Του Δημοσθένη Τρίγγα

Η αλήθεια είναι ότι το 2025, τουλάχιστον μέχρι πρόσφατα, επεφύλαξε σημαντικές αποδόσεις τόσο σε εγχώριο όσο και σε διεθνές επίπεδο. Οι επενδυτές ανταμείβονται άμεσα για κάθε αγορά που πραγματοποιούν έπειτα από μια πτώση της αγοράς (Buy the dip) μέσα στο 2025, μάλιστα με την υψηλότερη απόδοση των τελευταίων 30 ετών. Μπορούν οι εξαιρετικές αποδόσεις να συνεχιστούν, με τους επενδυτές να αγοράζουν την κάθε υποχώρηση της αγοράς αμείβοντάς τους πλουσιοπάροχα;

Μια πρόσφατη έρευνα δείχνει ότι ο S&P 500 έχει αυξηθεί κατά μέσο όρο 0,36% στην επόμενη συνεδρίαση έπειτα από μια πτωτική ημέρα του δείκτη. Σύμφωνα με τα στοιχεία από το 1993, η μόνη άλλη φορά που οι μετοχές ανέκαμψαν έστω και κοντά σε αυτό το υψηλό ποσοστό ήταν η μέση άνοδος 0,32% που παρατηρήθηκε έπειτα από ημέρες πτώσης κατά τη διάρκεια του 2020. 

Τα δεδομένα αποδεικνύουν ότι η νοοτροπία "αγοράστε την πτώση – buy the dip" βρίσκεται στην πρώτη γραμμή για το 2025. Σαφώς και η διαφορά τού "πιάνω ένα μαχαίρι που πέφτει χωρίς να με κόψει" από το να "αγοράζω διαρκώς την όποια υποχώρηση της αγοράς" είναι μεγάλη. Για την ώρα, πάντως, δείχνει να λειτουργεί υπέρ των τολμηρών επενδυτών που αγοράζουν την όποια πτώση της αγοράς. Το "μαχαίρι" έτσι κι αλλιώς σε κόβει μία φορά και μετά περιμένεις την επούλωση μερικά χρόνια!

Μέσα στο παραπάνω αισιόδοξο πλαίσιο ρίξαμε μια ματιά στη σχέση αποτιμήσεων - μελλοντικών αποδόσεων για τον δημοφιλή δείκτη S&P 500. Αξίζει να σημειώσουμε ότι η ανάλυση του παραπάνω δείκτη έγκειται στο γεγονός ότι, όταν "βήξει η αγορά των ΗΠΑ, τότε οι υπόλοιπες αγορές αρπάζουν πνευμονία"!

Έτσι, αλλάζοντας χρονικό ορίζοντα, καθώς η επένδυση μέρα-μέρα δεν είναι η πιο ενδεδειγμένη μέθοδος, τα πράγματα δείχνουν να αλλάζουν. Πιο συγκεκριμένα και σύμφωνα με το γράφημα από την J.P. Morgan Asset Management, κάθε τετράγωνο αντιστοιχεί σε κάθε μήνα από το 1988 έως τα τέλη του 2014, που σημαίνει ότι υπάρχουν 324 μηνιαίες παρατηρήσεις (27 έτη x 12 μήνες). Κάθε τετράγωνο δείχνει τον λόγο P/E (τιμή προς κέρδη ανά μετοχή) για τον S&P 500 εκείνη την εποχή και την ετήσια απόδοση κατά τα επόμενα δέκα έτη. 

Η πρώτη σκέψη που έρχεται στο μυαλό μου είναι η ισχυρή σχέση μεταξύ των αρχικών αποτιμήσεων και των επόμενων ετήσιων δεκαετών αποδόσεων, καθώς τα τετράγωνα δείχνουν να συνωστίζονται γύρω από μια υποθετική γραμμή. Οι χαμηλότερες αρχικές αποτιμήσεις οδηγούν σταθερά σε υψηλότερες αποδόσεις και αντίστροφα. Υπάρχουν μικρές διακυμάνσεις στις παρατηρήσεις, αλλά δεν υπάρχουν σοβαρές εξαιρέσεις.

Κοιτάζοντας λίγο το πού βρίσκεται σήμερα ο λόγος P/E (τιμή προς κέρδη), μας δείχνει ότι βρισκόμαστε πολύ κοντά στο άκρο των παρατηρήσεων. Η σημερινή αποτίμηση οφείλεται κατά κύριο λόγο στις Magnificent 7, ενώ οι υπόλοιπες εταιρείες βρίσκονται ελαφρώς χαμηλότερα και σαφώς όχι στο άκρο του γραφήματος, όπως το συνολικό.

Καταλήγοντας, η αλήθεια είναι πως θα θέλαμε να έχουμε περισσότερες παρατηρήσεις ώστε να έχουμε ένα πιο εμπεριστατωμένο αποτέλεσμα, καλύπτοντας περισσότερες οικονομικές διακυμάνσεις διαχρονικά, ωστόσο, με βάση αυτό το δείγμα, οι ενδεχόμενες μελλοντικές αποδόσεις κάθε άλλο παρά υψηλές είναι. 

Τέλος, σε αυτή την περίοδο των 27 ετών, όταν οι επενδυτές αγόραζαν τον S&P με λόγους P/E που ευθυγραμμίζονταν με το σημερινό των 22 φορών, κέρδιζαν μέσες ετήσιες αποδόσεις (για την επόμενη δεκαετία) που κυμαίνονταν σε ένα εύρος +2% έως -2%. Μάλιστα, όσο προχωρούν οι αποτιμήσεις άνω των 22 φορών, τόσο οι αποδόσεις τείνουν προς το αρνητικό τεταρτημόριο παρά στο θετικό! Άρα λοιπόν χρειάζεται προσοχή, καθώς η ιστορία δεν είναι με το μέρος του λόγου P/E των 22 φορών! Ωστόσο δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι "οι προηγούμενες αποδόσεις δεν διασφαλίζουν τις μελλοντικές"!

Σταθερά χαμηλή αποτίμηση (P/E) με ικανοποιητική αύξηση κερδών

Oι πωλήσεις του α’ εξαμήνου 2025 του ομίλου Π. Πετρόπουλος αυξήθηκαν 8% έναντι της αντίστοιχης περιόδου του 2024, σε 117,8 εκατ. ευρώ. Η μεγέθυνση του κύκλου εργασιών αποδίδεται κυρίως στις επιχειρηματικές μονάδες τρακτέρ, λόγω παράτασης των πόρων σχεδίων βελτίωσης, καθώς και των Τ&Β και Petrogen. Επιπρόσθετη ώθηση στην κερδοφορία αναμένεται από την JLR, δεδομένης της ενίσχυσης του μικτού περιθωρίου κέρδους.

Η αλήθεια είναι ότι το μικτό περιθώριο κέρδους μεγεθύνθηκε στο 21%, έναντι 20,1% το αντίστοιχο περυσινό διάστημα, ενώ το περιθώριο προ φόρων ενισχύθηκε 68 μονάδες βάσης, και ειδικότερα στο 4,75%. Τα λειτουργικά έξοδα του ομίλου παρουσίασαν μεγέθυνση κατά 9,6% περίπου, αποδιδόμενα κυρίως στην αύξηση του μισθολογικού κόστους.

Όλα τα παραπάνω είχαν ως αποτέλεσμα τα καθαρά κέρδη του ομίλου μετά τους φόρους να ενισχυθούν 11% και να διαμορφωθούν στα 3,88 εκατ. ευρώ, έναντι 3,49 εκατ. ευρώ το α’ εξάμηνο του 2024. 

Στα θετικά πρέπει να προσμετρηθεί το γεγονός ότι η εταιρεία προέβη στη μερική αποπληρωμή βραχυπρόθεσμου δανεισμού, καθώς διαμορφώθηκε στα 29,4 εκατ. ευρώ, έναντι 42,5 εκατ. ευρώ στις 31 Δεκεμβρίου 2024. Ο συνολικός δανεισμός υποχώρησε στα 35,8 εκατ. ευρώ, έναντι 46,8 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2024.

Τέλος, η εταιρεία διένειμε 0,324 ευρώ μέρισμα από τα κέρδη του 2024, με τη μερισματική απόδοση να διαμορφώνεται στο 3,5%, σημαντικά μειωμένο από την περυσινή χρήση, κατά την οποία είχε διανείμει 0,8645 ευρώ ανά μετοχή. Ταυτόχρονα, η αποτίμηση της εταιρείας παραμένει ελκυστική, με μονοψήφιο δείκτη τιμή προς κέρδη (P/E), και πιο συγκεκριμένα 6,6 φορές τα κέρδη των τελευταίων 12 μηνών, έναντι 7,1 φορών την αντίστοιχη περυσινή περίοδο.

Τρίτο συνεχόμενο τρίμηνο διψήφιας αύξησης κερδών για τον S&P 500

Με το 90% των εταιρειών του S&P 500 να έχουν ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου 2025, το 81% έχει δημοσιεύσει κέρδη ανά μετοχή (ΚΑΜ) υψηλότερα από τις εκτιμήσεις, ποσοστό που είναι πάνω από τον 5ετή μέσο όρο του 78% και πάνω από τον 10ετή μέσο όρο του 75%. 

Εάν το 81% είναι ο τελικός αριθμός για το τρίμηνο, θα σηματοδοτήσει το υψηλότερο ποσοστό εταιρειών του S&P 500 που αναφέρουν θετική έκπληξη για τα κέρδη ανά μετοχή για ένα τρίμηνο από το γ’ τρίμηνο του 2023 (επίσης 81%). Συνολικά, οι εταιρείες έχουν δημοσιεύσει κέρδη που είναι 8,4% υψηλότερα από τις εκτιμήσεις, ποσοστό που είναι κάτω από τον 5ετή μέσο όρο του 9,1%, αλλά πάνω από τον 10ετή μέσο όρο του 6,9%.

Ο ρυθμός αύξησης κερδών (συνδυάζει τα πραγματικά αποτελέσματα για εταιρείες που έχουν δημοσιεύσει και τα εκτιμώμενα αποτελέσματα για εταιρείες που δεν έχουν ακόμη ανακοινώσει) για το β’ τρίμηνο είναι 11,8%, σε σύγκριση με ρυθμό αύξησης κερδών 10,3% στο τέλος Ιουλίου 2025 και 4,9% (!) στις 30 Ιουνίου 2025. Εάν ο πραγματικός ρυθμός ανάπτυξης για το β’ τρίμηνο είναι 11,8%, αυτό θα σηματοδοτήσει το τρίτο συνεχόμενο τρίμηνο διψήφιας αύξησης κερδών για τον S&P 500. 

Σε επίπεδο τομέα, εννέα από τους έντεκα δημοσίευσαν ετήσια αύξηση κερδών, με επικεφαλής τους τομείς των Υπηρεσιών Επικοινωνιών, της Πληροφορικής και των Χρηματοοικονομικών.

Σε επίπεδο τζίρου, ο ρυθμός αύξησης είναι 6,3%, σε σύγκριση με ρυθμό αύξησης εσόδων 6,0% στο τέλος Ιουλίου και ρυθμό αύξησης εσόδων 4,2% στις 30 Ιουνίου.

Τέλος, για το γ’ και το δ’ τρίμηνο του 2025 οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για αύξηση κερδών 7,2% και 7,0% αντίστοιχα, ενώ για το σύνολο του 2025 για 10,3%. Έτσι, ο λόγος τιμή προς κέρδη (P/E) για τους επόμενους 12 μήνες είναι 22,1, ο οποίος είναι πάνω από τον μέσο όρο των 5 ετών (19,9) και πάνω από τον μέσο όρο των 10 ετών (18,5), ενώ δεν μεταβλήθηκε από τις 30 Ιουνίου 2025.

Ατζέντα (2 - 7/9/2025)

Στο επίκεντρο τα οικονομικά αποτελέσματα της ΟΠΑΠ αλλά και η αξιολόγηση από DBRS

Την Τρίτη η Ιντερτέκ έχει συγκαλέσει τακτική γ.σ., ενώ οι μετοχές των Άβαξ και Μπλε Κέδρος θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,07 ευρώ/μετοχή και 0,05377943 ευρώ/μετοχή αντίστοιχα, ενώ ξεκινά η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών από την ΑΜΚ της Vidavo.

Την Τετάρτη μετά το κλείσιμο της αγοράς οι ΟΠΑΠ, Quest και Trade Estates (πριν από την έναρξη του Χ.Α.) αναμένεται να δημοσιεύσουν οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου / 6μήνου 2025, η Τράπεζα της Ελλάδος ανακοινώνει τα τραπεζικά επιτόκια καταθέσεων και δανείων για τον Ιούλιο, ενώ θα πραγματοποιηθεί δημοπρασία 12μηνων ΕΓΕΔ. 

Την Πέμπτη η Ideal Holdings (πριν από το άνοιγμα της αγοράς) δημοσιεύει οικονομικά αποτελέσματα β’ τριμήνου / α’ εξαμήνου 2025, ενώ οι ΕΛΒΕ και Μουζάκης έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ.

Την Παρασκευή οι Unibios και Ν. Βαρβέρης - Moda Bagno έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τη μεταβολή του ΑΕΠ β’ τριμήνου 2025, ενώ αργά το βράδυ ο οίκος DBRS (τρέχουσα διαβάθμιση "BBB" και σταθερή προοπτική) ανακοινώνει την προγραμματισμένη αξιολόγηση για τη χώρα μας. Τέλος, η επόμενη προγραμματισμένη αξιολόγηση είναι από τον οίκο Moody's στις 19 Σεπτεμβρίου 2025, ενώ τον Μάρτιο του 2026 αναμένεται η επόμενη αναθεώρηση από την DBRS.
 
Όλα τα βλέμματα στη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα την Παρασκευή

Την Τρίτη το μεσημέρι δημοσιεύονται τα προκαταρκτικά στοιχεία για τον πληθωρισμό Αυγούστου της Ευρωζώνης, ενώ το απόγευμα σειρά παίρνει η άλλη πλευρά του Ατλαντικού με τα στοιχεία μεταποιητικού δείκτη PMI τόσο από τον οίκο S&P όσο και από το ινστιτούτο ISM για τον Αύγουστο στις ΗΠΑ.

Την Τετάρτη στις 17.00 δημοσιεύονται οι εργοστασιακές παραγγελίες και οι κενές θέσεις εργασίας που υπήρχαν την τελευταία εργάσιμη του μήνα για τον Ιούλιο στις ΗΠΑ, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι Salesforce (Dow Jones) και Hewlett Packard.

Την Πέμπτη δημοσιεύεται η μεταβολή στις θέσεις εργασίας του ιδιωτικού μη αγροτικού τομέα των ΗΠΑ, ο δείκτης υπηρεσιών PMI από τον οίκο S&P και το ινστιτούτο ISM για τον Αύγουστο στις ΗΠΑ. 

Την Παρασκευή δημοσιεύεται ο δείκτης για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα ταυτόχρονα με τον δείκτη ανεργίας στις ΗΠΑ για τον Αύγουστο, αριθμοί οι οποίοι μπορούν να προσδώσουν νευρικότητα στις αγορές.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο 

*** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.