Του Δημοσθένη Τρίγγα

Το όγδοο θαύμα του κόσμου (σημ.: έτσι έχει αποκαλέσει ο Albert Einstein τον ανατοκισμό!) φαίνεται να είναι σε θέση να προσφέρει ο ΔΑΑ σε βάθος χρόνου σε έναν υπομονετικό επενδυτή με τη μερισματική απόδοση που διαθέτει. Πιο συγκεκριμένα, η μερισματική απόδοση που προσέφερε τον Απρίλιο με 8,4%, η εκτιμώμενη 6,5%-6,8% (μετά και την τελευταία άνοδο της τιμής της μετοχής) για τα επόμενα τρία χρόνια και, φυσικά, η επανεπένδυση αυτών των μερισμάτων μάς οδηγούν σε αποδόσεις που θα ζήλευαν πολλές εισηγμένες, και μάλιστα με χαμηλότερο ρίσκο.

Μερίσματα και S&P 500

Ιστορικά, τα μερίσματα έχουν συνεισφέρει περίπου το 31% της συνολικής απόδοσης για τον S&P 500. Στο γράφημα 1 παρουσιάζεται η συμβολή των μερισμάτων στη μέση μηνιαία συνολική απόδοση του S&P 500 κατά τη διάρκεια αρκετών δεκαετιών. Από το 1926 έως τον Φεβρουάριο του 2025 τα έσοδα από μερίσματα αποτελούσαν το 31% της μηνιαίας συνολικής απόδοσης του S&P 500, με το υπόλοιπο 69% να προέρχεται από την υπεραξία κεφαλαίου.

Σε ορισμένες δεκαετίες (κατά γενική ομολογία δύσκολες για τις μετοχικές αξίες), όπως τη δεκαετία του 1940 και του 1970, τα έσοδα από μερίσματα αντιπροσώπευαν περισσότερο από το ήμισυ της συνολικής απόδοσης, ενώ κατά τη δεκαετία του 1990 τα μερίσματα αντιπροσώπευαν μόλις το 14%. Στο γράφημα δεν εμφανίζεται η δεκαετία του 2000, κατά την οποία τα μερίσματα αποτελούσαν περίπου το 68% της συνολικής απόδοσης!

Μια άλλη σημαντική πτυχή των μερισμάτων είναι η επανεπένδυση. Όπως φαίνεται στο γράφημα 2, εξαιρώντας τα μερίσματα, η απόδοση του S&P 500 θα είχε αυξηθεί από 1 δολ. την 1η Ιανουαρίου 1930 σε 278 δολ. μέχρι το τέλος Φεβρουαρίου 2025, ενώ συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων αλλά και της επανεπένδυσης αυτών η απόδοση του S&P 500 θα ήταν 9.584 δολ.! Σαφώς και τη μεγάλη διαφορά την κάνει ο παράγοντας χρόνος, που είναι περίπου 94 έτη, και η επανεπένδυση σε αυτό το βάθος χρόνου είναι μαγική! 

Μηνιαία συνεισφορά μερίσματος στη συνολική απόδοση του S&P 500

Σωρευτική απόδοση S&P 500

Χαρακτηριστικά εταιρειών με υψηλά μερίσματα

Το ιερό δισκοπότηρο για τις επενδύσεις σε μερίσματα είναι η αναζήτηση ελκυστικής μερισματικής απόδοσης, με ισχυρές και ΣΥΝΕΠΕΙΣ, ωστόσο, προοπτικές διατήρησης-αύξησης των μερισμάτων. Οι εταιρείες που μπορούν να αυξάνουν σταθερά τα μερίσματά τους για μεγάλο χρονικό διάστημα είναι συχνά εκείνες που είναι σε θέση να αυξάνουν τα κέρδη και τις ταμειακές ροές μέσω διαφορετικών οικονομικών κύκλων και συνθηκών της αγοράς.

Επιπλέον, μερικές από τις ιδιότητες που πρέπει να διαθέτουν οι εταιρείες είναι οι ελκυστικές και κατά προτίμηση αυξανόμενες μερισματικές αποδόσεις, η ισχυρή δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών, η λογική στρατηγική κατανομής κεφαλαίου και, φυσικά, προτιμούμε εταιρείες που λειτουργούν σε μια καλή δομή του κλάδου με βιώσιμα ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα! Βλέπε ΔΑΑ, ΟΠΑΠ, ΜΟΗ κτλ.

ΔΑΑ: Στόχος η επαναληψιμότητα του μερίσματος

Μέσα στο παραπάνω πλαίσιο, στο Χ.Α. ελάχιστες εταιρείες διαθέτουν χαρακτηριστικά υψηλής και διατηρήσιμης μερισματικής απόδοσης. Ο ΔΑΑ, παρά το γεγονός ότι διαθέτει πολύ μικρό παρελθόν ως εισηγμένη, φαίνεται να παρουσιάζει χαρακτηριστικά που μπορούν να αποτελέσουν ένα ασφαλές καταφύγιο για τον μέσο επενδυτή. Μάλιστα, σύμφωνα με μια έρευνα, ο ΔΑΑ εμφανίζεται να διαθέτει τη δεύτερη υψηλότερη μερισματική (χρήση 2024) απόδοση παγκοσμίως ανάμεσα στα αεροδρόμια, και μάλιστα με πολύ μικρή διαφορά από το πρώτο.

Υπενθυμίζεται ότι στα έσοδα των αεροπορικών δραστηριοτήτων υπάρχει ένα όριο 15% μέγιστης απόδοσης των κεφαλαίων του ΔΑΑ αναπροσαρμοσμένων για τον πληθωρισμό. Στα θετικά πρέπει να προσμετρηθεί το γεγονός ότι, αν σε ένα έτος, π.χ., η απόδοση άγγιξε μόνο το 12%, τότε την επόμενη χρονιά, και όχι μόνο, μπορεί η απόδοση να αγγίξει το 18%, καλύπτοντας το 3% που υποαπέδωσε το συγκεκριμένο έτος.

Η δεύτερη πηγή εσόδων για τον ΔΑΑ είναι οι μη αεροπορικές δραστηριότητες, όπου το περιθώριο κέρδους εκτοξεύεται στο 80% περίπου και δεν διαθέτει κανέναν περιοριστικό παράγοντα, όπως οι αεροπορικές δραστηριότητες. Για να ωφεληθεί ωστόσο πραγματικά ο ΔΑΑ από αυτές τις δραστηριότητες και να δουν μια μεγέθυνση ανώτερη του 5%-6%, θα πρέπει να ολοκληρωθεί η επέκταση που πραγματοποιείται και της οποίας η πρώτη φάση αναμένεται να ολοκληρωθεί το 2028 και η δεύτερη το 2034.

Τα παραπάνω αναφέρονται καθώς αποτελούν χαρακτηριστικά εταιρείας με ανταγωνιστικό πλεονέκτημα, ενώ η συνεχής μικρή ανάπτυξη των μεγεθών της μπορεί να διασφαλισθεί εν μέρει από τον πληθωρισμό, δίνοντας έτσι την πεποίθηση ότι τα μερίσματα μπορούν να είναι βιώσιμα αλλά και αυξανόμενα.

Η αποτίμηση του ΔΑΑ ξεπερνά τις 9 φορές τα εκτιμώμενα EBITDA του 2025 με βάση τον δείκτη EV/EBITDA, ενώ το P/E βρίσκεται περί τις 15,1 φορές τα κέρδη του 2025. Με βάση τα κέρδη του 2026, ο δείκτης αγγίζει τις 15,7 φορές, με τον ανταγωνισμό να μη διαφοροποιείται σημαντικά.

Καταλήγοντας, ο ΔΑΑ προσφέρει στον μέτοχο μια πολύ δελεαστική μερισματική απόδοση, που μπορεί να αγγίζει το 7% αλλά και να διατηρηθεί σε βάθος χρόνου. Σε αυτό το σημείο πρέπει να τονίσουμε τη δύναμη της επανεπένδυσης, καθώς, όπως φαίνεται και στο γράφημα 2, εκτοξεύει τη συνολική απόδοση σε βάθος χρόνου. Και να μην ξεχνάτε: Στον μακροπρόθεσμο επενδυτή ο χρόνος δουλεύει υπέρ του αν έχει τοποθετηθεί σε ισχυρή χρηματοοικονομικά εταιρεία ή ακόμα καλύτερα σε καλάθι μετοχών (ETF)!

Το κακό είναι ότι με το τελείωμα του Αυγούστου αρχίζει ο Σεπτέμβριος

Με κέρδη 1,4% έκλεισε ο Αύγουστος για τον ΓΔΤ, ενώ στο 8μηνο η απόδοση παραμένει εντυπωσιακή με +37,6%. Οι κορυφαίες αποδόσεις του 8μήνου ανήκουν σε Alpha Bank (+110%), Optima Bank (+81%) και Τράπεζα Πειραιώς (+72%). Στον αντίποδα, με αρνητικό πρόσημο έκλεισε μόνο η Titan με -7,7%, ενώ η Lamda Development μετά την κίνηση των τελευταίων ημερών του Αυγούστου κατέγραψε κέρδη 1,1%. 

Η συντριπτική πλειονότητα των μετοχών που απαρτίζουν τον FTSE Large Cap ενισχύθηκαν τον Αύγουστο, με τα μεγαλύτερα κέρδη να σημειώνουν οι Aktor, Τράπεζα Κύπρου και Aegean Airlines, με +25%, +17% και +14% αντίστοιχα. Αντίθετα, τις σημαντικότερες απώλειες κατέγραψαν οι Coca-Cola HBC (-5,7%), Εθνική Τράπεζα (-3,7%) και Eurobank (-3,0%).

Σε επίπεδο δεικτών, η εικόνα ήταν καθολικά θετική για τον Αύγουστο, με τα σημαντικότερα κέρδη να σημειώνουν οι χρηματοοικονομικές υπηρεσίες - τράπεζες (+11,95%), ακίνητης περιουσίας (+4,65%) και ενέργειας και κοινής ωφέλειας (+4,3%).

Στα αξιοσημείωτα του 8μήνου βρέθηκαν οι κλάδοι τραπεζών και βασικών αγαθών, με +68% και +30% αντίστοιχα. 

Από τις μετοχές του Midcap, τον Αύγουστο ξεχώρισαν OΛΘ με +15%, Αλουμύλ Μυλωνάς με +12% και Fourlis με +11%, ενώ αρνητικοί πρωταγωνιστές ήταν Austriacard και ΟΛΠ, με -7,1% και -6,6% αντίστοιχα. 

Η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών του Χ.Α. τον Αύγουστο διαμορφώθηκε στα 251 εκατ. ευρώ, ενισχυμένη με το εντυπωσιακό +131% σε σχέση με τον Αύγουστο του 2024 και +12% σε σχέση με τον Ιούλιο του 2025, ενώ ο μέσος όρος του 8μήνου έκλεισε στα 208 εκατ. ευρώ, έναντι 134 εκατ. ευρώ το 8μηνο του 2024.

Τέλος, φεύγοντας από έναν Αύγουστο που μας έχει συνηθίσει σε αρνητικές αποδόσεις, βαδίζουμε σε έναν Σεπτέμβριο που αποτελεί τον τρίτο χειρότερο μήνα του έτους με βάση τη μέση απόδοση του ΓΔΤ από το 1999!

********************

Ο φόβος των δασμών τράβηξε τις εκτιμήσεις των κερδών προς τα κάτω

Με την Nvidia να ανακοινώνει οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου 2026 στις 27 Αυγούστου 2025, ολοκληρώθηκαν οι ανακοινώσεις των "Magnificent 7". Στο τέλος Μαΐου 2025 (συμπεριλαμβανομένης της Nvidia), ο εκτιμώμενος ρυθμός αύξησης κερδών για τις Mag 7 για το β’ τρίμηνο ήταν +14%. 

Τα κέρδη που ανακοίνωσαν οι "Mag 7" ξεπέρασαν τις εκτιμήσεις κατά 1.260 μονάδες βάσης, ήτοι 90% υψηλότερα από την αρχική εκτιμώμενη μεταβολή. Ειδικότερα, οι "Mag 7" δημοσίευσαν αύξηση κερδών 26,6% για το β’ τρίμηνο 2025, έναντι 27,6% του περασμένου τριμήνου (α’ τρίμηνο 2025), ενώ οι υπόλοιπες 493 εταιρείες του S&P 500 δημοσίευσαν ανάπτυξη κερδών 8,1%, έναντι 2,6% των αρχικών εκτιμήσεων (Μάιος 2025) και +9,4% του α’ τριμήνου 2025.

Πάντως, η κυριαρχία των "Mag 7" παραμένει, αφού Meta Platforms, Amazon.com, Microsoft και Nvidia συγκαταλέγονται στους 6 κορυφαίους συντελεστές της αύξησης των κερδών για τον S&P 500 για το β’ τρίμηνο, με την εξάδα να συμπληρώνουν οι Vertex Pharmaceuticals και Warner Bros Discovery. 

Ρίχνοντας μια ματιά στο μέλλον και ειδικότερα στις εκτιμήσεις της αγοράς για τα επόμενα τρίμηνα, γίνεται εύκολα αντιληπτό ότι οι προβλέψεις υποχωρούν και δεν τραβούν την ανηφόρα. Πιο συγκεκριμένα, οι εκτιμήσεις για το γ’ και δ’ τρίμηνο του 2025 και το α’ και β’ τρίμηνο του 2026 περιορίζονται στο +14,5%, +14,5%, +14,5% και +16,8% αντίστοιχα.

Είναι πλέον φανερό ότι ο φόβος από τους δασμούς Tραμπ οδήγησε τις εκτιμήσεις της αγοράς σε αυτά τα χαμηλά επίπεδα του Μαΐου 2025. Ωστόσο αυτό που μένει να δούμε είναι κατά πόσο οι εκτιμήσεις των κερδών θα επαληθευτούν, αφού η ανάπτυξη κερδών μπορεί να παραμένει σε διψήφια επίπεδα για τις "Mag 7", όμως περιορίζεται σχεδόν στο μισό. 

Αυτό που πρέπει να προσέξουν οι επενδυτές είναι ότι, αν επαληθευτούν οι εκτιμήσεις για τους εν λόγω ρυθμούς ανάπτυξης κερδών, τότε ενδέχεται, για να μην πω προβλέπεται, ότι οι αποτιμήσεις θα πρέπει να περιοριστούν σημαντικά, με ό,τι αυτό συνεπάγεται για τις τιμές των μετοχών τους! 

Ατζέντα (9 - 14/9/2025)

Την Τρίτη μετά το κλείσιμο της αγοράς οι Metlen, Διεθνής Αερολιμένας Αθηνών, Fourlis και Σαράντης αναμένεται να δημοσιεύουν τα οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου/α’ εξαμήνου 2025, ενώ οι Attica Συμμετοχών, Yalco, Αγροτικός Οίκος Σπύρου και Κλωστοϋφαντουργία Ναυπάκτου έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ.

Την Τετάρτη οι ΕΛΒΑΛΧΑΛΚΟΡ και Alpha Trust - Ανδρομέδα ΑΕΕΧ (μετά το κλείσιμο της αγοράς) αναμένεται να ανακοινώσουν οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου / α’ εξαμήνου 2025, η Frigoglass έχει συγκαλέσει τακτική γ.σ., ενώ η ΕΛΣΤΑΤ δημοσιεύει τον δείκτη τιμών καταναλωτή (Αύγουστο), τον δείκτη βιομηχανικής παραγωγής (Ιούλιο) και τη χορήγηση αδειών κυκλοφορίας οχημάτων (Αύγουστο).

Την Πέμπτη οι μετοχές της Orilina θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,024 ευρώ/μετοχή.

Την Παρασκευή η Γενική Εμπορίου και Βιομηχανίας αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου / α’ εξαμήνου 2025, ενώ οι μετοχές της Attica Συμμετοχών θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,07 ευρώ/μετοχή.

Όλα τα βλέμματα στον δείκτη τιμών καταναλωτή Αυγούστου

Την Τετάρτη τα ξημερώματα δημοσιεύεται ο δείκτης τιμών καταναλωτή και παραγωγού στην Κίνα, ενώ στις 15.30 ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον Αύγουστο στις ΗΠΑ. 

Την Πέμπτη η ΕΚΤ ανακοινώνει τις αποφάσεις της για τα επιτόκια του ευρώ (τρέχον διατραπεζικό 2,15%), με τις εκτιμήσεις της αγοράς να κάνουν λόγο για αμετάβλητα στα τρέχοντα επίπεδα. Την ίδια ημέρα στις 15.30 δημοσιεύεται ο δείκτης τιμών καταναλωτή για τον Αύγουστο στις ΗΠΑ. 

Την Παρασκευή είναι η σειρά της Γερμανίας να δημοσιεύσει τον δείκτη τιμών καταναλωτή για τον Αύγουστο στις 9.00, ενώ η εβδομάδα κλείνει με την ανακοίνωση των πληθωριστικών και καταναλωτικών προσδοκιών τόσο σε βραχυπρόθεσμο όσο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα από το Πανεπιστήμιο του Michigan στις 17.00.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.