Αναλυτές για ΕΤΕ: Ενισχύεται η κεφαλαιοποίηση, πιέσεις στη μετοχή

Βραχυπρόθεσμες πιέσεις αναμένουν στην μετοχή της Εθνικής Τράπεζας οι αναλυτές μετά από τη χθεσινή της απόφαση για πώληση έως του 20% της Finansbank και αύξηση μετοχικού κεφαλαίου, επισημαίνοντας ωστόσο ότι θα ενισχυθεί η κεφαλαιακή της θέση. Σημειώνεται ότι η μετοχή της ΕΤΕ άνοιξε σήμερα με πτώση 9,04% με τις απώλειες ωστόσο να διευρύνονται στη συνέχεια έως και το -12,12%.

Υπενθυμίζεται ότι χθες η Εθνική Τράπεζα ανακοίνωσε πως προχωράει σε αύξηση του μετοχικού της κεφαλαίου και στην έκδοση μετατρέψιμων ομολογιών, καθώς και στην πώληση έως του 20% της Finansbank, με στόχο την άντληση κεφαλαίων ύψους 2,8 δισ. ευρώ. 

Ειδικότερα, η UBS κάνει λόγο για μια τολμηρή κίνηση από την πλευρά της Εθνικής Τράπεζας, που έχει ωστόσο αρκετή λογική, σε ανάλυσή της με ημερομηνία 8 Σεπτεμβρίου. Όπως σχολιάζει η ελβετική τράπεζα, η Εθνική Τράπεζα προχωρά σε αμκ 1,8 δισ. ευρώ σε επίπεδο μητρικής, και ενός ακόμη δισ. ευρώ μέσω της Finansbank. «Το συνολικό ποσό που θα συγκεντρωθεί είναι σημαντικά υψηλότερο από τα 1-1,5 δισ. ευρώ που ανέμενε η αγορά. Η λογική πίσω από το deal αυτό είναι ότι η Εθνική θα ενισχύσει τους κεφαλαιακούς της δείκτες κατά 400 μονάδες βάσης, προκειμένου να ενισχύσει τον ισολογισμό της και να βελτιώσει την πρόσβαση στις αγορές χρηματοδότησης».

Προσθέτει ακόμη πως η επιπρόσθετη ενίσχυση του κεφαλαίου, θα παρέχει στην τράπεζα την στρατηγική ευελιξία που χρειάζεται όταν το περιβάλλον βελτιωθεί μεσοπρόθεσμα. Επισημαίνει πως στρατηγική, αυτή είναι η καλύτερη κίνηση για την Εθνική. Σύμφωνα με τις αρχικές της εκτιμήσεις, η συμφωνία φέρνει το dilution στα κέρδη ανά μετοχή στο 30%. «Ωστόσο, το επίκεντρο θα πρέπει να είναι στην στρατηγική πλευρά της κίνησης της Εθνικής». Παραμένει neutral και διατηρεί την τιμή στόχο των 12,8 ευρώ.

Η Goldman Sachs εξάλλου θέτει υπό αναθεώρηση την τιμή στόχο, τη σύσταση και τις εκτιμήσεις για την Εθνική Τράπεζα. Δηλώνει δε πως αναμένει περισσότερες λεπτομέρειες για το deal. Παρόλα αυτά, εκτιμά ότι οι μετοχές θα αυξηθούν κατά 57% (349 εκατ. νέες μετοχές), ο βασικός δείκτης κεφαλαιακής επάρκειας Tier 1 θα ενισχυθεί στο 12% από το 9,5% που αναμένει για το 2010. Ακόμη, αναμένει 15% dilution για τους τωρινούς μετόχους στις εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή του 2012, καθώς η αρνητική επίδραση από τον υψηλότερο αριθμό των μετοχών, εν μέρει εξισορροπείται από τη μη περαιτέρω μείωση των προνομιούχων μετοχών του δημοσίου (10% προ φόρου).

Εκτιμά πως το ενδιαφέρον θα εστιαστεί κυρίως στην επάρκεια της νέας κεφαλαιακής ενίσχυσης, ώστε να μετριαστούν πιθανές δυσμενείς εξελίξεις στις αγορές κρατικών ομολόγων και στην ποιότητα των assets, καθώς και σε ποιο βαθμό το υψηλότερο κεφάλαιο θα βοηθήσει την τράπεζα να βελτιώσει το χρηματοδοτικό mix της και να βελτιώσει την πρόσβαση σε πηγές χρηματοδότησης χονδρικής, κοινώς, να μειώσει την εξάρτησή της από την ΕΚΤ.

Η Merrill Lynch δηλώνει «έκπληκτη» από την κίνηση αυτή της Εθνικής Τράπεζας, αν και μπορεί να καταλάβει την επιθυμία της τράπεζας να προχωρήσει πέραν των άλλων πιθανών αυξήσεων κεφαλαίου. Σχολιάζει δε πως οι μετοχές της Εθνικής παραμένουν ελκυστικές μετά από την αμκ. Εκτιμά ότι το dilution στα κέρδη ανά μετοχή θα ανέλθει στο 25%, ωστόσο συγκρίνοντας τα pro forma κέρδη ανά μετοχή με τη θεωρητική τιμή άνευ δικαιωμάτων (TERP), «εξακολουθούμε να βλέπουμε την Εθνική να διαπραγματεύεται 8 φορές τα κέρδη του 2011 και 6 φορές αυτά του 2012».

Ακόμη, τα προτεινόμενα μέτρα θα ενισχύσουν το κεφάλαιο κατά 250 μονάδες βάσης αρχικά και η πώληση του ποσοστού της Finansbank θα προσθέσει επιπλέον 130 μονάδες βάση. Με αυτό τον τρόπο, το pro forma Tier 1 της τράπεζας θα διαμορφωθεί στο 13,4%, ένα από τα μεγαλύτερα της Ευρώπης. Επιπλέον, θεωρεί ότι η ανακοίνωση της Εθνικής ίσως υποστηρίζει τη χρηματοοικονομική σταθερότητα στην Ελλάδα συνολικά, ωστόσο μπορεί να αυξήσει τις πιέσεις στις εγχώριες τράπεζες, ώστε να προχωρήσουν σε αμκ. Ως αποτέλεσμα, «δεν θα μας προκαλέσει έκπληξη εάν οι ανταγωνιστές υποαποδώσουν της αγοράς βραχυπρόθεσμα».

Η Marfin Analysis στο πρωινό της report επισημαίνει ότι η τιμή της μετοχής της Εθνικής Τράπεζας θα δεχθεί πιέσεις βραχυπρόθεσμα, ενώ η ίδια θέτει τις εκτιμήσεις και τη σύσταση για την μετοχή υπό αναθεώρηση. Ακόμη, σχολιάζει πως σύμφωνα με τους δικούς της υπολογισμούς, η αμκ και η μετατροπή ομολογιών, που μεταφράζεται σε 349 εκατ. περίπου νέες κοινές μετοχές, αντιστοιχεί σε 58% dilution επί των συνολικού μετοχών. Υπολογίζει τη θεωρητική τιμή άνευ δικαιωμάτων (TERP) σε 8,70 ευρώ ανά μετοχή , με αναπροσαρμογή στην τιμή της τάξης του 19%. 

Προσθέτει ότι η Εθνική σκοπεύει να ασκήσει το δικαίωμα επαναγοράς των μετατρέψιμων ομολογιών οι οποίες δεν έχουν μετατραπεί μέχρι την τελευταία εργάσιμη ημέρα πριν από την ημερομηνία λήξης από τους κατόχους τους, στην τιμή διάθεσης 5,20 ευρώ ανά μετατρέψιμη ομολογία, με τους αναδόχους να αναλαμβάνουν την υποχρέωση να αγοράσουν από την Εθνική Τράπεζα τις τυχόν εναπομείνασες μετατρέψιμες ομολογίες και να τις μετατρέψουν σε νέες κοινές μετοχές.

Εξάλλου, η Proton Bank σχολιάζει ότι το dilution είναι υψηλό, που είναι ιδιαίτερα αρνητικό. Από την άλλη, εκτιμά πως η κίνηση θα ενισχύσει την ήδη ισχυρή κεφαλαιακή θέση της τράπεζας. Ακόμη, αναμένεται να δώσει στην Εθνική την ευελιξία για να ενισχύσει τη θέση της ακόμη περισσότερο τόσο στην Ελλάδα και σε πιθανές ξένες αγορές, ιδιαίτερα σε αυτή της Τουρκίας, στοιχεία που είναι θετικό. Επίσης, η χρηματιστηριακή τονίζει πως η εξέλιξη αυτή τοποθετεί την Εθνική σε πλεονεκτική θέση, σε περίπτωση που ξεκινήσει ο γύρος των ενοποιήσεων στον τραπεζικό κλάδο.

Στα θετικά περιλαμβάνεται ακόμη ότι εάν η τράπεζα κατορθώσει να πουλήσει την Finans όπως υπολογίζει, παγιώνει την αξία της τελευταίας στα 5 δισ. ευρώ, υποδηλώνοντας πως η μετοχή είναι υποτιμημένη στην τρέχουσα κεφαλαιοποίηση. Προσθέτει ακόμη πως ενώ περιμένει πιέσεις και νευρικότητα στην μετοχή της Εθνικής Τράπεζας εξαιτίας του dilution, «αναμένουμε νευρικότητα και για τις άλλες τραπεζικές μετοχές, καθώς η κίνηση από τη μια ενισχύει τα σενάρια συγχωνεύσεων και εξαγορών, γεγονός που είναι υποστηρικτικό, και από την άλλη, τόσο ρευστό στα χέρια της Εθνικής, υποδηλώνει premiums». Επισημαίνει ακόμη ότι η κίνηση αυτή μπορεί να σημαίνει ότι και οι ανταγωνιστές της πρέπει να προχωρήσουν σε αυξήσεις κεφαλαίων.

Η Alpha Finance εκτιμά ότι η κίνηση αυτή θα ενισχύσει σημαντικά την ικανότητα της Εθνικής Τράπεζας να αντιμετωπίσει το μη ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον και να αντέξει τα εξωγενή σοκ. Μπορεί ακόμη να δημιουργήσει πιέσεις στους ανταγωνιστές της για να προχωρήσουν σε αντίστοιχες κινήσεις και να αυξήσουν τα κεφάλαιά τους. Από την πλευρά της αγοράς, αναμένει να ασκηθούν πιέσεις στην τιμή της μετοχής, κυρίως εξαιτίας του υψηλού dilution.