Επενδυτές και αγορές σε κατάσταση νευρικής κρίσης

 

Από την Ελευθερία Κούρταλη

Σε έντονες αναδιαρθρώσεις των χαρτοφυλακίων τους οδηγεί τους επενδυτές ο εκλογικός πυρετός στην Ευρώπη, με το πρόσφατο παρελθόν των επιπτώσεων που έχουν προκαλέσει οι κάλπες να έχει αποδείξει ότι πρέπει να είναι έτοιμοι για... παν ενδεχόμενο.

Μετά τα πολιτικά σοκ του περασμένου έτους από το Βrexit και την εκλογή Τραμπ, το εφετινό καλοκαίρι θα βρει τη Βρετανία και πάλι μπροστά από την κάλπη, στις 8 Ιουνίου. Και όχι μόνο, καθώς η Ευρώπη σαρώνεται από εκλογικές αναμετρήσεις: η κρίσιμη εκλογική αναμέτρηση στη Γαλλία ξεκινά αύριο, οι γερμανικές εκλογές το φθινόπωρο, ενώ υπάρχει μεγάλη πιθανότητα για πρόωρες εκλογές ακόμα και στην Ιταλία.

Η εκλογική δίνη της Ευρώπης διαρκώς μεγαλώνει, με τις πολιτικές εξελίξεις να είναι εξαιρετικά αβέβαιες. Όλα αυτά κάνουν τους επενδυτές να συμπεριλάβουν στη στρατηγική τους τον παράγοντα "πολιτικός κίνδυνος", σε μια περίοδο που οι γεωπολιτικές εντάσεις παγκοσμίως έχουν ήδη χτυπήσει "κόκκινο".

Οι εκτιμήσεις για τη Γαλλία

Ήδη οι θεσμικοί επενδυτές προετοιμάζονται για την απρόβλεπτη μάχη στη Γαλλία, η οποία θα αποτελέσει ένδειξη του τι μπορεί να ακολουθήσει στην Ευρώπη σε αυτήν τη βαριά εκλογική χρονιά, αφού το γαλλικό αποτέλεσμα θα είναι καθοριστικό ακόμα και για το μέλλον της Ευρωζώνης.

Με μια πολιτική αναστάτωση παρόμοια με αυτήν στη Βρετανία και τις ΗΠΑ, οι επενδυτές τοποθετούνται για την πιθανή πτώση στο ευρώ, καθώς και στα κρατικά ομόλογα της Γαλλίας. Η Goldman Sachs και η Deutsche Bank συστήνουν πώληση των γαλλικών ομολόγων, η Fidelity International έχει ήδη μειώσει τις θέσεις της σε αυτά, ενώ η PIMCO συστήνει πώληση του ευρώ έναντι του γαλλικού φράγκου. Αναλυτικά:

- Η Nomura σημειώνει ότι η αγορά συναλλάγματος δίνει 13%-15% πιθανότητα νίκης της Λεπέν και η μεταβλητότητα στις τοποθετήσεις απέναντι στο ευρώ ήταν ήδη έντονη τις τελευταίες ημέρες, λίγο πριν τον πρώτο γύρο της Κυριακής.

Όπως εκτιμά, μια νίκη της Λεπέν θα οδηγήσει το ευρώ πολύ χαμηλότερα, σημειώνοντας πτώση 6%, και τα γαλλικά ομόλογα θα πραγματοποιήσουν sell-off, ενώ η πιστοληπτική αξιολόγηση της Γαλλίας θα τεθεί σε κίνδυνο, ωστόσο δεν θα υπάρξει άμεση υποβάθμιση.

Σε περίπτωση νίκης του Μακρόν, το ευρώ αναμένεται να ενισχυθεί 1%, ενώ οι αποδόσεις των γαλλικών 10ετών ομολόγων θα υποχωρήσουν κατά 15 μ.β.

- Η Citigroup αλλάζει τις εκτιμήσεις της και βλέπει πλέον πιθανότητα 25% μιας νίκης της Λεπέν (από 20% πριν), ενώ αλλάζει και το βασικό της σενάριο, βλέποντας πλέον νίκη Μακρόν με 35% πιθανότητα, ενώ πριν έβλεπε νίκη Φιγιόν. Στον Φιγιόν δίνει πλέον 30% πιθανότητα, ενώ στο 10% τοποθετεί την πιθανότητα νίκης του Μελανσόν.

Σε περίπτωση νίκη της Λεπέν το ευρώ θα υποχωρήσει απότομα, τα ομόλογα θα σημειώσουν sell-off, ενώ το spread των γαλλικών ομολόγων έναντι των γερμανικών θα αυξηθεί στις 200 μ.β. Οι γαλλικές μετοχές θα υποχωρήσουν 5%-10% έως τα τέλη Ιουνίου.

- Η Natixis Αsset Μanagement σημειώνει πως, σε περίπτωση νίκης Μακρόν ή Φιγιόν, το γαλλικό spread θα μειωθεί στις 30 μ.β. Οι αγορές θα συνεχίσουν να κινούνται ελαφρώς ανοδικά, ενώ οι μετοχές των χωρών της περιφέρειας (ειδικά Ισπανίας, Πορτογαλίας και Ιταλίας) θα υπεραποδώσουν.

Σε περίπτωση νίκης της Λεπέν θα σημειωθεί κραχ 15%-20% στις γαλλικές μετοχές, το ευρώ θα αγγίξει την απόλυτη ισοτιμία με το δολάριο, ενώ τα γαλλικά spreads θα εκτοξευθούν κατά 300 μ.β.

Οι αναλυτές, πάντως, εμφανίζονται επιφυλακτικά αισιόδοξοι για την ευρωπαϊκή αγορά στο σύνολό της, με τις J.P. Morgan, Barclays και Jefferies να δηλώνουν "ταύροι" των ευρωπαϊκών μετοχών, παρά τους κινδύνους που μπορεί να κρύβουν οι εκλογές του επόμενου διαστήματος.

Όπως σημειώνουν, οι διεθνείς asset managers έχουν πολύ χαμηλές θέσεις στις ευρωπαϊκές μετοχές, οι αποτιμήσεις είναι πολύ φθηνότερες από αυτές των ΗΠΑ και οι προοπτικές ανάπτυξης αλλά και εταιρικής κερδοφορίας είναι πολύ θετικές.

Οι προοπτικές του ευρώ

Σύμφωνα με νέα δημοσκόπηση του Reuters στο περιβάλλον 70 αναλυτών της αγοράς FX, το ευρώ αναμένεται να υποχωρήσει 5%, κοντά στα χαμηλά 15 ετών και κοντά στην απόλυτη ισοτιμία με το δολάριο, αμέσως έπειτα από μια πιθανή νίκη της Λεπέν.

Παρά τις σημαντικές αντιστάσεις που είχε παρουσιάσει από τις αρχές της χρονιάς, οι αναλυτές βλέπουν να χάνει τα κέρδη του μέσα στους επόμενους 12 μήνες.

Στο επόμενο, όμως, διάστημα, το τι θα συμβεί κατά τη διάρκεια των δύο γύρων των γαλλικών εκλογών αναμένεται να αποτελέσει τον οδηγό της πορείας του ευρώ.

Την περασμένη εβδομάδα, το ενιαίο νόμισμα αντιστάθηκε στη νευρικότητα γύρω από τις γαλλικές εκλογές και κινήθηκε στα υψηλά τριών εβδομάδων, στα επίπεδα του 1,076 έναντι του δολαρίου, καθώς πολλοί traders έκλεισαν τις short θέσεις τους εν όψει του πρώτου γύρου των γαλλικών εκλογών. Αξίζει, πάντως, να σημειώσουμε πως το τελευταίο διάσημα η μεταβλητότητα στο ενιαίο νόμισμα εκτοξεύθηκε, αγγίζοντας το μεγαλύτερο επίπεδο από τη "γέννησή" του.

Σύμφωνα με τη Nomura, η στρατηγική του hedging αναμένεται να επηρεάσει έντονα το ευρώ. Ωστόσο, σύμφωνα με το βασικό σενάριο της ιαπωνικής επενδυτικής εταιρείας, που είναι η νίκη Mακρόν, το ευρώ αναμένεται να σημειώσει ένα σημαντικό ράλι ανακούφισης.

"Το ευρώ θα διαπραγματεύεται σημαντικά υψηλότερα, με την ΕΚΤ να κινείται προς μια αυστηρότερη πολιτική στη διάρκεια του έτους, έτσι ο στόχος μας για την ισοτιμία ευρώ/δολαρίου είναι το 1,15 στο τέλος του έτους", όπως σημειώνει.

Η Goldman Sachs "έκλεισε" τις long θέσεις της για το δολάριο και "έκοψε" την bullish στάση που είχε από τον περασμένο Νοέμβριο για το αμερικανικό νόμισμα έναντι του ευρώ, παρά τις εκλογικές μάχες που αναμένονται στην Ευρώπη, σημειώνοντας πως η παγκόσμια ανάπτυξη έχει ανακάμψει, μειώνοντας το μέγεθος της υπεραπόδοσης των ΗΠΑ, ειδικά σε σύγκριση με τη Βρετανία και την Ευρωζώνη. Η αβεβαιότητα γύρω από τον πραγματικό ρυθμό της οικονομικής δραστηριότητας στις ΗΠΑ, σε συνδυασμό με την πολύ αργή πρόοδο στη φορολογική μεταρρύθμιση που έχει υποσχεθεί ο Tραμπ, μειώνει την αισιοδοξία γύρω από τις προοπτικές των ΗΠΑ.

Όπως σημειώνει, βραχυπρόθεσμα το δολάριο θα μπορούσε να κερδίσει έναντι του ευρώ αν ο Tραμπ κάνει πρόοδο στη δημοσιονομική τόνωση ή αν η Λεπέν κερδίσει τις προεδρικές εκλογές στη Γαλλία.

Γιατί τα funds επιμένουν στην Ευρώπη

Παρά, όμως, τις ανησυχίες, τα funds στρέφονται στις μετοχές της Ευρωζώνης και αποφεύγουν τις αμερικανικές μετοχές, καθώς οι φόβοι ότι οι πολιτικοί κίνδυνοι μπορεί να οδηγήσουν σε διάλυση της Ευρωζώνης ξεθωριάζουν, παρόλο που βρισκόμαστε στο... παρά ένα των προεδρικών εκλογών της Γαλλίας και λίγους μήνες πριν από τις εκλογές της Γερμανίας, σύμφωνα με την τελευταία μηνιαία έρευνα της BofA - Merrill Lynch στο περιβάλλον 203 παγκόσμιων fund managers με 593 δισ. δολάρια υπό διαχείριση.

Όπως δείχνουν τα στοιχεία, αυτόν τον μήνα έχει σημειωθεί η πέμπτη μεγαλύτερη στροφή (rotation) των θεσμικών επενδυτών μακριά από τις ΗΠΑ και προς τις ευρωπαϊκές μετοχές από την αρχή της νομισματικής ένωσης, το 1999. Οι θέσεις των fund managers σε αμερικανικές μετοχές έχουν υποχωρήσει σε ένα καθαρό 20% underweight, έναντι 1% overweight που ήταν τον προηγούμενο μήνα.

Η αισιοδοξία των αγορών ως προς στις αμερικανικές μετοχές έχει επίσης "παγώσει" εν μέσω των αυξανόμενων ανησυχιών ότι τα φιλόδοξα σχέδια του Ντόναλντ Tραμπ για μείωση των εταιρικών φόρων δεν θα πραγματοποιηθούν φέτος.

"Οι επενδυτές δείχνουν ξαφνική αγάπη για την Ευρώπη και αποστροφή στις αμερικανικές μετοχές, καθώς η πλειονότητα των αμερικανικών μετοχών είναι υπερτιμημένη και αντιλαμβάνονται τον κίνδυνο καθυστέρησης στη φορολογική μεταρρύθμιση των ΗΠΑ", σημειώνει ο Michael Hartnett, επικεφαλής στρατηγικής επενδύσεων στην BofA.

Περιορίζονται οι ανησυχίες

Οι φόβοι των επενδυτών σχετικά με την πολιτική αστάθεια της Ευρωζώνης έχουν επίσης περιοριστεί σημαντικά, λίγο πριν από το άνοιγμα της κάλπης την Κυριακή. Από τους ερωτηθέντες, το 23% ανέφερε τη διάλυση της Ευρωζώνης ως τον μοναδικό μεγαλύτερο κίνδυνο αυτόν τον μήνα, από 30% που έφτανε το ποσοστό αυτό τον Μάρτιο.

Η μάχη για την προεδρία της Γαλλίας είναι πλέον εντελώς ανοιχτή, μετά και την άνοδο του ακροαριστερού υποψηφίου Ζαν-Λικ Μελανσόν, ο οποίος έχει υποσχεθεί προστατευτικές οικονομικές πολιτικές και μια θεμελιώδη αναθεώρηση των συνθηκών της Ε.Ε. Ο πρώην σοσιαλιστής θα αναμετρηθεί με σχεδόν ίσες δυνάμεις απέναντι στην ακροδεξιά στη Mαρίν Λεπέν, τον κεντρώο Εμανουέλ Mακρόν και τον δεξιό Φρανσουά Φιγιόν, αλλά αυτό δεν φαίνεται να τρομάζει τους επενδυτές.

Οι μετοχές της Ευρωζώνης έχουν γίνει πιο ελκυστικές για τους διαχειριστές κεφαλαίων, καθώς μόλις το ένα τρίτο πιστεύει ότι το ευρώ είναι υποτιμημένο, ωστόσο "βλέπουν" μια πτώση 5%-10% στα ευρωπαϊκά χρηματιστήρια σε περίπτωση εκλογής Λεπέν. Επιπλεόν, μόνο το 5% των επενδυτών πιστεύει ότι η φορολογική μεταρρύθμιση του Tραμπ θα τεθεί σε ισχύ πριν από το καλοκαίρι και λίγο περισσότερο από το ένα πέμπτο αναμένει καθυστερήσεις στην εφαρμογή της.

Αναλύοντας τις διαθέσεις των funds, η BofA σημειώνει πως τα πάντα είναι πιθανά με βάση τις δημοσκοπήσεις και προειδοποιεί ότι οι αγορές εξακολουθούν να υποτιμούν τους κινδύνους και δεν είναι προετοιμασμένες για τα χειρότερα.

Η αμερικανική τράπεζα βλέπει κινδύνους για το ευρώ από τις εκλογές, με την ισοτιμία ευρώ/ δολαρίου να αγγίζει το 1,10 σε ένα θετικό σενάριο με νίκη Mακρόν ή Φιγιόν, αλλά να πέφτει κάτω από την απόλυτη ισοτιμία και στο 0,90 στο αρνητικό σενάριο μιας νίκης Λεπέν. Επίσης αναμένει μια απότομη πτώση του ευρώ έναντι του δολαρίου εάν κερδίσει ο Mελανσόν, αν και θα είναι πιο αργή και μικρότερη από ό,τι αυτή του σεναρίου νίκης της υποψήφιας με το Εθνικό Μέτωπο.

To Βrexit, οι πρόωρες εκλογές και η στερλίνα

Η Τερέζα Μέι θέλει τη λαϊκή εντολή για να διαπραγματευτεί με τον δικό της τρόπο το Brexit, προκηρύσσοντας, έτσι, εκλογές στις 8 Ιουνίου. Αυτό οδήγησε σε ένα ράλι-έκπληξη στη στερλίνα, η οποία άγγιξε τα υψηλά έξι μηνών, και σε ισχυρές πιέσεις στις βρετανικές μετοχές, καθώς οι επενδυτές ελπίζουν ότι οι κάλπες που θα στηθούν στη Βρετανία μπορεί να σταθεροποιήσουν την εγχώρια πολιτική σκηνή, αφού η χώρα αντιμετωπίζει τις μεγαλύτερες προκλήσεις της εδώ και περίπου μισό αιώνα.

Οι αναλυτές, ωστόσο, δεν εμφανίζονται πεπεισμένοι ότι οι μοίρα της στερλίνας άλλαξε ριζικά έπειτα από αυτή την εξέλιξη, αφού οι διαπραγματεύσεις για το Brexit αναμένεται να είναι δύσκολες και μακρές.

Όπως σημειώνει η UniCredit, η ανθεκτικότητα των βρετανικών οικονομικών στοιχείων αντανακλά σε μεγάλο βαθμό την ανάκαμψη της παγκόσμιας οικονομίας και αναμένεται να δούμε περισσότερα σημεία απόκλισης στα επόμενα τρίμηνα, καθώς ο υψηλός πληθωρισμός διαβρώνει τα πραγματικά εισοδήματα και την εμπιστοσύνη στο Ηνωμένο Βασίλειο.

Επίσης, μια πιο ενιαία στάση της βρετανικής κυβέρνησης είναι απίθανο να βελτιώσει τη διαπραγματευτική θέση της Βρετανίας. Στην πραγματικότητα, είναι πιθανό να προκαλέσει μεγαλύτερη τριβή με την άλλη πλευρά, όπως προσθέτει.

Μετά την ολοκλήρωση των γαλλικών εκλογών –και υποθέτοντας ότι η Λεπέν δεν θα τις κερδίσει– πρέπει να ληφθεί υπόψη το πολιτικό risk premium που είναι σήμερα ενσωματωμένο στο ευρώ. Η ισοτιμία ευρώ/στερλίνας διαπραγματεύεται περίπου 6% χαμηλότερα από ό,τι θα έπρεπε με βάση τη διαφορά επιτοκίων, πιθανότατα λόγω της αβεβαιότητας των εκλογών στη Γαλλία, οπότε, όταν αυτές αποτελέσουν παρελθόν, αναμένεται μια γρήγορη αντιστροφή της τάσης, καταλήγει η UniCredit.

Σύμφωνα με δημοσκόπηση του Reuters σε 46 funds, οι θεσμικοί έχουν πάντως μειώσει την έκθεσή τους στο Ηνωμένο Βασίλειο κατά 1,6% και στο 9,1% των παγκόσμιων χαρτοφυλακίων μετοχών, το χαμηλότερο επίπεδο από τον Σεπτέμβριο του 2011, καθώς η Βρετανία προκάλεσε τυπικά τη διαδικασία εξόδου από την Ευρωπαϊκή Ένωση.

Το 75% δήλωσε ότι, με την απόσχιση της Σκωτίας, η διάλυση του Ηνωμένου Βασιλείου θα τους οδηγούσε να μειώσουν κι άλλο τις θέσεις τους.