Του Δημοσθένη Τρίγγα

Ο ΟΠΑΠ αποτελεί μια εταιρεία όπου η μερισματική απόδοση αποτελεί το ισχυρό της πλεονέκτημα. Η συνολική μερισματική απόδοση για το 2023 ξεπέρασε το 12% (!), καθώς η εταιρεία πλήρωσε στους μετόχους το ποσό των 1,85 ευρώ ανά μετοχή. Για το 2024 οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για μέρισμα 1,46 ευρώ, το οποίο μπορεί να δείχνει πενιχρό μπροστά στο συνολικό μέρισμα που πραγματικά θα μοιράσει. Τι είναι αυτό που της επιτρέπει να δίνει υψηλά μερίσματα; Για πόσα χρόνια μπορεί να δίνει υψηλά μερίσματα η ΟΠΑΠ;

Η εταιρεία ανακοινώνει οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024 την Τετάρτη 29 Μαΐου μετά το κλείσιμο της αγοράς, ενώ, σύμφωνα με το οικονομικό ημερολόγιο, οι μετοχές της ΟΠΑΠ θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στην επιστροφή κεφαλαίου ύψους 0,25 ευρώ ανά μετοχή στις 25 Ιουνίου 2024. Υπενθυμίζεται ότι η εταιρεία έχει διανείμει προμέρισμα 1 ευρώ/μετοχή στις 2 Νοεμβρίου 2023 (ημερομηνία αποκοπής). Αξίζει να σημειωθεί ότι η μέση μερισματική απόδοση της τελευταίας 5ετίας (2019-2023) αγγίζει το 11%!

Οι εκτιμήσεις της αγοράς σε ό,τι αφορά το μέρισμα για το 2024 κάνουν λόγο για 1,46 ευρώ ανά μετοχή, με τη μερισματική απόδοση να αγγίζει το 9,8% εάν ληφθεί υπ’ όψιν η τρέχουσα τιμή, ενώ για το 2025 το εκτιμώμενο μέρισμα αναρριχάται στο 1,55 ευρώ/μετοχή και η μερισματική απόδοση 10,4%. Τα τελευταία χρόνια η ΟΠΑΠ συνηθίζει να υπερβαίνει τις αρχικές εκτιμήσεις της αγοράς σε ό,τι αφορά το συνολικό μέρισμα, με τη στήλη να εκτιμά ότι το ίδιο ότι θα συμβεί και για το 2024. Όμως τι είναι αυτό που δίνει το δικαίωμα στην εταιρεία να διανέμει τόσο υψηλά μερίσματα; 

Ένας δείκτης που μας δείχνει την αποτελεσματικότητα της εταιρείας στη μετατροπή των κερδών της σε ελεύθερες ταμιακές ροές, και κατ’ επέκταση τη διανομή υψηλών μερισμάτων, είναι το ποσοστό μετατροπής ελεύθερων ταμειακών ροών. Ο δείκτης δεν είναι τίποτε άλλο από τον λόγο ελεύθερων ταμειακών ροών προς κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA). 

Γιατί EBITDA; Ο υπολογισμός του EBITDA προσαρμόζει τα λειτουργικά κέρδη (EBIT) προσθέτοντας μη ταμειακά στοιχεία, συγκεκριμένα τις αποσβέσεις, το οποίο είναι συνήθως το σημαντικότερο μη ταμειακό έξοδο για τις εταιρείες.

Το θέμα είναι ότι το EBITDA παραμελεί δύο σημαντικές ταμειακές εκροές, τις κεφαλαιουχικές δαπάνες (Capex) και τις αλλαγές στο κεφάλαιο κίνησης, ενώ τα λαμβάνουν υπ’ όψιν τους οι ελεύθερες ταμειακές ροές. 

Δεν θα επικαλεστούμε περαιτέρω τη θεωρία, αλλά θα σημειώσουμε ότι ουσιαστικά διανέμει σε γενικές γραμμές ολόκληρο το EBITDA, δηλαδή τις ελεύθερες ταμειακές ροές, αφού οι επενδύσεις σε κεφαλαιουχικές δαπάνες καθώς και οι αλλαγές σε κεφάλαιο κίνησης δεν είναι σημαντικές μέχρι και το 2029. Το ποσοστό μετατροπής ελεύθερων ταμειακών ροών για τον ΟΠΑΠ το 2023 ήταν στο 73%, ενώ οι προβλέψεις για το 2024 αγγίζουν το 81%. 

Τα νούμερα μπορεί να μην παρουσιάζουν ιδιαίτερη μεταβολή μέχρι το 2026, όμως εκείνη η χρονιά θα είναι η πρώτη όπου μετά από αρκετά χρόνια θα έχει αυξημένες κεφαλαιουχικές δαπάνες (οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για 105 εκατ. ευρώ, έναντι 26 εκατ. ευρώ το 2024), καθώς θα κληθεί να πληρώσει για την ανανέωση της παραχώρησης των Ελληνικών Λαχείων.

Ωστόσο η αύξηση αυτή θα είναι μόλις για έναν χρόνο, καθώς από την επόμενη χρονιά οι κεφαλαιουχικές δαπάνες επανέρχονται σε χαμηλά επίπεδα. Για την ανανέωση του επίγειου ο δρόμος είναι ακόμη μακρύς, καθώς δεν αναμένεται πριν από το 2030.

Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, ο ΟΠΑΠ διαπραγματεύεται 7,4 φορές τα EBITDA του 2024 σύμφωνα με τον δείκτη επιχειρηματική αξία προς λειτουργικά κέρδη (EV/EBITDA), με τον 10ετή μέσο όρο να ξεπερνά τις 9 φορές. Παράλληλα, ο δείκτης τιμή προς κέρδη (P/E) με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη του 2024 αγγίζει τις 11,8 φορές! 

Καταλήγοντας, η μετοχή δείχνει να επιβραβεύει τους επενδυτές που παραμένουν επενδεδυμένοι περισσότερο χρόνο στη μετοχή παρά αυτούς που ψάχνουν να βρουν ένα καλό σημείο εισόδου! Η απόδοση του ΟΠΑΠ για το 2023 υπολείπεται έναντι του ΓΔΤ Συνολικής Απόδοσης (συμπεριλαμβάνονται τα μερίσματα) κατά 12% (!), αφού ο ΓΔΤ σημείωσε απόδοση 44% με κύριο αρωγό τον τραπεζικό κλάδο. Ωστόσο, όταν δούμε την επένδυση σε ορίζοντα 10ετίας, η μέση απόδοση του ΟΠΑΠ υπεραποδίδει του ΓΔΤ Συνολικής Απόδοσης, καθώς έχει σημειώσει μέση απόδοση 10,6%, έναντι 6,7% του ΓΔΤ Συνολικής Απόδοσης, αφού παράγει πιο σταθερές αποδόσεις!

Fourlis: Καλύτερη του αναμενομένου η λειτουργική κερδοφορία

Η Fourlis ανακοίνωσε οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024 στις 21 Μαΐου υψηλότερα του αναμενομένου σε ό,τι αφορά τη λειτουργική κερδοφορία, κυρίως λόγω του ΙΚΕΑ. Ειδικότερα, η βελτίωση του μικτού περιθωρίου κέρδους του ΙΚΕΑ από 45,8% σε 49,1% στο α’ τρίμηνο του 2024 ήταν ο βασικός αρωγός της μεγέθυνσης της λειτουργικής κερδοφορίας του ομίλου. Από την άλλη πλευρά, ο πολύ ζεστός καιρός δεν βοήθησε τις χειμερινές πωλήσεις του Intersport, με αποτέλεσμα την υποχώρηση κατά 4,6% των πωλήσεων. 

Οι πωλήσεις του ομίλου Fourlis για το α’ τρίμηνο διαμορφώθηκαν στα 122 εκατ. ευρώ, αυξημένες κατά 4,6% σε ετήσια βάση, ενώ το μικτό περιθώριο κέρδους ξεπέρασε το 47,1%, μεγεθυσμένο κατά 270 μονάδες βάσης σε ετήσια βάση. Τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) σημείωσαν εντυπωσιακή αύξηση 150%, καθώς διαμορφώθηκαν στα 6,5 εκατ. ευρώ.

Όσο κατηφορίζουμε τις γραμμές των αποτελεσμάτων χρήσεως τα πράγματα αλλάζουν, καθώς ο όμιλος δημοσίευσε ζημίες 3,6 εκατ. ευρώ, έναντι ζημιών 4,5 εκατ. ευρώ τέσσερα τρίμηνα νωρίτερα. Οι ζημίες, ωστόσο, ήταν αναμενόμενες και προβλέπεται να αντιστραφούν στα επόμενα τρίμηνα. 

Τέλος, σε ό,τι αφορά την Trade Estates, στις 31 Μαρτίου 2024 η ακαθάριστη περιουσιακή της βάση προσέγγισε τα 477 εκατ. ευρώ, ενώ η καθαρή περιουσιακή της βάση ξεπέρασε τα 302 εκατ. ευρώ.

Τα αγαθά ευρείας κατανάλωσης και τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες απασχολεί περισσότερο ο πληθωρισμός

Στις τηλεδιασκέψεις που έλαβαν χώρα με αφορμή τα οικονομικά αποτελέσματα του α’ τριμήνου 2024 η FactSet αναζήτησε τον όρο "πληθωρισμός" που καταγράφηκε σε αυτές τις τηλεδιασκέψεις (από τις 15 Μαρτίου έως 17 Μαΐου), θέλοντας να δει πόσο απασχολεί τις διοικήσεις των εταιρειών. Φυσικά, η αναγνώριση της λέξεως "πληθωρισμός" πραγματοποιήθηκε χρησιμοποιώντας την τεχνητή νοημοσύνη (ΑΙ)! 

Από αυτές τις εταιρείες, οι 219 ανέφεραν τον όρο "πληθωρισμός" κατά τη διάρκεια των κλήσεων κερδών τους για το α’ τρίμηνο. Αυτός είναι ο χαμηλότερος αριθμός των διοικήσεων των εταιρειών του S&P 500 που ανέφεραν τη λέξη "πληθωρισμός" από το β’ τρίμηνο του 2021, που ήταν 218. 

Σηματοδοτεί το έβδομο διαδοχικό τρίμηνο κατά το οποίο ο αριθμός των εταιρειών του S&P 500 που αναφέρουν τον όρο "πληθωρισμός" μειώθηκε. Ωστόσο πρέπει να σημειωθεί ότι ο αριθμός των εταιρειών του S&P 500 που αναφέρουν "πληθωρισμό" για το 1ο τρίμηνο του 2024 εξακολουθεί να είναι πολύ πάνω από τον μέσο όρο 10 ετών των 180. Παρ’ όλα αυτά, ο τελικός αριθμός δεν θα τελειώσει πάνω από τον αριθμό των 285 του προηγούμενου τριμήνου, αφού λιγότερες από 30 εταιρείες έχουν μείνει να δημοσιεύσουν οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024. 

Σε επίπεδο κλάδου, οι τομείς των χρηματοοικονομικών (49) και των βιομηχανικών (43) έχουν τον υψηλότερο αριθμό εταιρειών που ανέφεραν τη λέξη "πληθωρισμός" στο α’ τρίμηνο του 2024. Ωστόσο οι τομείς αγαθών ευρείας κατανάλωσης (86%) και χρηματοοικονομικών (72%) έχουν τα υψηλότερα ποσοστά των εταιρειών που ανέφεραν τη λέξη "πληθωρισμός". 

Καταλήγοντας, ο πληθωρισμός κορύφωσε το α’ και β’ τρίμηνο του 2022, δηλαδή λίγο μετά το ξέσπασμα του πολέμου, και συνεχίζει να απασχολεί τις διοικήσεις των εταιρειών. Οι περισσότερες εταιρείες έχουν προβεί σε ανάλογες ή και μεγαλύτερες αυξήσεις, αφού τα περιθώρια κέρδους διευρύνονται, με τις πωλήσεις να σημειώνουν μικρότερη αύξηση από τα κέρδη. Αξίζει να σημειώσουμε ότι το υψηλότερο σημείο όπου αναφέρθηκε η λέξη "πληθωρισμός" συμπίπτει με το υψηλότερο σημείο που σημείωσε ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ τον Ιούνιο του 2022 άνω του 9%!   

Ατζέντα (26/5 - 2/6/2024)

Οικονομικά αποτελέσματα Motor Oil και ΟΠΑΠ στο επίκεντρο

Την Τρίτη οι Motor Oil (μετά το κλείσιμο του Χ.Α.) και Epsilon Net (πριν από το άνοιγμα της αγοράς) αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024, οι μετοχές της CNL Capital ΕΚΕΣ-ΔΟΕΕ θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,25 ευρώ/μετοχή, ενώ οι Viohalco, I. Kλουκίνας - Ι. Λάππας και Cenergy Holdings έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ. 

Την Τετάρτη οι ΟΠΑΠ, Cenergy Holdings και Κρι Κρι αναμένεται να ανακοινώσουν οικονομικά αποτελέσματα α’ τριμήνου 2024, οι Καρέλιας, Ιntracom, Πλαστικά Θράκης και Attica Συμμετοχών έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., ενώ θα διεξαχθεί δημοπρασία 6μηνων ΕΓΕΔ. Η Τράπεζα της Ελλάδος αναμένεται να ανακοινώσει την τραπεζική χρηματοδότηση και τις καταθέσεις για τον Απρίλιο.

Την Πέμπτη οι μετοχές της Coca-Cola HBC θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,93 ευρώ/μετοχή, ενώ οι Intralot και Mermeren Kombinat Ad Prilep έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ. Η ΕΛΣΤΑΤ αναμένεται να ανακοινώσει την ανεργία και τον δείκτη τιμών παραγωγού για τον Απρίλιο.

Την Παρασκευή η Austriacards αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα του α’ τριμήνου 2024, οι Ελλάκτωρ, ΝΤΟΠΛΕΡ, Profile και Premia ΑΕΕΑΠ έχουν συγκαλέσει τακτική γ.σ., ενώ η Quality & Reliability έχει συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. με κύριο θέμα την ΑΜΚ ύψους 30 εκατ. ευρώ. Η ΕΛΣΤΑΤ αναμένεται να ανακοινώσει τον δείκτη κύκλου εργασιών στο λιανικό εμπόριο για τον Μάρτιο. 

Την ίδια ημέρα αργά το βράδυ ο οίκος Fitch (τρέχουσα διαβάθμιση "BBB-" και σταθερή προοπτική) ανακοινώνει την αξιολόγηση για τη χώρα μας, με τον οίκο να έχει δώσει την επενδυτική βαθμίδα τον περασμένο Δεκέμβριο. Τέλος, η επόμενη προγραμματισμένη αξιολόγηση αναμένεται στις 12 Ιουλίου από τη Scope Ratings, ενώ η επόμενη αναθεώρηση από τον οίκο Fitch έχει ορισθεί για τις 22 Νοεμβρίου 2024.

Την Παρασκευή ο δείκτης πληθωρισμού

Την Τρίτη δημοσιεύεται η καταναλωτική εμπιστοσύνη για τον Μάιο στις ΗΠΑ. 

Την Τετάρτη το φως της δημοσιότητας αναμένεται να δει ο πληθωρισμός για τον Μάιο στη Γερμανία.

Την Πέμπτη ανακοινώνεται η ανεργία στην Ευρωζώνη, καθώς και τα αναθεωρημένα στοιχεία για το ΑΕΠ α’ τριμήνου των ΗΠΑ (αρχική εκτίμηση 1,6%), ενώ η αγορά της Βραζιλίας θα παραμείνει κλειστή λόγω επίσης αργίας.  

Την Παρασκευή τα ξημερώματα ανακοινώνεται ο μεταποιητικός δείκτης PMI στην Κίνα για τον Μάιο, λίγο αργότερα ο πληθωρισμός Μάιου για την Ευρωζώνη και, τέλος, νωρίς το απόγευμα ο δείκτης προσωπικής κατανάλωσης PCE για τον Απρίλιο στις ΗΠΑ.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο