Goldman Sachs: To sell-off στα ομόλογα θα συνεχιστεί για 3 λόγους

Τους τρεις λόγους που θα δώσουν συνέχιση στο ξεπούλημα των ομολόγων που ξεκίνησε την περασμένη Παρασκευή, δίνει η Goldman Sachs σε νέα της έκθεση, στην οποία και τονίζει ότι πτώση στις χρηματιστηριακές αγορές μπορεί να επιβραδύνει την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, ωστόσο δεν πρόκειται να την σταματήσει.

Σύμφωνα με την αμερικάνικη τράπεζα, η αύξηση των αποδόσεων των 10ετών αμερικανικών ομολόγων θα συνεχιστεί και στις αρχές του 2017, αγγίζοντας το 2%-2,25%, 25-30 μ.β υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα. Επιπλέον, η απόδοση στο 10ετές γερμανικό ομόλογο θα βρεθεί στο  0,3% και στο αντίστοιχο ιαπωνικό στο 0,1%.

Για την Goldman Sachs η περαιτέρω κατάρρευση στα ομόλογα θα γίνει εξαιτίας τριών λόγων, τους εξής:

1) Οι αποτιμήσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων εξακολουθούν να είναι "τεντωμένες". Ακόμη και αν ο ρυθμός ανάπτυξης της οικονομικής δραστηριότητας επιβραδυνθεί κατά τη διάρκεια του γ’ τριμήνου,  η επιδείνωση στις μακροοικονομικές προσδοκίες δεν είναι αρκετή για να δικαιολογήσει την απότομη πτώση των αποδόσεων των ομολόγων που σημειώθηκε μετά την "Brexit".

2) Η επίδραση της ποσοτικής χαλάρωσης περιορίζεται. Σύμφωνα με την GS, η απότομη πτώση στις αποδόσεις των ομολόγων, σχετίζεται με τις μεγάλης κλίμακας αγορές ομολόγων από τις κεντρικές τράπεζες σε Ιαπωνία και την Ευρώπη, ιδιαίτερα στο πολύ μεγάλο άκρο της καμπύλης αποδόσεων.

Τόσο η Τράπεζα της Ιαπωνίας όσο και η ΕΚΤ αξιολογούν αυτή τη στιγμή τα προγράμματα ποσοτικής χαλάρωσης για να εξετάσουν το πώς μπορεί να βελτιωθεί η μετάδοση της επεκτατικής νομισματικής πολιτικής.  Η μεγάλη μείωση των αποδόσεων των πολύ μακροπρόθεσμων ομολόγων λόγω των παρεμβάσεων των κεντρικών τραπεζών έχει αυξήσει το κόστος και έχει στρεβλώσει τα οικονομικά οφέλη των χαμηλότερων πραγματικών επιτοκίων.

Τα ασφαλιστικά Ταμεία σε Ευρώπη και Ιαπωνία έχουν τεράστια αποθέματα κρατικών ομολόγων και όταν οι αποδόσεις μειώνονται, αυτά τα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα μειώνουν την έκθεση τους στους κινδύνους αντί να την αυξήσουν. Έτσι, οι τιμές των τραπεζικών μετοχών σε αυτές τις δύο περιοχές έχουν θετική συσχέτιση με την πορεία των αποδόσεων των ομολόγων. 

Σύμφωνα με την Goldman, η πολιτική των χαμηλών επιτοκίων καθώς και το QE θα συνεχιστούν το 2017 σε στην Ιαπωνία, την Ευρωζώνη και το Ηνωμένο Βασίλειο, καθώς ο πληθωρισμός παραμένει κάτω από το στόχο.

Πιο συγκεκριμένα, η ΕΚΤ θα ανακοινώσει πιθανότατα στις 8 Δεκεμβρίου, αλλαγές στις παραμέτρους του προγράμματος ποσοτικής χαλάρωσης. Υπάρχει ένα ευρύ φάσμα προσδοκιών μεταξύ των επενδυτών για το πώς αυτές οι παράμετροι μπορούν να αλλάξουν. Ο πολιτικά λιγότερο ευαίσθητος τρόπος για την ΕΚΤ να επεκτείνει το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων και πέραν του Μαρτίου του 2017 είναι να αρχίσει να αγοράζει κρατικά ομόλογα ακόμη και κάτω από το επιτόκιο αποδοχής καταθέσεων, όπως κάνει σήμερα η Κεντρική Τράπεζα της Ιαπωνίας. Με μια τέτοια στρατηγική θα πάρει απότομη κλίση η γερμανική καμπύλη αποδόσεων.

3) Στροφή στην δημοσιονομική πολιτική. Οι προσδοκίες της αγοράς ότι οι κυβερνήσεις θα υιοθετήσουν περισσότερες  πληθωριστικές πολιτικές, έχουν αυξηθεί από το καλοκαίρι. Οι παρεμβάσεις των κεντρικών τραπεζών με στόχο την μείωση των αποδόσεων των ομολόγων, επέτρεψαν στις κυβερνήσεις να μειώσουν το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους τους. Αυτό συνοδεύτηκε από μια αύξηση των πρωτογενών δημοσιονομικών ελλειμμάτων τόσο στην Ευρώπη όσο και στην Ιαπωνία. Στις ΗΠΑ, οι συζητήσεις σχετικά με τη δυνατότητα μιας πιο διευκολυντικής δημοσιονομικής πολιτικής, συνδέεται με το αποτέλεσμα των προεδρικών εκλογών. Η αγορά θεωρεί ότι αυτές οι κινήσεις είναι πιο αποτελεσματικές στην στήριξη της τελικής εγχώριας ζήτησης, όταν τα επιτόκια είναι χαμηλά.

Ελευθερία Κούρταλη