Τα σημερινά ποσοστά πληθωρισμού αποτελούν πρόκληση για την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) όχι μόνο λόγω του επιπέδου τους, αλλά και λόγω της σύνθεσής τους. Η ανάλυση των διαφόρων τμημάτων τιμών του δείκτη τιμών καταναλωτή δείχνει ότι ο πληθωρισμός οφείλεται κυρίως σε παράγοντες επί των οποίων η νομισματική πολιτική έχει περιορισμένη μόνο επιρροή, σημειώνει το Ινστιτούτο της γερμανικής Οικονομίας (IW).

Τα υψηλά ποσοστά πληθωρισμού θέτουν προκλήσεις για τις κεντρικές τράπεζες, επειδή τα ποσοστά πληθωρισμού είναι ιδιαίτερα επίμονα, δηλαδή ένα υψηλό ποσοστό πληθωρισμού τον τρέχοντα μήνα τείνει να ακολουθείται από ένα υψηλό ποσοστό πληθωρισμού τον επόμενο μήνα. Γίνεται ακόμη πιο δύσκολο όταν ο πληθωρισμός καθορίζεται κυρίως από παράγοντες από την πλευρά της προσφοράς, όπως οι αυξημένες τιμές της ενέργειας, οι αυξημένες τιμές των βασικών εμπορευμάτων ή οι τιμές των εισαγόμενων ενδιάμεσων αγαθών. Η νομισματική πολιτική δυσκολεύεται να αντιμετωπίσει αυτούς τους καθοριστικούς παράγοντες του πληθωρισμού, καθώς επηρεάζει κυρίως τη ζήτηση αγαθών και υπηρεσιών.

Προσδιοριστικοί παράγοντες του πληθωρισμού

Για να επιτευχθεί μια ακριβέστερη εκτίμηση της σχέσης μεταξύ του εισαγόμενου και του μη εισαγόμενου πληθωρισμού και του πληθωρισμού λόγω προσφοράς και ζήτησης, οι επιμέρους κατηγορίες του καλαθιού αγαθών χωρίστηκαν στους διάφορους προσδιοριστικούς παράγοντες. Για παράδειγμα, οι τιμές των τροφίμων και των μη αλκοολούχων ποτών θεωρήθηκε ότι καθορίζονται κυρίως από την πλευρά της προσφοράς, καθώς τα περισσότερα νοικοκυριά έχουν αρκετά σταθερή ζήτηση για τρόφιμα και ποτά και οι αυξήσεις των τιμών προκαλούνται κυρίως από τις υψηλότερες τιμές της παγκόσμιας αγοράς για τα μη επεξεργασμένα τρόφιμα ή από το αυξημένο κόστος παραγωγής. Δεδομένου ότι πολλά τρόφιμα εισάγονται, αυτά κατατάχθηκαν επίσης στα εμπορεύσιμα αγαθά.

Η κατάσταση είναι διαφορετική με το ενοίκιο κατοικίας ή την αξία ενοικίασης κατοικίας. Οι αυξήσεις των τιμών τους αποδόθηκαν κυρίως στην αυξημένη ζήτηση, καθώς η προσφορά κατοικιών είναι άκαμπτη βραχυπρόθεσμα. Επιπλέον, ο τομέας αυτός συγκαταλέγεται στα μη εμπορεύσιμα αγαθά. Συνολικά, πάνω από το 70% των 31 κατηγοριών του εξεταζόμενου καλαθιού κατηγοριοποιήθηκε ως καθοριζόμενο κυρίως από την πλευρά της προσφοράς, ενώ το 30% των αγαθών, συμπεριλαμβανομένων των επίπλων, των ψυχαγωγικών και πολιτιστικών υπηρεσιών και των επισκέψεων σε εστιατόρια, εκτός από τα ενοίκια των κατοικιών, κατηγοριοποιήθηκε ως καθοριζόμενο από την πλευρά της ζήτησης, παρόλο που υπήρχαν και εδώ περιορισμοί από την πλευρά της προσφοράς κατά τη διάρκεια των λουκέτων. Ωστόσο, αυτές θεωρήθηκαν προσωρινή εξαίρεση για την παρούσα ανάλυση. Περισσότερες από τις μισές κατηγορίες αντιστοιχούν σε εμπορεύσιμα αγαθά. Υπάρχει κάποια αλληλοεπικάλυψη μεταξύ των εμπορεύσιμων αγαθών και των αγαθών κυρίως από την πλευρά της προσφοράς μέσω των διεθνών αλυσίδων εφοδιασμού. Αυτό αφορά το 45% των κατηγοριών που εξετάστηκαν.

Με βάση τα βάρη των επιμέρους κατηγοριών στο καλάθι αγαθών, ο δείκτης τιμών καθορίζεται κατά 51,9% από την πλευρά της προσφοράς και κατά 48,1% από την πλευρά της ζήτησης, κατά 43,1% από εμπορεύσιμα αγαθά και κατά 56,9% από μη εμπορεύσιμα αγαθά και κατά 34,3% από αγαθά που καθορίζονται τόσο από την πλευρά της προσφοράς όσο και από εμπορεύσιμα.

Πληθωρισμός μέσω της πλευράς της προσφοράς

Είναι αξιοσημείωτο ότι τόσο ο πληθωρισμός από την πλευρά της προσφοράς και ο πληθωρισμός των εμπορεύσιμων αγαθών όσο και ο πληθωρισμός από την πλευρά της ζήτησης και ο πληθωρισμός των μη εμπορεύσιμων αγαθών συσχετίζονται σε πολύ μεγάλο βαθμό, επειδή έχουν μια τομή.

Η υψηλή συσχέτιση οφείλεται στο γεγονός ότι ορισμένες κατηγορίες εισέρχονται στον πληθωρισμό με υψηλό βάρος, όπως για παράδειγμα τα ενοίκια κατοικιών, τα οποία κυριαρχούν στον συνολικό δείκτη με βάρος 21% και είναι τόσο από την πλευρά της ζήτησης όσο και μη εμπορεύσιμα.

Από την άλλη πλευρά, τα αγαθά που καθορίζονται από την προσφορά και τα εμπορεύσιμα αγαθά συνδέονται μέσω διεθνών αλυσίδων αξίας. Έτσι, οι αυξημένες τιμές της ενέργειας επηρεάζουν τόσο το κόστος παραγωγής των αγαθών που καθορίζονται από την πλευρά της προσφοράς όσο και, μέσω του αυξημένου κόστους μεταφοράς, τις τιμές των εμπορεύσιμων αγαθών.

Από τον Ιούλιο του 2021, παρατηρείται χάσμα μεταξύ των ρυθμών πληθωρισμού για τα περισσότερο καθοριζόμενα από την προσφορά και τα περισσότερο καθοριζόμενα από τη ζήτηση αγαθά, καθώς και μεταξύ των ρυθμών πληθωρισμού των εμπορεύσιμων και των μη εμπορεύσιμων αγαθών. Για παράδειγμα, τα ποσοστά πληθωρισμού των αγαθών που καθορίζονται από την προσφορά αυξήθηκαν από 2,2% τον Αύγουστο του 2021 σε 11,5% τον Αύγουστο του 2022.

Παρόμοιες αυξήσεις παρατηρούνται και στα εμπορεύσιμα αγαθά. Το ποσοστό πληθωρισμού τους αυξήθηκε από 2,6% σε 13,6% την ίδια περίοδο. Παρόλο που οι ρυθμοί πληθωρισμού για τα αγαθά που συνδέονται με τη ζήτηση και τα μη εμπορεύσιμα αγαθά αυξήθηκαν συγκριτικά λίγο, η αύξηση των ρυθμών πληθωρισμού εδώ είναι επίσης υψηλή σε σύγκριση με το χρόνο. Για παράδειγμα, ο πληθωρισμός των αγαθών που καθορίζονται από τη ζήτηση ήταν 1,3% τον Αύγουστο του 2020 και αυξήθηκε τα τελευταία δύο χρόνια σε 3,1% σήμερα. Η κατάσταση είναι παρόμοια για τα μη εμπορεύσιμα αγαθά. Το ποσοστό πληθωρισμού τους αυξήθηκε από 1,0% στο σημερινό 2,8% κατά την ίδια περίοδο.

Συνέπειες για τη νομισματική πολιτική

Ως απάντηση στα αυξημένα ποσοστά πληθωρισμού, η ΕΚΤ έχει αρχίσει να εφαρμόζει περιοριστική νομισματική πολιτική. Το κατά πόσον αυτή η νομισματική πολιτική είναι αρκετά περιοριστική ώστε να ανακόψει την τάση του πληθωρισμού δεν μπορεί ακόμη να προσδιοριστεί οριστικά, καθώς η ΕΚΤ βρίσκεται μόλις στην αρχή του κύκλου αύξησης των επιτοκίων της. Επιπλέον, η νομισματική πολιτική χρειάζεται αρκετούς μήνες για να επηρεάσει τον πληθωρισμό. Ωστόσο, η νομισματική πολιτική είναι επί του παρόντος ανίσχυρη απέναντι σε ένα μεγάλο μέρος του σημερινού πληθωρισμού. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι το 51,9% του καλαθιού των αγαθών αποτελείται από αγαθά με περισσότερο προσανατολισμό στην προσφορά, η αύξηση των τιμών των οποίων οφείλεται στην αύξηση των τιμών της ενέργειας και των βασικών εμπορευμάτων και στη διακοπή των αλυσίδων εφοδιασμού.

Ωστόσο, ένας περιορισμός από την πλευρά της ζήτησης λόγω των υψηλότερων επιτοκίων είναι πιθανότερο να παρατηρηθεί στη ζήτηση για κατοικία, στη ζήτηση για έπιπλα, σε άλλα διαρκή καταναλωτικά αγαθά ή στη ζήτηση για υπηρεσίες αναψυχής και πολιτισμού. Το μερίδιο αυτών των αγαθών, τα οποία καθορίζονται από την πλευρά της ζήτησης και είναι μη εμπορεύσιμα, ανέρχεται στο 39,3% του καλαθιού των αγαθών. Το ποσοστό πληθωρισμού τους είναι σήμερα 2,8%, ενώ οι τιμές των άλλων αγαθών έχουν αυξηθεί κατά μέσο όρο 10,5% την ίδια περίοδο. Εάν η νομισματική πολιτική καταφέρει να μειώσει τον πληθωρισμό των αγαθών που εντάσσονται στην πλευρά της ζήτησης κατά 1 ποσοστιαία μονάδα, τότε ο συνολικός πληθωρισμός θα μειωθεί μόνο κατά 0,51 ποσοστιαίες μονάδες.

Ωστόσο, ο συνολικός ρυθμός πληθωρισμού θα μπορούσε επίσης να αντιδράσει περισσότερο ή λιγότερο από τον συντελεστή 0,51:

- Η νομισματική πολιτική έχει έμμεση επίδραση στις τιμές των εμπορεύσιμων αγαθών μέσω της συναλλαγματικής ισοτιμίας.

Εάν η περιοριστική νομισματική πολιτική προκαλέσει ανατίμηση του ευρώ, τα εισαγόμενα αγαθά θα γίνουν φθηνότερα. Δυστυχώς, αυτή η μόχλευση είναι διαχειρίσιμη. Η διαφορά των επιτοκίων μεταξύ της ζώνης του ευρώ και άλλων οικονομιών, όπως οι ΗΠΑ, είναι επί του παρόντος πολύ μεγάλη για να προκαλέσει αισθητή ανατίμηση του ευρώ στο εγγύς μέλλον.

-Με βαρύτητα 21%, η αύξηση των ενοικίων κατοικιών επηρεάζει σημαντικά τον πληθωρισμό.

Ωστόσο, η αύξηση των ενοικίων κατοικιών είναι σήμερα μόνο 1,6%. Παρά την αύξηση των ενοικίων για τα νέα ενοίκια, ο δείκτης τιμών ενοικίων αντιδρά σχετικά υποτονικά λόγω του υψηλού ποσοστού των υφιστάμενων ενοικίων. Δεδομένου ότι η κατηγορία αυτή δεν αποτελεί τον κινητήριο μοχλό του συνολικού δείκτη, δεν αναμένονται εδώ σχεδόν καθόλου αποπληθωριστικές επιδράσεις από τα υψηλότερα επιτόκια.

-Μια αχτίδα ελπίδας είναι το γεγονός ότι οι τιμές της ενέργειας είναι συνήθως πολύ ευμετάβλητες, δηλαδή αυξάνονται γρήγορα και έντονα, αλλά πέφτουν και πάλι εξίσου γρήγορα.

Αυτή η υψηλότερη μεταβλητότητα είναι επίσης εμφανής στις τιμές των αγαθών που καθορίζονται από την προσφορά και των εμπορεύσιμων αγαθών, τα οποία εξαρτώνται από τις τιμές της ενέργειας. Αυτό σημαίνει ότι ο συνολικός ρυθμός πληθωρισμού θα μπορούσε να μειωθεί σημαντικά σε περίπτωση αντιστροφής της τάσης στα αγαθά που καθορίζονται από την προσφορά και στα εμπορεύσιμα αγαθά. Αν και οι τιμές του φυσικού αερίου και της ηλεκτρικής ενέργειας είναι απίθανο να επιστρέψουν στα βασικά επίπεδα, δεν θα παραμείνουν ούτε στα σημερινά πολύ υψηλά επίπεδα.

Ωστόσο, δεν υπάρχουν πολλές ελπίδες ότι ο πληθωρισμός θα μπορούσε σύντομα να υποχωρήσει κοντά στο 2%, τον στόχο της ΕΚΤ για τον πληθωρισμό, επειδή οι μάλλον υποτονικοί ρυθμοί πληθωρισμού των αγαθών που καθορίζονται από τη ζήτηση και των μη εμπορεύσιμων αγαθών είναι ακόμη αρκετά υψηλοί. Οι ρυθμοί πληθωρισμού των καθορισμένων από την προσφορά αγαθών και των μη εμπορεύσιμων αγαθών, αντίστοιχα, θα πρέπει να μειωθούν σε περίπου 1,0% για να είναι ο συνολικός πληθωρισμός 2,0%. Ωστόσο, αυτές οι έντονες μειώσεις των τιμών δεν αναμένονται προς το παρόν τους επόμενους μήνες.

Ωστόσο, η περιοριστική νομισματική πολιτική είναι σημαντική. Διότι πρέπει να σταθεροποιήσει τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό προκειμένου να αποτρέψει ένα σπιράλ μισθολογικών τιμών που θα μπορούσε να διατηρήσει υψηλά τα πολύ επίμονα ποσοστά πληθωρισμού για τα αγαθά που καθορίζονται από τη ζήτηση για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα. Στις ΗΠΑ, ένα τέτοιο σπιράλ μισθών-τιμών βρίσκεται σε εξέλιξη εδώ και αρκετό καιρό. Από τον Αύγουστο του 2021, η αύξηση των μισθών εκεί έχει αυξηθεί από 3,9% στο σημερινό 6,7%. Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ πρέπει να δροσίσει την υπερθέρμανση της αγοράς εργασίας με υψηλότερα επιτόκια. Ακόμη και αν οι ευρωπαϊκές αγορές εργασίας δεν έχουν ακόμη υπερθερμανθεί, η πρόληψη ενός τέτοιου σπιράλ είναι επίσης σημαντική στη ζώνη του ευρώ. Διότι, εάν τα ποσοστά πληθωρισμού παγιωθούν, θα μπορούσαν να επανέλθουν στα επίπεδα-στόχους τους μόνο με τη νομισματική πολιτική που θα προκαλούσε ύφεση.