Του Νίκου Χρυσικόπουλου

Πρόκειται ίσως για ένα από τα δυσκολότερα καλοκαίρια της ΔΕΗ τα τελευταία χρόνια. Η προσπάθεια της εταιρείας να επεκταθεί στο εξωτερικό δεν ευοδώνεται για άλλη μια φορά αφού μετά την εμπλοκή στην απόκτηση της βουλγαρικής μονάδας παραγωγής ηλεκτρισμού Bobov Dol, φαίνεται να απομακρύνεται και η εξαγορά της σκοπιανής μονάδας του Negotino. Την ίδια στιγμή, η μετοχή της εταιρείας συμπληρώνει εννέα συνεχόμενα αρνητικά κλεισίματα στο Χ.Α., καταγράφοντας τις μεγαλύτερες απώλειες μεταξύ των μετοχών του FTSE-20 στο ίδιο διάστημα.

Δεν έχουν περάσει παρά τέσσερις μήνες από όταν η μετοχή βρισκόταν στα επίπεδα των 17,5 ευρώ. Από τον περασμένο Απρίλιο πραγματοποίησε μια μίνι-κούρσα προς τα υψηλά 12μήνου των 23,40 ευρώ που ολοκληρώθηκε στις 19 του περασμένου Ιουλίου. Έκτοτε το "κόκκινο" είναι το κυρίαρχο χρώμα της μετοχής.

Μέσα σε εννέα συνεχείς συνεδριάσεις (από 25/7-7/8) η κεφαλαιοποίηση της εταιρείας υποχώρησε κατά 672 εκατ. ευρώ. Από τα επίπεδα των 23,30 ευρώ, έφθασε χθες στα 20,40 ευρώ χάνοντας το 12,44% της αξίας της. Η μετοχή απώλεσε τα κέρδη δύο και πλέον μηνών τα οποία εν πολλοίς οφείλονταν στις μεγάλες προσδοκίες από την ανάληψη νέου μάνατζμεντ. Πλέον τεχνικά πλησιάζει τα επίπεδα στήριξης των 19,50 ευρώ, χωρίς ωστόσο να αποκλείεται μια θετική αντίδραση εντός των επόμενων συνεδριάσεων.

Μια εξήγηση για την πτώση των τελευταίων ημερών έχει να κάνει με την πρόσφατη αύξηση των τιμολογίων που χαρακτηρίστηκε από μερίδα αναλυτών ως χαμηλότερη των εκτιμήσεων και των αναγκών της ΔΕΗ. Η Alpha Finance επισημαίνει πως η ίδια η ΔΕΗ είχε ζητήσει σημαντικότερες αυξήσεις, ενώ η Εθνική Χρηματιστηριακή - P&K εκτιμά πως η ΔΕΗ πρέπει να δώσει έμφαση σε θέματα περικοπής κόστους εκτός και αν στο μέλλον υπάρξουν νέες σημαντικές αυξήσεις τιμολογίων.

Όπως και να έχει, η φθίνουσα πορεία της δωδέκατης μεγαλύτερης βάσει κεφαλαιοποίησης εταιρείας του Χ.Α. φέρνει στο προσκήνιο τις εκθέσεις αρκετών ξένων οίκων και εγχώριων ΑΧΕ. Ασφαλές συμπέρασμα όμως δύσκολα θα προκύψει αφού οι αναλυτές εμφανίζονται αμφίσημοι: κάποιοι "ποντάρουν" στις "έστω και μακροπρόθεσμες"  προοπτικές της εταιρείας, στο "στοίχημα" της αξιοποίησης της τεράστιας ακίνητης περιουσίας της (εδώ και πολύ καιρό υπάρχουν σκέψεις για δημιουργία θυγατρικής ΑΕΕΑΠ), στην "απαλλαγή" από τα βάρη της Tellas και κυρίως στο επικείμενο business plan της νέας διοίκησης Αθανασόπουλου.

Άλλοι εκτιμούν ότι απαιτείται πολύς χρόνος και μεγάλη προσπάθεια για να καταφέρει η νέα διοίκηση να μειώσει το κόστος παραγωγής ιδιαίτερα σε μια περίοδο που οι τιμές του πετρελαίου και του φυσικού αερίου παραμένουν σε υψηλά επίπεδα. Κυρίως όμως στο κατά πόσον θα καταφέρει να γίνει ο "νέος ΟΤΕ", αφού αυτός είναι ο κύριος στόχος της κυβέρνησης. Αποτέλεσμα της διάστασης απόψεων; Οι τιμές-στόχοι που έχουν δοθεί για τη μετοχή αρχίζουν από τα 16 και φθάνουν τα 34 ευρώ, διαμορφώνοντας μια αποτίμηση για την εταιρεία που κυμαίνεται μεταξύ 3 και 7,8 δισ. ευρώ όταν η τρέχουσα κεφαλαιοποίησή της διαμορφώνεται στα 4,7 δισ. ευρώ.

Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα πάντως, οι ξένοι κυρίως οίκοι εμφανίζονται "αυστηροί" με την ελληνική επιχείρηση. Οι αναλυτές της Citigroup έπειτα από συνάντηση που είχαν στα μέσα Ιουλίου με τη διοίκηση της ΔΕΗ ανέφεραν σε έκθεσή τους πως "προς το παρόν οι επενδυτές θα πράξουν ορθότερα αν επενδύσουν τα χρήματα τους σε άλλες μετοχές" δίνοντας τιμή-στόχο τα 17 ευρώ.

Νωρίτερα ο οίκος είχε αναφέρει ότι η αύξηση των τιμολογίων, ο περιορισμένος ανταγωνισμός αλλά και η αύξηση του όγκου κατανάλωσης αποτελούν τους τρεις "πυλώνες" της επιχείρησης οι οποίοι θα μπορούσαν να συνθέσουν μια εικόνα "ελκυστικής επενδυτικής περίπτωσης" για τη ΔΕΗ. Ωστόσο, σημείωναν ότι η προβλεπόμενη ανάπτυξη διακυβεύεται λόγω της συνεχιζόμενης αύξησης των τιμών του πετρελαίου.

"Επιφυλακτική" όσον αφορά τις μεσοπρόθεσμες προοπτικές της ΔΕΗ δηλώνει και η Marfin Analysis στην τελευταία της έκθεση. Προχώρησε, όμως, σε οριακή αύξηση της τιμής-στόχου για τη μετοχή στα 18,20 ευρώ από τα 17,80 ευρώ.

Από τη πλευρά της η Proton Sec. στην τελευταία της έκθεση δεν διαπιστώνει θετικούς καταλύτες σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα οι οποίοι θα μπορούσαν να διαφοροποιήσουν σημαντικά την εικόνα της εταιρείας. Διατηρεί την τιμή-στόχο των 15,4 ευρώ η οποία υποδηλώνει περιθώριο πτώσης 24,5% από τα τρέχοντα επίπεδα τιμών.

Σε μείωση της προηγούμενης τιμής-στόχου των 34 ευρώ προχώρησε η Beta Sec. Η χρηματιστηριακή διατηρεί την εμπιστοσύνη της στον τίτλο της ΔΕΗ, προσάρμοσε όμως την τιμή-στόχο στα 26,84 ευρώ. Η ΑΧΕ εκτιμά ότι η ΔΕΗ καταβάλλει συνεχή προσπάθεια να αντιμετωπίσει με αποτελεσματικότητα το λειτουργικό κόστος.

Στον αντίποδα βρίσκεται η Morgan Stanley που έχει δώσει φέτος την χαμηλότερη τιμή- στόχο για τη μετοχή. Οι αναλυτές της τοποθετούν τη δίκαιη αποτίμηση της μετοχής στα 13 ευρώ μειώνοντας τις εκτιμήσεις τους για τα κέρδη ανά μετοχή του 2007 κατά 17% και κατά 9% για το 2008. Ο οίκος στην τελευταία έκθεσή του σημείωνε ότι οι μακροπρόθεσμες προοπτικές της εταιρείας είναι ζοφερές υπογραμμίζοντας την αδύναμη παραγωγή στους υδροηλεκτρικούς σταθμούς και την αύξηση των τιμών για αγορά ρεύματος.

nikos.chrissikopoulos@capital.gr