Της Νένας Μαλλιάρα

Στις ελληνικές καλένδες φαίνεται ότι παραπέμπονται οι χειρισμοί για τις προνομιούχες μετοχές του Δημοσίου στις τράπεζες, με τις αποφάσεις να αναβάλλονται για το 2016 ή ακόμη και το 2017...

Το θέμα αφορά τις προνομιούχες μετοχές που έχουν λάβει ως κρατική ενίσχυση με το νόμο Αλογοσκούφη το 2008 οι τράπεζες και οι οποίες έχουν αποπληρωθεί από την Alpha Bank (940 εκατ. ευρώ) και την Τράπεζα Πειραιώς (750 εκατ. ευρώ), αλλά όχι από την  Εθνική Τράπεζα και την Eurobank. Ενόψει ανακεφαλαιοποίησης, οι δύο τράπεζες που διατηρούν ακόμη τις προνομιούχες μετοχές του Δημοσίου βρίσκονται με κεφαλαιακό "μαξιλάρι" 1,35 δισ. ευρώ και 950 εκατ. ευρώ αντίστοιχα. 

Σύμφωνα με τις πληροφορίες του Capital.gr, οι τελευταίες σκέψεις των αρμοδίων κινούνται σε δύο σενάρια: είτε οι προνομιούχες μετοχές να υπολογιστούν στο 50% του μέσου όρου του τελευταίου τριμήνου είτε οι αποφάσεις για το θέμα να μετατεθούν για αργότερα, εξέλιξη που φαίνεται να είναι και η πιθανότερη. Όπως εκτιμάται, η αναβολή αυτή θα γλυτώσει τους μετόχους από dilution, καθώς στην περίπτωση που αυτές θα μετατρέπονταν σε κοινές θα προσμετρώνταν στην απομείωση του ποσοστού των μετόχων λόγω της έκδοσης νέων μετοχών. 

Ο προβληματισμός για τις υφιστάμενες προνομιούχες μετοχές του Δημοσίου έχει να κάνει με το χρονικό σημείο και την τιμή μετατροπής τους σε κοινές. Με βάση όσα προβλέπει το ισχύον θεσμικό πλαίσιο, οι προνομιούχες μετοχές μετατρέπονται σε κοινές, στη μέση τιμή του τελευταίου δωδεκαμήνου. Αν γινόταν αυτό, ωστόσο, οι προνομιούχες μετοχές, αν και πιο junior τίτλοι από τα υβριδικά και τα ομόλογα μειωμένης εξασφάλισης, θα αποκτούσαν προνομιακή μεταχείριση (το Δημόσιο) έναντι αυτών.

Το θέμα ανακύπτει μετά την προσφορά της Τράπεζας Πειραιώς προς τους κατόχους ομολόγων υβριδικών και μειωμένης εξασφάλισης, την οποία πρόκειται να ακολουθήσουν και οι άλλες τράπεζες στο πλαίσιο του LME (Liability Management Exercise) για την ανάκτηση κεφαλαίων. Η δημόσια προσφορά της Τράπεζας Πειραιώς προβλέπει δυνατότητα προαιρετικής ανταλλαγής των ομολόγων αυτών με μετοχές μέχρι το 50% της ονομαστικής τιμής στην αύξηση κεφαλαίου ή εξαγοράς με ελάχιστο τίμημα σε μετρητά πριν από την αύξηση. Σημειώνεται επιπλέον ότι εφόσον η μετατροπή σε μετοχές γίνει αποδεκτή από τα 2/3 των ομολογιούχων, τότε θα καταστεί υποχρεωτική για όλους τους ομολογιούχους.

Τα όσα πρόκειται να ισχύσουν για τους κατόχους τίτλων "ανώτερης διαβάθμισης" από αυτήν των προνομιούχων μετοχών του Δημοσίου, θα ήγειρε θέμα προνομιακής μεταχείρισης του τελευταίου στην επικείμενη διαδικασία ανακεφαλαιοποίησης, εφόσον το Δημόσιο είτε μετέτρεπε τις προνομιούχες σε κοινές στο 100% της ονομαστικής αξίας, είτε εξοφλούνταν πριν από τις αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου. Και αυτό διότι και οι προνομιούχες, ως junior τίτλοι, θα πρέπει να απορροφήσουν ζημίες, με "κούρεμα" αντίστοιχο αυτού των υβριδικών και των ομολόγων μειωμένης εξασφάλισης.

Ενόψει ανακεφαλαιοποίησης, πάντως, το να μην  ρυθμιστεί το θέμα των προνομιούχων μετοχών του Δημοσίου μπορεί να εκληφθεί ως πλεονέκτημα για τις δύο τράπεζες που δεν τις έχουν αποπληρώσει, δεδομένου ότι οι προνομιούχες μετοχές αποτελούν μέρος των βασικών εποπτικών κεφαλαίων και άρα μπορούν να οδηγήσουν σε διαμόρφωση μικρότερων κεφαλαιακών αναγκών. Την ίδια στιγμή, βεβαίως, οι προνομιούχες μετοχές αποτελούν και μειονέκτημα, ακριβώς γιατί η μη μετατροπή τους σε κοινές μετοχές των τραπεζών πριν από τις αυξήσεις κεφαλαίου φοβίζει με dilution τους δυνητικούς επενδυτές. Σε κάθε περίπτωση, ακόμη και σε αυτή της αναβολής στην οποία φαίνεται να οδηγείται το θέμα, η αγορά εκτιμάται ότι θα υπολογίσει μεγαλύτερο discount για τις δύο τράπεζες που έχουν προνομιούχες μετοχές του Δημοσίου.