Του Απόστολου Μάνθου

Η Τράπεζα Κύπρου (BOCHGR) παρουσίασε για το εννεάμηνο του 2025 αποτελέσματα που συνθέτουν μια από τις πιο ισχυρές εικόνες κεφαλαιακής υγείας και λειτουργικής σταθερότητας στην Ευρώπη. Με κέρδη €353 εκατ., απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) 18,4% και CET1 20,5%, ο όμιλος διατηρεί την πρωτοκαθεδρία στην κυπριακή τραπεζική αγορά, έχοντας ταυτόχρονα μετατραπεί σε μια πλήρως διαφοροποιημένη χρηματοοικονομική πλατφόρμα με τρεις πυλώνες: τραπεζικές εργασίες, ασφαλιστική δραστηριότητα και ψηφιακές υπηρεσίες πληρωμών.

Η οργανική δημιουργία κεφαλαίου ανήλθε σε 326 μονάδες βάσης το εννεάμηνο, ενισχύοντας την κεφαλαιακή επάρκεια πάνω από το 25% σε συνολικό δείκτη, ενώ ο δείκτης CET1 συμπεριλαμβανομένων των δεδουλευμένων κερδών ανέρχεται στο 20,5%, με buffer 909 μ.β. πάνω από το εποπτικό όριο MDA. Η τράπεζα διαθέτει πλέον €2,33 δισ. διαθέσιμα προς διανομή κεφάλαια, δίνοντας άνετα το περιθώριο να συνεχίσει τις γενναιόδωρες διανομές μερισμάτων και επαναγορών.

Το 2025 ήδη καταγράφηκε πληρωμή €0,68/μετοχή και buyback €30 εκατ., ενώ τον Οκτώβριο καταβλήθηκε ενδιάμεσο μέρισμα €0,20, επιβεβαιώνοντας ότι η πολιτική απόδοσης κεφαλαίου κινείται με συνέπεια στο 70% payout ratio. Το τελευταίο μάλιστα αν η Κύπρου τερματίσει με περίπου €470 εκατ. κέρδη δίνει μέρισμα €0,755 που είναι μια απόδοση της τάξης του >9,4%!

Στο καθαρά λειτουργικό μέτωπο, το κόστος προς έσοδα παραμένει εξαιρετικά χαμηλό στο 35%, παρά την αύξηση των λειτουργικών δαπανών κατά 3% λόγω τιμαριθμικών προσαρμογών και ανόδου του ταμείου εγγύησης καταθέσεων (DGF). Τα έσοδα από τόκους, αν και μειωμένα κατά 12% σε ετήσια βάση, σταθεροποιήθηκαν στο τρίτο τρίμηνο στα €180 εκατ., με καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (ΝΙΜ) 2,86%, αποτέλεσμα αποτελεσματικού hedging και αύξησης όγκων δανείων και καταθέσεων. Το κόστος χρηματοδότησης των καταθέσεων υποχώρησε στο 0,27%, ενώ το κόστος χονδρικής χρηματοδότησης έπεσε στις 351 μ.β., χάρη στην επιτυχημένη αναχρηματοδότηση των Tier 2 τίτλων των €300 εκατ. με επιτόκιο μόλις 4,25% έναντι 6,625% προηγουμένως.

Η ποιότητα ενεργητικού παραμένει σημείο υπεροχής. Ο δείκτης NPE μειώθηκε περαιτέρω στο 1,2%, ο χαμηλότερος σε ολόκληρη την Ευρωζώνη, με κάλυψη 124%, ενώ τα Stage-2 δάνεια αντιστοιχούν μόλις στο 7,1% του χαρτοφυλακίου, με 96% αυτών να μην εμφανίζουν καθυστερήσεις. Η μονάδα διαχείρισης ακινήτων (REMU) μείωσε τα ακίνητα προς διάθεση στα €419 εκατ., επιτυγχάνοντας τον στόχο έτους ήδη από το Σεπτέμβριο, ενώ οι πωλήσεις €250 εκατ. έγιναν πάνω από το book value. Η καθαρότητα ισολογισμού δίνει τη δυνατότητα για πιο ενεργητική ανάπτυξη στη διεθνή τραπεζική, με το χαρτοφυλάκιο εξωτερικού να έχει αυξηθεί 23% YTD, με ισχυρή παρουσία στη ναυτιλιακή χρηματοδότηση και στα κοινοπρακτικά εταιρικά δάνεια.

Τα non-interest έσοδα ενισχύθηκαν κατά 7% yoy στα €219 εκατ., καλύπτοντας το 77% των λειτουργικών εξόδων. Η συμβολή των ασφαλιστικών δραστηριοτήτων (Eurolife, Γενικές Ασφάλειες και Εθνική Ασφαλιστική Κύπρου) αντιστοιχεί στο 11% των καθαρών κερδών του ομίλου με ROE 16-19%, ενώ το JCC Payment Systems ( η μεγαλύτερη εταιρεία πληρωμών και εκκαθάρισης συναλλαγών στην Κύπρο) παρέχει σταθερό recurring profit, με αύξηση όγκου συναλλαγών 13% και ROE 21%.

Στο μέτωπο των καταθέσεων, η τράπεζα κατέχει το 61% της αγοράς λιανικής, με €21,5 δισ., ενώ ο δείκτης δανείων προς καταθέσεις παραμένει χαμηλός στο 64%, δίνοντας περιθώριο για περαιτέρω δανειοδοτική ανάπτυξη. Το χαρτοφυλάκιο σταθερού εισοδήματος ανέρχεται στα €4,9 δισ. (18% ενεργητικού) με μέση απόδοση 3% και υψηλή πιστοληπτική ποιότητα (Aa3). Ταυτόχρονα, το hedging book των €10,9 δισ. μειώνει την ευαισθησία επιτοκίων στα €70 εκατ. για κάθε 100 μ.β. κίνησης, αποδεικνύοντας ώριμη διαχείριση ενεργητικού-παθητικού.

Στο ψηφιακό σκέλος, ο όμιλος παρουσιάζει ολοκληρωμένο οικοσύστημα: Quick Loans, Digital Housing Loans, η πλατφόρμα Jinius με 1.800 εταιρείες και 467.000 προϊόντα, καθώς και η εφαρμογή Joey για πελάτες 9-17 ετών, εδραιώνουν την Τράπεζα Κύπρου ως την πλέον εξελιγμένη retail bank στην Ανατολική Μεσόγειο. Οι ψηφιακές πωλήσεις στεγαστικών δανείων και ασφαλιστικών προϊόντων ενισχύουν τα recurring fees και βελτιώνουν την εμπειρία πελάτη.

Συνολικά, η Τράπεζα Κύπρου εισέρχεται στο τελευταίο τρίμηνο του 2025 με ROTE κοντά στο 18% με 19%, διανομή 70%, κόστος 35%, NPE 1,2% και CET1 20,5%· τέσσερις δείκτες που οποιοσδήποτε ευρωπαϊκός θεσμικός θα χαρακτήριζε "Tier-1 quality”. Με αυτά τα δεδομένα, η αποτίμηση των €3,5 δισ. ή P/TBV 1,37x (με tangible book €2,55 δισ.) παραμένει ελκυστική έναντι ευρωπαϊκών τραπεζικών οίκων  που διαπραγματεύονται πάνω από 1,6x.

Αν η τράπεζα συνεχίσει με ROTE 18% και κεφαλαιακές αποδόσεις αυτού του μεγέθους, μια δίκαιη αποτίμηση κοντά στο P/TBV 1,6x οδηγεί σε τιμή €9,20 με €9,40, δηλαδή  ένα +15% με +17% πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα των €8,04.

Στην ουσία, η Τράπεζα Κύπρου βρίσκεται ήδη σε διαφορετική "κατηγορία βάρους" από τις περισσότερες περιφερειακές τράπεζες της Ευρώπης με ένα πολλαπλασιαστή κερδών P/E μόλις 6,5x με βάση τα εκτιμώμενα καθαρά κέρδη των €470 εκατ. για το 2025. Δηλαδή, ένας  επενδυτής που αγοράζει σήμερα σε αυτά τα επίπεδα αποκτά πρόσβαση σε μια τράπεζα με δείκτες αντίστοιχους των σκανδιναβικών ομίλων, αλλά με περιφερειακή αποτίμηση.

Η αγορά επομένως τιμολογεί τη μετοχή της Bank of Cyprus με σαφή έκπτωση έναντι της πραγματικής της αξίας διαθέτοντας μάλιστα μια σπάνια ισορροπία ανάμεσα στη συντηρητική κεφαλαιακή πολιτική και την επιθετική πολιτική απόδοσης κεφαλαίου στους μετόχους.

Στο στρατηγικό πλάνο 2026, η διοίκηση έχει δηλώσει ότι θα παρουσιάσει ανανεωμένους χρηματοοικονομικούς στόχους, πιθανώς με περαιτέρω ενίσχυση των non-interest εσόδων, αξιοποίηση του οικοσυστήματος Jinius – Fleksy – QuickPay, και νέα ώθηση στη διεθνή δραστηριότητα. Η σταδιακή μείωση των επιτοκίων στην Ευρωζώνη μπορεί να μικρύνει τα έσοδα από τόκους, αλλά για μια τράπεζα με τόσο υψηλή κεφαλαιακή πυκνότητα, χαμηλή μόχλευση και ισχυρή ευελιξία στη διαχείριση του ισολογισμού, η επίδραση παραμένει πλήρως διαχειρίσιμη.

Από απόψεως διαγραμματικής ανάλυσης η μετοχή δείχνει στο 4ήμερο chart τιμών να γκρεμίζει σταδιακά το επίπεδο αντίστασης των €8,00  ώστε να δημιουργήσει μια νέα ισχυρή βάση αγοραστών όπου είναι ικανή να οδηγήσει τη τιμή πάνω από τα προηγούμενα υψηλά των €8.26 και προς το επόμενο πάτωμα των €9,00 με €9,08.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.