Της Νένας Μαλλιάρα

Χρυσές αποδόσεις, αλλά για έμπειρους παίκτες, προσφέρουν οι υβριδικές εκδόσεις των τραπεζών. Οι αποδόσεις αυτές φτάνουν στην παρούσα φάση στο 10% - 15%, όντας πολύ υψηλότερες από τις αποδόσεις των άλλων ομολόγων και σίγουρα των μερισμάτων, τα οποία άλλωστε δεν αναμένουν για φέτος οι μέτοχοι των τραπεζών.

Όπως εξηγούν στελέχη dealing rooms τραπεζών, τα υβριδικά ομόλογα είναι στην πράξη κάτι μεταξύ ομολόγου και μετοχής και μπορεί να προσφέρουν πολύ υψηλές αποδόσεις. Ωστόσο απευθύνονται σε επενδυτές με γνώση των αγορών, καθώς η επένδυση σε αυτά ενέχει συγκεκριμένους κινδύνους.

Ο μεγαλύτερος κίνδυνος είναι ότι εκ της φύσεώς τους ως τίτλοι που εκδίδονται στο διηνεκές, δηλαδή χωρίς συγκεκριμένη λήξη, είναι εκτεθειμένοι σε τυχόν αναποδιές των αγορών. Η θέση τους σε μια τέτοια συγκυρία είναι ακόμη δυσκολότερη, αφού δεν είναι άμεσα ρευστοποιήσιμοι λόγω του ότι οι υβριδικές εκδόσεις δεν έχουν όγκο που να επιτρέπει αυξημένη καθημερινή διαπραγμάτευση.

Λόγω των ανωτέρω, σε μία κρίση οι υβριδικοί τίτλοι είναι οι πρώτοι που «χτυπιούνται» και μάλιστα έντονα. Ενδεικτικά αναφέρεται ότι το 2005 – 2006 η τιμή των υβριδικών ομολόγων βρισκόταν στο 100 και έφτασε στην κρίση μόλις στα 30 σεντς του ευρώ. Σήμερα, οι τιμές έχουν διαμορφωθεί στην περιοχή του 65 - 70.

Το δεύτερο ρίσκο που αναλαμβάνει κάποιος που επενδύει σε υβριδικά ομόλογα είναι ότι η έκδοσή τους είναι συνδεδεμένη με όρους πληρωμής του κουπονιού. Ετσι, με απόφαση του διοικητικού συμβουλίου ή της γενικής συνέλευσης της τράπεζας μπορεί να αποφασιστεί, αν δεν δοθεί μέρισμα, να μην πληρωθεί και το κουπόνι του ομολόγου για μια χρονιά.

Σημειώνεται ότι οι επενδυτές μπορεί να βρεθούν αντιμέτωποι και με φορολογικό ρίσκο επειδή το κουπόνι του υβριδικού ομολόγου μπορεί να εκληφθεί ως μέρισμα και όχι ως έσοδο τόκου. Επομένως, πέραν του 10% που πληρώνει ως φόρο διακράτησης, ο επενδυτής μπορεί να φορολογηθεί και για κεφαλαιακό κέρδος. 

Ο επενδυτής που ενδιαφέρεται να τοποθετηθεί σε υβριδικά ομόλογα θα πρέπει να διευκρινίσει με τον εκδότη τους πώς ακριβώς προκύπτει η απόδοση. Και αυτό διότι ως τίτλοι αέναης διάρκειας (perpetual), τα υβριδικά ομόλογα είτε έχουν ένα θεωρητικό χρονικό σημείο λήξης που σύμφωνα με τα επιχειρησιακά ήθη ορίζεται το 2049, είτε δίνουν στον εκδότη τους δικαίωμα να τα ανακαλέσει σε συγκεκριμένη χρονική στιγμή.

Με βάση τα παραπάνω οι αποδόσεις διαφοροποιούνται ως εξής:

Ενδεικτικά:
Α) περίπτωση υβριδικού ομολόγου της Alpha Bank
Πρόκειται για ομόλογο κυμαινόμενου επιτοκίου που εκδόθηκε το 2002 και προβλέπει δικαίωμα ανάκλησης το 2012. Πληρώνει κουπόνι που ορίζεται από το euribor 3μήνου + 2,65% (δηλ. σήμερα 3,459%) έως το 2012 και μετά αν δεν ανακληθεί ο τίτλος ισχύει κουπόνι τιμολογημένο στο 3μηνο euribor + 3,975%.
Η τιμολόγηση του ομολόγου σε συνδυασμό με την τιμή του που βρίσκεται σήμερα στο 70, δίνει το 2012 απόδοση που αντιστοιχεί στο euribor 3μήνου +  14,8%.
Με την ίδια τιμή, αν υποτεθεί ότι το ομόλογο πάει στην λήξη του 2049, η απόδοσή του είναι 3μηνο euribor + 4,41%.

Β) περίπτωση υβριδικού ομολόγου Τράπεζας Πειραιώς
Πρόκειται για ομόλογο κυμαινόμενου επιτοκίου, με τιμολόγηση 3μηνο euribor + 1,25% μέχρι το 2014 και μετά εφόσον δεν ανακληθεί, 3μηνο euribor + 2,25%.
Σήμερα η τιμή του ομολόγου είναι στο 60. Με βάση τα ανωτέρω, αν ανακληθεί το 2014 η απόδοσή του διαμορφώνεται στο 3μηνο euribor + 12,25%, ενώ αν θεωρηθεί ότι λήγει το 2049 η απόδοση διαμορφώνεται στο 3μηνο euribor + 3,25%.

Γ) Περίπτωση ομολόγου Eurobank
Πρόκειται για ομόλογο με σταθερό κουπόνι 6% που μπορεί να ανακληθεί το 2011. Η τιμή του ομολόγου σήμερα είναι 70, πράγμα που σημαίνει ότι αν το ομόλογο πάει στη λήξη του 2049 η απόδοσή του διαμορφώνεται στο 8,70%.