Οι τρεις κομβικές αλλαγές σε αγορές και ομόλογα το α' δίμηνο του 2023

Του Bill Stone

Έχοντας μπει για τα καλά στον Μάρτιο είναι η κατάλληλη στιγμή να κάνουμε έναν απολογισμό: τι έχει αλλάξει στις αγορές μετοχών και ομολόγων από την αρχή του 2023;

Η πρώτη αλλαγή είναι ότι οι αγορές είχαν τιμολογήσει την κορύφωση του μελλοντικού πληθωρισμού τον Μάρτιο του 2022, και οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παρουσίασαν τάσεις αποκλιμάκωσης έως τα τέλη Δεκεμβρίου. Σημειώνεται ότι ο δείκτης τιμών καταναλωτή έφτασε στο υψηλότερό του επίπεδο τον Ιούνιο του 2022 σκαρφαλώνοντας στο 9,1% σε ετήσια βάση, ενώ τον Ιανουάριο του 2023 υποχώρησε στο 6,4%. Οι αγορές "μυρίστηκαν" ότι ο πληθωρισμός θα "φρέναρε" και οι μελλοντικές προσδοκίες έχουν αυξηθεί μες στο 2023. 

Μπορεί να μην συντονίστηκαν απολύτως με τον ρυθμό που ακολούθησαν οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό, εντούτοις οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ έχουν ενισχυθεί στο α' δίμηνο του 2023, και αφού είχαν παραμείνει σχεδόν αμετάβλητες το δ' τρίμηνο του 2022. H απόδοση του 2ετούς έχει ενισχυθεί στο 4,978% και του 10ετούς στο 3,967%, ενώ τον Ιανουάριο του τρέχοντος έτους κυμαίνονταν στο 4,1% και 3,4%, αντιστοίχως. Η άνοδος των επιτοκίων και του πληθωρισμού συνέπεσε με την προς τα πάνω αναθεώρηση των εκτιμήσεων για την οικονομική ανάπτυξη του α' τριμήνου 2023.

Η δεύτερη αλλαγή ήταν η διάσπαση της σχέσης μεταξύ των αποδόσεων και της υπεραπόδοσης των μετοχών αξίας. Το 2022, η υπεραπόδοση των μετοχών αξίας έναντι των μετοχών ανάπτυξης ακολουθούσε σχεδόν πιστά την πορεία των αποδόσεων των ομολόγων. Μέχρι στιγμής τη φετινή χρονιά, οι μετοχές ανάπτυξης έχουν υπεραποδώσει παρά την άνοδο των επιτοκίων.

Αυτή η αλλαγή για τις μετοχές ανάπτυξης φαίνεται πιο ξεκάθαρα στην επίδοση του αμοιβαίου κεφαλαίου ARK Innovation της Cathie Wood. Το συγκεκριμένο ETF έχασε 67% της αξίας του το 2022, αλλά από την αρχή του έτους ενισχύεται κατά 29%. Το εμβληματικό ETF της Wood επικεντρώνεται σε εταιρείες με ισχυρό outlook και όχι απαραιτήτως με τρέχοντα κέρδη. Αυτές οι εταιρείες είναι πιο ευάλωτες στην άνοδο των ομολόγων, καθώς οι ταμειακές ροές τους αναφέρονται στο μέλλον. 

Η αποτίμηση των μετοχών αξίας δεν ανταποκρίνεται στην ιστορική σχέση της με την ανάπτυξη. Ως εκ τούτου, μοιάζει να αναδύεται η ευκαιρία να εξασθενήσει η πρόσφατη υπεραπόδοση των μετοχών ανάπτυξης ή τουλάχιστον να μην κυνηγήσει κάποιος αυτή την τάση. Ενώ η ανάπτυξη δεν υποαποδίδει πάντα όταν τα ομόλογα ενισχύονται, η αποτίμηση ευνοεί τις πιθανότητες να αποκτήσουν και πάλι ηγετικό ρόλο στην αγορά οι μετοχές αξίας.

Τέλος, αφού οι αμερικανικές μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης, όπως μετρώνται από τον Russell 2000, "πρόσφεραν" μερίδιο άνω του 2% στις απώλειες του S&P 500 για το 2022, βρίσκονται σε φάση υπεραπόδοσης το 2023. Ειδικότερα,  ο Russell 2000 κερδίζει περίπου 10% το 2023, ενώ στην ίδια περίοδο ο S&P 500 προσθέτει περίπου 6%. Δεν γνωρίζουμε εάν αυτή η τάση θα συνεχιστεί βραχυπρόθεσμα, προς το παρόν όμως μοιάζει με ευκαιρία. Η αποτίμηση των μετοχών μικρής κεφαλαιοποίησης σε σύγκριση με των μεγάλων εταιρειών βρίσκεται σημαντικά πιο κάτω από τα κανονικά επίπεδα, γεγονός που μπορεί να ενισχύσει την ελκυστικότητα των μακροπρόθεσμων αποδόσεων. Οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης είναι συνήθως πιο ευάλωτες στην οικονομική ύφεση, οπότε η προσαρμογή είναι ζωτικής σημασίας. Ο Russell 2000 απαρτίζεται από πολλές μη κερδοφόρες εταιρείες, οπότε οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάσουν ένα "όχημα" που να στοχεύει σε μικρές εταιρείες με κέρδη. Για παράδειγμα, το iShares Core Small-Cap ETF (IJRIJR +0,2%) και το Avantis U.S. Small Cap Value ETF (AVUVAVUV -0,1%) είναι ελκυστικές επιλογές με λογικά εσωτερικά έξοδα.

Μετά τα καλύτερα μακροοικονομικά μεγέθη και τις πρόσφατες επιδόσεις του πληθωρισμού, η αγορά εκτιμά ότι η Federal Reserve θα προχωρήσει σε -τουλάχιστον- ακόμη τρεις αυξήσεις των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης - τον Μάρτιο, τον Μάιο και τον Ιούνιο. Μια καλύτερη των εκτιμήσεων έκθεση για τις θέσεις εργασίας θα μπορούσε να οδηγήσει τη Fed σε επιπλέον αυξήσεις των επιτοκίων. Περαιτέρω ανοδικές κινήσεις της Fed ως προς τα επιτόκια ενισχύουν τις πιθανότητες μιας επικείμενης ύφεσης, καθώς η αμερικανική κεντρική τράπεζα ίσως αναγκαστεί να καταπνίξει την οικονομική ανάπτυξη για να τιθασεύσει τον πληθωρισμό.