Του Δημοσθένη Τρίγγα 

Ένα νούμερο αποτίμησης, με βάση τον δείκτη P/TBV, που οι ελληνικές τράπεζες έχουν ξεχάσει ότι υπάρχει τα τελευταία 15 έτη είναι η μονάδα. Παραδοσιακά, για τράπεζες με σχετικά μηδενικά μη εξυπηρετούμενα δάνεια ή γενικότερα έναν ισχυρό ισολογισμό, οι αποτιμήσεις με βάση τον δείκτη P/TBV αγγίζουν το 1. Ποια είναι η απόσταση που χωρίζει τις ελληνικές τράπεζες από την πολυπόθητη μονάδα; Ποια τράπεζα βρίσκεται πιο κοντά;

Μέσα στις επόμενες εβδομάδες οι ελληνικές τράπεζες αναμένεται να ανακοινώσουν τα οικονομικά αποτελέσματα δ’ τριμήνου/12μήνου 2023, με την Τράπεζα Πειραιώς να κάνει την αρχή στις 14 Φεβρουαρίου. Είναι αλήθεια ότι το 2023, όπως όλα δείχνουν μέχρι και σήμερα, θα αποτελέσει μια χρονιά-ρεκόρ από πλευράς καθαρής κερδοφορίας, τουλάχιστον για κάποιες από τις τέσσερις. Οι εκτιμήσεις της αγοράς λίγο-πολύ κάνουν λόγο για κορύφωση των κερδών τους είτε το 2023 είτε, στην καλύτερη περίπτωση, το 2024, με μικρές μεταβολές. Ναι, δεν θα έχουν ισχυρή ανάπτυξη το 2024 και το 2025, ωστόσο η κερδοφορία δεν παύει να διατηρείται σε υψηλά επίπεδα.

Σαφώς το θετικό κλίμα για τις τράπεζες συντηρείται και από το γεγονός ότι πραγματοποιούνται τα placement του ΤΧΣ, πράγμα το οποίο σημαίνει ότι οι "νύφες" πρέπει να είναι στολισμένες και όμορφες! Στον αντίποδα, μια υποχώρηση των τιμών των μετοχών κατά 20% θα έδινε ένα πολύ καλό σημείο εισόδου για τις ελληνικές τράπεζες, εφόσον η ανησυχία θα προκαλούνταν από μια αφορμή που δεν θα είχε διάρκεια και δεν θα επηρέαζε σημαντικά τα κεφάλαιά τους.

Στον παρακάτω πίνακα εμφανίζονται οι δείκτες αποτίμησης P/E και P/TBV τόσο με βάση τα εκτιμώμενα κέρδη όσο και την ενσώματη καθαρή θέση του 2024, αλλά για διαφορετικά επίπεδα τιμών των μετοχών. Το εύρος των τιμών είναι δεν είναι μικρό, αλλά 20% και 40%, τόσο για άνοδο όσο και πτώση των μετοχών. Έτσι, η Alpha διαθέτει τον χαμηλότερο δείκτη P/TBV με 0,55 φορές, ενώ ακολουθούν Πειραιώς με 0,63, Eurobank με 0,79 και Εθνική με 0,84 φορές την εκτιμώμενη ενσώματη καθαρή θέση. 

Όπως γίνεται κατανοητό, η απόσταση που χωρίζει τις 4 ελληνικές τράπεζες από το πολυπόθητο 1 είναι: 15% την Εθνική, 26% τη Eurobank, 59% την Πειραιώς και 83% την Alpha. Τονίζεται ότι, όσο βελτιώνονται οι ισολογισμοί, τόσο θα προσεγγίζουν τη μονάδα, ενώ η υπέρβαση μπορεί να επιτευχθεί μόνο μέσω της ισχυρής απόδοσης ιδίων κεφαλαίων. Μεγάλο ρόλο στην υπέρβαση της μονάδας παίζει η αποτίμηση του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, που σήμερα δεν ξεπερνά τις 0,85 φορές με βάση τις εκτιμήσεις του 2024.

Έτσι, παρά το γεγονός ότι δεν εκτιμάται αύξηση κερδών για το 2024 για τον κλάδο, αυτό θα οδηγούσε σε αύξηση του δείκτη τιμή προς κέρδη (P/E), αφού ο παρονομαστής του κλάσματος θα μίκραινε το κλάσμα ως σύνολο (με την υπόθεση για σταθερό αριθμητή), με το νούμερο ωστόσο να παραμένει σε μονοψήφιο αριθμό για όλες τις τράπεζες! Ωστόσο ο δείκτης P/TBV εκτιμάται ότι θα βελτιωθεί, καθώς θα ενισχυθεί ο παρονομαστής (τα κεφάλαια των τραπεζών), αφού η κερδοφορία, παρά το γεγονός ότι δεν θα αυξηθεί, εκτιμάται ότι θα παραμείνει ισχυρή.

Καταλήγοντας, αξίζει να σημειωθεί ότι η σημαντική αύξηση της κερδοφορίας των ελληνικών τραπεζών δεν προήλθε από την υπερβολική ανάπτυξη του δανειακού τους χαρτοφυλακίου, καθώς διαθέτουν τον χαμηλότερο δείκτη δανείων προς καταθέσεις, με μόλις 59%, έναντι 94% του μέσου όρου της Ε.Ε., σύμφωνα με τα στοιχεία της ΕΚΤ για το 9μηνο 2023. Από τη μία έχει αμυντικό χαρακτήρα η εξήγηση του εν λόγω δείκτη, ενώ από την άλλη δείχνει το περιθώριο ανάπτυξης του δανειακού τους χαρτοφυλακίου. 

Τέλος, στα θετικά πρέπει να προσμετρηθεί το γεγονός ότι οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν τον τέταρτο χαμηλότερο δείκτη κόστους προς εισόδημα, με 35,7%, έναντι 47,3% του ευρωπαϊκού μέσου όρου. Από την άλλη, δεν πρέπει να ξεχνάμε ότι ακόμα και σήμερα τα ελληνικά τραπεζικά ιδρύματα διαθέτουν τον υψηλότερο δείκτη NPLs, με 4,15%, έναντι μόλις 1,7% του μέσου όρου της Ε.Ε. (στοιχεία 9μήνου 2023). 

 

Πρωταγωνιστές πρώτες ύλες και τράπεζες τον Ιανουάριο στο Χ.Α. 

Με κέρδη 5,7% έκλεισε ο Ιανουάριος για τον ΓΔΤ, συνεχίζοντας τη θετική απόδοση των προηγούμενων δύο μηνών, καταγράφοντας κέρδη περί το 23% από τα χαμηλά της 6ης Οκτωβρίου 2023. Να σημειώσουμε ότι οι αποδόσεις στην Ευρώπη είχαν μικτή εικόνα τον Ιανουάριο, με κέρδη για Eurostoxx 50 (+2,8%), Γερμανία (+0,9%) και Γαλλία (+1,5%), ενώ αρνητικά έκλεισαν οι Μεγ. Βρετανία (-1,3%), Πορτογαλία (-1,1%) και Πολωνία (-2,7%).

Μόλις πέντε μετοχές από τον FTSE Large Cap έκλεισαν με απώλειες, ενώ οι υπόλοιπες κινήθηκαν ανοδικά. Σε ό,τι αφορά την κατάταξη των εταιρειών του FTSE Large Cap, από πλευράς μετοχικής απόδοσης στις θέσεις 3, 4, 6 και 9 βρέθηκαν οι τέσσερις τράπεζες, Τράπεζα Πειραιώς (+17%), Εθνική Τράπεζα (+12%), Eurobank (+11%) και Alpha Bank (+7%). Ωστόσο στην κορυφή των αποδόσεων για τον Ιανουάριο βρέθηκαν οι Ελβαλχαλκόρ και Βιοχάλκο, με κέρδη 29% και 21% αντίστοιχα. Αντίθετα, τις σημαντικότερες απώλειες σημείωσαν οι Quest (-5,9%), ΕΥΔΑΠ (-5,6%) και ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή (-5,4%).

Σε επίπεδο δεικτών, όλοι οι κλάδοι έκλεισαν σε θετικό έδαφος, με τον κλάδο πρώτων υλών να καταγράφει τα ισχυρότερα κέρδη, με +19%, ακολουθούμενο από τις τράπεζες με +11,3% και τις χρηματοοικονομικές υπηρεσίες με +11,1%, που ήταν και οι μοναδικοί κλάδοι με διψήφιες αποδόσεις. 

Τέλος, η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών του Χ.Α. διαμορφώθηκε στα 100,4 εκατ. ευρώ, ενισχυμένη 9,6% σε σχέση με τον Ιανουάριο έναν χρόνο νωρίτερα και 1% σε σχέση με τον Δεκέμβριο του 2023. Υπενθυμίζεται ότι η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών για το 2023 είχε κλείσει στα 110 εκατ. ευρώ, με τον Ιανουάριο του 2024 να βρίσκεται 9% χαμηλότερα.

Απόδοση μετοχών και κέρδη πάνε μαζί για τις "υπέροχες 7"

Η αλήθεια είναι ότι οι μετοχές των 6 εταιρειών από τις "υπέροχες 7" (magnificent 7), όπως έχει επικρατήσει να ονομάζουν τις Nvidia, Amazon.com, Meta Platforms, Alphabet, Microsoft,Tesla και Apple σημειώνουν αλλεπάλληλα νέα ιστορικά υψηλά, ωθώντας έτσι και τον S&P 500 σε νέα ιστορικά υψηλά. Όμως ισχύει το ίδιο για τα κέρδη τους;

Έξι από τις επτά εταιρείες του "magnificent 7" αναμένεται να βρεθούν ανάμεσα σε εκείνες που θα συνεισφέρουν τα μέγιστα και στην κερδοφορία του S&P 500. Ειδικότερα, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της αγοράς, οι έξι εταιρείες αναμένεται να παρουσιάσουν αύξηση κερδών κατά 53,7% σε ετήσια βάση για το δ’ τρίμηνο του 2023.

Αν αφαιρέσουμε τη συνεισφορά των 6 αυτών εταιρειών, τα κέρδη του S&P 500 θα σημείωναν υποχώρηση 10,5% (!). Δηλαδή οι 494 εταιρείες για το δ’ τρίμηνο 2023, σε σχέση με το δ’ τρίμηνο του 2022, θα εμφάνιζαν συρρίκνωση κερδοφορίας κατά 10,5%! Τη στιγμή που γράφονταν αυτές οι γραμμές οι εκτιμήσεις της αγοράς για την κερδοφορία του S&P 500 το δ’ τρίμηνο του 2023 έκαναν λόγο για -1,4%.

Τέλος, η μόνη εταιρεία από τις "υπέροχες 7" που συμβάλλει αρνητικά στην κερδοφορία είναι η Tesla, καθώς ανακοίνωσε υποχώρηση κερδών 40% για το δ’ τρίμηνο 2023!

Ατζέντα (6-11/2/2024)

Την Τετάρτη ξεκινά η διαπραγμάτευση των μετοχών του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών

Η σημερινή ατζέντα περιλαμβάνει την αποδέσμευση των δεσμευμένων κεφαλαίων των ιδιωτών επενδυτών που έλαβαν μέρος στη δημόσια εγγραφή του ΔΑΑ.

Την Τετάρτη ξεκινά η διαπραγμάτευση των μετοχών του Διεθνούς Αερολιμένα Αθηνών.

Την Παρασκευή η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη βιομηχανικής παραγωγής για τον Δεκέμβριο.

Στο επίκεντρο ο πληθωρισμός στη Γερμανία την Παρασκευή

Στο εξωτερικό σήμερα, Τρίτη, το πρωί, δημοσιεύονται οι εργοστασιακές παραγγελίες στη Γερμανία για τον Δεκέμβριο, ενώ από πλευράς οικονομικών αποτελεσμάτων σειρά έχουν οι Eli Lilly, Amgen (Dow Jones), BP και UBS. 

Την Τετάρτη το πρωί ανακοινώνεται στη Γερμανία ο δείκτης βιομηχανικής παραγωγής για τον Δεκέμβριο, ενώ οι Walt Disney (Dow Jones), PayPal και Deutsche Boerse δημοσιεύουν οικονομικά αποτελέσματα. 

Την Πέμπτη τα ξημερώματα δημοσιεύεται ο πληθωρισμός και ο δείκτης τιμών παραγωγού στην Κίνα για τον Ιανουάριο, ενώ στη συνέχεια οικονομικά αποτελέσματα ανακοινώνουν οι Philip Morris, ConocoPhillips, Expedia, AstraZeneca, Credit Agricole, ArcelorMittal, Siemens και Societe Generale.

Την Παρασκευή στις 9.00 δημοσιεύονται τα στοιχεία για τον πληθωρισμό Ιανουαρίου στη Γερμανία. Η εβδομάδα κλείνει με την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων των PepsiCo και Swisscom. Τέλος, την Παρασκευή, καθώς και ολόκληρη την επόμενη εβδομάδα, η αγορά της Κίνας θα παραμείνει κλειστή λόγω του εορτασμού του νέου έτους.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο