποτελούν σύμφωνα με αναλυτές τους καταλυτικούς παράγοντες για την πορεία των τραπεζικών μετοχών το 2014.

Δεδομένου μάλιστα, ότι εκτιμάται πως η αγορά αναμένει θετικές ειδήσεις για τις τράπεζες για να εισέλθει στο επόμενο μεγάλο κύμα ανόδου, η έκβαση των εν λόγω ζητημάτων αποκτά ακόμη μεγαλύτερη σημασία για τους επενδυτές. 

Τα προβλήματα ωστόσο παραμένουν. Όσο οι καταθέσεις δεν επιστρέφουν στο σύστημα και τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια αυξάνονται, με τις εκτιμήσεις να τοποθετούν το αποκορύφωμά τους έως και το 40%, τόσο μειώνονται οι πιθανότητες γρήγορης επανόδου των τραπεζών σε βιώσιμη κερδοφορία και προσέλκυσης νέων κεφαλαίων. 

Η ανάγκη για θετικές ειδήσεις είναι μεγάλη καθώς οι μέτοχοι των τραπεζών έχουν δει τις αξίες να καταρρέουν τα τελευταία χρόνια, ενώ κλήθηκαν να βάλουν εκ νέου χρήματα στις ΑΜΚ για να μην υποστούν dilution. Σήμερα οι κάτοχοι τραπεζικών μετοχών και warrants ευελπιστούν ότι ο τραπεζικός κλάδος θα ωφεληθεί στο μέγιστο βαθμό αν επικρατήσει το καλό σενάριο για την οικονομία. 

Δεν είναι λίγοι εκείνοι που πιστεύουν ότι μόνο αν οι τράπεζες "ξεκολλήσουν" από τα προβλήματα που αντιμετώπισαν λόγω PSI και ύφεσης θα μπορέσει η αγορά να κινηθεί σε βιώσιμη ανοδική τροχιά. 

Σε ό,τι αφορά τα stress tests, ο διοικητής της ΤτΕ δεν απέκλεισε το ενδεχόμενο να προκύψουν επιπρόσθετες κεφαλαιακές ανάγκες για κάποιες τράπεζες, τόνισε ωστόσο ότι το "μαξιλάρι" του ΤΧΣ (το τοποθέτησε μεταξύ 9-10 δισ. ευρώ) είναι επαρκές. Τα αποτελέσματα της άσκησης αναμένονται με αγωνία καθώς η ανακοίνωσή τους έχει... πάει πίσω.

Καθυστέρηση παρατηρείται και στο νομοσχέδιο για την ανακεφαλαιοποίηση που αφενός θα δείξει αν θα υπάρξουν ρυθμίσεις στα warrants για την επίσπευση της εξάσκησής τους και αφετέρου θα δρομολογήσει την ΑΜΚ της Eurobank. Σε ό,τι αφορά τη ρύθμιση για τα warrants αυτή θα μπορούσε να πάρει τη μορφή, σύμφωνα με παράγοντες της αγοράς, εξαγοράς τους από το ΤΧΣ με παροχή κινήτρων. Για παράδειγμα ο κάτοχος των warrants θα κληθεί να τα εξασκήσει αλλά θα πληρώσει το προκαθορισμένο τίμημα για έναν αριθμό μετοχών από αυτές που του αναλογούν και τις υπόλοιπες θα τις πάρει δωρεάν. 

Σύμφωνα με δηλώσεις του υπουργού Οικονομικών, οι όροι των warrants δεν θα αλλάξουν, κάτι πολύ λογικό αφού η αλλαγή των όρων θα έπληττε τα δικαιώματα των κατόχων. Ο κ. Στουρνάρα πρόσθεσε ότι θα δοθούν στο ΤΧΣ δυνατότητες να ενεργεί με βάση το δημόσιο συμφέρον.

“Υπάρχει το καλό και το κακό σενάριο για τις τραπεζικές μετοχές”, σημειώνει ο κ. Νίκος Χρυσοχοΐδης, διευθύνων σύμβουλος της Ν. Χρυσοχοΐδης ΑΧΕΠΕΥ, για να προσθέσει ότι μετά την ανακεφαλαιοποίηση, οι τράπεζες δείχνουν ότι μπορούν να επιτυγχάνουν λειτουργική κερδοφορία. 

“Αν δεν λάβουμε υπόψη τις προβλέψεις παρατηρούμε ότι σε καθαρά λειτουργικό επίπεδο, τουλάχιστον μέχρι το τρίτο τρίμηνο, έδειξαν κερδοφορία. Το επιτοκιακό περιθώριο έχει βελτιωθεί και με τη γενικότερη πορεία αποκλιμάκωσης των επιτοκίων στις καταθέσεις, ένα καλό επίπεδο περιθωρίου αναμένεται να συντηρηθεί”.

Στο καλό σενάριο λοιπόν οι τράπεζες έχουν αρκετούς “συμμάχους” για να επιστρέψουν σε επίπεδα “φυσιολογικής” λειτουργίας και να καταγράψουν κέρδη, ξεφεύγοντας σταδιακά από το τέλμα των τελευταίων ετών. 

Ένας ακόμη σύμμαχος είναι ο αναβαλλόμενος φόρος. “Η αλλαγή στη μεθοδολογία για την προσμέτρηση του αναβαλλόμενου φόρου έρχεται να ενισχύσει το bottom line και απαλλάσσει τις τράπεζες από την υποχρέωση πληρωμής φόρων και είτε τις φέρνει σε κερδοφορία είτε περιορίζει τις ζημιές”, εκτιμά ο κ. Χρυσοχοΐδης.

Στα αρνητικά, συνεχίζει ο ίδιος, σαφώς έχουμε τη δύσκολη κατάσταση που επικρατεί στις χορηγήσεις καθώς υπάρχουν πολλές αναφορές ότι τα επισφαλή δάνεια θα αυξηθούν. “Αν γίνει αυτό θα έχουμε νεότερες ανάγκες για προβλέψεις που προφανώς θα πλήξουν την ικανότητα των τραπεζών να επιστρέψουν σε οργανική κερδοφορία”.

“Γνωρίζουμε επίσης ότι μέσα στο πλαίσιο της προσπάθειας ιδιωτικοποίησης, το θέμα των warrants απασχολεί έντονα το Ταμείο Χρηματοπιστωτικής Σταθερότητας. Έχει δημιουργηθεί, λοιπόν, η αίσθηση στην αγορά ότι, με δεδομένη την επιθυμία για επίσπευση των ιδιωτικοποιήσεων, θα υπάρξουν ρυθμίσεις που θα βοηθούν αυτή την επίσπευση, άρα και την παροχή κινήτρων στους ιδιώτες για να εξασκήσουν τα warrants”.

“Το θέμα είναι ότι σήμερα δεν υπάρχει σαφές πλάνο για το τι τελικά θα συμβεί. Προφανώς η ελπίδα να συνεχιστεί η λειτουργική κερδοφορία και να μην επαληθευτούν τα ζοφερά σενάρια για τα NPLs συμβάλλει στην άνοδο των τραπεζικών μετοχών”. Καταλήγοντας, ο κ. Χρυσοχοΐδης σημειώνει πως οποιαδήποτε θετική ή αρνητική εξέλιξη για τις τράπεζες μέσα στο 2014 θα καθορίσει την κίνηση της αγοράς, παίζοντας ουσιαστικό ρόλο, κυρίως στο επόμενο κύμα ανόδου.

Ενδεικτικό του κλίματος για τις τραπεζικές μετοχές είναι το γεγονός ότι αρκετοί ξένοι οίκοι ξεκίνησαν εκ νέου την κάλυψη των Alpha Bank, Τρ. Πειραιώς και Εθνικής. Σημαντικότεροι από αυτούς είναι η Bank of America Merrill Lynch και η JP Morgan.

BofAML

Θετικές χαρακτηρίζει τις εξελίξεις στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο η Bank of America Merrill Lynch, εστιάζοντας στην αλλαγή του πλαισίου για την προσμέτρηση του αναβαλλόμενου φόρου, χωρίς αυτό ωστόσο να οδηγεί σε βελτίωση της σύστασης σε “buy”. Ο οίκος προχώρησε σε αύξηση των τιμών-στόχων  για τις τρεις ελληνικές τράπεζες που καλύπτει (Τρ. Πειραιώς 1,87 ευρώ, Alpha Bank 0,75 ευρώ, Εθνική 4,20 ευρώ) και διατήρησε σύσταση “neutral” για τις Τρ. Πειραιώς και Alpha Bank και “underperform” για την Εθνική.

Η BofAML εκτιμά ότι οι ρυθμιστικές αλλαγές (αναβαλλόμενος φόρος) θα επιτρέψουν στις ελληνικές τράπεζες να αυξήσουν τον δείκτη core tier 1 (CT1) πριν την ανακοίνωση των αποτελεσμάτων της BlackRock

“Επίσης, τα πρώτα μακροοικονομικά στοιχεία για το τέταρτο τρίμηνο του 2013 στηρίζουν την άποψη της BofAML ότι το ελληνικό ΑΕΠ μπορεί να γυρίσει σε θετικό έδαφος το 2014, αν και οι κίνδυνοι παραμονεύουν. Καλωσορίζουμε τις αλλαγές όμως εκτιμούμε ότι οι τρέχουσες τιμές στο ταμπλό τις αντικατοπτρίζουν”, επισημαίνει ο οίκος.

JPMorgan

Η JPMorgan Cazenove, από την πλευρά της, δίνει σύσταση  “overweight” για τις Alpha Bank και Τρ. Πειραιώς και “underweight” για την Εθνική. Εκτιμά παράλληλα, ότι έχει ολοκληρωθεί μεγάλο μέρος της διαδρομής και πλέον η οικονομία σταθεροποιείται και βρίσκεται σε εξέλιξη η ανάκαμψη.

Σε ό,τι αφορά τις τιμές-στόχους για τις τρεις ελληνικές τράπεζες, ο οίκος δίνει 0,84 ευρώ για την Alpha Bank, 2 ευρώ για την Τρ. Πειραιώς, και 3,92 ευρώ για την ΕΤΕ. “Με τα προ-προβλέψεων κέρδη των ελληνικών τραπεζών να επιταχύνουν και τα κεφάλαια να πλησιάζουν σε πιο ικανοποιητικά επίπεδα, ο κίνδυνος του dilution υποχωρεί τόσο για την Alpha Bank, όσο και για την Τρ. Πειραιώς”, αναφέρει η JP Morgan Cazenove.

Αναφορικά με τους πτωτικούς κινδύνους που συνοδεύουν τις εκτιμήσεις της η JP Morgan κάνει λόγο για δημόσια - πολιτικά ζητήματα, συμπεριλαμβανομένης της πιθανότητας πρόωρων εκλογών που θα μπορούσαν εξανεμίσουν τα οφέλη από την αναδιάρθρωση του χρέους. Ένας δεύτερος κίνδυνος είναι η συνέχιση της ύφεσης που θα μπορούσε να έχει αντίκτυπο στην ποιότητα του ενεργητικού και στα κεφάλαια, καθώς και τα αποτελέσματα της Blackrock, από τα οποία θα μπορούσαν να προκύψουν επιπρόσθετες κεφαλαιακές ανάγκες.