Του Νίκου Ρουσάνογλου

Σε "ατμομηχανή" κερδών και μερισμάτων προβλέπεται ότι θα εξελιχθεί ο τομέας των έργων παραχώρησης τα επόμενα χρόνια για τον όμιλο ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Οι αριθμοί που καταγράφει η έκθεση του οίκου Santander που δημοσιεύτηκε πριν από μερικές ημέρες, είναι αποκαλυπτικοί του μεγέθους των υπεραξιών που έχει συγκεντρώσει η εταιρεία και οι οποίες θα αρχίσουν να αποδίδουν "καρπούς" με όλο και μεγαλύτερο βαθμό τα επόμενα χρόνια. Μάλιστα, όπως φαίνεται, είναι τέτοια η δυναμική, ώστε η Santander έθεσε ως τιμή-στόχο της μετοχής του ομίλου τα 49 ευρώ, με σύσταση "outperform” και πιθανό κέρδος 90% με βάση το κλείσιμο της μετοχής στις 13 Ιανουαρίου (25,5 ευρώ).

Ως βασικούς "καταλύτες" των παραπάνω, οι αναλυτές θεωρούν, μεταξύ άλλων την έναρξη λειτουργίας της σύμβασης της Εγνατίας Οδού, την ολοκλήρωση της κοινής συμφωνίας με τον όμιλο Motor Oil στον τομέα της παραγωγής ενέργειας από συμβατικές πηγές, την έναρξη λειτουργίας του αεροδρομίου στο Καστέλι την περίοδο 2027-2028. Παράλληλα, εκτιμούν ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι πιθανό να θελήσει να αποεπενδύσει από το έργο του IRC στο Ελληνικό όταν αυτό ολοκληρωθεί το 2028, πουλώντας τη συμμετοχή του 49%. Ασφαλώς, αξίζει να σημειωθεί ότι αυτό αποτελεί την εκτίμηση της Santander και δεν συνιστά ειλημμένη απόφαση της διοίκησης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.

Με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να ελέγχει πλέον το 85% του δικτύου των αυτοκινητοδρόμων της χώρας, μετά και την ενεργοποίησης της σύμβασης της Εγνατίας Οδού στο τέλος του 2025, είναι προφανές ότι ο όμιλος έχει "χτίσει" ένα πολύ ισχυρό χαρτοφυλάκιο. Στο πλαίσιο αυτό, μόνο από τα έργα παραχώρησης αυτοκινητοδρόμων (Αττική Οδός, Εγνατία Οδός, Κεντρική Οδός κτλ.), οι αναλυτές προβλέπουν ότι θα προκύψουν ετήσια λειτουργικά κέρδη 619 εκατ. ευρώ το 2025, τα οποία θα αυξηθούν σε 768 εκατ. ευρώ κατά τη διάρκεια του 2026 και θα εκτιναχθούν σε 1,23 δις ευρώ μέχρι το 2035, δηλαδή θα διπλασιαστούν σε μια δεκαετία.

Παράλληλα, επίσης από τους αυτοκινητόδρομους, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προβλέπεται να εισπράξει φέτος μερίσματα 78 εκατ. ευρώ, τα οποία θα αυξηθούν σε 280-300 εκατ. ευρώ έως το 2035. Είναι χαρακτηριστικό ότι το 2024, τα μερίσματα από το συνολικό χαρτοφυλάκιο έργων του ομίλου διαμορφώθηκε σε 33 εκατ. ευρώ, ενώ μέχρι το 2030, το μέγεθος αυτό προβλέπεται να αγγίξει τα 150 εκατ. ευρώ. Με αυτές τις παραδοχές, η Santander βλέπει την αξία του χαρτοφυλακίου αυτοκινητοδρόμων να κορυφώνεται γύρω στο 2032, προσεγγίζοντας τα 2,9 δισ. ευρώ, σκιαγραφώντας μια ισχυρά ανοδική πορεία για τη συνολική αξία του ομίλου.

Σημαντικό στρατηγικό πλεονέκτημα κρίνεται και η "ηλικία" των συμβάσεων, καθώς οι περισσότερες βρίσκονται στα πρώτα χρόνια τους, κάτι που σημαίνει ότι όσο μειώνεται ο δανεισμός που συνδέεται με την ανάληψή τους, τόσο θα αυξάνονται και τα μερίσματα που θα εισπράττει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Επομένως, υπάρχει ακόμα μεγάλη προοπτική ανόδου των κερδών και των μερισμάτων. Η μέση διάρκεια υπολογίζεται σε πάνω από 27 χρόνια.

Επίσης, η Santander θεωρεί και ότι το έργο του νέου αεροδρομίου στο Καστέλι προσφέρει σημαντικές προοπτικές, που θα πρέπει να λαμβάνονται υπόψη. Συγκεκριμένα, από τη στιγμή που θα ξεκινήσει να λειτουργεί, η εγκατάσταση αυτή δεν θα έχει ιδιαίτερες δεσμεύσεις δαπανών συντήρησης (όπως ισχύει π.χ. για τους οδικούς άξονες), η διάρκειά της θα ολοκληρωθεί το 2055 και έναν ισολογισμό με χαμηλό δανεισμό, κάτι που σημαίνει ότι ήδη από τα πρώτα χρόνια, προβλέπεται ετήσιο μέρισμα 70 εκατ. ευρώ, που θα φτάσει τα 180 εκατ. ευρώ προς το τέλος της διάρκειας της σύμβασης.

Οι υψηλές αποδόσεις μερισμάτων και λειτουργικών κερδών εκτιμάται ότι θα έχουν καθοριστικό ρόλο στην βελτίωση και της ρευστότητας του ομίλου τα επόμενα χρόνια, συνεισφέροντας στην μείωση του καθαρού δανεισμού του ομίλου από τα 292 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025 σε μόλις 26 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2030, ενώ τα ρευστά διαθέσιμα προβλέπεται ότι θα διαμορφωθούν σε 1,2 δισ. ευρώ έως το 2035. Υπενθυμίζεται ότι το 98% του δανεισμού του ομίλου είναι non-recourse, δηλαδή συνδέεται με την εκάστοτε σύμβαση παραχώρησης και αποπληρώνεται από τα έσοδά της, χωρίς να επιβαρύνει τον συνολικό ισολογισμό του ομίλου.

Η εξέλιξη αυτή αναμένεται να ενισχύσει και τη θέση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ για τη διεκδίκηση νέων συμβάσεων, με τους αναλυτές να κάνουν λόγο για 44 δις ευρώ υποδομών που βρίσκονται στην ημερήσια διάταξη για τα επόμενα χρόνια. Από αυτά, βραχυπρόθεσμα, η διοίκηση του ομίλου προσδοκά να εξασφαλίσει έργα 8 – 10 δις ευρώ, που θα περιλαμβάνουν τη διαχείριση νέων οδικών αξόνων (π.χ. ΣΔΙΤ στη Β. Ελλάδα), αεροδρόμια και εγκαταστάσεις διαχείρισης υδάτων και απορριμμάτων.