Της Ελευθερίας Κούρταλη

Τα καθαρά κέρδη των τεσσάρων συστημικών τραπεζών διαμορφώθηκαν πάνω από το 1,1 δισ. ευρώ στο πρώτο τρίμηνο, ενώ τα προσαρμοσμένα ξεπέρασαν το 1,25 δισ. ευρώ, "νικώντας" τις εκτιμήσεις της αγοράς συνολικά, με ώθηση και από τη σημαντική αύξηση των νέων δανείων, κάτι που σηματοδοτεί μία ισχυρή αρχή στο νέο έτος. H ισχυρότερη από την αναμενόμενη κερδοφορία ενισχύει το πλεονάζον κεφάλαιο, υποστηρίζοντας την ευρύτερη δυνατότητα διάθεσης κεφαλαίων στο μέλλον και προσφέρει έτσι ένα σημαντικό καταλύτη για την περαιτέρω άνοδο των μετοχών τους.

Αυτό άλλωστε δείχνει και η θετική στάση που διατηρούν η Citigroup και η Goldman Sachs στις ελληνικές τράπεζες γενικότερα, δηλώνοντας "αγοραστές" των μετοχών των περισσότερων έπειτα από την ολοκλήρωση των αποτελεσμάτων, δίνοντας τιμές - στόχους σημαντικά υψηλότερες από τις τρέχουσες των μετοχών τους στο ταμπλό του Χ.Α. 

Citi: Δυνατό ξεκίνημα του έτους

Ειδικότερα, η Citigroup για την Alpha Bank δίνει τιμή στόχο τα 3 ευρώ με σύσταση buy, βλέπει περιθώριο ανόδου της τάξης του 32% και να αναμένει μερισματική απόδοση 2% για το 2025, 2,5% για το 2026 και 2,8% για το 2027. 

Όπως σχολιάζει η Citi, τα αποτελέσματα της Alpha Bank δείχνουν ένα δυναμικό ξεκίνημα για το έτος, το οποίο πιστεύει ότι είναι πιθανό να οδηγήσει σε ανοδικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων για την κερδοφορίας. Ειδικότερα αναφέρει όπως η Alpha Bank ανακοίνωσε καθαρά κέρδη 223 εκατ. ευρώ για το α' τρίμηνο και υψηλότερα κανονικοποιημένα κέρδη 239 εκατ. ευρώ εξαιρουμένων των έκτακτων περιστατικών (+8% σε τριμηνιαία βάση, +22% σε ετήσια βάση, τα υποκείμενα κέρδη από επενδύσεις (ROTE) του α' τριμήνου του 2025 ανήλθαν σε 13,4%). Η ισχυρή υπεραπόδοση σε σχέση με τις εκτιμήσεις οφείλεται στα καλύτερα έσοδα από συναλλαγές και στα χαμηλότερα λειτουργικά έξοδα, αλλά και, σε μικρότερο βαθμό, στις καλύτερες προμήθειες και τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII). Η τράπεζα αύξησε τις μεσοπρόθεσμες προβλέψεις της για να αντικατοπτρίσει τις πρόσφατα ανακοινωθείσες εξαγορές και τώρα στοχεύει σε κέρδη ανά μετοχή (EPS) >€0,45 και αναφερόμενο ROTE περίπου 13% με δείκτη CET1 >16%.

Για την Εθνική Τράπεζα η σύσταση της Citi είναι επίσης buy και η τιμή στόχος διαμορφώνεται στα 10,30 ευρώ με περιθώριο ανόδου 9%, ενώ η αναμενόμενη μερισματική απόδοση τοποθετείται στο 8% φέτος, στο 9,4% το 2026 και στο 9,8% το 2027.  Και για την Εθνική Τράπεζα η Citi επισημαίνει πως σημειώθηκε ένα πολύ καλό ξεκίνημα της νέας χρονιά, αν και δεν αναμένει σημαντικές αναβαθμίσεις των εκτιμήσεων για τα κέρδη στη συνέχεια.

Ειδικότερα αναφέρει πως η Εθνική Τράπεζα ανακοίνωσε καθαρά κέρδη ύψους 301 εκατ. ευρώ για το α' τρίμηνο του 2025, και υψηλότερα κέρδη 381 εκατ. ευρώ πριν από τις έκτακτες δαπάνες (+6% σε τριμηνιαία βάση, +1% σε ετήσια βάση, ROTE 19,1% πριν από τα έκτακτα), ξεπερνώντας τον μέσο όρο των εκτιμήσεων κατά +16%. Η αύξηση οφείλεται κυρίως στα ισχυρά έσοδα από συναλλαγές και άλλα έσοδα, αλλά τα βασικά έσοδα και οι επαναλαμβανόμενες λειτουργικές εκροές ήταν ελαφρώς καλύτερα από τις προσδοκίες, αντισταθμισμένα εν μέρει από το υψηλότερο από το αναμενόμενο κόστος κινδύνου. Μετά την προσαρμογή για τα ασυνήθιστα ισχυρά έσοδα από συναλλαγές, τα αποτελέσματα ήταν σε μεγάλο βαθμό σύμφωνα με τις προσδοκίες.

Όσον αφορά την Eurobank, η Citi αναμένει ράλι κοντά στο 33% καθώς τοποθετεί την τιμή στόχο στα 3,20 ευρώ με σύσταση buy. Η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση τοποθετείται στο 4,9% φέτος, στο 5,9% το 2026 και στο 6,3% το 2027. "Ήταν ένα σε μεγάλο βαθμό καλό σύνολο αποτελεσμάτων, αλλά ασθενέστερο από το αναμενόμενο σε λειτουργικό επίπεδο σε σύγκριση με τις προσδοκίες μας", επισημαίνει η Citi.

Όπως σημειώνει, η Eurobank ανακοίνωσε καθαρά κέρδη ύψους 314 εκατ. ευρώ για το α' τρίμηνο του 2025 και υψηλότερα κέρδη ύψους 348 εκατ. ευρώ προσαρμοσμένα για one-offs (+3% σε τριμηνιαία βάση, -9% σε ετήσια βάση, προσαρμοσμένο ROTE 16,2% για το α' τρίμηνο του 2025), ή +5% πάνω από τον μέσο όρο των εκτιμήσεων της αγοράς, αλλά 6% κάτω από τις προβλέψεις της Citi. Η βελτίωση έναντι των εκτιμήσεων οφείλεται στα καλύτερα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), στα έσοδα από συναλλαγές και στις λειτουργικές δαπάνες (OPEX). Το τρίμηνο χαρακτηρίστηκε από μείωση εσόδων 7% σε τριμηνιαία βάση, καθώς η πίεση των καθαρών εσόδων από τόκους από τα χαμηλότερα επιτόκια άσκησε πίεση στα καθαρά έσοδα από τόκους και καθώς οι αμοιβές και προμήθειες μετριάστηκαν από τα υψηλά επίπεδα που επιτεύχθηκαν το δ' τρίμηνο του 2024 και τις αδύναμες εξελίξεις στα κέρδη σε τριμηνιαία βάση στην Κύπρο. Ένα φωτεινό σημείο ήταν η τριμηνιαία αύξηση των δανείων κατά +2%. 

Σύσταση buy δίνει η Citigroup και για την Τράπεζα Πειραιώς, με τιμή στόχο τα 6 ευρώ και περιθώριο ανόδου κοντά στο 17%. Η αναμενόμενη μερισματική απόδοση τοποθετείται στο 8% φέτος, στο 8% το 2026 και στο 8,5% το 2027. "Ήταν ένα καλό σύνολο αποτελεσμάτων με την υλοποίηση της ενσωμάτωσης της Εθνικής Ασφαλιστικής να αποτελεί το κλειδί για τη συνέχεια. Παραμένουμε αγοραστές της μετοχής", όπως σχολιάζει η Citi.

Όπως αναφέρει, η Τράπεζα Πειραιώς ανακοίνωσε καθαρά κέρδη ύψους 284 εκατ. ευρώ για το α' τρίμηνο του 2025 (+22% σε ετήσια βάση και +54% σε τριμηνιαία βάση reported βάση) ή +1% σε σχέση με τον μέσο όρο των εκτιμήσεων τηε αγοράς. Το ROTE α' τριμήνου του 2025 μετά το κουπόνι AT1 διαμορφώθηκε στο 14,7%. Καθώς δεν υπήρχαν έκτακτα περιστατικά, τα υποκείμενα κέρδη του α' τριμήνου του 2025 ήταν τα ίδια με αυτά που ανακοινώθηκαν. Η μικρή υπεραπόδοσης σε σχέση με τις εκτιμήσεις οφείλεται στο χαμηλότερο κόστος κινδύνου και στη χαμηλότερη φορολογία, ενώ τα λειτουργικά αποτελέσματα ήταν ελαφρώς χαμηλότερα από το αναμενόμενο, λόγω των ασθενέστερων από το αναμενόμενο εσόδων από συναλλαγές και άλλων εσόδων, των ασθενέστερων καθαρών εσόδων από τόκους και των υψηλότερων εξόδων, μετριασμένων από την ελαφρώς καλύτερη από το αναμενόμενο απόδοση των προμηθειών. Η αγορά είναι πιθανό να εκτιμήσει το αυξημένο guidance που πλέον ενσωματώνει την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής.

Goldman: Βλέπει περαιτέρω ράλι

Αγοραστής των Alpha Bank, Πειραιώς και Εθνικής Τράπεζα δηλώνει και η Goldman Sachs ενώ τηρεί ουδέτερη στάση για την Eurobank έπειτα από την ολοκλήρωση των αποτελεσμάτων α’ τρίμηνου.  Οι τιμές στόχοι διαμορφώνονται ως εξής: για την Alpha Bank στα 2,70 ευρώ με περιθώριο ανόδου 19%, για την Πειραιώς στα 6 ευρώ με περιθώριο ανόδου 16%, για την Εθνική Τράπεζα στα 10,7 ευρώ με περιθώριο ανόδου 13% και για την Eurobank στα 2,9 ευρώ με περιθώριο ανόδου 18%.

Η Goldman επισημαίνει πως η Alpha Bank σημείωσε ότι αναμένει να υπογράψει μια δεσμευτική συμφωνία για την εξαγορά της AXIA Ventures (που ανακοινώθηκε στις 31 Μαρτίου) στο δεύτερο τρίμηνο του 2025 και αναμένει ότι η συμφωνία θα ολοκληρωθεί στο τρίτο τρίμηνο του 2025. Η τράπεζα αναθεώρησε προς τα πάνω τις προβλέψεις της για το 2027, pro-forma, για την πιθανή εξαγορά της (1) AXIA Ventures και (2) AstroBank. Pro-forma για αυτές τις συναλλαγές, η Alpha αναμένει περίπου 13% ROTE το 2027 (έναντι περίπου 12% προηγουμένως), κέρδη ανά μετοχή (EPS) >0,45 ευρώ (έναντι >0,42 ευρώ προηγουμένως) και CET1 >16% (έναντι >17% προηγουμένως). Η Alpha Bank σημείωσε τη μεγαλύτερη υπεραπόδοση όσον αφορά το μέτωπο της κερδοφορίας έναντι των εκτιμήσεων σε σύγκριση με τις υπόλοιπες τρεις ελληνικές συστημικές τράπεζες, παρατηρεί η Gold,an, ενώ τονίζει πως αναμένει θετική αντίδραση της αγοράς, λαμβάνοντας υπόψη τη διψήφια αύξηση (17%) έναντι των εκτιμήσεων.

Για την Πειραιώς, η Goldman επισημαίνει πως διατήρησε τις προβλέψεις της για τα περισσότερα στοιχεία εκτός από τα έσοδα από προμήθειες: αναβάθμισε τις προβλέψεις της για τα μη χρηματοοικονομικά έσοδα του οικονομικού έτους 2025 σε περίπου 0,65 δισ. ευρώ (έναντι περίπου 0,6 δισ. ευρώ προηγουμένως) και τις προβλέψεις για τα μη χρηματοοικονομικά έσοδα/καθαρά έσοδα σε περίπου 25% (έναντι περίπου 24% προηγουμένως). Συγκεκριμένα, η εταιρεία επανέλαβε τις προβλέψεις της για τα οικονομικά έτη 2026,2027, 2028 σχετικά με τα ROTE (pro-forma Εθνική Ασφαλιστική) στο 14%,14,5%,15%, αντίστοιχα. 

Για την Εθνική, η Goldman επισημαίνει πως ο δείκτης απόδοσης ιδίων κεφαλαίων (ROTE) (προσαρμοσμένος για τα κέρδη από συναλλαγές) διαμορφώθηκε περίπου στο 16,5% (σε σύγκριση με την πρόβλεψη για το 2025, η οποία ήταν >13%). Σε σύγκριση με τις εκτιμήσεις, η υπέρβαση οφείλεται κυρίως στις χαμηλότερες προβλέψεις. Η τράπεζα επανέλαβε το guidance για το 2025 και ανέφερε υψηλή εμπιστοσύνη στην πρόβλεψη για το καθαρό περιθώριο κέρδους (NIM) >280 μονάδων βάσης το 2025, παρά τα χαμηλότερα επιτόκια της ΕΚΤ. Η τιμή της μετοχής της Εθνικής Τράπεζας έχει αυξηθεί περίπου κατά 23% από τις αρχές του έτους, σημειώνει η G.S. "Θεωρούμε την επιβεβαίωση του guidance και τη μέτρια υπέρβαση επί των καθαρών κερδών ως θετικά για τη μετοχή της" τονίζει η Goldman.

Τέλος, όσον αφορά την Eurobank η Goldman επισημαίνει πως επανέλαβε τις προβλέψεις της για βασικά στοιχεία για την περίοδο 2025-27. Συγκεκριμένα, η Eurobank σημείωσε ότι ενώ τα επιτόκια της ΕΚΤ μειώνονται ταχύτερα από ό,τι είχε προβλέψει, διατηρεί τις προβλέψεις για τα καθαρά κέρδη από τόκους (NII) για το 2025, καθώς (1) η καθαρή αύξηση των δανείων στο α' τρίμηνο του 2025 ήταν ισχυρότερη από την αναμενόμενη, (2) το επίπεδο των τοκοφόρων τίτλων στο α' τρίμηνο του 2025 πλησίασε τις προβλέψεις για το 2025 και (3) ο ρυθμός συρρίκνωσης του spread των εταιρικών δανείων ήταν περίπου 3 μονάδες βάσης το α' τρίμηνο του 2025 (έναντι 25 μονάδων βάσης που είχαν προϋπολογιστεί για ολόκληρο το οικονομικό έτος 2025).

Οι μετοχές της Eurobank σημειώνουν άνοδο περίπου 14% από την αρχή του έτους (σε σύγκριση με τον μέσο όρο άλλων ελληνικών τραπεζών που είναι 33% από την αρχή του έτους), όπως παρατηρεί η Goldman, και στο πλαίσιο της υπέρβασης των προβλέψεων της αγοράς για τα μεγέθη του α’ τριμήνου, καθώς και της επιβεβαίωσης του guidance εν μέσω χαμηλότερων επιτοκίων, θεωρεί τα αποτελέσματα ως ισχυρά και αναμένει θετική αντίδραση της αγοράς.