Του Απόστολου Μάνθου

Όταν ένας ελληνικός όμιλος εμφανίζεται στο επίκεντρο έργων τρισεκατομμυρίων δολαρίων, από τη Γερμανία μέχρι την Καλιφόρνια, τότε το ταμπλό σίγουρα δεν μας λέει όλη την αλήθεια. Η Cenergy μπορεί σήμερα να διαπραγματεύεται στα 10+ ευρώ, αλλά πίσω από την τιμή κρύβεται ένα ολόκληρο πλέγμα παγκόσμιας υπεραξίας.

Η επενδυτική περίπτωση της Cenergy Holdings (CENER) εξελίσσεται σε ένα από τα πλέον ενδιαφέροντα διαρθρωτικά plays στην παγκόσμια  αγορά, καθώς η εταιρεία διαμορφώνει ένα προφίλ σταθερά αναπτυσσόμενης ενεργειακής πλατφόρμας με τεχνολογικό αποτύπωμα, ισχυρή γεωγραφική διασπορά και δυνατότητα διαχείρισης έργων στρατηγικής σημασίας.

Με τη μετοχή να διαπραγματεύεται αυτή τη στιγμή κοντά στα 10,40 ευρώ, οι προβλέψεις δείχνουν σημαντικά περιθώρια ανόδου, γεγονός που την καθιστά μία από τις πιο ελκυστικές επιλογές στην αγορά. Η τιμή-στόχος των 14,00 ευρώ που έδωσε πρόσφατα σε ανάλυσή της η Optima Bank ενσωματώνει περιθώριο ανόδου της τάξεως του +35%, χωρίς να αποτιμώνται πλήρως οι συνέργειες του νέου εργοστασίου στις ΗΠΑ και η συνεχιζόμενη ενίσχυση των περιθωρίων. 

Όσον αφορά δε το εργοστάσιο στις ΗΠΑ θα σας εξηγήσουμε παρακάτω γιατί μπορεί να οδηγήσει τη τιμή της μετοχής στο εύρος των 18 με 20 ευρώ ή έως και διπλασιασμό της τωρινής τιμής της μετοχής του ομίλου. 

Σύμφωνα λοιπόν με την ανάλυση στο επίκεντρο του στρατηγικού πλαισίου της Cenergy βρίσκεται η μετάβαση προς ένα διαφοροποιημένο παραγωγικό μοντέλο, ικανό να εξυπηρετήσει τις ραγδαία αυξανόμενες ανάγκες για ενεργειακές υποδομές, ιδίως στον τομέα των καλωδίων υψηλής προστιθέμενης αξίας. Οι επενδύσεις της Ευρωπαϊκής Ένωσης σε δίκτυα ηλεκτρισμού έως το 2030, ύψους άνω των 530 δισ. ευρώ, προσφέρουν ένα πολύ ενδιαφέρον μακροπρόθεσμο θεσμικό υπόβαθρο για τη δραστηριότητα του ομίλου. Ιδιαίτερα στη Γερμανία, η οποία εκτιμάται ότι θα επενδύσει 328 δισ. ευρώ έως το 2045, η Cenergy αναμένεται να ενισχύσει περαιτέρω την παρουσία της.

Η ολοκλήρωση της επέκτασης του εργοστασίου υποβρύχιων καλωδίων στην Κόρινθο και η αναβάθμιση των γραμμών παραγωγής στη Θήβα και τον Ελεώνα τοποθετούν την εταιρεία στην ελίτ των ευρωπαϊκών παραγωγικών φορέων. Επιπλέον, η νέα μονάδα Concrete Weight Coating στη Θίσβη, καθώς και η προγραμματισμένη επέκταση στις ΗΠΑ από το 2ο εξάμηνο του 2025, ενισχύουν τη δυνατότητα της Cenergy να καλύψει γεωγραφικά ευρύτερες περιοχές και να συνδεθεί με έργα υψηλής στρατηγικής αξίας.

Τι παίζει τώρα στις ΗΠΑ και γιατί μπορεί να εκτοξεύσει την τιμή της μετοχής; 

Το εργοστάσιο στις ΗΠΑ  τη φέρνει στην καρδιά μιας αγοράς με γιγάντιο επενδυτικό πρόγραμμα. Σύμφωνα με εκτιμήσεις του National Council of State Legislatures (NCSL), που εκπονεί μελέτες και προβλέψεις αναγκών για το ενεργειακό δίκτυο καταγράφοντας τις επενδυτικές απαιτήσεις ανά πολιτεία, οι Ηνωμένες Πολιτείες Αμερικής θα χρειαστούν συνολικές επενδύσεις ύψους 1,8 έως 2 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στα επόμενα χρόνια  αποκλειστικά και μόνο για τον εκσυγχρονισμό και τη διατήρηση της αξιοπιστίας του εθνικού ηλεκτρικού δικτύου. 

Το μέγεθος αυτό αντανακλά όχι μόνο τη φυσική γήρανση των υπαρχουσών υποδομών (πολλές από τις οποίες ξεπερνούν τα 40–50 χρόνια ζωής), αλλά και τη νέα πραγματικότητα που διαμορφώνεται από τη ραγδαία αύξηση της ζήτησης για ηλεκτρική ενέργεια, τη διείσδυση των ΑΠΕ και τις αυξανόμενες ανάγκες σε ανθεκτικότητα έναντι των κλιματικών κινδύνων.

Πρόκειται για μια επενδυτική πρόκληση γιγαντιαίων διαστάσεων, που περιλαμβάνει την αναβάθμιση γραμμών μεταφοράς υψηλής τάσης, την ενίσχυση των δικτύων διανομής, την ενσωμάτωση τεχνολογιών έξυπνου δικτύου (smart grid), τη δημιουργία ευέλικτων συστημάτων αποθήκευσης ενέργειας και τη βελτίωση της διασυνδεσιμότητας μεταξύ πολιτειών. Οι επενδύσεις αυτές κρίνονται απολύτως αναγκαίες ώστε να εξασφαλιστεί η ενεργειακή ασφάλεια των ΗΠΑ, η απρόσκοπτη ενσωμάτωση των ανανεώσιμων πηγών και η ενεργειακή επάρκεια σε ένα μέλλον με αυξανόμενες ενεργειακές απαιτήσεις από data centers, ηλεκτροκίνηση και βιομηχανική επανεκκίνηση.

Καταλαβαίνετε μέσα σε τι πακτωλό χρημάτων θα κολυμπήσει στα επόμενα χρόνια η Cenergy Holdings; 

Η Cenergy μπαίνει σε μία αγορά όπου ο όγκος των κονδυλίων είναι τριπλάσιος από την Ευρώπη. Η δυναμική των ΗΠΑ, σε συνδυασμό με το ευρωπαϊκό momentum, σχηματίζει ένα παγκόσμιο "δίπολο ανάπτυξης" στη μεταφορά ενέργειας. Η τοποθέτηση του ομίλου  σε αυτή την αγορά εκτιμάται πολύ υψηλή καθώς θα επιταχύνει την πρόσβαση σε μεγάλες θεσμικές συμβάσεις, θα προσφέρει πρόσθετο revenue stream πέραν του ευρωπαϊκού πυρήνα και θα βελτιώσει το valuation μιας που η Cenergy θα υπερβεί τον παραδοσιακό ρόλο μιας ευρωπαϊκής εταιρείας καλωδίων και θα επανατοποθετηθεί  ως παγκόσμιος μοχλός ενεργειακής υποδομής, ικανός να κεφαλαιοποιήσει έργα δεκάδων δισεκατομμυρίων ευρώ σε ΕΕ και ΗΠΑ.

Πάμε τώρα σε αυτά που μας έδωσε στο πιάτο η ανάλυση της Optima Bank. Η εντυπωσιακή κερδοφορία του πρώτου τριμήνου του 2025, με αύξηση EBITDA κατά 39% και καθαρών κερδών κατά 74% σε ετήσια βάση, αποτελεί προπομπό μιας πολυετούς αναπτυξιακής τροχιάς. Οι προβλέψεις για EBITDA 330 εκατ. ευρώ το 2025, 375 εκατ. ευρώ το 2026 και έως 440 εκατ. ευρώ το 2028 αντιστοιχούν σε μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης της τάξης του 13%, ενώ τα καθαρά κέρδη εκτιμάται ότι θα αγγίξουν τα 269 εκατ. ευρώ έως το 2028 (CAGR 18%).

Σε επίπεδο ταμειακών ροών, η εικόνα της Cenergy παραμένει πολύ ισχυρή με τον καθαρό δανεισμό να φτάνει μάλιστα  τα 180 εκατ. ευρώ το 2027, δηλώνοντας έναν δείκτη Net Debt/EBITDA στο 0,4x ενώ το 2028 ο δείκτης θα βρίσκεται στο απίστευτο νούμερο του 0,1x (!). Ούτε καθαρόαιμη τεχνολογική εταιρεία να ήταν δεν θα είχε τέτοιο δείκτη. Λίγο ακόμα δηλαδή και θα έχει αρνητικό δανεισμό στοιχείο το οποίο είναι πρωτοφανές για βιομηχανικό όμιλο.  

Αυτές οι συνθήκες απελευθερώνουν ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές, δίνοντας το πράσινο φως για αυξημένα μερίσματα, ενώ με τη ταυτόχρονη  βελτίωση των περιθωρίων και την σταδιακή ωρίμανση των διεθνών έργων να ενισχύουν τις προοπτικές περαιτέρω ανόδου.

Και σε σχέση με την αποτίμηση των ανταγωνιστών; Εδώ φαίνεται η σοβαρή υποτίμηση που υπάρχει στο ταμπλό.  

Η Cenergy αποτιμάται σήμερα με δείκτη P/E 10,9x για το 2025 και 9,5x για το 2026, σημαντικά χαμηλότερα από τον μέσο όρο του κλάδου που διαμορφώνεται στα 16,3x και 15,6x αντίστοιχα. Το discount -33%  και -39% έναντι ομοειδών εταιρειών, όπως οι Nexans 16,5x | NKT 16,1x | Prysmian 19,6x, είναι αδικαιολόγητο αν συνεκτιμηθεί η αναπτυξιακή δυναμική, η διεθνοποίηση της παραγωγής και η ισχυρή τάση για αναβάθμιση των ενεργειακών υποδομών. Δηλαδή αγοράζεις ανάπτυξη, ποιότητα και επενδυτικό momentum με τιμή ευκαιρίας. Αυτό δεν είναι μια επενδυτική συναλλαγή - είναι μια ασύμμετρη ευκαιρία υπεραξίας.

Πάμε τώρα στην ουσία για κάθε σοβαρό επενδυτή: την αποτίμηση. Σύμφωνα με ένα μοντέλο DCF δύο σταδίων που χρησιμοποιεί στην ανάλυσή της η Optima Bank  και ένα λογικό perpetuity growth στο 1%, με κόστος κεφαλαίου (WACC) στο 8,8%, προκύπτει μια τιμή-στόχος στα 14,0 ευρώ χωρίς να έχει μέσα την ισχυρή προοπτική των ΗΠΑ που αναφέραμε παραπάνω. 

Κάντε την πράξη: η σημερινή τιμή έχει μπροστά της ένα περιθώριο ανόδου +35%. Και από ότι φαίνεται, η αγορά κοιμάται ακόμα, καθώς παρά το +29% του Γενικού Δείκτη από τις πρώτες μέρες του 2025, η Cenergy έχει καταγράψει ένα +3%. Μιλάμε δηλαδή για ξεκάθαρη ευκαιρία επενδυτικού arbitrage με τη Cenergy να έχει discount 26% απέναντι  στην αγορά και discount 39% απέναντι στους ανταγωνιστές της, ενώ αν βάλουμε πάνω στο επενδυτικό τραπέζι και τις προοπτικές στις ΗΠΑ τότε το discount απογειώνεται. 

Από πλευράς τώρα διαγραμματικής ανάλυσης είναι περιττό να αναφέρουμε ότι μόλις η μετοχή περάσει και πατήσει πάνω από την περιοχή των 10,18 με 10 ευρώ σημειώνοντας νέα ιστορικά υψηλά θα γίνει αγοραστικό παρανάλωμα σπρώχνοντας την τιμή μέσα στο εύρος διακύμανσης των 12,80 με 14,50 ευρώ. Είναι  στην κυριολεξία το ποιος θα πετάξει πρώτος το σπίρτο.

* Ο Απόστολος Μάνθος είναι υπεύθυνος τεχνικής ανάλυσης & επενδυτικής στρατηγικής

** Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.