του Δημήτρη Δελεβέγκου

Η ιδιωτικοποίηση και η αποπληρωμή των χρεών του Δημοσίου αποτελούν τους δύο βασικούς παράγοντες στους οποίους θα στηριχθεί η αύξηση της αξίας της ΕΥΔΑΠ και η καταγραφή νέων υψηλών για την μετοχή της εισηγμένης στο Χ.Α. εταιρείας ύδρευσης.

Ήδη το πρώτο –και μάλλον το τελευταίο- βήμα για την εξόφληση των κρατικών οφειλών προς την εισηγμένη  πραγματοποιήθηκε με την έκδοση της Κοινής Υπουργικής Απόφασης βάσει της οποίας η εταιρεία θα εισπράξει 141,2 εκατ. ευρώ. Ουσιαστικά, με την ΚΥΑ των συναρμόδιων υπουργών Γ. Στουρνάρα και Μ. Χρυσοχοΐδη το «κεφάλαιο» των οφειλών του δημοσίου προς την εταιρεία κλείνει, καθώς προϋπόθεση αποτελεί η ΕΥΔΑΠ να παραιτηθεί από κάθε άλλη αξίωση.

Η ΚΥΑ προβλέπει, επίσης, το συμψηφισμό του χρέους ύψους 293,7 εκατ., που σχετίζεται με επιδοτήσεις προς την ΕΥΔΑΠ, με τον «λογαριασμό» της εισηγμένης για αδιύλιστο νερό που προμηθεύτηκε το διάστημα 25/10/2004 - 30/6/2013. Όλα, πάντως, θα κριθούν στις 27 Δεκεμβρίου, οπότε οι μέτοχοι της εισηγμένης σε έκτακτη γενική συνέλευση θα κληθούν να εγκρίνουν την ΚΥΑ.

Τι εκτιμούν οι αναλυτές
Υπό το πρίσμα των παραπάνω εξελίξεων, αλλά και της είσπραξης 58,3 εκατ. ευρώ (για κάλυψη του χρεωστικού ελλείμματος του λογαριασμού εφάπαξ του προσωπικού της ΕΥΔΑΠ) η  Eurobank Equities προβλέπει αύξηση της τιμής της μετοχής σε ποσοστό 29%, σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα.

Ειδικότερα, οι εκτιμήσεις της χρηματιστηριακής έχουν στηριχθεί σε αύξηση των προβλέψεων, μείωση του επιτοκιακού κόστους και αναπροσαρμογή των μεγεθών που σχετίζονται με φορολογικές υποχρεώσεις. Όσον αφορά στη ρευστότητα της εισηγμένης οι αναλυτές εκτιμούν ότι αντικατοπτρίζει τις εισροές ύψους:

- 150 εκατ. ευρώ -τον περασμένο Οκτώβριο- από οφειλές ΟΤΑ που δεν λογιστοποιήθηκαν στην κατάσταση εννεάμηνου

- 113 εκατ. ευρώ από οφειλές για έργα υποδομής σε Υλίκη και Βίλιζα (προβλέπονται από την παραπάνω ΚΥΑ και περιλαμβάνονται στο ποσό των 141,2 εκατ. ευρώ) και αναμένονται να διευθετηθούν έως την ολοκλήρωση του τελευταίου τριμήνου και

-58 εκατ. ευρώ για την κάλυψη του χρεωστικού ελλείμματος του λογαριασμού εφάπαξ του προσωπικού

Βάσει των παραπάνω, η Eurobank Equities  τοποθετεί την καθαρή ταμειακή ροή στα 335 εκατ. ευρώ, γεγονός που «στρώνει το δρόμο» για επιστροφή κεφαλαίου της τάξης των 200 εκατ. ευρώ με απόδοση 24%.

Η χρηματιστηριακή τοποθετεί την τιμή-στόχο της εισηγμένης στα 11 ευρώ από 10,4 ευρώ και αποδίδει την αναπροσαρμογή στην είσπραξη των 58 εκατ. ευρώ.  Θεωρεί ότι η αξία της ΕΥΔΑΠ θα αυξηθεί 29% από τα σημερινά επίπεδα, αποδίδοντας σύσταση buy. Σύμφωνα με τη χρηματιστηριακή, βάσει της τιμής-στόχου, η ΕΥΔΑΠ διαπραγματεύεται 15,8 φορές του δείκτη p/e (των εκτιμώμενων κερδών του 2015) και επτά φορές της λογιστικής αξίας προς ebitda.

Σημειώνει όμως, ότι η αγορά δεν αντέδρασε, όπως αναμενόταν, στη σημαντική μείωση του ρίσκου και τις σημαντικές εισροές (από 90 εκατ. καθαρό δανεισμό τον Ιούνιο σε 335 καθαρή ρευστότητα τον Δεκέμβριο). Ως αποτέλεσμα, η μετοχή διαπραγματεύεται με μεγάλο discount που διαμορφώνεται στο 50% της αναλογίας EV/ebitda (αξία επιχείρησης προς λειτουργικά κέρδη), σε σύγκριση με έξι μήνες πριν που η τακτοποίηση των οφειλών προς την εισηγμένη δεν βρισκόταν ούτε στα «χαρτιά».

Βαρίδι το… αδιύλιστο νερό
Την ίδια στιγμή, η Beta Securities θεωρεί ότι το κόστος του αδιύλιστου νερού αποτελεί παράγοντα που θα πρέπει να ληφθεί σοβαρά υπόψη. Σημειώνει ότι οι δαπάνες για αδιύλιστο νερό είναι πιθανόν να αρχίζουν να λογιστικοποιούνται από το τελευταίο τρίμηνο και έπειτα. Με δεδομένη την κατανάλωση για το 2012, 420 εκατ. κυβικών μέτρων, οι δαπάνες εκτιμώνται στα 35,4 εκατ. ευρώ ανά έτος.

«Εάν η εταιρεία δεν καταφέρει να μεταφέρει τμήμα ή το σύνολο της δαπάνης στην κατανάλωση, η επίδραση θα φανεί στην γραμμή κερδοφορίας» σημειώνει η χρηματιστηριακή σε χθεσινό report.

Στο πλαίσιο αυτό, η Beta Securities διατυπώνει δύο σενάρια.

Είτε το κόστος του αδιύλιστου ύδατος μεταφέρεται αμέσως στην κατανάλωση πριν από την έναρξη της διαδικασίας ιδιωτικοποίησης, γεγονός που θα διατηρούσε αμετάβλητο το outlook για το 2014.

Είτε μηδενική αύξηση των τιμολογίων ύδρευσης θα οδηγούσε σε μείωση της αποτίμησης της εταιρείας και κατά συνέπεια του τιμήματος της ιδιωτικοποίησης.

Η Beta τοποθετεί την καθαρή ρευστότητα από 330 έως 345 εκατ., ενώ μειώνει την αναλογία EV/Ebitda σε πέντε φορές επί των προβλεπόμενων μεγεθών. Αντίστοιχα με την Eurobank Equities, η χρηματιστηριακή εκτιμά ότι η ενισχυμένη ρευστότητα θα οδηγήσει σε επιστροφή κεφαλαίου της τάξης των 2,70 ευρώ ανά μετοχή (31% απόδοση).

Η τρέχουσα αξία της ΕΥΔΑΠ διαμορφώνεται στα 913,7 εκατ. ευρώ, με την Beta να προβλέπει ότι τα καθαρά κέρδη του 2013 θα ανέλθουν στα 80 εκατ. ευρώ, από τα οποία 20 εκατ. ευρώ αφορούν αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις.

Εκτιμά, τέλος, ότι η καθαρή κερδοφορία θα κυμανθεί από 30 εκατ. έως 35 εκατ. ευρώ, εάν η ΕΥΔΑΠ δεν ενσωματώσει στην ακαθάριστη κερδοφορία (περιλαμβάνει τις καθαρές πωλήσεις μείον το κόστος των πωληθέντων αγαθών, εν προκειμένω του νερού) το κόστος νερού.

dimitris.delevegos@capital.gr