Οι επενδυτικές επιλογές για το α΄ εξάμηνο της χρονιάς

Ποια χαρτιά αναμένεται να πρωταγωνιστήσουν και ποια είναι τα δυνατά φαβορί της στήλης για το πρώτο ημίχρονο της νέας χρήσης

Από τον αναλυτή Μάνο Χατζηδάκη


Ήταν από τα καλύτερα εξάμηνα των τελευταίων πέντε ετών, παραγωγικό και πληθωρικό από πλευράς αποδόσεων. Ο Γενικός Δείκτης στο τέλος Ιουνίου βρισκόταν κάτω από τις μονάδες που οριοθετούσαν το ξεκίνημα (910 μονάδες) της χρονιάς, με αποτέλεσμα η απόδοση του στο β΄ εξάμηνο να φτάσει το 37,5%, όταν για όλη τη χρονιά η απόδοση ήταν κοντά 25%.

Στις επιλογές των μετοχών η μικρή κεφαλαιοποίηση «πρόδωσε» το long χαρτοφυλάκιο, αφού οι Κυλινδρόμυλοι Λούλη αφαίρεσαν ένα μεσοσταθμικό 2%, κατεβάζοντας την απόδοση στο 39%. Εκεί όπου τα πράγματα ξέφυγαν ήταν στις short επιλογές, όπου Φουρλής και Τιτάν έκαναν τη μεγάλη διαφορά.

Οι επενδυτές έδειξαν περισσότερο αισιόδοξοι από ό,τι η στήλη, θεωρώντας ότι ο Φουρλής είναι μια εξαιρετική περίπτωση turnaround για την ελληνική οικονομία, ενώ η Τιτάν, μπαίνοντας στη λίστα του MSCI, έκανε ένα ισχυρό ράλι μέχρι τις αρχές Δεκεμβρίου, κρατώντας πολλά από τα κέρδη του μέχρι το τέλος του έτους. Μόνο από αυτές τις δύο θέσεις η απώλεια κεφαλαίου ήταν κοντά στο 50% και, παρά την επιτυχημένη επιλογή της Eurobank ως της απόλυτης short επιλογής του β΄ εξαμήνου (-73%), το short χαρτοφυλάκιο έμεινε στο μείον κατά 7 ποσοστιαίες μονάδες.

Το εξάμηνο έκλεισε με κέρδη 16%, κάτω από την απόδοση της αγοράς, όμως η χρονιά κλείνει με κέρδη 37%, αφού το α΄ εξάμηνο έχει θετική συνεισφορά 18% στο αποτέλεσμα. Οχι άσχημα, όχι όμως και όσο καλά θα επιθυμούσαμε. Η «ατυχία» της στήλης ήταν βασικά ο Τιτάν, αφού η συμμετοχή στη λίστα του MSCI ανακοινώθηκε προς το τέλος Αυγούστου, όταν ήδη είχαμε επιλέξει τις μετοχές για το σύνολο της περιόδου. Και, ως γνωστόν, αλλαγές μέχρι το τέλος δεν γίνονται. Ο Φουρλής ήταν μια κακή πρόβλεψη και γι΄ αυτό δεχτήκαμε κριτική από φιλικές στήλες ή συναδέλφους σε άλλα μέσα, που έδειξαν περισσότερο ενημερωμένοι.

Κάνοντας, τέλος, έναν μίνι απολογισμό του πειράματος «επενδυτικό χαρτοφυλάκιο με πέντε long και short επιλογές», η απόδοση της τετραετίας με επανεπένδυση κερδών διαμορφώνεται σε 82%. Δεδομένου του ότι το Χρηματιστήριο ήταν κοντά στις 2.200 μονάδες όταν ξεκινήσαμε και καθώς οι επιλογές μας είναι κατά κύριο λόγο από την ελληνική αγορά, το αποτέλεσμα είναι μάλλον ικανοποιητικό.

Η στρατηγική για το ξεκίνημα της νέας χρονιά είναι περισσότερο συντηρητική, αφού στρεφόμαστε σε πιο φρέσκες ιδέες, αποφεύγοντας εν μέρει τις υπεραποδόσεις του 2013. Βασικό θέμα στην προσέγγισή μας αποτελεί η ποιότητα του ισολογισμού, οι εν δυνάμει ωφέλειες από τη λειτουργική αναδιάρθρωση και οι αποκρατικοποιήσεις.

Από την άλλη πλευρά, θα πηγαίναμε ανάποδα (short) σε αξίες που είναι εκτός μόδας ή έχουν υπερεκτιμηθεί για τις προοπτικές του 2014 από την αγορά.

[[pagebreak]]


[[pagebreak]]

Τα άσχημα νέα

Το πολιτικό ρίσκο θα μπορούσε να καλύψει όλους τους υπόλοιπους παράγοντες κινδύνου που επηρεάζουν την ελληνική αγορά. Το πολιτικό κεφάλαιο της παρούσας κυβέρνησης έχει αναλωθεί σημαντικά, έχοντας μόλις 154 ψήφους υποστήριξης, και οι διπλές εκλογές του Μαΐου προσφέρονται για τη δημιουργία κλίματος αβεβαιότητας.

Οι ξένοι επενδυτές τοποθετούν την κυβερνητική σταθερότητα ως προτεραιότητα για να δραστηριοποιηθούν. Άρα, αν νιώσουν ότι δεν καλύπτονται σε αυτό το θέμα, πιθανόν να κρατούσαν αποστάσεις από την ελληνική αγορά ή ακόμα και να μειώσουν τη θέση τους σε αυτήν.

Οι φόροι, η μείωση των αποδοχών και η συρρίκνωση των καταθέσεων έχουν μειώσει δραστικά το διαθέσιμο εισόδημα προς επένδυση. Οι εγχώριοι επενδυτές δεν μπορούν να κινήσουν την αγορά αυτόνομα και έχουν παθητικό ρόλο. Το ίδιο συμβαίνει και με τους εγχώριους θεσμικούς, οι οποίοι αναλαμβάνουν συνήθως δράση σε δεύτερο χρόνο.

Οι εταιρείες δεν είναι φθηνές, τα κέρδη ανά μετοχή στο σύνολό τους είναι περιορισμένα, ενώ η εικόνα διαστρεβλώνεται από την ύπαρξη σημαντικών εκτάκτων στους ισολογισμούς. Αν δεν αλλάξει το πρόσημο στον ρυθμό του ΑΕΠ, στην καλύτερη περίπτωση τα κέρδη θα μείνουν στα επίπεδα του 2013. Αυτό, όμως, έχει ήδη προεξοφληθεί ως προς το θετικότερο και βάζει την αγορά σε κάποιο σκεπτικισμό, αφού από νωρίς το Χρηματιστήριο Αθηνών χρειάζεται νέα που θα δείξουν ότι ο αριθμός των εταιρειών που παρουσιάζουν κέρδη συνεχίζει να διευρύνεται, ενώ και το μέγεθός τους απόκτα δυναμική αύξησης.

Η διαγνωστική μελέτη της BlackRock αργεί να δημοσιοποιηθεί, βάζοντας τους επενδυτές σε αναμονή. Πιθανόν η άσκηση να μην απαιτήσει νέα κεφάλαια για τις κεφαλαιοποιημένες συστημικές τράπεζες, όμως η καθυστέρηση από μόνη της αποτελεί ανασταλτικό λόγο αγορών για όσους κοιτούν τον τραπεζικό κλάδο.

Οι καθυστερήσεις στις αποκρατικοποιήσεις αποτελούν πλέον κοινό τόπο, η δε συμμετοχή ξένων επενδυτών μάλλον θα πρέπει να θεωρείται μη ικανοποιητική, αφού στους κυριότερους διαγωνισμούς στην τελική φάση προσήλθε ουσιαστικά μικρός αριθμός υποψηφίων, αποδυναμώνοντας τη δυνατότητα είσπραξης κάποιου ανταγωνιστικού τιμήματος.

Η S&B έφυγε, η Βιοχάλκο και η Eurodrip το ίδιο, η Coca-Cola έχει υλοποιήσει δεύτερη εισαγωγή σε μεγαλύτερη αγορά από την ελληνική και το πλήθος των τραπεζών έχει μειωθεί δραστικά. Οι καλές ει-σηγμένες εταιρείες είναι λίγες και συνεχώς φθίνουν σε αριθμό. Για έναν επενδυτή που ζητά επιλογές, το Χ.Α. είναι πολύ φτωχό.

Η επιβολή του νέου φόρου υπεραξίας στην απόδοση του χαρτοφυλακίου κάνει την αγορά πολύ λιγότερο ανταγωνιστική, απομακρύνοντας επενδυτές που κινούνται βραχυπρόθεσμα, δίνοντας, ωστόσο, βάθος στην αγορά.

Τα ιστορικά υψηλά των ξένων αγορών θα δοκιμαστούν στις αρχές Φεβρουαρίου, όταν η Αμερική θα κληθεί να επαναξιολογήσει το ύψος του χρέους της. Η προηγούμενη φορά έδειξε ότι η συμφωνία μεταξύ Κογκρέσου και Γερουσίας δεν θα είναι τόσο εύκολη, αποτελώντας έναν καλό λόγο διόρθωσης.

[[pagebreak]]