J.P.Morgan: Θετική η πρόταση επαναγοράς ομολόγων της ΕΤΕ

Θετική χαρακτηρίζει η J.P.Morgan Cazenove την κίνηση της Εθνικής Τράπεζας να προτείνει την επαναγορά καλυμμένων ομολογιών και υβριδικών τίτλων, καθώς αν η συμμετοχή στο συγκεκριμένο εγχείρημα φτάσει το 100% αναμένεται να ενισχύσει σημαντικά την κεφαλαιακή της επάρκεια έως και 101 μονάδες βάσης.

Πιο αναλυτικά, η ΕΤΕ ανακοίνωσε χθες ότι υπέβαλε πρόταση επαναγοράς καλυμμένων ομολόγων ύψους 1,5 δισ. ευρώ με τιμή στο 70% της ονομαστικής τους αξίας. Σύμφωνα με την J.P.Morgan τα συγκεκριμένα ομόλογα της Εθνικής στην παρούσα φάση ανταλλάσσονται στο 55%-58% της ονομαστικής τους αξίας, σε μία αγορά περιορισμένης ρευστότητας. Στην περίπτωση που η συμμετοχή φτάσει το 100%, ο οίκος εκτιμά ότι η κεφαλαιακή ενίσχυση της τράπεζας θα είναι περίπου της τάξης των 68 μονάδων βάσης, ήτοι 0,68% στα βασικά ίδια κεφάλαια.

Αναφορικά με την πρόταση για τους υβριδικούς τίτλους, η προτεινόμενη τιμή της ΕΤΕ είναι στο 45% της ονομαστικής αξίας. Η J.P.Morgan σημειώνει ότι η τρέχουσα τιμή ανταλλαγής στην αγορά διαμορφώνεται στο 10%-25% της ονομαστικής αξίας. Το κεφαλαιακό “κέρδος” για την τράπεζα, σε περίπτωση πλήρους συμμετοχής των κατόχων, τοποθετείται στις 33 μονάδες βάσης, ήτοι 0,33% στο δείκτη Tier 1.

Επίσης, η J.P.Morgan τονίζει ότι η επαναγοράς καλυμμένων ομολόγων μπορεί να “αποδεσμεύσει” στεγαστικά δάνεια ύψους 4 δισ. ευρώ που είχα χρησιμοποιηθεί ως collateral, καθώς οι οίκοι αξιολόγησης απαιτούσαν επιπλέον εξασφάλιση των τίτλων σε ποσοστό 267%. Παρ΄ όλα αυτά, συνεχίζει ο οίκος, τα ενυπόθηκα δάνεια δεν θα είναι απευθείας επιλέξιμα ως ενέχυρα για χρηματοδότηση από την ΕΚΤ, όμως μπορούν να χρησιμοποιηθούν για την έκδοση ομολόγων με χαμηλότερες απαιτήσεις εγγυήσεων, τα οποία με τη σειρά τους θα χρησιμοποιηθούν στην ΕΚΤ.

Υποθέτοντας ότι το ποσοστό κάλυψης των νέων ομολόγων θα κυμανθεί κοντά στο 150%, η J.P.Morgan σημειώνει ότι η ΕΤΕ θα μπορούσε να έχει πρόσβαση σε επιπλέον “φθηνότερη” χρηματοδότηση ύψους 2,7 δισ. ευρώ.

Τέλος, η J.P.Morgan αναφέρει ότι όλα θα εξαρτηθούν από το ποσοστό συμμετοχής, καθώς παρά το γεγονός ότι η πρόταση της ΕΤΕ είναι συμφέρουσα για τους κατόχους τίτλων και ομολόγων που αποτιμώνται στην τρέχουσα αξία, δεν είναι το ίδιο προφανές το όφελος για όσους κατέχουν τίτλους τιμολογημένους στην εύλογη αξία (που διορθώνει τις υπερβολές της αγοράς), ενώ ρόλο θα παίξει και το τελικό ύψος του PSI.