Του Δημοσθένη Τρίγγα*

Οι εκτιμήσεις της αγοράς, τον Δεκέμβριο του 2024, για το πού θα βρισκόταν ο S&P 500 στο τέλος του 2025 έκαναν λόγο για 6.728 μονάδες, ήτοι μόλις 1,6% από την τιμή όπου βρίσκεται ο S&P 500 τη στιγμή που γράφονταν αυτές οι γραμμές! Πραγματικός θρίαμβος! Για το 2026 οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για 7.928 μονάδες, ήτοι το διόλου ευκαταφρόνητο +16,5%! Λέτε να πέσουν πάλι μέσα; 

Σε επίπεδο θεμελιωδών μεγεθών, οι εκτιμήσεις της αγοράς για τον S&P 500 κάνουν λόγο για αύξηση κερδών κατά 14% για το 2026, σημαντικά υψηλότερη από τον 10ετή μέσο όρο. Εφόσον επιβεβαιωθεί, θα πρόκειται για το έκτο συνεχόμενο έτος αύξησης κερδών, γεγονός αρκετά σπάνιο. 

Ωστόσο η ποιότητα αυτής της ανάπτυξης παραμένει άνιση. Οι "Magnificent 7" αναμένεται να εμφανίσουν αύξηση κερδών 22%, έναντι μόλις 9% για τις υπόλοιπες 493 εταιρείες, υποδηλώνοντας ότι η συνολική κερδοφορία του δείκτη εξαρτάται δυσανάλογα από έναν περιορισμένο αριθμό υψηλότατης κεφαλαιοποίησης εταιρειών με υψηλή λειτουργική μόχλευση και μεγάλη διαπραγματευτική ισχύ στις τιμές. 

Στο σκέλος των αποτιμήσεων, ο S&P 500 διαπραγματεύεται με προσδοκώμενο P/E επόμενων 12 μηνών στις 22,5 φορές, 20% υψηλότερα από τον 10ετή μέσο όρο. Σε ένα περιβάλλον θετικών πραγματικών αποδόσεων, η αποτίμηση προϋποθέτει είτε περαιτέρω επιτάχυνση των κερδών είτε σταθεροποίηση ή μείωση των επιτοκίων, ώστε να μη συμπιεστεί το equity risk premium. Η εικόνα είναι ιδιαίτερα έντονη σε κλάδους όπως οι υπηρεσίες επικοινωνιών (+30%), η τεχνολογία (+27%) και η βιομηχανία (+26%), όπου η αγορά προεξοφλεί διαρθρωτική ανάπτυξη και ανθεκτικότητα των περιθωρίων κέρδους σε βάθος χρόνου. 

Η ιστορική εμπειρία δείχνει ότι σε περιόδους με αυξημένες αποτιμήσεις ο κίνδυνος να πέσουν εκτός οι προβλέψεις αυξάνεται. Παρότι την περίοδο 2016-2025 η μέση απόκλιση μεταξύ αρχικών εκτιμήσεων και τελικής τιμής του δείκτη ήταν περιορισμένη, η διάμεσος τιμή υποδηλώνει τάση υποεκτίμησης τα τελευταία χρόνια. 

Με βάση τα παραπάνω, η αποτίμηση του 2026 μπορεί να προσεγγιστεί μέσω τριών βασικών σεναρίων:

- Στο BULL (θετικό) σενάριο, η παγκόσμια οικονομία επιτυγχάνει ήπια προσγείωση, ο πληθωρισμός αποκλιμακώνεται περαιτέρω και τα επιτόκια αρχίζουν σταδιακά να μειώνονται. Τα περιθώρια κέρδους διατηρούνται κοντά στα ιστορικά υψηλά και η τεχνητή νοημοσύνη οδηγεί σε νέα επιτάχυνση της παραγωγικότητας. Σε αυτό το περιβάλλον, τα premium στις αποτιμήσεις παραμένουν ή ακόμα και διευρύνονται και ο S&P 500 μπορεί να προσεγγίσει τις 8.000 μονάδες, όπως άλλωστε αναφέρουν οι τρέχουσες εκτιμήσεις της αγοράς!

- Στο BASE (βασικό) σενάριο, η ανάπτυξη επιβραδύνεται αλλά παραμένει θετική, τα επιτόκια σταθεροποιούνται και τα περιθώρια κέρδους υποχωρούν οριακά από τα υψηλά τους. Οι "Magnificent 7" συνεχίζουν να υπεραποδίδουν, αλλά χωρίς περαιτέρω επέκταση των πολλαπλασιαστών κερδών. Υπό αυτές τις συνθήκες, μια τιμή στο εύρος των 7.400-7.600 μονάδων εμφανίζεται συμβατή με τα ιστορικά δεδομένα και την εφαρμογή της μέσης υπερεκτίμησης των εκτιμήσεων της αγοράς.

- Στο BEAR (αρνητικό) σενάριο, η αγορά θα βρεθεί αντιμέτωπη με έναν συνδυασμό επιμονής των επιτοκίων σε υψηλά επίπεδα, αύξησης των πραγματικών αποδόσεων και συμπίεσης του equity risk premium, χωρίς απαραίτητα να μεσολαβήσει βαθιά ύφεση. Τα εκτιμώμενα κέρδη θα βρεθούν σε μικρή μονοψήφια υποχώρηση, ως αποτέλεσμα επιβράδυνσης της ζήτησης, συμπίεσης των περιθωρίων κέρδους και αυξημένου κόστους κεφαλαίου. Σε αυτό το περιβάλλον, οι αποτιμήσεις του S&P 500 θα μπορούσαν να υποστούν ουσιαστική απομείωση, με τον πολλαπλασιαστή κερδών επόμενων 12 μηνών να υποχωρεί προς τις 19-20 φορές από τα τρέχοντα επίπεδα των περίπου 22,5 φορών. 

Ο συνδυασμός αυτών των παραγόντων υποδηλώνει ένα εύρος αποτίμησης για τον δείκτη μεταξύ περίπου 5.800 και 6.200 μονάδων, στο οποίο η διόρθωση προκύπτει κυρίως από επαναφορά των πολλαπλασιαστών προς τον ιστορικό μέσο όρο των 10 ετών (όχι των τελευταίων 25 ετών με 17 περίπου) και όχι από κατάρρευση της εταιρικής κερδοφορίας ή συστημική κρίση.

Καταλήγοντας, ο S&P 500 διαπραγματεύεται σε επίπεδα που προϋποθέτουν διατηρήσιμη ισχύ κερδών, σταθεροποίηση των επιτοκίων και περιορισμένο περιθώριο απογοητεύσεων. Με τις αποτιμήσεις να κινούνται πάνω από τους ιστορικούς μέσους όρους και τον κίνδυνο σφάλματος στις προβλέψεις αυξημένο, η στρατηγική έμφαση μετατοπίζεται από την αναζήτηση επιπλέον απόδοσης στη βελτιστοποίηση της κατανομής κινδύνου. 

Τέλος, σε όρους επενδυτικής τοποθέτησης, το τρέχον περιβάλλον ευνοεί μια πιο επιλεκτική προσέγγιση. Η προτεραιότητα δίνεται σε εταιρείες υψηλής ποιότητας, με ισχυρούς ισολογισμούς και προβλέψιμη κερδοφορία, ενώ παράλληλα η διαφοροποίηση μεταξύ κλάδων αποκτά μεγαλύτερη σημασία. Παράλληλα, απαιτείται προσεκτικός έλεγχος του κινδύνου που προκύπτει από τα επίπεδα αποτίμησης και το επιτοκιακό περιβάλλον, ώστε να διατηρείται συμμετοχή στην άνοδο της αγοράς χωρίς υπερβολική έκθεση σε αρνητικές εξελίξεις!

Άβαξ: Φθηνή αποτίμηση με ισχυρό ανεκτέλεστο

Με ισχυρή επιτάχυνση έργων και βελτίωση όλων των βασικών οικονομικών δεικτών, η Άβαξ ολοκλήρωσε το 9μηνο του 2025. Πιο συγκεκριμένα, τα έσοδα ανήλθαν στα 682 εκατ. ευρώ, σημειώνοντας άνοδο 65% σε σχέση με το αντίστοιχο διάστημα του 2024. Η λειτουργική κερδοφορία (EBITDA) ενισχύθηκε κατά 37%, στα 94,5 εκατ. ευρώ, με το περιθώριο στον κλάδο κατασκευών να βελτιώνεται στο 11,3%, από 9,4% έναν χρόνο πριν. 

Η μεταφορά του EBITDA σε καθαρή κερδοφορία ήταν εντυπωσιακή: τα καθαρά κέρδη εκτινάχθηκαν στα 42,1 εκατ., σημειώνοντας αύξηση 760% σε ετήσια βάση. Η διοίκηση αποδίδει τη μεγάλη αύξηση στο μειωμένο κόστος χρηματοδότησης και στις χαμηλότερες προβλέψεις λόγω βελτίωσης των έργων.

Ιδιαίτερα σημαντική ήταν και η ενίσχυση του ισολογισμού. Ειδικότερα, ο καθαρός δανεισμός μειώθηκε στα 209 εκατ. ευρώ, από 237 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2024, οδηγώντας τον δείκτη καθαρός δανεισμός / EBITDA στις 1,6 φορές, έναντι 2,3 φορών (31/12/2024). Παράλληλα, τα ταμειακά διαθέσιμα αυξήθηκαν στα 118 εκατ. ευρώ, υποστηριζόμενα από την επιστροφή της εταιρείας σε θετικές λειτουργικές ροές.

Η αποτίμηση της Άβαξ παραμένει ελκυστική, καθώς, με κεφαλαιοποίηση 393 εκατ. ευρώ και EBITDA 12μήνου……….., ο δείκτης EV/EBITDA διαμορφώνεται στις 4,6 φορές, ενώ ο λόγος τιμή προς κέρδη (P/E) στις 5,8 φορές, επίπεδα σημαντικά χαμηλότερα από τον κλάδο κατασκευών, ο οποίος ιστορικά κινείται σε 7-9 φορές EV/EBITDA και 10-12 φορές τα καθαρά κέρδη (P/E). Επιπλέον, το ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων παραμένει σε ιστορικά υψηλά, στα 2,5 δισ. ευρώ, προσφέροντας ορατότητα εσόδων για τα επόμενα έτη.

Καταλήγοντας, με την ολοκλήρωση μεγάλων έργων, την υπογραφή νέων συμβάσεων άνω των 300 εκατ. ευρώ εντός 2025 και τη διανομή αυξημένου μερίσματος (0,07/ευρώ/μετοχή), η Άβαξ εισέρχεται σε τροχιά διατηρήσιμης κερδοφορίας. Με βάση τους ρυθμούς εκτέλεσης, η διοίκηση εκτιμά ότι τα έσοδα του 2025 θα ξεπεράσουν τα 800 εκατ. ευρώ και το EBITDA τα 120 εκατ. ευρώ, ενισχύοντας περαιτέρω τα θεμελιώδη μεγέθη της εταιρείας.

21ο συνεχόμενο τρίμηνο αύξησης εσόδων για τον δείκτη

Σε λίγες ημέρες ολοκληρώνεται το δ’ ημερολογιακό τρίμηνο, με τις εκτιμήσεις της αγοράς να παραμένουν αισιόδοξες για την ανάπτυξη κερδών για 10ο συνεχόμενο τρίμηνο. 

Μέχρι στιγμής, 105 εταιρείες του S&P 500 έχουν εκδώσει εκτιμήσεις κερδών ανά μετοχή για το δ’ τρίμηνο του 2025. Από αυτές, 56 έχουν προχωρήσει σε υποβάθμιση των εκτιμήσεών τους, ενώ 49 τις αναβάθμισαν. Ο αριθμός των εταιρειών με υποβάθμιση είναι χαμηλότερος τόσο από τον μέσο όρο της τελευταίας 5ετίας (60) όσο και της τελευταίας 10ετίας (60). Το ποσοστό των εταιρειών του S&P 500 που υποβάθμισαν τις εκτιμήσεις τους για το δ’ τρίμηνο του 2025 είναι 53% (56 από τις 105), ποσοστό χαμηλότερο από τον μέσο όρο της 5ετίας (58%) και της 10ετίας (60%). 

Οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για αύξηση κερδών 8,1% σε ετήσια βάση για το δ’ τρίμηνο 2025, έναντι εκτιμώμενης αύξησης 7,2% στις 30 Σεπτεμβρίου 2025, για τις εταιρείες που απαρτίζουν τον S&P 500.

Εάν το 8,1% επιβεβαιωθεί ως ο πραγματικός ρυθμός ανάπτυξης για το τρίμηνο, θα σηματοδοτήσει το 10ο συνεχόμενο τρίμηνο ετήσιας αύξησης κερδών για τον δείκτη. Εννέα από τους έντεκα τομείς προβλέπεται να καταγράψουν ετήσια αύξηση κερδών, με πρωταγωνιστές τους τομείς της τεχνολογίας και των πρώτων υλών.

Όσον αφορά τα έσοδα, οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για αύξηση 7,5% σε ετήσια βάση για το δ’ τρίμηνο 2025, έναντι προσδοκιών για αύξηση 6,4% στις 30 Σεπτεμβρίου 2025. Εάν το 7,5% επιβεβαιωθεί, θα αποτελέσει το 21ο συνεχόμενο τρίμηνο αύξησης εσόδων για τον δείκτη!

Για το 2025 οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για αύξηση κερδών 12,1%, ενώ για το 2026 αγγίζει το 14,2%! Για το α’ και β’ τρίμηνο του 2026 οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για αύξηση κερδών 12,4% και 13,8% αντίστοιχα. 

Τέλος, ο λόγος τιμής προς κέρδη (P/E) για τους επόμενους 12 μήνες ανέρχεται σε 22,5 φορές, επίπεδο υψηλότερο από τον μέσο όρο της 5ετίας (20,0) και της 10ετίας (18,7).

Ατζέντα (23/12/2025 - 28/12/2025)

Κλειστό Τετάρτη έως Παρασκευή το Χ.Α. λόγω Χριστουγέννων

Την Τρίτη οι μετοχές της Motor Oil θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο προσωρινό μέρισμα ύψους 0,35 ευρώ/μετοχή, θα πραγματοποιηθεί δημοπρασία 6μηνων ΕΓΕΔ, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών για τον Οκτώβριο.

Την Τετάρτη η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων και κατοικιών για τον Νοέμβριο.

Τριήμερη αργία για τις κυριότερες ευρωπαϊκές αγορές

Την Τρίτη στις ΗΠΑ δημοσιεύεται η μεταβολή του ΑΕΠ γ’ τριμήνου 2025 στις 15.30, ενώ στις 17.00 ανακοινώνεται η καταναλωτική εμπιστοσύνη για τον Δεκέμβριο στις ΗΠΑ.

Την Τετάρτη ανακοινώνονται οι παραγγελίες διαρκών αγαθών για τον Οκτώβριο στις ΗΠΑ, η χρηματιστηριακή αγορά των ΗΠΑ θα κλείσει στις 20.00, ενώ κλειστή θα παραμείνει μόνο την ημέρα των Χριστουγέννων 25 Δεκεμβρίου, ημέρα Πέμπτη. Κλειστές θα παραμείνουν οι κυριότερες ευρωπαϊκές αγορές, Γερμανία, Μεγ. Βρετανία, Ελβετία κτλ., από Τετάρτη μέχρι και Παρασκευή.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.