Του Δημοσθένη Τρίγγα 

Παρά το γεγονός ότι έχουν χρησιμοποιηθεί πολλά pixels για να γραφούν άρθρα υπέρ του καταλύτη που μπορεί να αλλάξει τον κλάδο των ευρωπαϊκών τηλεπικοινωνιών, οι ειδικοί δεν δίνουν μεγάλες πιθανότητες υλοποίησης στο άμεσο μέλλον. Η μετοχή του ΟΤΕ υποαποδίδει σημαντικά έναντι του ΓΔΤ του Χ.Α. τις τελευταίες 52 εβδομάδες, καθώς η απόδοσή του είναι -14%, ενώ ο ΓΔΤ αγγίζει το +29%! Μπορεί η μετοχή του ΟΤΕ να βγει από τον λήθαργο; Ποιος είναι ο καταλύτης που μπορεί να αλλάξει την εικόνα του κλάδου πανευρωπαϊκά;

Η εταιρεία ανακοινώνει οικονομικά αποτελέσματα 12μήνου/δ’ τριμήνου 2023 στις 22 Φεβρουαρίου, με τις εκτιμήσεις της αγοράς (όπως φαίνονται στον πίνακα) να κάνουν λόγο για ουσιαστικά αμετάβλητο κύκλο εργασιών, μικρή αύξηση στα κέρδη, τόσο στα λειτουργικά όσο και στα καθαρά, με ταυτόχρονη συρρίκνωση του καθαρού δανεισμού.

Ο καταλύτης είναι το fair share. Πιο αναλυτικά, στο Διαδίκτυο, η εκμετάλλευση και των δύο πλευρών της αγοράς είναι συνήθης πρακτική. Για παράδειγμα, ορισμένες πλατφόρμες (Netflix κ.ά.) χρεώνουν τόσο τους χρήστες τους μέσω τελών συνδρομής όσο και τους διαφημιστές ανά διαφήμιση, πράγμα το οποίο, τουλάχιστον μέχρι σήμερα, δεν ισχύει για τους τηλεπικοινωνιακούς παρόχους.

Οι πάροχοι τηλεπικοινωνιών χρεώνουν για τη χρήση των δικτύων μόνο από τελικούς πελάτες και όχι από τις πλατφόρμες. Το fair share, όπως ονομάζεται, στοχεύει στη δημιουργία υποχρέωσης για αυτές τις πλατφόρμες, δηλαδή αυτούς που χρησιμοποιούν το μεγαλύτερο κομμάτι των δεδομένων, να πληρώνουν κάποιο κόστος. 

Οι πάροχοι τηλεπικοινωνιών αντιμετωπίζουν ένα παράδοξο. Η κίνηση δεδομένων αυξάνεται ραγδαία (με ετήσιο ρυθμό CAGR 35% το 2011-2022 και πάνω από 50% για δεδομένα κινητής τηλεφωνίας), ενώ τα έσοδα των παρόχων μειώνονται (με CAGR -3%). Σύμφωνα με μελέτη του Axon Partners Group, μόνο το 2021, το 57% της παγκόσμιας επισκεψιμότητας προήλθε από έξι μόλις ψηφιακές πλατφόρμες: Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft και Netflix.

Είναι σαφές ότι, παρά τη διαπραγματευτική ισχύ που έχουν οι πάροχοι, άλλο τόσο δύσκολο είναι να βρεθεί μια ενιαία λύση. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο ο τομέας των τηλεπικοινωνιών ζητά από την Ευρωπαϊκή Ένωση να δημιουργήσει έναν ρυθμιστικό μηχανισμό που θα επιβάλλει την υποχρέωση στις πλατφόρμες να καθίσουν και να καταλήξουν σε συμφωνία. Μια τέτοια προσέγγιση θα κλείσει το κενό των επενδύσεων σε υποδομές ύψους 174 δισ. ευρώ, σύμφωνα με την Ε.Ε. 

Από την άλλη πλευρά, σε ό,τι αφορά την αποτίμηση του ΟΤΕ, δείχνει να διαπραγματεύεται με έκπτωση έναντι των Deutsche Telekom (DT), Telecom Italia (Ιταλία) και Telefonica (Ισπανία), αλλά με οριακό premium έναντι της Telekom Austria (Αυστρία). Πιο συγκεκριμένα, το P/E του ομίλου ΟΤΕ για το 2024 ανέρχεται στο 10,5, ενώ ο δείκτης EV/EBITDA δεν ξεπερνά τις 4,3 φορές. 

Αντίστοιχα, η Deutsche Telekom διαπραγματεύεται στις 6,4 φορές τον δείκτη EV/EBITDA, ενώ το P/E της αγγίζει τις 12,3 φορές. Η Telecom Italia και η Telefonica διαπραγματεύονται, με βάση τον δείκτη EV/EBITDA, στις 6 και 5 φορές τα λειτουργικά κέρδη του 2024, δηλαδή αρκετά υψηλότερα από τον ΟΤΕ. Η Telekom Austria είναι η μοναδική στην Ευρώπη που διαπραγματεύεται με 4,2 δείκτη EV/EBITDA, οριακά χαμηλότερο του ΟΤΕ. Αντίστοιχα, σε επίπεδο P/E, η Telecom Italia φαίνεται να εμφανίζει ζημίες, ενώ η Telefonica αγγίζει τις 11 φορές τα καθαρά κέρδη του 2024.

Καταλήγοντας, εάν εξετάσουμε λίγο πιο διεξοδικά τον ισολογισμό, θα διαπιστώσουμε ότι ο καθαρός δανεισμός (δάνεια μείον μετρητά) του ΟΤΕ δεν ξεπερνά τις 0,4 φορές τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του 2023. Δηλαδή ο δείκτης καθαρός δανεισμός / λειτουργικά κέρδη δεν ξεπερνά τις 0,4 φορές, έναντι 3 φορών κατά μέσο όρο όπου διαπραγματεύονται οι τρεις προαναφερθείσες εταιρείες τηλεπικοινωνιών! Η εν λόγω διαπίστωση μας βάζει ιδέες για το κατά πόσο η εταιρεία μπορεί να εκπλήξει ευχάριστα την επενδυτική κοινότητα σε ό,τι αφορά τη διανομή μερισμάτων χωρίς να διαταραχθεί ιδιαίτερα ο ισολογισμός της. Ίδωμεν! 

 

Χωρίς εισαγωγές/διαγραφές η τριμηνιαία αναθεώρηση MSCI

Στις 12 Φεβρουαρίου ανακοινώθηκαν οι μεταβολές για την αναδιάρθρωση των δεικτών του MSCI της τριμηνιαίας αναθεώρησης. Υπενθυμίζεται ότι οι μετοχές που συμμετέχουν στον δείκτη είναι 10, με τον τραπεζικό κλάδο να καλύπτει περί το 50% του δείκτη και τις ΕΤΕ και Eurobank να διαθέτουν τη μεγαλύτερη στάθμιση. Αναλυτικά, η τρέχουσα σύνθεση: 1) ΕΤΕ 16,6%, 2) Eurobank 14,1%, 3) Μυτιληναίος 11,6%, 4) Alpha 11,2%, 5) Jumbo 9,1%, 6) ΟΠΑΠ 9%, 7) Πειραιώς 7,9%, 8) ΔΕΗ 7,8%, 9) ΟΤΕ 7,5% και 10) Motor Oil 5,1%. 

Το κριτήριο της κεφαλαιοποίησης για την εισαγωγή στον MSCI Standard Index των Emerging Markets στην προηγούμενη αναθεώρηση ήταν τα 2,18 δισ. δολάρια (2 δισ. ευρώ), ενώ για τη σταθμισμένη περί το 1 δισ. ευρώ. Να σημειωθεί ότι οι αγορές από το τελευταίο δεκαήμερο του Οκτωβρίου 2023, που είχε ληφθεί υπ’ όψιν για την προηγούμενη αναθεώρηση, έχουν σημειώσει αξιόλογη άνοδο, με αποτέλεσμα τα παραπάνω κριτήρια να έχουν ανέλθει σημαντικά.

Τα Ελληνικά Πετρέλαια, με βάση την κεφαλαιοποίηση (2,34 δισ. ευρώ) που διαθέτουν, θα μπορούσαν να έχουν μία θέση στον δείκτη, ωστόσο η μικρή ελεύθερη διασπορά, σύμφωνα με τον οίκο MSCI, στερεί αυτή την εισαγωγή. Το ίδιο φαίνεται να ισχύει και για το αεροδρόμιο "Ελευθέριος Βενιζέλος" (κεφαλαιοποίηση 2,75 δισ. ευρώ), όπου με ελεύθερη διασπορά 18,5% δεν φαίνεται να πληροί το κριτήριο της σταθμισμένης κεφαλαιοποίησης, ύψους 1 δισ. ευρώ περίπου (όσο ήταν στην προηγούμενη τριμηνιαία αναθεώρηση).

Οι ενδεχόμενες αλλαγές θα εφαρμοστούν την 1η Μαρτίου 2024. Με βάση τον οίκο MSCI, ο δείκτης που σχηματίζουν οι δέκα εταιρείες διαμορφώνει P/E 7,3 φορές τα κέρδη των επόμενων 12 μηνών, ενώ η μερισματική απόδοση αγγίζει το 2,6%, με τους αντίστοιχους δείκτες των αναδυομένων αγορών να παρουσιάζουν P/E 11,3 φορές και μερισματική απόδοση 3,0%. Τα στοιχεία είναι με βάση τις τιμές της 31ης Ιανουαρίου 2024. 

Με P/E μεγαλύτερο των 20 φορών τρεις κλάδοι και ο δείκτης S&P 500

Ο λόγος P/E με βάση τα κέρδη των επόμενων 12 μηνών ήταν 20,3 στις 8 Φεβρουαρίου, υψηλότερα των μέσων όρων 5 ετών (18,9), 10 ετών (17,7), 15 ετών (16,1), 20 ετών (15,6) και 25 ετών (16,4). Μάλιστα, πριν από την περασμένη εβδομάδα, την τελευταία φορά που το P/E ήταν υψηλότερα των 20 φορών ήταν στις 9 Φεβρουαρίου 2022 με 20,2 φορές. 

Αξίζει να σημειωθεί ότι ο υψηλότερος αριθμός που έχει καταγραφεί τα τελευταία 25 έτη για το P/E των επόμενων 12 μηνών ήταν στις 16 Ιουλίου 1999, που είχε βρεθεί στις 24,4 φορές.

Σε επίπεδο κλάδου, οκτώ τομείς είχαν P/E (επόμενων 12 μηνών) στις 8 Φεβρουαρίου που υπερέβαιναν τους μέσους όρους 25ετίας, όπως φαίνεται στον πίνακα, με τη μεγαλύτερη διαφορά να παρουσιάζουν οι τεχνολογία (28,6 έναντι 21,1), πρώτες ύλες (19,3 έναντι 14,7) και καταναλωτικά ευρείας χρήσεως (24,8 έναντι 19,9). 

Από την άλλη πλευρά, μόλις δύο τομείς βρίσκονται χαμηλότερα από τον μέσο όρο των τελευταίων 25 ετών, ενέργειας (11,7 έναντι 14,5) και υπηρεσίες κοινής ωφέλειας (14,9 έναντι 15,1). Ο μέσος λόγος P/E 25 ετών δεν είναι διαθέσιμος για τη διαχείριση ακινήτων.

Ερευνώντας λίγο βαθύτερα τι είναι αυτό που οδηγεί υψηλότερα τον δείκτη P/E, διαπιστώνουμε ότι η τιμή (P), δηλαδή ο αριθμητής, είναι αυτός που έχει ωθήσει το κλάσμα τόσο υψηλά. Πιο συγκεκριμένα, στις 27 Οκτωβρίου, το P/E ήταν 17,0, φορές, ενώ η τιμή του δείκτη είχε σημειώσει τοπικό χαμηλό στις 4.117,37 μονάδες. Από τότε και ύστερα η τιμή του S&P 500 ενισχύθηκε περί το 21,4%, ενώ η αύξηση της εκτιμώμενης κερδοφορίας των επόμενων 12 μηνών αυξήθηκε μόλις 2,0%.

Τέλος, οι εκτιμήσεις της αγοράς έκαναν λόγο για κέρδη ανά μετοχή για τον S&P 500 στα 243,41 δολ. για το 2024 και στα 275,34 δολ. για το 2025, αριθμοί οι οποίοι είναι ρεκόρ όλων των εποχών για την εκτιμώμενη κερδοφορία του S&P! 

Ατζέντα (20 - 25/2/2024)

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στα οικονομικά αποτελέσματα του ΟΤΕ

Σήμερα, Τρίτη,  Entersoft έχει συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. με κύριο θέμα την έγκριση προγράμματος απόκτησης ιδίων μετοχών της εταιρείας και την Τράπεζα της Ελλάδος να ανακοινώνει το ισοζύγιο πληρωμών για τον Δεκέμβριο 2023.

Την Τετάρτη η Τράπεζα της Ελλάδος αναμένεται να ανακοινώσει τις εξελίξεις στο ταξιδιωτικό ισοζύγιο πληρωμών για τον Δεκέμβριο 2023.

Την Πέμπτη πριν από την έναρξη της συνεδρίασης ο ΟΤΕ αναμένεται να ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2023.

Την Παρασκευή η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη τιμών υλικών κατασκευής νέων κτιρίων κατοικιών για τον Ιανουάριο.

Τα οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου στο επίκεντρο

Στο εξωτερικό την Τετάρτη οικονομικά αποτελέσματα δημοσιεύουν η Marathon Oil και η HSBC.

Την Πέμπτη το πρωί ανακοινώνεται ο βιομηχανικός δείκτης PMI για τον Φεβρουάριο στη Γερμανία, ο πληθωρισμός Ιανουαρίου για την Ευρωζώνη στις 12.00, ενώ το απόγευμα είναι η σειρά των ΗΠΑ να ανακοινώσουν τον βιομηχανικό δείκτη PMI και τις πωλήσεις υφιστάμενων κατοικιών για τον Ιανουάριο. Από πλευράς οικονομικών αποτελεσμάτων, δημοσιεύουν οι Moderna, Hochtief, Iberdrola, Lloyds Banking Group, Mercedes Benz και Telefonica.

Την Παρασκευή το πρωί αναμένεται να ανακοινωθούν τα αναθεωρημένα στοιχεία για το ΑΕΠ δ’ τριμήνου της Γερμανίας, ενώ οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2023 ανακοινώνουν οι Deutsche Telekom και Allianz. Τέλος, την Παρασκευή η αγορά της Ιαπωνίας θα παραμείνει κλειστή λόγω του εορτασμού της ημέρας του αυτοκράτορα.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο