Μπορεί η διοίκηση του ΟΠΑΠ να άλλαξε, η Morgan Stanley όμως όχι. Στη νέα έκθεση του οίκου που φέρει την υπογραφή του Vaughan Lewis, γνωστού από τις έντονες διαμάχες με τον πρώην επικεφαλής του Οργανισμού Χ. Χατζηεμμανουήλ, εκφράζονται ανησυχίες για το κατά πόσον ο Οργανισμός θα μπορέσει να διατηρήσει τα περιθώρια και την κερδοφορία που απολαμβάνει σήμερα, να ασκήσει την ίδια μερισματική πολιτική και να απορροφήσει τους κραδασμούς από την επικείμενη απελευθέρωση της αγοράς τυχερών παιχνιδιών.

Η Morgan Stanley δεν κρύβει πως η αβεβαιότητα που υπάρχει αναφορικά με τα ανοικτά ζητήματα γύρω από τον ΟΠΑΠ αποτελεί παράγοντα προβληματισμού. Εστιάζει στο θέμα του μονοπωλίου, της φορολόγησης των κερδών από τα παιχνίδια της εταιρείας και την αβεβαιότητα γύρω από τη στρατηγική της εταιρείας λόγω αλλαγής μάνατζμεντ. Ωστόσο, δεν κρύβει πως ο Οργανισμός διαθέτει ισχυρά πλεονεκτήματα έναντι του ανταγωνισμού. Επικερδή μονοπωλιακή δραστηριότητα, ισχυρό ισολογισμό, διαθέσιμα και ταμειακές ροές, δυνατό brand name, προοπτική απόκτησης νέων αδειών μπορούν να αλλάξουν την εικόνα του, λέει η MS, ωστόσο δεδομένης της περιορισμένης ορατότητας «δεν είμαστε πεπεισμένοι για την αγορά μετοχών του ΟΠΑΠ σήμερα». 

Στην έκθεσή του ο οίκος εστιάζει σε τρία σενάρια και υιοθετεί ένα «βασικό» με το οποίο προχωρά στη μείωση της τιμής-στόχου στα 15 ευρώ (από 16 προηγουμένως):

* Το θετικό υιοθετεί ισχυρή λειτουργική απόδοση, απόκτηση άδειας για «φρουτάκια» και καμία αλλαγή στο πλαίσιο λειτουργίας (διατήρηση του μονοπωλίου). Ως συνέπεια, τα έσοδα του ΚΙΝΟ «τρέχουν» με 3% ως αποτέλεσμα κυκλικής ανάκαμψης, το «Στοίχημα» με 10% λόγω Παγκοσμίου Κυπέλλου, τα «φρουτάκια» στα πρακτορεία προσθέτουν 0,11 ευρώ στα κέρδη ανά μετοχή και η τιμή-στόχος επαναδιατυπώνεται στα 24 ευρώ.

* Το σενάριο «βάσης» που προβλέπει περιορισμένη επίπτωση από το νέο φορολογικό καθεστώς για τα παιχνίδια, τα έσοδα από το Παγκόσμιο Κύπελλο να αντισταθμίζουν τις απώλειες από την επιδείνωση του οικονομικού κλίματος στην Ελλάδα, τον περιορισμό του λειτουργικού κόστους να διατηρεί το περιθώριο EBITDA στο 51% και το μέρισμα να αυξάνεται στο 1,95 ευρώ φέτος. 

* Και το αρνητικό σενάριο με τιμή-στόχο τα 11 ευρώ) βάσει του οποίου ο ΟΠΑΠ συνεχίζει να χάνει μερίδια από τον ιντερνετικό ανταγωνισμό, το περιθώριο EBITDA να υποχωρεί κάτω του 45%, τα κέρδη ανά μετοχή να διαμορφώνονται στα 1,64 ευρώ και το μέρισμα στο 1,55 ευρώ, και η κερδοφορία παραμένει υπό πίεση. 

Ιδιαίτερη μνεία γίνεται στο ζήτημα του ιντερνετικού ανταγωνισμού και του μονοπωλίου. Η Morgan Stanley παρατηρεί πως μέτρα όπως η απαγόρευση συγκεκριμένων sites και των συναλλαγών μέσω πιστωτικών καρτών που έχουν λάβει διάφορες χώρες, εντέλει δεν αποδίδουν αφού οι παίκτες βρίσκουν τρόπους για να τα παρακάμπτουν. 

Αντίθετα o οίκος θεωρεί πως θα δημιουργηθεί μεγαλύτερη αξία για τους μετόχους εάν ο ΟΠΑΠ «αγκαλιάσει το ίντερνετ».

Εξίσου ενδιαφέρουσες είναι οι προτάσεις που περιλαμβάνονται στην έκθεση για την καλύτερη αξιοποίηση των ταμειακών διαθεσίμων του ΟΠΑΠ που ανέρχονται περίπου σε 900 εκατ. ευρώ. H MS αξιολογεί την πραγματοποίηση εξαγοράς που θα προσδώσει σημαντικό μέγεθος στον Οργανισμό χωρίς να απαιτηθεί μεγάλος δανεισμός, και την αγορά της συμμετοχής του Δημοσίου (σήμερα 34%), η οποία μπορεί να γίνει στα 18 ευρώ ανά μετοχή (η μέση τιμή του 2009), κίνηση που  σύμφωνα με τον οίκο θα αποφέρει στα ταμεία του δημοσίου περί τα 2 δισ. ευρώ και θα ενισχύσει κατά 33% τα κέρδη ανά μετοχή της εταιρείας. 

Όσο για το ζήτημα της επέκτασης της άδειας του ΟΠΑΠ (εκπνέει το 2020), η MS δεν εμφανίζεται βέβαιη πως θα προσθέσει αξία στη μετοχή της εταιρείας, αντίθετα θα «θολώσει την υπεράσπιση του μονοπωλίου», όπως σημειώνει. Ο οίκος σημειώνει πως η Ελλάδα βρίσκεται υπό πίεση από την Ε.Ε. για το ζήτημα των περιορισμών στην αγορά τυχερών παιχνιδιών και μια πιθανή επέκταση του αποκλειστικού δικαιώματος πέραν του 2020 πιθανότατα δεν θα βρει σύμφωνες τις ευρωπαϊκές αρχές. 

Ν. Χρυσικόπουλος