Ξεκινάει στις 13.00 η γ’ επαναληπτική γενική συνέλευση των μετόχων της Εθνικής Τράπεζας για την αύξηση του μετοχικού κεφαλαίου της Τράπεζας κατά 3 δισ. ευρώ με στόχο την εξαγορά της Finansbank.

Ο διοικητής της Εθνικής δήλωσε στο Capital.gr δικαιωμένος για τις επιλογές του όσον αφορά την εξαγορά της Finansbank, επισημαίνοντας ότι η Εθνική εξαγόρασε με καλύτερους όρους την Finansbank από ότι η Dexia εξαγόρασε την τουρκική Deniz Bank και τονίζει ότι παρά τα όποια προβλήματα αντιμετωπίζει η τουρκική οικονομία εντούτοις μια τράπεζα του μεγέθους της Dexia επενδύει όπως και η Εθνική στη γειτονική χώρα.

Υπενθυμίζεται ότι "λογιστικές αλχημείες» της Εθνικής Τράπεζας σε σχέση με τον πολλαπλασιαστή τιμής για την εξαγορά της Finansbank διακρίνει η υπεύθυνη του τομέα Οικονομίας του ΠΑΣΟΚ Βάσω Παπανδρέου.

Συγκεκριμένα, η κα Παπανδρέου επισημαίνει ότι σύμφωνα με τις δημοσιευμένες λογιστικές καταστάσεις της Finansbank  η λογιστική αξία των ιδίων κεφαλαίων της, ή άλλως η λογιστική καθαρή θέση,  ανέρχεται σε  1.397.275 λίρες τουρκίας ή € 856,5 εκατ.  (με την ισοτιμία 1 € = ΤΛ 1,6311 που έχει λάβει υπόψη η ΕΤΕ). Συμπληρώνει πως η αποτίμηση της Finansbank για την εξαγορά συμφωνήθηκε στο ποσό των $ 5,5 δις ή € 4.541,5 (με την ισοτιμία που έχει δεχθεί η ΕΤΕ, 1€ = $ 1.21), ενώ προσθέτει πως ο λόγος τιμής προς λογιστική αξία (P/BV) προσδιορίζεται από τα παραπάνω σε 5,3 φορές.

Εκτιμά παράλληλα πως «η εξαγορά της τράπεζας Finansbank, όπως και κάθε εξαγορά επιχείρησης, με τίμημα πολλαπλάσιο της καθαρής θέσης οφείλεται στο γεγονός ότι κάθε επιχείρηση, συνεπώς και η συγκεκριμένη τράπεζα, εμπεριέχει υπεραξίες στο ενεργητικό της, εμπεριέχει την ικανότητα πραγματοποίησης κερδών, διαθέτει λειτουργική οργανωτική δομή, διαθέτει αναγνωρισμένη επωνυμία και σταθερή πελατεία και άλλα στοιχεία που προσδίδουν αξία», ενώ τονίζει πως «αν μια επιχείρηση δεν έχει τίποτε από τα παραπάνω τότε προφανώς θα αξίζει όσο είναι το ύψος της καθαρής της θέσης, δηλ. δεν θα δικαιολογείται κανένα πολλαπλάσιο (multiple) της λογιστικής καθαρής θέσης».

«Είναι προφανές επομένως, ότι για όλους τους λόγους που δημιουργούν υπεραξία ο αγοραστής πληρώνει μια εξαγορά σε τιμή πολλαπλάσια της καθαρής θέσης. Σύμφωνα με όσα ανέφερε ο κ. Αράπογλου στη Βουλή (30.5.2006), η ΕΤΕ δεν προσδιορίζει το πολλαπλάσιο της καθαρής θέσης (P/BV) με βάση τα ίδια κεφάλαια όπως εμφανίζονται στο δημοσιευμένο ισολογισμό, αλλά στα ίδια κεφάλαια που προκύπτουν μετά από διάφορες  αναπροσαρμογές με κυριότερη προσαρμογή την  προσαύξηση της καθαρή θέσης με την υπεραξία των συμμετοχών που θα πωληθούν στον κύριο μέτοχο, που υπολογίζεται σε $ 309 εκατ.» εκτιμά η κα Παπανδρέου.

Επίσης, συμπληρώνει πως η λογιστική καθαρή θέση της Finansbank, σύμφωνα με τους υπολογισμούς της ΕΤΕ είναι $ 1.514 εκατ. και ο λόγος P/BV μειώνεται σε 3,6 φορές.   Το ποσό των     $1.514 είναι μια αναπροσαρμοσμένη με ποσά υπεραξιών καθαρή θέση και όχι η λογιστική καθαρή θέση. Με τον υπολογισμό αυτό είναι προφανές ότι όποιες υπεραξίες προστεθούν στη λογιστική καθαρή θέση δημιουργούν πρόβλημα διπλού υπολογισμού (double counting) και αλλοιώνουν την τιμή του δείκτη P/BV».

Τονίζει επίσης πως «όσο προστίθενται στοιχεία υπεραξίας στην καθαρή θέση αυξάνει ο παρανομαστής του δείκτη P/BV, μειώνεται η τιμή του δείκτη και φαίνεται φθηνότερο το τίμημα της εξαγοράς. Αλλά αν γίνει δεκτή η λογική ενσωμάτωσης υπεραξιών θα πρέπει κατ’ αναλογία να ενσωματωθούν και υποαξίες, π.χ. η απομείωση της καθαρής θέσης από συναλλαγματικές ζημίες.»

Συμπερασματικά, καταλήγει η κα Παπανδρέου, αυτή η προσέγγιση δεν είναι ορθή γιατί δεν οδηγεί σε αντικειμενικούς υπολογισμούς, ενώ τέλος τονίζει ότι η καθαρή θέση σύμφωνα με τον δημοσιευμένο ισολογισμό περιλαμβάνει το σύνολο των κερδών του 2005 ποσού ΤΛ 350.441. Η ΕΤΕ δεν έχει διευκρινίσει τι θα γίνει με το μέρισμα της χρήσης 2005. Ακόμη και στην περίπτωση που έχει συμφωνηθεί με τον  κύριο μέτοχο ότι η ΕΤΕ θα δικαιούται το μέρισμα για τη χρήση 2005, οι λοιποί μέτοχοι (το 44%) θα περιμένουν το μέρισμα της παρελθούσας χρήσης 2005, μετά τη διανομή του οποίου θα μειωθεί η εμφανιζόμενη καθαρή θέση πριν από τη διανομή μερίσ