Συνεχης ενημερωση

    Τετάρτη, 07-Ιουλ-2021 00:03

    Ο κίνδυνος των πληθωριστικών προσδοκιών

    • Εκτύπωση
    • Αποστολή με email
    • Προσθήκη στη λίστα ανάγνωσης
    • Μεγαλύτερο μέγεθος κειμένου
    • Μικρότερο μέγεθος κειμένου

    Του Ευάγγελου Δ. Στραβέλα 

    Η πίεση στο κόστος

    Ο πληθωρισμός, όπως τα αεροπλάνα, έχει δύο βασικούς κινητήρες. Ο πρώτος αντικατοπτρίζει τις πιέσεις στο κόστος των επιχειρήσεων (τύπος μισθού ή συνδέεται με την τιμή των ενδιάμεσων αγαθών). Ο δεύτερος κινητήρας είναι εκείνος των προσδοκιών.

    Η αύξηση του πληθωρισμού που παρατηρήθηκε στις Ηνωμένες Πολιτείες και, εν μέρει, στη ζώνη του ευρώ συνδέεται σήμερα κυρίως με τον πρώτο κινητήρα, την πίεση του κόστους. Η πανδημία προκάλεσε συμπίεση στη ζήτηση των καταναλωτών για πολλά καταναλωτικά αγαθά, η οποία εξαναγκάστηκε εν μέρει από περιορισμούς, αλλά και από προληπτικές εξοικονομήσεις. Σήμερα υπάρχει έλλειψη διαφόρων αγαθών. Για παράδειγμα, είναι δύσκολο να αγοράσετε ένα ποδήλατο ή ένα αυτοκίνητο, διότι πολλά εξαρτήματα που απαιτούνται για την παραγωγή είναι ελλιπή. Στις Ηνωμένες Πολιτείες, η αύξηση των τιμών των μεταχειρισμένων αυτοκινήτων είναι ένας από τους κύριους παράγοντες που τροφοδοτούν την πληθωριστική ανάκαμψη.

    Με την κατάργηση πολλών περιορισμών, η συσσωρευμένη ζήτηση (η λεγόμενη "pent-up demand") τους τελευταίους 18 μήνες εκτοξεύεται στις αγορές σε μια συγκεντρωμένη περίοδο, αντί να εξαπλώνεται για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Η διαθεσιμότητα για αγορά μέσω Διαδικτύου, ενοποιημένη κατά τη διάρκεια της πανδημίας, επιτρέπει τη βραχυπρόθεσμη επιτάχυνση της ζήτησης πολύ πιο γρήγορα από ό,τι στο παρελθόν. Απλά, οι διεθνείς αλυσίδες εφοδιασμού δεν μπορούν να συμβαδίσουν με την αύξηση της ζήτησης. Επιπλέον, πολλές εταιρείες συμπληρώνουν τα αποθέματά τους, συμβάλλοντας στην αύξηση των τιμών παραγωγού και των τιμών χονδρικής.

    Σύμφωνα με το Bureau of Labor Statistics των ΗΠΑ, ο πληθωρισμός (σε τιμές καταναλωτικών αγαθών) αυξήθηκε κατά 5% τους δώδεκα μήνες ως τον Μάιο, η μεγαλύτερη αύξηση από τον Αύγουστο του 2008. Αγνοώντας τις τιμές των τροφίμων και της ενέργειας, οι οποίες τείνουν να είναι πιο ασταθείς, ο πληθωρισμός ήταν 3,8 τοις εκατό κατά την ίδια περίοδο. Ήταν η ισχυρότερη αύξηση του λεγόμενου "βασικού πληθωρισμού" (core inflation) από τον Ιούνιο του 1992. Στη ζώνη του ευρώ, τα τελευταία στοιχεία του Μαΐου του 2021 δείχνουν δείκτη πληθωρισμού βάσει του Εναρμονισμένου Δείκτη Τιμών Καταναλωτή (ΕνΔΤΚ) (εξαιρουμένων των τροφίμων και της ενέργειας) ακριβώς 2 τοις εκατό, σύμφωνος εδώ και πολλά χρόνια με τον στόχο της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας.

    Τι θα συμβεί αύριο

    Πολλοί αναρωτιούνται εάν η πληθωριστική ώθηση είναι προσωρινή ή όχι. Για παράδειγμα, η τιμή των μελλοντικών συμβολαίων ξυλείας (ένα σημαντικό ενδιάμεσο ενεργητικό στις κατασκευές) για παράδοση τον Ιούλιο έχει ήδη μειωθεί κατά 41 τοις εκατό τις τελευταίες ημέρες σε σύγκριση με τη μέγιστη που επιτεύχθηκε στις αρχές Μαΐου.

    Η απάντηση, ωστόσο, δεν εξαρτάται τόσο πολύ από τον πρώτο κινητήρα πληθωρισμού (εκείνον της υπερβολικής ζήτησης), αλλά πάνω απ' όλα από τον δεύτερο κινητήρα, αυτόν των προσδοκιών. Γενικά, ο τρέχων πληθωρισμός εξαρτάται από τις προσδοκίες για τον μελλοντικό πληθωρισμό. Ο κύριος λόγος είναι ότι οι μισθολογικές συμβάσεις, σε ονομαστικούς όρους, καθορίζονται για μια προκαθορισμένη χρονική περίοδο. Φανταστείτε τα συνδικάτα ή έναν εργαζόμενο στο τραπέζι των διαπραγματεύσεων με την εταιρεία. Δεδομένου ότι ο σημερινός μισθός, εκφρασμένος σε ευρώ, θα είναι αυτός για έναν ορισμένο χρονικό ορίζοντα (ο εργαζόμενος δεν επαναδιαπραγματεύεται τους μισθούς του κάθε πρωί όταν εμφανίζεται για εργασία), η προσδοκία για μελλοντική αύξηση των τιμών οδηγεί τους εργαζομένους ή τα συνδικάτα να ζητήσουν ήδη υψηλότερους ονομαστικούς μισθούς, για την προστασία της αγοραστικής τους δύναμης. Αυτό ασκεί ανοδική ώθηση στο κόστος των επιχειρήσεων και επομένως, αλυσιδωτά, στις τιμές. Με παρόμοια λογική, εάν οι εταιρείες αναμένουν ότι οι τιμές των ενδιάμεσων αγαθών που απαιτούνται για την παραγωγή θα αυξηθούν στο μέλλον, θα προσπαθήσουν να αυξήσουν τα αποθέματα σήμερα, αυξάνοντας την υπερβολική ζήτηση για ημιτελή προϊόντα και διαδοχικά τις τιμές των ενδιάμεσων αγαθών και των τελικών αγαθών κατανάλωσης

    Ο ρόλος των κεντρικών τραπεζών

    Οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό εξαρτώνται σημαντικά από την αναμενόμενη μελλοντική συμπεριφορά των κεντρικών τραπεζών. Στις ΗΠΑ, η Fed βρίσκεται σε ένα πολύ λεπτό σταυροδρόμι.

    Ένα νέο καθεστώς νομισματικής πολιτικής, ο λεγόμενος μέσος στόχος πληθωρισμού, λειτουργεί από τα τέλη του περασμένου έτους. Η Fed δεσμεύεται να ανέχεται περιόδους πληθωρισμού πάνω από τον στόχο του 2% για να αντισταθμίσει πιθανώς προηγούμενες περιόδους στις οποίες παρέμεινε κάτω από τον στόχο. Παραμένει απροσδιόριστο, ωστόσο, πόσο καιρό η Fed σκοπεύει να το κάνει. Ο μεγαλύτερος κίνδυνος είναι ότι η αβεβαιότητα αντικατοπτρίζεται σε έναν φαύλο κύκλο υψηλότερων προσδοκιών πληθωρισμού που τροφοδοτούν το τρέχον, το οποίο με τη σειρά του τροφοδοτεί υψηλότερες προσδοκίες. Όλα ενισχύονται από την ισχυρή ώθηση του σχεδίου δημοσιονομικής επέκτασης που εφαρμόστηκε πρώτα από την κυβέρνηση Τραμπ και στη συνέχεια από τον Μπάιντεν.

    Το κεντρικό δίλημμα για την Fed είναι επομένως πώς να διαχειριστεί μια προσωρινή περίοδο πληθωρισμού πάνω από τον στόχο χωρίς να χάσει την αξιοπιστία. Αλλά εδώ το δίλημμα έχει δύο πλευρές. Από τη μία πλευρά, η Fed πρέπει να αποδείξει ότι το νέο καθεστώς του μέσου στόχου πληθωρισμού (average inflation targeting) είναι σοβαρή υπόθεση. Πριν από ένα χρόνο, ανέλαβε ακριβώς να ενισχύσει τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό (και επομένως να μειώσει τα πραγματικά επιτόκια) και, συνεπώς, την κατανάλωση και τις επενδύσεις. Το "μέλλον" ενός έτους πριν, ωστόσο, είναι σήμερα. Επομένως, η Fed δεν μπορεί εύκολα να παραιτηθεί από αυτήν την υπόσχεση και να λειτουργήσει με τη συγκράτηση της αύξησης των επιτοκίων μόλις επανεμφανιστεί. ο πληθωρισμός. Αλλά το παιχνίδι είναι πολύ λεπτό. Πριν από τη συνεδρίαση του διοικητικού συμβουλίου στις 16 Ιουνίου, οι επίσημες δημοσιεύσεις της Fed ανέφεραν μια μέση προσδοκία για αμετάβλητα επιτόκια μέχρι το τέλος του 2023. Η Ομοσπονδιακή Επιτροπή Ανοικτής Αγοράς (Federal Open Market Committee, FOMC)) ολοκλήρωσε τη συνεδρίασή της στις 15-16 Ιουνίου 2021, ανακοινώνοντας ότι δεν θα αλλάξει πολιτική. Αναγνωρίζοντας ότι ο πληθωρισμός έχει αυξηθεί, αποδίδοντάς το κυρίως σε "παροδικούς παράγοντες" που θα ελαχιστοποιηθούν. Ωστόσο, η συναίνεση των μελών είναι ότι το ποσοστό των επιτοκίων θα αυξηθεί το 2023. Σήμερα οι προσδοκίες αυτές έχουν αναθεωρηθεί, υποδεικνύοντας πιθανή αύξηση ακόμη και στο άμεσο μέλλον.

    Στην τρέχουσα συγκυρία φαίνεται σχεδόν αδύνατο για την Fed να παραμείνει σύμφωνα με τις προσδοκίες των μελών του διοικητικού συμβουλίου. Σε αυτήν τη χειρουργική επέμβαση προσωρινής χειραγώγησης του πληθωρισμού, θα μπορούσε να χάσει τον έλεγχο των προσδοκιών και ως εκ τούτου να αναγκαστεί να αυξήσει απότομα τα επιτόκια (καθώς και να μειώσει μαζικά την αγορά κινητών αξιών στο πλαίσιο του ποσοτικού προγράμματος. χαλάρωσης), προκαλώντας συρρίκνωση της οικονομίας. Το Σχήμα 1 περιγράφει την τάση των πενταετών προσδοκιών για τον πληθωρισμό, οι οποίες αυξάνονται σταθερά από τον Μάρτιο του 2020.

    Σχήμα 1 - Προσδοκίες για τον πληθωρισμό που προκύπτουν από τη διαφορά μεταξύ των αποδόσεων στα ομόλογα σταθερού χρόνου και των αποδόσεων στα πενταετή ομόλογα με δείκτη πληθωρισμού

    Η άνοδος των επιτοκίων στις ΗΠΑ θα είχε προφανείς επιπτώσεις σε ολόκληρη την παγκόσμια καμπύλη απόδοσης, συμπεριλαμβανομένης της ζώνης του ευρώ. Με την επιβαρυντική περίσταση ότι το επίπεδο του δημόσιου χρέους σε πολλές ευρωπαϊκές χώρες, και ιδίως στην Ελλάδα και την Ιταλία, οδεύει προς επίπεδα που ιστορικά ποτέ δεν είχε φτάσει. Σε αυτό το σημείο, το δίλημμα για την ΕΚΤ θα είναι ακόμη πιο πιεστικό από ό,τι για την Fed. Η αύξηση των επιτοκίων ακόμη και μερικών πόντων θα έχει πολύ δαπανηρές συνέπειες στη χρηματοδότηση του χρέους. Εάν ο πληθωρισμός αυξηθεί σταθερά πάνω από τον στόχο του 2 τοις εκατό, η πίεση στην ΕΚΤ να εγκαταλείψει την υπερβολικά επεκτατική νομισματική πολιτική θα γίνει πολύ ισχυρή. Αυτή θα είναι η πραγματική στιγμή "whatever it takes" για τον Πρόεδρο Lagarde.

    * Ευάγγελος Δ. Στραβέλας, Πανεπιστήμιο Goethe Φρανκφούρτης. ΄Οι εκφραζόμενες απόψεις είναι προσωπικές και επ’ ουδενί αντιπροσωπεύουν ή εκφράζουν το Πανεπιστήμιο Goethe. Ο αρθρογράφος αναλαμβάνει την πλήρη ευθύνη για τυχόν λάθη και παραλείψεις
    Twitter:@stravelas

    ΣΑΣ ΑΡΕΣΕ ΤΟ ΑΡΘΡΟ;

    ΣΧΕΤΙΚΑ ΑΡΘΡΑ