Του Δημοσθένη Τρίγγα*

Ποιος δεν θυμάται την ταινία "Επιστροφή στο μέλλον" ("Back to the future") το 1985, με τον Michael J. Fox να ταξιδεύει στο παρελθόν. Αυτή την ταινία σκέφτηκα όταν άκουσα ότι έρχεται αύξηση μετοχικού κεφαλαίου (ΑΜΚ) για την ΑΔΜΗΕ. Όλα δείχνουν ότι η συζήτηση για την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου (ΑΜΚ) στον όμιλο ΑΔΜΗΕ έχει περάσει πλέον από το στάδιο της φημολογίας σε αυτό της προετοιμασίας. Υπενθυμίζεται ότι σήμερα η εισηγμένη ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών κατέχει το 51% της ΑΔΜΗΕ Α.Ε., η οποία αποτελεί τον Διαχειριστή Μεταφοράς Ηλεκτρικής Ενέργειας. 

Εκτιμώμενο χρονοδιάγραμμα ΑΜΚ

Με βάση την εμπειρία αντίστοιχων εταιρικών πράξεων σε υποδομές στρατηγικού χαρακτήρα, το πιθανότερο σενάριο τοποθετεί την προετοιμασία της ΑΜΚ στο α’ τρίμηνο του 2026. Σε αυτή τη φάση αναμένεται η πρόσληψη χρηματοοικονομικών και νομικών συμβούλων, η οριστικοποίηση του ύψους της αύξησης (περί το 1 δισ. κάνουν λόγο τα δημοσιεύματα) και η αποσαφήνιση της συμμετοχής του Δημοσίου, των Κινέζων και των ιδιωτών επενδυτών, με ή χωρίς στρατηγικό. 

Η μετάβαση στην επόμενη φάση θα σηματοδοτηθεί από επίσημες ανακοινώσεις: πρόσκληση γενικής συνέλευσης, αναφορά σε αύξηση μετοχικού κεφαλαίου και εξουσιοδότηση του δ.σ. για τον καθορισμό των όρων. Πρόσφατα δημοσιεύματα έφεραν τον χρόνο πιο κοντά και κάνουν λόγο για υλοποίηση της ΑΜΚ μέσα στο α’ τρίμηνο του 2026 και όχι προς το τέλος του α’ εξαμήνου 2026, όπως αρχικά είχε εκτιμηθεί. Όλα αυτά, βέβαια, εφόσον οι συνθήκες των αγορών το επιτρέψουν και δεν έχουμε κάποια σημαντική ανατροπή.

Ρίσκα και ευκαιρίες για τους μετόχους 

Η βασική ευκαιρία για τους μετόχους της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών είναι ότι η ΑΜΚ δεν γίνεται για λόγους "διάσωσης", αλλά για τη χρηματοδότηση αναπτυξιακών έργων με ρυθμιζόμενες αποδόσεις. Αυτό ενισχύει τη μακροπρόθεσμη ορατότητα εσόδων και, δυνητικά, τη μερισματική απόδοση. 

Η μερισματική απόδοση της ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών ξεπερνά το 5%, ενώ η εταιρεία διαπραγματεύεται με έκπτωση σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές εταιρείες που αγγίζει το 20%, τόσο με βάση τον δείκτη τιμή προς κέρδη (P/E) όσο και την επιχειρηματική αξία προς κέρδη EBITDA (EV/EBITDA)! 

Θα μου πείτε: ρίσκα δεν υπάρχουν; Σαφώς και ναι. Το dilution, δηλαδή η έκδοση νέων μετοχών χωρίς το δικαίωμα για τον παλαιό μέτοχο, εφόσον γίνει με book building, αποτελεί ένα από αυτά. Αξίζει να σημειώσουμε ότι κάτι τέτοιο δεν αποτελεί μονόδρομο, απλώς αναφέρουμε το ρίσκο που δύναται να υπάρξει. Παράλληλα, η περίοδος πριν από την ΑΜΚ ενδέχεται να συνοδευτεί από αυξημένη μεταβλητότητα της μετοχής, καθώς η αγορά θα προσπαθεί να προεξοφλήσει τους όρους.

Επιστροφή στο μέλλον 

Λίγο πριν από την ανακοίνωση και κατά τη διάρκεια της ΑΜΚ η ψυχολογία των επενδυτών χαρακτηρίστηκε από έντονη αβεβαιότητα και συναισθηματική φόρτιση. Η προοπτική dilution, σε συνδυασμό με το γεγονός ότι η ΑΜΚ πραγματοποιήθηκε χωρίς δικαιώματα προτίμησης, προκάλεσε φόβο και θυμό κυρίως στους παλαιούς μετόχους. 

Η μετοχή κατέγραψε πίεση και αυξημένη μεταβλητότητα, αποτυπώνοντας την κλασική συμπεριφορά πανικού που συχνά συνοδεύει τέτοιες εταιρικές πράξεις, όπου το συναίσθημα υπερισχύει της λογικής και της προσεκτικής ανάλυσης.

Μετά την ολοκλήρωση της ΑΜΚ, ωστόσο, το κλίμα άρχισε σταδιακά να αλλάζει. Η αβεβαιότητα υποχώρησε, το νέο μετοχικό κεφάλαιο θεωρήθηκε δεδομένο και η αγορά στράφηκε ξανά στα θεμελιώδη μεγέθη και στο αναπτυξιακό πλάνο της εταιρείας. Η είσοδος ισχυρών θεσμικών επενδυτών και η σαφής στόχευση των κεφαλαίων στην ενεργειακή μετάβαση λειτούργησαν καταλυτικά για την αποκατάσταση της εμπιστοσύνης. 

Έτσι, η μετοχή όχι μόνο σταθεροποιήθηκε, αλλά ανέκαμψε, επιβεβαιώνοντας ότι οι ΑΜΚ συχνά αποτελούν σημείο καμπής. Βραχυπρόθεσμα "δοκιμάζουν" την ψυχολογία, αλλά μεσοπρόθεσμα ανταμείβουν όσους αξιολογούν τη στρατηγική. Το παραπάνω παράδειγμα αφορούσε τη μετοχή της ΔΕΗ, για όποιον δεν το κατάλαβε, αλλά εκτιμώ ότι θα μπορούσε να αφορά και τον ΑΔΜΗΕ, γράφοντας για αυτόν λίγο μετά την ολοκλήρωση της επικείμενης ΑΜΚ που έχει γραφτεί επανειλημμένως στον Τύπο.

Τα σενάρια για την εταιρική αναδιάρθρωση

Καταλήγοντας, το ερώτημα που πλέον απασχολεί είναι αν οι αλλαγές στη δομή του ομίλου ΑΔΜΗΕ έρθουν ταυτόχρονα με την ΑΜΚ, πριν ή μετά. Το πιο συντηρητικό σενάριο είναι η διατήρηση της σημερινής δομής, με την ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών να παραμένει εισηγμένη holding ώστε να επισπευσθεί η ΑΜΚ.

Εναλλακτικά, εξετάζεται η εισαγωγή της ίδιας της ΑΔΜΗΕ Α.Ε. στο Χρηματιστήριο ως κύριας εισηγμένης, κάτι που θα απαιτούσε σημαντικές ρυθμιστικές και νομικές εγκρίσεις. Σαφώς και δεν απορρίπτεται η πλήρης νομική συγχώνευση holding και λειτουργικής εταιρείας, αλλά εμπεριέχει αρκετούς θεσμικούς περιορισμούς. Όπως και να έχει, η συμμετοχή στην ΑΜΚ φαίνεται να αποτελεί μονόδρομο για τον υφιστάμενο μέτοχο, ενώ για τον νέο θα δώσει μια μεγαλύτερη σταθερότητα στο χαρτοφυλάκιό του, βελτιώνοντας ταυτόχρονα και τη μερισματική του απόδοση! 

Η τεχνολογία οδηγεί την ανθεκτικότητα των κερδών παρά τις ανησυχίες

Παρά τις ανησυχίες σχετικά με τον πληθωρισμό και τους δασμούς, οι εκτιμήσεις της αγοράς για τα κέρδη ανά μετοχή (ΚΑΜ) των εταιρειών του δείκτη S&P 500 για το δ’ τρίμηνο όχι μόνο δεν υποχώρησαν, αλλά ενισχύθηκαν περαιτέρω. Πιο συγκεκριμένα, οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για 70,50 δολάρια, έναντι 70,16 δολαρίων, από τις 30 Σεπτεμβρίου έως τις 31 Δεκεμβρίου 2025, ήτοι +0,5%. 

Μα καλά, θα πει κανείς, αναφέρεσαι σε αυτό το πολύ μικρό ποσοστό; Το νούμερο φαίνεται μικρό, αλλά πρέπει να σημειωθεί ότι συνήθως οι εκτιμήσεις της αγοράς σε αυτό το διάστημα υποχωρούν. Κατά τα τελευταία πέντε χρόνια (20 τρίμηνα) η μέση μείωση των κερδών ανά μετοχή κατά τη διάρκεια του τριμήνου ήταν 1,6%, τα τελευταία δέκα χρόνια (40 τρίμηνα) η μέση μείωση ήταν 3,1%, ενώ τα τελευταία είκοσι χρόνια (80 τρίμηνα) η μέση μείωση ανήλθε σε 4,3%. Άρα, λοιπόν, μιλάμε για διαφορά που στα τελευταία 20 έτη ξεπερνά το 4,8%! 

Σε επίπεδο τομέων, μόνο τρεις από τους έντεκα κλάδους κατέγραψαν αύξηση στα κέρδη ανά μετοχή για το δ’ τρίμηνο 2025, από τις 30 Σεπτεμβρίου έως τις 31 Δεκεμβρίου 2025: τεχνολογία (+6,1%), χρηματοοικονομικά (+1,2%) και ενέργεια (+0,3%). Αντίθετα, οκτώ κλάδοι κατέγραψαν μείωση, με επικεφαλής τους τομείς κοινής ωφέλειας (-6,2%), υγείας (-4,0%) και βασικών καταναλωτικών αγαθών (-3,8%). Δηλαδή η τεχνολογία έκανε για ακόμα μία φορά τη διαφορά! 

Τέλος, οι εκτιμήσεις της αγοράς αναρριχήθηκαν επίσης για το σύνολο των κερδών του 2026 από τις 30 Σεπτεμβρίου έως τις 31 Δεκεμβρίου 2025, σε 311,30 δολάρια από 303,79 δολάρια, ήτοι αύξηση 2,5%. Σε επίπεδο τομέα, πέντε κατέγραψαν αύξηση, με επικεφαλής τον κλάδο της τεχνολογίας (+9,5%), ενώ έξι κλάδοι κατέγραψαν μείωση, με τον κλάδο της ενέργειας (-5,9%) να ηγείται των απωλειών. Η τεχνολογία στηρίζει τις παγκόσμιες αγορές! 

Ισορρόπησαν οι ροές κεφαλαίων από τους ξένους επενδυτές στο τέλος του 2025

Η συμμετοχή των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Δεκέμβριο ανήλθε στο 68,15%, έναντι 68,68% στις 28 Νοεμβρίου 2025, καταγράφοντας συρρίκνωση 53 μ.β. Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. στο τέλος του έτους υπολογίστηκε στα 121,1 δισ. ευρώ, έναντι 119,5 δισ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα, ήτοι μεγέθυνση 1,3% και 1,8% του ΓΔΤ. 

Σε επίπεδο ροών κεφαλαίου, οι αλλοδαποί επενδυτές ήταν εκ νέου πωλητές στο Χ.Α., με μόλις 14 εκατ. ευρώ τον Δεκέμβριο. Το ισοζύγιο από την αρχή του έτους διαμορφώθηκε τελικά σε εισροές μόλις 25 εκατ. ευρώ.

Οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εκροές των ξένων επενδυτών για τον Δεκέμβριο προήλθαν από τα Μπαρμπέιντος (2 επενδυτές) με 194 εκατ. ευρώ, το Ηνωμένο Βασίλειο με 79 εκατ. ευρώ και τα Νησιά Κέιμαν με 27 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, οι τρεις μεγαλύτερες εισροές προήλθαν από τις ΗΠΑ με 202 εκατ. ευρώ, την Ιρλανδία με 46 εκατ. ευρώ και την Τσεχία με 32 εκατ. ευρώ. 

Οι αλλοδαποί δικαιούχοι μερίδων πραγματοποίησαν το 69,0% των συνολικών συναλλαγών (αγορές και πωλήσεις) τον Δεκέμβριο 2025 (σε σχέση με το 68,7% τον προηγούμενο μήνα), έναντι μόλις 57,9% τον Δεκέμβριο του 2024, αποδεικνύοντας το ενδιαφέρον των ξένων επενδυτών για το Χ.Α. 

Τέλος, οι ενεργές μερίδες τον Δεκέμβριο του 2025, σύμφωνα με τα στοιχεία του Χ.Α., διαμορφώθηκαν στις 26.322, ο χαμηλότερος αριθμός από τον Ιανουάριο του 2025, ενώ ο μέσος μηνιαίος αριθμός άγγιξε τις 28.812 μερίδες.

Ατζέντα (20 - 25/1/2026)

Την Τρίτη η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει το ισοζύγιο πληρωμών για τον Νοέμβριο, ενώ λήγει η δημόσια πρόταση της Ακρίτας με 1,08 ευρώ/μετοχή.

Την Τετάρτη η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών για τον Νοέμβριο.

Την Πέμπτη η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει στοιχεία για το χρέος της Ελλάδος.

Την Παρασκευή η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων κατοικιών για τον Δεκέμβριο 2025.

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στον δείκτη κατανάλωσης την Πέμπτη

Την Τρίτη δημοσιεύεται ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον Δεκέμβριο στη Γερμανία.

Την Τετάρτη ανακοινώνεται ο δείκτης τιμών καταναλωτή για τον Δεκέμβριο στη Μεγ. Βρετανία.

Την Πέμπτη δημοσιεύεται ο δείκτης προσωπικής κατανάλωσης PCE για τον Νοέμβριο στις ΗΠΑ, αριθμό τον οποίο λαμβάνει υπ’ όψιν της η Fed για τη μεταβολή των επιτοκίων. 

Την Παρασκευή το πρωί ανακοινώνεται ο μεταποιητικός δείκτης PMI για τον Ιανουάριο, ο δείκτης υπηρεσιών από τον οίκο S&P για τον Ιανουάριο στις ΗΠΑ, ενώ η εβδομάδα κλείνει με τις καταναλωτικές και πληθωριστικές προσδοκίες τόσο σε βραχυπρόθεσμο όσο και σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.