Του Απόστολου Μάνθου

Με την τιμή της μετοχής στα €14,58 και αποτίμηση στα €5,38 δισ., η ΔΕΗ δείχνει να απέχει αρκετά από το πλήρες δυναμικό της. Η πρόσφατη εικόνα των αποτελεσμάτων, οι επενδυτικές ροές και η εξέλιξη των βασικών τομέων δραστηριότητας διαμορφώνουν ένα αφήγημα που κερδίζει έδαφος, τόσο σε λειτουργική βάση όσο και ως προς τη θέση της στον ενεργειακό χάρτη. Σε αυτό το άρθρο δεν χρειάζονται έντονες δηλώσεις, ούτε ανθηρά ρητορικά σχήματα. Αρκούν οι αριθμοί και αυτοί είναι σαφείς.

Ο κύκλος εργασιών στο β΄ τρίμηνο διαμορφώθηκε στα €2,18 δισ., με ετήσια μεταβολή +37,3%, κυρίως από βελτιωμένες τιμές και θετικό μείγμα κατανάλωσης. Τα επαναλαμβανόμενα EBITDA ανήλθαν στα €543 εκατ. (+16,1%), ενώ τα καθαρά κέρδη μετά από τα δικαιώματα μειοψηφίας διαμορφώθηκαν στα €118 εκατ., αυξημένα κατά σχεδόν 30% σε ετήσια βάση.

Σε επίπεδο εξαμήνου, ο τζίρος έφτασε τα €4,65 δισ. (+15,4%), με EBITDA €996 εκατ. (+7,4%) και καθαρά κέρδη €195 εκατ. (+8,9%). Το σημαντικό είναι ότι αυτή η πρόοδος δεν προκύπτει από κάποια συγκυριακή συνθήκη, αλλά μέσα από την ενδυνάμωση του επιχειρησιακού μοντέλου της εταιρείας σε όλα τα επίπεδα, όπως είναι η παραγωγή, το δίκτυο, η λιανική και οι έξω αγορές.

Το επενδυτικό πρόγραμμα του πρώτου εξαμήνου ανήλθε στα €1,3 δισ., από τα οποία περίπου το 90% διοχετεύθηκε σε έργα ΑΠΕ και δίκτυα. Η διοίκηση δείχνει έτσι ξεκάθαρα ότι δεν ακολουθεί, χαράσσει κατεύθυνση. Αναπτύσσει 3,7 GW ισχύος που βρίσκονται υπό κατασκευή ή σε φάση αδειοδότησης, ενισχύει την υποδομή με το νέο CCGT στην Αλεξανδρούπολη, και επιταχύνει την κάλυψη οπτικής ίνας, με στόχο τα 1,5 εκατ. νοικοκυριά ως το τέλος του 2025.

Στον τομέα των υποδομών EV και της διείσδυσης σε data centers, γίνεται σταδιακή στρατηγική τοποθέτηση με γνώση και χρονοδιάγραμμα, δίχως να υπάρχει η βιασύνη του εντυπωσιασμού.

Παράλληλα τα χρηματοοικονομικά στοιχεία δείχνουν υψηλή ανθεκτικότητα. Ο καθαρός δανεισμός αυξήθηκε στα €6,0 δισ., διατηρώντας ωστόσο τον λόγο Net Debt/EBITDA σε επίπεδο 3,2x, πράγμα που σημαίνει ότι παρά τις υψηλές επενδυτικές ροές, ο ισολογισμός διατηρεί τον έλεγχο. Το αρνητικό Free Cash Flow (Ελεύθερη Ταμειακή Ροή)  των €496 εκατ. είναι φανερά αποτέλεσμα της ισχυρής επιθετικής στρατηγικής ανάπτυξης και όχι κάποιας διαρθρωτικής αδυναμίας,  με το μεγαλύτερο μέρος των ταμειακών εισροών να καλύπτει τις επενδύσεις, και όχι λειτουργικά ελλείμματα. Η εικόνα αυτή είναι ακριβώς αυτή που διαφοροποιεί τη ΔΕΗ από πολλές άλλες  ευρωπαϊκές ενεργειακές εταιρείες αντίστοιχου μεγέθους, που έχουν διολισθήσει σε επενδυτική αδράνεια ή υπερδανεισμό χωρίς να υπάρχει κάποια μεσοπρόθεσμη στόχευση.

Ο όμιλος  ήδη διαθέτει 6,3 GW εγκατεστημένης ισχύος σε ΑΠΕ, ενώ όπως προανάφερα στο χαρτοφυλάκιό της βρίσκονται 3,7 GW έργων προς υλοποίηση ή έτοιμα για κατασκευή. Ο στόχος για 11,8 GW μέχρι το 2027 παραμένει εφικτός. Στο ενδιάμεσο, η ΔΕΗ εκμεταλλεύεται τη συγκυρία των αυξημένων τιμών χονδρικής και σταθεροποιεί το margin ανά MWh σε ικανοποιητικά επίπεδα. Η παραγωγή συμβατικής ενέργειας συνεισέφερε σημαντικά στα EBITDA κέρδη, με ισχυρό προφίλ αξιοπιστίας σε συνθήκες χαμηλής αιολικής ή υδροηλεκτρικής απόδοσης, όπως συνέβη στο α΄ τρίμηνο του έτους.

Σύμφωνα τώρα με τις τεχνικές, επιχειρησιακές  και χρηματοοικονομικές ενδείξεις της παρουσίασης των αποτελεσμάτων: στα δίκτυα υπήρχε παροδική κάμψη στο α΄ εξάμηνο λόγω καθυστερήσεων στις ρυθμιστικές χρεώσεις, με την προσδοκία όμως ανάκαμψης στο δεύτερο μισό του έτους, στη λιανική στη Ρουμανία, όπου η ΔΕΗ έχει σταθερό μερίδιο 16% και διαχειρίσιμη ανταγωνιστικότητα, εμφανίστηκε μια πρόσκαιρη πίεση από την άρση ανώτατων τιμών ενώ διερευνάται η αναχρηματοδότηση υφιστάμενου χρέους με χαμηλότερο κόστος. Επίσης σύμφωνα με τη διοίκηση ετοιμάζεται Capital Markets Day στο Λονδίνο τον Νοέμβριο.

Παράλληλα η διοίκηση επανέλαβε τον στόχο για μέρισμα €0,60 ανά μετοχή για το 2025, μερισματική απόδοση κοντά στο 4,12%, ενώ προχωρά σε νέο πρόγραμμα επαναγοράς έως και 10% του μετοχικού κεφαλαίου. Αυτές οι κινήσεις στέλνουν το σαφές μήνυμα προς την αγορά ότι η αξιοποίηση της κεφαλαιακής βάσης έχει ορίζοντα και συνέπεια.

Στα της μετοχής τώρα, αυτή κινείται διαφορετικά από την κοινή αίσθηση. Με τιμή στα €14,58 και στόχο EBITDA €2,0 δισ., η μετοχή σύμφωνα με το τμήμα ανάλυσης της Optima Bank διαπραγματεύεται με EV/EBITDA 2025e περίπου στις 5,6 φορές και με προβλεπόμενο P/E για το 2026 στις 7,0 φορές. Αν δει λοιπόν κανείς τα στοιχεία αυτά από τη σκοπιά του σοβαρού επενδυτή, θεσμικού ή μη, η εικόνα δεν είναι καθόλου ακριβή. Αντιθέτως είναι πολύ ελκυστική. Μάλιστα η Optima επαναλαμβάνει και επαυξάνει τη σύστασή της για αγορά με τιμή στόχο τα 19,7 ευρώ/μετοχή ή ένα +35% από το χθεσινό κλείσιμο.

Γενικά σε όρους θεμελιωδών μεγεθών, η ΔΕΗ βρίσκεται σε καλύτερη φάση από πολλές εταιρείες του κλάδου της. Το πολύ ενδιαφέρον επενδυτικό στοιχείο είναι πως αυτό δεν έχει αποτυπωθεί ακόμα στην αποτίμηση του ομίλου στο ταμπλό. Με το βλέμμα όμως στραμμένο στη σταδιακή απορρόφηση των ρυθμιστικών καθυστερήσεων, τη σταθερή πορεία των ΑΠΕ και τη θετική μεταβολή στο ενεργειακό μείγμα, υπάρχουν αρκετοί καταλύτες μπροστά για να σπρώξουν ψηλότερα την τιμή της μετοχής.

Τέλος από απόψεως διαγραμματικής ανάλυσης δεν θέλει και πολύ σκέψη για να καταλάβει κάποιος που οδηγεί το αποτυπωμένο μακροπρόθεσμο ανοδικό κανάλι "Q" στο Fibo chart των 55 ημερών. Η επόμενη στάση μετά το τελευταίο διορθωτικό κύμα στην κάτω πλευρά του καναλιού στα €11,72 είναι τα €17,50. Μάλιστα το χρονικό διάγραμμα τα εμφανίζει να τα χτυπάει η μετοχή πριν κλείσει το έτος.   

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.