Της Ελευθερίας Κούρταλη

Το story της αύξησης δανείων και των υψηλών μερισματικών αποδόσεων έχει οδηγήσει τον τραπεζικό δείκτη του Χρηματιστηρίου Αξιών Αθηνών σε άνοδο +51% από την αρχή του έτους. Όσον αφορά τις προοπτικές, αυτοί οι παράγοντες αναμένεται να συνεχίσουν να οδηγούν το ενδιαφέρον των επενδυτών, εκτιμά η Axia Research. Παρά τις παγκόσμιες αβεβαιότητες, συμπεριλαμβανομένων των γεωπολιτικών και εμπορικών εντάσεων που ακολουθούνται από τις προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική, ο επενδυτικός οίκος θεωρεί ότι οι τράπεζες που είναι εισηγμένες στο Χ.Α είναι καλά εξοπλισμένες για να διατηρήσουν τη θετική τους απόδοση.

Η Axia συνεχίζει, όπως επισημαίνει, να εστιάζει σε τρία βασικά θέματα: την πορεία των επιτοκίων, τη βιωσιμότητα της ανάπτυξης και τις κεφαλαιακές αποδόσεις. Υποθέτει τώρα ότι τα επιτόκια της ΕΚΤ θα μειωθούν στο 1,75% το δ’ τρίμηνο του 2025 και θα παραμείνουν σταθερά έως το 2027, καθώς υιοθετεί μια πιο επιφυλακτική στάση. 

Οι μετοχές των ελληνικών τραπεζών συνεχίζουν να παρουσιάζουν μια συναρπαστική επενδυτική περίπτωση, υποστηριζόμενη από την ισχυρή δημιουργία κεφαλαίου και τις υψηλές αποδόσεις για τους μετόχους, οι οποίες διαπραγματεύονται με μέσο όρο λογιστικής αξίας P/B για το 2026 στο 0,95x και με P/E 7,41x. 

Κρίσιμο είναι, όπως τονίζει η Axia, ότι η συνολική μερισματική τους απόδοση για 2026 κυμαίνεται κατά μέσο όρο γύρω στο 8%, αντιπροσωπεύοντας ένα premium περίπου... 200 μονάδες βάσης πάνω από τον ευρωπαϊκό τραπεζικό δείκτη, ο οποίος προσφέρει μερισματική απόδοση περίπου 6%, ενώ διαπραγματεύεται με υψηλότερο μέσο όρο P/B για το 2026, στο 0,97x, και P/E στο 8,38x. 

"Πιστεύουμε ότι οι ελληνικές τράπεζες είναι καλά προετοιμασμένες να διατηρήσουν υγιή κερδοφορία, χάρη στα ανθεκτικά καθαρά έσοδα από τόκους (NII), τις ισχυρές κεφαλαιακές θέσεις, τη στοχευμένη μη οργανική επέκταση και την ισχυρή δυναμική ανάπτυξης των δανείων, η οποία θα επωφεληθεί περαιτέρω από τη διπλή επίδραση από τα  χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ και τα δάνεια του RRF, ενώ παράλληλα θα συνεχίσουν να ανταμείβουν τους μετόχους μέσω επιταχυνόμενων επιστροφών κεφαλαίων", όπως σημειώνει χαρακτηριστικά η Axia.

Σε αυτό το πλαίσιο προχωρά σε αύξηση των τιμών-στόχων που δίνει για τις περισσότερες τράπεζες του Χ.Α οι οποίες διαμορφώνονται ως εξής: Για την Eurobank στα 3,70 ευρώ από 3,40 ευρώ πριν, για την Εθνική Τράπεζα στα 12,10 ευρώ από 10,90 ευρώ πριν, για την Τράπεζα Πειραιώς διατηρείται στα 7,20 ευρώ, ενώ για την Τράπεζα Κύπρου είναι στα 7,40 ευρώ από 7,10 ευρώ πριν.

Συνεπώς, η Axia βλέπει περιθώριο άνοδού της τάξης του 28% για την Eurobank, του 10% για την ΕΤΕ, του 22% για την Πειραιώς και του 16% για την Κύπρου.

Κατά το οίκο, τα θέματα-κλειδιά για τον κλάδο είναι τα εξής τρία:

• Τα ισχυρά αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου του 2025 που δημοσίευσαν οι τράπεζες καταδεικνύουν τα ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη του τομέα, τα οποία θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε περαιτέρω ανοδική πορεία στο ταμπλό, υποστηριζόμενα από ισχυρότερες από τις αναμενόμενες τάσεις αύξησης των δανείων, την ηπιότερη από την αναμενόμενη συμπίεση των καθαρών εσόδων από τόκους και τα σταθερά έσοδα από προμήθειες.

• Ο οίκος υποθέτει πλέον σταθερά επιτόκια έως το 2027 στο 1,75%, με τα ΝΙΙ να υποστηρίζονται από το μείγμα περιουσιακών στοιχείων και τα έσοδα από προμήθειες, λαμβάνοντας ώθηση από την ισχυρή χορήγηση δανείων και τον ισχυρό όγκο συναλλαγών.

• Η Axia πιστεύει ότι οι τράπεζες που είναι εισηγμένες στο Χ.Α θα συνεχίσουν να ανταμείβουν τους μετόχους μέσω δραστηριοτήτων ενίσχυσης της αξίας, όπως οι επιταχυνόμενοι δείκτες αποπληρωμής (για τις ελληνικές συστημικές τράπεζες αναμένεται να κυμαίνονται στην περιοχή του 50-60% σύμφωνα με το guidance, ενώ για την Τράπεζα Κύπρου αναμένεται να φτάσει ακόμη και το 70% των κερδών του οικονομικού έτους 2025) κατανεμημένοι μεταξύ μετρητών και επαναγοράς.

Το κύριο θέμα αυτής της νέα έκθεσης της Axia για τις τράπεζες περιλαμβάνει την αλλαγή του αφηγήματος για τον κλάδο εν μέσω ανθεκτικών θεμελιωδών μεγεθών, κάτι που περιγράφεται στα εξής:

-Νέες υποθέσεις για τα επιτόκια και ανθεκτικά καθαρά έσοδα από τόκους. Τα ΝΙΙ παραμένουν ισχυρά, υποστηριζόμενα από τη διατηρήσιμη αύξηση των δανείων, τη συνετή ανατιμολόγηση των περιουσιακών στοιχείων και μια σταθερή βάση κόστους καταθέσεων. Με τα επιτόκια της ΕΚΤ να αναμένεται να διαμορφωθούν γύρω στο 1,75%, οι τράπεζες συνεχίζουν να απολαμβάνουν καθαρό περιθώριο από τόκους άνω του μέσου όρου της ΕΕ, προσφέροντας ένα ισχυρό αποθεματικό κερδών καθώς ο κύκλος των επιτοκίων ομαλοποιείται.

-Η πιστωτική επέκταση θα επωφεληθεί από έναν διπλό ευνοϊκό άνεμο. Η Axia αναμένει ότι οι τράπεζες θα επωφεληθούν από έναν διπλό ευνοϊκό άνεμο, δηλαδή: (α) τις εκταμιεύσεις δανείων RRF που συνεχίζουν να προσφέρουν φθηνότερα δάνεια σε συνδυασμό με (β) το χαμηλότερο κόστος δανεισμού λόγω της πτώσης των επιτοκίων, γεγονός που καθιστά τον παραδοσιακό τραπεζικό δανεισμό πιο ελκυστικό, οδηγώντας σε ανανεωμένη ζήτηση δανείων. Αυτή η μετατόπιση θα μπορούσε να ενισχύσει την παραδοσιακή δανειακή δραστηριότητα, υποστηρίζοντας περαιτέρω τα καθαρά έσοδα από τόκους και την πιστωτική ανάπτυξη στο δεύτερο εξάμηνο του 2025 και στο 2026.

-Ο τόνος γύρω από το optionality της κατανομής κεφαλαίων έχει γίνει πιο εμφατικός. Με τους δείκτες CET1 να υπερβαίνουν τις προσδοκίες και την αναδιάρθρωση του ισολογισμού να έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί, οι τράπεζες που είναι εισηγμένες στο Χ.Α μεταβαίνουν από τη "λειτουργία επιδιόρθωσης" στη "λειτουργία επιστροφής". Η εστίαση είναι τώρα στην ανάπτυξη κεφαλαίων, μέσω υψηλότερων μερισμάτων, επαναγοράς μετοχών και επιλεκτικών συγχωνεύσεων και εξαγορών, οι οποίες, κατά την Axia, θα αποτελέσουν βασικό παράγοντα διαφοροποίησης της απόδοσης του τομέα. Αυτή η εξελισσόμενη στρατηγική κεφαλαίου ενισχύει την υπόθεση του re-rating και ενισχύει την εμπιστοσύνη των επενδυτών μέσω σαφέστερων, πιο βιώσιμων σχεδίων επιστροφής κεφαλαίου. Όσον αφορά τις συνολικές πληρωμές, το 2025 αναμένεται να είναι υψηλότερες σε σχέση με το 2024 και οι μερισματικές αποδόσεις αναμένεται να φτάσουν περίπου το 8%, αντιπροσωπεύοντας ένα premium περίπου 200 μονάδων βάσης σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες σε μέσο όρο.

-Τέλος, η Axia επισημαίνει πως ενσωματώνει πλέον την Εθνική Ασφαλιστική στις προβλέψεις της για την Τράπεζα Πειραιώς. Ενώ υιοθετεί μια συντηρητική στάση μη εφαρμόζοντας το Danish Compromise εν αναμονή κανονιστικής σαφήνειας, η συμφωνία παρέχει μια ουσιαστική ώθηση στη διαφοροποίηση του εισοδήματος. Το timing συμβαδίζει επίσης με τη στρατηγική στροφή της Πειραιώς προς έσοδα που δεν επηρεάζονται από τα επιτόκια.