Σε ρυθμούς Εθνικής το Χ.Α.

Του Βασίλη Γεώργα

Η επαναδιαπραγμάτευση των μετοχών της Εθνικής τράπεζας (4,53 ευρώ) και η «πρεμιέρα» του δικαιώματος συμμετοχής στην αύξηση κεφαλαίου(4,45 ευρώ), είναι σήμερα το θέμα της ημέρας στο Χρηματιστήριο της Αθήνας, που τις τελευταίες ημέρες δείχνει να έχει χάσει τον ανοδικό βηματισμό του και να αναζητά τη χρυσή ισορροπία ανάμεσα στα όρια μιας τοπικής βραχυχρόνιας διόρθωσης ή μιας μεγαλύτερης κλίμακας και βάθους ταλαιπωρίας κάτω από τις 1000 μονάδες.

Εκ των πραγμάτων ο τραπεζικός κλάδος που μέσα στις οκτώ προηγούμενες συνεδριάσεις έχασε το 43% της αξίας του, έρχεται ξανά σε πρώτο πλάνο αφού τα μάτια όλης της αγοράς θα είναι στραμμένα από σήμερα στην αντίδραση τόσο των αξιών της Εθνικής, όσο και στην συμπεριφορά των μετοχών της Πειραιώς η οποία χθες ανακοίνωσε τους όρους της δικής της αύξησης κεφαλαίου. Όροι οι οποίοι τη διαφοροποιούν σημαντικά από τις υπόλοιπες, καθώς οι επενδυτές δεν θα μπορούν να γνωρίζουν από πριν τον αριθμό των warrants που θα δικαιούνται δεδομένου ότι η αύξηση

Η παρακαταθήκη της επιτυχούς έκβασης στην αύξηση κεφαλαίου της Alpha Bank σαφώς και δεν αποτελεί «εγγύηση» και για τις υπόλοιπες τράπεζες, ωστόσο όλες οι πληροφορίες συγκλίνουν στην εκτίμηση πως τόσο η Εθνική, η οποία αποτελεί και το μεγάλο στοίχημα της αγοράς λόγω της αρνητικής καθαρής της θέσης, όσο και η Πειραιώς που έχει ήδη «κλειδώσει» το μεγαλύτερο μέρος της αύξησης, θα πετύχουν τους στόχους που η κάθε μια έχει θέσει σε αυτή τη φάση.

Αν κάπου μπορεί να ποντάρει κανείς στα σίγουρα για την περίοδο που ξεκινά από σήμερα μέχρι και τις 7 Ιουνίου, οπότε λήγει η διαπραγμάτευση των δικαιωμάτων της ΕΤΕ, είναι στην επιστροφή της μεταβλητότητας και των υψηλών συναλλαγών στην αγορά.

Κανείς δεν μπορεί να προεξοφλήσει ποια θα είναι η υποδοχή που θα επιφυλάξουν οι επενδυτές τόσο στη μετοχή όσο και στο δικαίωμα της Εθνικής.

Μόνο υποθέσεις μπορούν να γίνουν. Οι επενδυτές γνωρίζουν λ.χ. ότι με βάση τους όρους της αύξησης και με δεδομένη την σημερινή αρνητική καθαρή θέση, η Εθνική εμφανίζεται ακριβά αποτιμημένη σε σχέση με τον υπόλοιπο κλάδο αφού με προσδοκώμενη κεφαλαιοποίηση της τάξης των 10 δισ. ευρώ ο δείκτης τιμής προς λογιστική αξία υπολογίζεται σε 1,7x, έναντι 0,8x της Alpha και περίπου 0,9x της Τράπεζας Πειραιώς. Λογικά αυτό θα μπορούσε να πυροδοτήσει πιέσεις στη μετοχή η οποία από τις 24 Ιουνίου βγαίνει από τον δείκτη Stoxx 600, όμως οι επενδυτές, δεν μπορούν να ξέρουν, με ποιους τρόπους και σε ποιό βαθμό τελικά η Εθνική θα καταφέρει να ανατρέψει αυτή την εικόνα το προσεχές διάστημα. Την ίδια στιγμή στο δικαίωμα ένα πιθανό σενάριο είναι να ασκηθούν πιέσεις, τουλάχιστον από τα ασφαλιστικά ταμεία και τους μετόχους που δεν μπορούν ή δεν θα θελήσουν να συμμετάσχουν στην αύξηση.

Αυτό για το οποίο πρέπει να είναι προετοιμασμένοι οι επενδυτές είναι η μεταβλητότητα. Μετά το «κόψιμο» της μετοχής οι επενδυτές έχουν 1 μετοχή και 1 δικαίωμα. Το ένα δικαίωμα θα αντιστοιχεί σε 2,2 μετοχές αξίας 4,29 ευρώ η κάθε μία και επίσης θα υπάρχουν 2,2 warrants τα οποία θα αντιστοιχούν είτε σε 9 νέες μετοχές αν η κάλυψη της ΑΜΚ είναι 10% είτε σε 7,33 νέες μετοχές αν η κάλυψη φτάσει το 12%. Το δικαίωμα περιλαμβάνει και τα warrants, τα οποία στην ουσία λειτουργούν ως παράγωγα προϊόντα (options) κάτι που συνεπάγεται τεράστια μόχλευση και σύμφωνα με τις επιφυλάξεις πολλών αναλυτών είναι πιθανό να πυροδοτήσει πολύ μεγάλη κερδοσκοπία.

Για παράδειγμα, αν η νέα μετοχή της Εθνικής ανέβει την πρώτη μέρα διαπραγμάτευσής της κατά 10% και φτάσει στα 5 ευρώ, η τιμή του δικαιώματος θα εκτοξευτεί στα 13,16 ευρώ αφού η άνοδός του θα είναι είκοσι φορές μεγαλύτερη. Αν η μετοχή ανέβει κατά 40% στα 6,3 ευρώ (σ.σ. σε μια τέτοια περίπτωση η κεφαλαιοποίηση θα εκτοξευόταν στα 14 δισ. ευρώ), το δικαίωμα θα φτάσει στα 37 ευρώ. Αντίστοιχα μεγάλη θα είναι και η πτώση του δικαιώματος (έως μηδενισμού) σε περίπτωση που η τιμή της νέας μετοχής υποχωρήσει στο ταμπλό.

Ερώτημα αποτελεί και η γενικότερη συμπεριφορά της αγοράς το επόμενο διάστημα. Ήδη από χθες η εικόνα επιβαρύνθηκε σημαντικά λόγω της μεγάλης υποχώρησης βασικών δεικτών και μετοχών «σηματωρών» (ΟΤΕ, ΔΕΗ, ΕΛΠΕ,EXAE, Βιοχάλκο κ.ά.) που υπό την έλλειψη αγοραστικού ενδιαφέροντος και υπό το βάρος περιορισμένης προσφοράς, έδειξαν να επιβεβαιώνουν του σχηματισμούς αναστροφής τους οποίους δημιούργησαν τις προηγούμενες ημέρες και να προετοιμάζουν μια βαθύτερη διόρθωση.

Σε επίπεδο Γενικού Δείκτη αναλυτές εκτιμούν πως το ψυχολογικό φράγμα των 1.000 μονάδων δύσκολα θα αντέξει αν δεν δοθεί σήμα αλλαγής του κλίματος από τον τραπεζικό κλάδο, και θεωρούν πολύ πιθανή την κίνηση των τιμών προς τη ζώνη 980 - 950 μονάδων όπου εντοπίζεται το 50% ποσοστό διόρθωσης από τα υψηλά και αντίστοιχα ο κινητός μέσος όρος των 100 ημερών.