Του Δημοσθένη Τρίγγα

Η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση του 8% για τον Διεθνή Αερολιμένα Αθηνών (ΔΑΑ) αν επανεπενδυθεί από τον εκάστοτε επενδυτή σε μετοχές ΔΑΑ, τότε μέσα σε μόλις 9 έτη θα μπορεί να διπλασιάσει το κεφάλαιό του! Χωρίς να χρειάζεται να κοιτάει συνεχώς το τι κάνει η μετοχή κάθε ημέρα, περνώντας μάλιστα και το ψυχολογικό κομμάτι τού ανέβηκε: μήπως πρέπει να πουλήσω; - έπεσε: μήπως πρέπει να πουλήσω, γιατί θα πέσει και άλλο ή μήπως πρέπει να αγοράσω, γιατί είναι ευκαιρία; κτλ. 

Ο ΔΑΑ κατετάγη στην 16η θέση στην Ευρώπη για το 2024 με 31 εκατ. επιβάτες έναντι της 28ης θέσης που κατείχε το 2019 με βάση την κίνηση των επιβατών δείχνοντας έτσι τη δυναμική του. Η σύμβαση παραχώρησής του ανανεώθηκε μόλις το 2019 μέχρι το 2046, ενώ τα έσοδά του προέρχονται από δύο κυρίως πηγές: τα έσοδα από αεροπορικές και επίγειες δραστηριότητες. 

Στα έσοδα των αεροπορικών δραστηριοτήτων υπάρχει ένα όριο 15% μέγιστης απόδοσης των κεφαλαίων του ΔΑΑ αναπροσαρμοσμένα για τον πληθωρισμό. Στα θετικά πρέπει να προσμετρηθεί το γεγονός ότι αν σε ένα έτος π.χ. η απόδοση άγγιξε μόνο το 12%, τότε την επόμενη χρονιά, και όχι μόνο, μπορεί η απόδοση να αγγίξει το 18% καλύπτοντας το 3% που υποαπέδωσε το συγκεκριμένο έτος. Μάλιστα ο ΔΑΑ είναι αποκλειστικά υπεύθυνος για τις χρεώσεις στις αεροπορικές δραστηριότητες κατόπιν συμφωνίας με τις αεροπορικές εταιρείες. 

Η δεύτερη πηγή εσόδων για τον ΔΑΑ είναι οι μη αεροπορικές δραστηριότητες, όπου το περιθώριο κέρδους εκτοξεύεται στο 80% περίπου και δεν διαθέτει κανέναν περιοριστικό παράγοντα όπως οι αεροπορικές δραστηριότητες. Για να ωφεληθεί ωστόσο πραγματικά ο ΔΑΑ από αυτές τις δραστηριότητες και να δουν μια μεγέθυνση ανώτερη του 5%-6%, θα πρέπει να ολοκληρωθεί η επέκταση που πραγματοποιείται και αναμένεται να ολοκληρωθεί η πρώτη φάση το 2028 και η δεύτερη το 2034. 

Φυσικά οι επενδύσεις χρειάζονται κεφάλαια, τα οποία ναι μεν αναμένεται να αυξήσουν τον δανεισμ,ό ωστόσο ο καθαρός δανεισμός δεν αναμένεται να ξεπεράσει τις 3,5 φορές τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) μέχρι τη στιγμή που θα αρχίσουν να αποδίδουν αυτές οι επενδύσεις και θα αυξήσουν σημαντικά τα κέρδη, συρρικνώνοντας έτσι τους δείκτες αποτίμησης. Οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2024 δημοσιεύει στις 24 Φεβρουαρίου.

Η αλήθεια είναι ότι η σύγκριση με άλλα εισηγμένα αεροδρόμια του εξωτερικού πρέπει να γίνεται με προσοχή, καθώς από τη μία δεν υπάρχουν πολλά, τουλάχιστον στον ευρωπαϊκό χώρο, και από την άλλη οι κανονιστικές ρυθμίσεις, η ιδιοκτησία των περιουσιακών στοιχείων κ.ά. που διέπουν το κάθε αεροδρόμιο είναι διαφορετικές. 

Σε αυτό το πλαίσιο, σε ό,τι αφορά τις ευρωπαϊκές εισηγμένες ερευνήσαμε τη γνωστή μας γερμανική Fraport, την ΑΕΝΑ (ισπανική εταιρεία, μία από τις μεγαλύτερες στον κόσμο) καθώς και την Flughafen Zuerich (κατέχει και διαχειρίζεται το αεροδρόμιο της Ζυρίχης, καθώς διαχειρίζεται και αεροδρόμια σε Ινδία, Βραζιλία και αλλού). 

Η αποτίμηση της Fraport ξεπερνάει τις 10 φορές τα εκτιμώμενα EBITDA του 2025 με βάση τον δείκτη EV/EBITDA, η Flughafen Zuerich βρίσκεται οριακά χαμηλότερα των 10 φορών (EV/EBITDA), ενώ και η ισπανική AENA διαπραγματεύεται περί τις 10 φορές τον εν λόγω δείκτη. Ταυτόχρονα το P/E για την ελβετική βρίσκεται περί τις 17 φορές, για την ισπανική στις 15 φορές τα κέρδη του 2025, ενώ για τη γερμανική Fraport περί τις 10 φορές. 

Ωστόσο εκεί που ο ΔΑΑ ξεχωρίζει και μάλιστα με διαφορά από τα υπόλοιπα αεροδρόμια είναι η μερισματική απόδοση, καθώς αγγίζει το 8% (ημερομηνία αποκοπής Τετάρτη 23 Απριλίου 2024), ενώ τα υπόλοιπα τρία δεν ξεπερνούν το 5%!

Καταλήγοντας, ο ΔΑΑ προσφέρει στον μέτοχο μια πολύ δελεαστική μερισματική απόδοση, που μπορεί να ξεπεράσει το 8%. Ειδικότερα, θα χαρακτήριζα τη μετοχή του ΔΑΑ ένα ομόλογο με καρφιτσωμένο πάνω του ένα δικαίωμα προαίρεσης (στην προκειμένη περίπτωση δικαίωμα αγοράς - call option), όπου μπορεί η ετήσια απόδοση να ξεπεράσει με άνεση το 10%-15%, με το ρίσκο να παραμένει σε λελογισμένα επίπεδα. Σαφώς θα ήθελα το 2028 να ερχόταν νωρίτερα, αλλά μην ξεχνάτε: η επένδυση πρέπει να είναι σαν να βλέπεις το χρώμα να στεγνώνει ή το γρασίδι να μεγαλώνει! 

Το όγδοο θαύμα του κόσμου

Με τη μερισματική απόδοση του ΔΑΑ δράττομαι της ευκαιρίας να υπενθυμίσω τι μπορεί να προσφέρει το 8ο θαύμα του κόσμου (έτσι το έχει αποκαλέσει ο Einstein), ο ανατοκισμός ή στην περίπτωσή μας η επανεπένδυση μερισμάτων! Ειδικότερα, επανεπένδυση είναι η διαδικασία στην οποία τα κέρδη ενός περιουσιακού στοιχείου, είτε από κεφαλαιακά κέρδη είτε από τόκους, επανεπενδύονται με σκοπό να παράγουν πρόσθετα κέρδη μέσα στον χρόνο. Τα δύο βασικά συστατικά της επανεπένδυσης, εκτός από το κεφάλαιο, είναι ο χρόνος και η απόδοση.

Για να κατανοήσουμε το μέγεθος της σημαντικότητας της επανεπένδυσης, υποθέτουμε ότι έχουμε τρεις επενδυτές με κεφάλαιο ύψους 10.000 ευρώ και ετήσια απόδοση 8%. Οι δύο από αυτούς επανεπενδύουν το ετήσιο μέρισμα και ο τρίτος όχι.  

Εάν ο πρώτος επενδυτής ξεκινήσει την επένδυσή του όταν γίνει 30 ετών, τότε έπειτα από 40 έτη θα έχει 217.245 ευρώ. 

Ο δεύτερος ξεκινάει την επένδυσή του όταν γίνει 50 ετών, και έπειτα από 20 έτη θα έχει 46.610 ευρώ. 

Τέλος ο τρίτος, ο οποίος δεν επανεπενδύει το μέρισμά του, ξεκινάει την επένδυσή του όταν γίνει 30 ετών και τότε έπειτα από 40 έτη θα έχει μόλις 41.200 ευρώ. 

Όπως γίνεται φανερό, η δύναμη της επανεπένδυσης είναι τεράστια, με τη νεολαία να έχει τον χρόνο με το μέρος της. Διαφαίνεται μέσα από το γράφημα ότι κάθε δεκαετία που περνάει το ποσό ανεβαίνει εκθετικά και όχι γραμμικά. 

Για τους δικούς σας υπολογισμούς ο τύπος που χρησιμοποιείται είναι:
Χωρίς επανεπένδυση: Ποσό Χ (1+Απόδοση Χ Έτη)
Με επανεπένδυση : Ποσό Χ (1+Απόδοση) ^ Έτη

Τέλος, ένας χρήσιμος μνημονικός κανόνας είναι ο κανόνας των 72, που μας λέει ότι για να διπλασιάσω μiα επένδυση με απόδοση 8%, πρέπει να περάσουν 9 χρόνια, με 10% χρειάζονται 7,2 χρόνια κ.ο.κ. Ειδικότερα: 
Διπλασιασμός = 72 / Απόδοση.

Πρωταγωνιστής του δ’ τριμήνου 2024 ο χρηματοοικονομικός τομέας

Το περιθώριο καθαρού κέρδους του S&P 500 για το δ’ τρίμηνο του 2024 εκτιμάται σε 12,1%, το οποίο είναι χαμηλότερο από το περιθώριο καθαρού κέρδους του γ’ τριμήνου 2024, αλλά υψηλότερο από το αντίστοιχο περυσινό τρίμηνο και τον μέσο όρο της πενταετίας με 11,6%.

Σε επίπεδο τομέα, επτά σημειώνουν μεγέθυνση περιθωρίου κέρδους σε σχέση με το αντίστοιχο περυσινό δ’ τρίμηνο. Πρωταγωνιστής είναι ο χρηματοοικονομικός τομέας με εκτιμώμενο περιθώριο κέρδους που αγγίζει το 18,9% έναντι 13,4% στο δ’ τρίμηνο του 2023. Αξίζει να σημειωθεί η υπεραπόδοση του χρηματοοικονομικού τομέα (+30%) σε σχέση με τον S&P 500 (+19%) κατά 11 ποσοστιαίες μονάδες περίπου για το 2024! 

Στον αντίποδα τέσσερις τομείς παρουσιάζουν συρρίκνωση περιθωρίων κέρδους το δ’ τρίμηνο του 2024 σε σύγκριση με το δ’ τρίμηνο του 2023, με επικεφαλής τον τομέα της ενέργειας με 7,4% έναντι 10,4% το αντίστοιχο περυσινό τρίμηνο.

Παράλληλα πέντε τομείς διαθέτουν περιθώριο καθαρού κέρδους το δ’ τρίμηνο του 2024 μεγαλύτερο του 5ετούς μέσου όρου, με κορυφαίο τον χρηματοοικονομικό τομέα με 18,9% έναντι 16,6% του 5ετούς μέσου όρου. Αντίθετα έξι τομείς παρουσιάζουν περιθώριο καθαρού κέρδους στο δ’ τρίμηνο του 2024 που είναι κάτω από τους μέσους όρους 5ετίας, με τις πρώτες ύλες να εκτιμάται ότι βρίσκονται χαμηλότερα από τον μέσο όρο πενταετίας με 8,9% έναντι 11,1% του 5ετούς μέσου όρου και την ενέργεια να ακολουθεί με 7,4% έναντι 9,4% του 5ετούς μέσου όρου.

Κοιτάζοντας προς το μέλλον, οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για καθαρό περιθώριο κέρδους για τον S&P 500 το α’ και β’ τρίμηνο 2025 στο 12,5% και 13,0% αντίστοιχα. Το ερώτημα που τίθεται είναι αν κυνηγάμε τα υψηλότερα περιθώρια κέρδους ή σκεφτόμαστε την ενέργεια που έχει μείνει πίσω μετά και τις δηλώσεις Trump για το πετρέλαιο: Drill baby drill (βάλε το τρυπάνι, μωρό, το τρυπάνι)! 

Ατζέντα (4/2/25 - 9/2/25)

Την Τρίτη οι νέες μετοχές της Aktor
Την Τρίτη ξεκινάει η διαπραγμάτευση των νέων μετοχών που προέκυψαν από την ΑΜΚ της Aktor, ενώ η Τράπεζα της Ελλάδος δημοσιεύει τα τραπεζικά επιτόκια καταθέσεων και δανείων για τον Δεκέμβριο.

Όλα τα βλέμματα στη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα την Παρασκευή

Την Τρίτη δημοσιεύονται οι κενές θέσεις εργασίας που υπήρχαν την τελευταία ημέρα του Δεκεμβρίου μαζί με τις εργοστασιακές παραγγελίες για τον Ιανουάριο στις ΗΠΑ. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι BNP Paribas, UBS, Estee Lauder, Merck (Dow Jones), PepsiCo, Pfizer και Amgen (Dow Jones-ΜτΚ).

Την Τετάρτη στις 15.15 δημοσιεύεται η μεταβολή στις θέσεις εργασίας του ιδιωτικού μη αγροτικού τομέα για τον Ιανουάριο στις ΗΠΑ, ενώ το απόγευμα σειρά έχει ο δείκτης υπηρεσιών PMI από το ινστιτούτο ISM για τον Ιανουάριο. Σειρά να δημοσιεύσουν οικονομικά αποτελέσματα παίρνουν οι Novo Nordisk, TotalEnergies και Walt Disney (Dow Jones). 

Την Πέμπτη ανακοινώνονται τα στοιχεία για τις εργοστασιακές παραγγελίες Δεκεμβρίου στη Γερμανία, ενώ στις 14.00 η κεντρική τράπεζα της Μεγ. Βρετανίας ανακοινώνει τις αποφάσεις της για τα επιτόκια της στερλίνας. Οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν οι ING Groep, Société Générale, Bristol-Myers Squibb, ConocoPhillips και Eli Lilly.

Την Παρασκευή το πρωί δημοσιεύεται η βιομηχανική παραγωγή για το Δεκέμβριο στη Γερμανία, νωρίς το απόγευμα δημοσιεύεται στις ΗΠΑ ο δείκτης για τη μισθοδοσία του μη αγροτικού τομέα ταυτόχρονα με τον δείκτη ανεργίας στις ΗΠΑ για τον Ιανουάριο, αριθμοί που μπορούν να προσδώσουν νευρικότητα στις αγορές. Η εβδομάδα κλείνει με τη δημοσίευση των καταναλωτικών και πληθωριστικών προσδοκιών τόσο σε βραχυπρόθεσμο όσο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα με βάση τα πρώτα στοιχεία του Φεβρουαρίου.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο

Το περιεχόμενο του άρθρου δεν μπορεί σε καμία περίπτωση να θεωρηθεί ως συμβουλή ή πρόταση ή προτροπή ή σύσταση ή πρόσκληση για την αγορά ή πώληση οποιασδήποτε μετοχής ή επενδυτικού ή χρηματοοικονομικού προϊόντος που διαπραγματεύεται σε οργανωμένη ή μη αγορά.