Του Δημοσθένη Τρίγγα 

Την Τετάρτη, 13 Δεκεμβρίου, η Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) αναμένεται να ανακοινώσει τις αποφάσεις της για τα επιτόκια του δολαρίου. Όπως φαίνεται στον παρακάτω πίνακα, οι πιθανότητες λίγες ημέρες πριν από τη συνεδρίαση είναι 97,7% τα επιτόκια του δολαρίου να παραμείνουν αμετάβλητα. Μάλιστα, το ίδιο ισχύει και για την επόμενη συνεδρίαση της Fed στις 31 Ιανουαρίου, με 85,9% πιθανότητα. Μέχρι εδώ τα πράγματα λίγο-πολύ ήταν γνωστά.

Ωστόσο, μετά και τις τελευταίες δηλώσεις του προέδρου της Fed, Τζερόμ Πάουελ, οι πιθανότητες για την πρώτη μείωση των επιτοκίων ήρθαν ακόμα νωρίτερα. Δηλαδή πριν από μερικές ημέρες οι μεγαλύτερες πιθανότητες για μείωση των επιτοκίων ήταν την 1η Μαΐου 2024, ενώ τώρα, με 53,4% πιθανότητα, οι επαγγελματίες του χώρου αναμένουν μείωση στη συνεδρίαση της 20ής Μαρτίου 2024. Από εκεί και ύστερα, οι μειώσεις διαδέχονται η μία την άλλη (Μάιο και Ιούνιο αναμένεται να παραμείνουν αμετάβλητα), με το τέλος του χρόνου να βρίσκει τα επιτόκια στο εύρος 4% - 4,25%, ήτοι πέντε μειώσεις επιτοκίων μέσα στο 2024!

Να σημειώσουμε ότι με μπλε είναι το εύρος των επιτοκίων που συγκεντρώνει τις περισσότερες πιθανότητες για τη δεδομένη συνεδρίαση της Fed κατά την τρέχουσα περίοδο. Τα στοιχεία είναι δυναμικά και αλλάζουν καθημερινά, όπως αναλύονται από τα δεδομένα τιμολόγησης συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης επιτοκίων της Fed 30 ημερών.

 

Για να κατανοήσουμε καλύτερα τον πίνακα και το πόσο εύκολα μεταβάλλονται τα δεδομένα και οι εκτιμήσεις σε ένα ευμετάβλητο οικονομικό περιβάλλον όπως αυτό που διανύουμε το τελευταίο διάστημα, να σημειώσουμε ότι μόλις στις 18 Οκτωβρίου 2023, δηλαδή πριν από περίπου 50 ημέρες, οι εκτιμήσεις έκαναν λόγο μόλις για δύο μειώσεις επιτοκίων μέσα στο 2024, αρχής γενομένης από τη συνεδρίαση της 31ης Ιουλίου 2024 και την επόμενη τον Νοέμβριο του 2024.

Όλο αυτό, όπως γίνεται κατανοητό, έχει ήδη αποτυπωθεί στις χρηματιστηριακές αγορές ολόκληρου του πλανήτη και για αυτόν τον λόγο οι αγορές είχαν έναν από τους καλύτερους Νοεμβρίους όλων των εποχών. Αυτό που θέλω να τονίσω είναι ότι οι αγορές έχουν ήδη ενσωματώσει τη μέχρι τώρα εκτίμηση για υποχώρηση των επιτοκίων. Για να είμαι ειλικρινής, δεν θα ποντάριζα σε επιπλέον μειώσεις επιτοκίων μέσα στο 2024!

Οι πρώτοι που ωφελούνται από την υποχώρηση των επιτοκίων είναι τα αγαθά ευρείας κατανάλωσης (consumer discretionary) και όχι τα πρώτης ανάγκης (consumer staples), η πληροφορική και οι εταιρείες κοινής ωφέλειας, που καθυστερημένα έχουν αρχίσει να ανεβαίνουν οι μετοχές τους.

Το τελευταίο διάστημα έχουν αρχίσει να υπεραποδίδουν οι εταιρείες αξίας (value stocks) και όχι οι εταιρείες ανάπτυξης (growth stocks), όπως έγινε στην πρώτη ανοδική κίνηση της αγοράς. Δηλαδή δείχνει να έχει ξεκινήσει να πραγματοποιείται μια μεταστροφή (rotation) του έξυπνου χρήματος από τις μετοχές ανάπτυξης προς τις μετοχές αξίας. Μένει να δούμε αν θα έχει συνέχεια, καθώς αυτό θα μπορούσε να δώσει να υψηλά για τον S&P 500, πράγμα το οποίο δεν "αγοράζω" ως το πιο πιθανό σενάριο.

Καταλήγοντας, όπως διαφαίνεται στο γράφημα, οι εταιρείες αξίας υπεραποδίδουν, καθώς ο Dow Jones, που απαρτίζεται κατά κύριο λόγο από μετοχές αξίας, έχει σημειώσει άνοδο 6,4% τον τελευταίο μήνα, έναντι 5,4% του S%P 500 και 6,1% του Nasdaq. Να σημειώσουμε ότι η υπεραπόδοση των μετοχών αξίας σε σχέση με τις μετοχές ανάπτυξης δεν επιτυγχάνεται εύκολα, καθώς οι μετοχές αξίας διαθέτουν beta πολύ κοντά στη μονάδα, έναντι πολύ υψηλότερου beta των μετοχών ανάπτυξης και ακόμα περισσότερο των εταιρειών τεχνολογίας. Τέλος, μην ξεχνάτε: "Πετυχημένες επενδύσεις σημαίνει να μπορείς να προβλέπεις τις προβλέψεις των άλλων".

Με το βλέμμα στο μέλλον και όχι στο παρόν!

Κατά τους μήνες Οκτώβριο και Νοέμβριο οι εκτιμήσεις της αγοράς για το δ’ τρίμηνο συρρικνώθηκαν στα 54,95 δολάρια ανά μετοχή, έναντι 57,86 δολαρίων ανά μετοχή στις 30 Σεπτεμβρίου 2023, ήτοι μείωση κατά 5%. Η υποχώρηση των εκτιμήσεων δεν αποτελεί ανησυχητικό φαινόμενο, καθώς συνηθίζεται να πραγματοποιείται μια επαναξιολόγηση των προβλέψεων.

Ωστόσο ο μέσος όρος των τελευταίων πέντε ετών (20 τριμήνων) της μείωσης της εκτίμησης των κερδών ανά μετοχή κατά τους δύο πρώτους μήνες του τριμήνου ήταν 2,9%. Κατά τη διάρκεια των τελευταίων δέκα ετών (40 τρίμηνα) η μέση μείωση της εκτίμησης των κερδών ανά μετοχή ήταν 2,7%, των τελευταίων δεκαπέντε ετών (60 τρίμηνα) η μέση υποχώρηση άγγιξε το 3,2%,ενώ τα τελευταία είκοσι χρόνια (80 τρίμηνα) ήταν 2,9%. Με λίγα λόγια, η μείωση δεν ήταν μικρή. 

Σε επίπεδο κλάδου, δέκα από τους έντεκα τομείς παρουσίασαν μείωση της εκτίμησής τους για τα κέρδη ανά μετοχή, με πρωταγωνιστή στην υποχώρηση τον κλάδο υγείας με -19,9%. Από την άλλη, η πληροφορική ήταν ο μόνος κλάδος όπου οι εκτιμήσεις της αγοράς κινήθηκαν ανοδικά κατά +1,5% στο διάστημα 30 Σεπτεμβρίου - 30 Νοεμβρίου 2023.

H εκτίμηση της αγοράς για τα συνολικά κέρδη του 2024 μειώθηκε στα 246,3 δολάρια ανά μετοχή, έναντι 247,7 δολαρίων ανά μετοχή, ήτοι μόλις 0,5%. 

Τέλος, αξίζει να επισημάνουμε ότι ο κλάδος της υγείας μπορεί να έχει την εκτίμηση για τη μεγαλύτερη μείωση στα κέρδη για το δ’ τρίμηνο 2023, ωστόσο διαθέτει τη μεγαλύτερη αύξηση στα εκτιμώμενα κέρδη για το 2024 σε κλαδικό επίπεδο, με +19%, έναντι 16,6% της πληροφορικής! Έτσι, δεν θα μας κάνει εντύπωση αν δούμε τον κλάδο της υγείας να συνεχίζει την ικανοποιητική πορεία που έχει ξεκινήσει το τελευταίο διάστημα.

 

Οι μεγαλύτερες μηνιαίες εισροές στο ΧΑ εδώ και 95 μήνες! 

Η συμμετοχή των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Νοέμβριο ανήλθε στο 63,68%, έναντι 63,63% στις 31 Οκτωβρίου 2023, καταγράφοντας αύξηση μόλις 5 μ.β. Μη συμπεριλαμβανομένης της συμμετοχής του ΤΧΣ (2,2 δισ. ευρώ ή 3,87%) στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς, η συμμετοχή των ξένων επενδυτών ανήλθε σε 66,3%. Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. στις 30/11/2023 υπολογίστηκε στα 58,48 δισ. ευρώ, έναντι 56,87 δισ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα, ήτοι μεγέθυνση 2,83%, με τον ΓΔΤ να σημειώνει άνοδο 4,3%, αντικατοπτρίζοντας έτσι την άνοδο των εταιρειών που βρίσκονται σε μεγάλη και μεσαία κεφαλαιοποίηση.

Σε επίπεδο ροών κεφαλαίου, οι αλλοδαποί επενδυτές συνέχισαν με περιορισμένες εισροές και τον Νοέμβριο. Ειδικότερα, οι αλλοδαποί επενδυτές είχαν καθαρές εισροές τον Νοέμβριο 6 εκατ. ευρώ, με το συνολικό ισοζύγιο του 11μήνου να περιορίζεται σε εισροές 30 εκατ. ευρώ. Οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εισροές των ξένων επενδυτών για τον Νοέμβριο προήλθαν από τη Γερμανία με 37 εκατ. ευρώ, τις ΗΠΑ με 6,6 εκατ. ευρώ και την Ιρλανδία με 6,1 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, οι τρεις μεγαλύτερες εκροές προήλθαν από Ηνωμένο Βασίλειο με 45,7 εκατ. ευρώ, την Τσεχία με 4 εκατ. ευρώ και το Λουξεμβούργο με 2 εκατ. ευρώ.

Οι αλλοδαποί δικαιούχοι μερίδων πραγματοποίησαν το 59,4% των συνολικών συναλλαγών (αγορές και πωλήσεις) τον Νοέμβριο 2023 (σε σχέση με το 52,8% τον προηγούμενο μήνα). Οι χώρες με τη μεγαλύτερη αξία χαρτοφυλακίου για τον Νοέμβριο παραμένουν οι ΗΠΑ με αξία συνολικού χαρτοφυλακίου 6,78 δισ. ευρώ, η Κύπρος με αξία χαρτοφυλακίου 5,67 δισ. ευρώ και η Ολλανδία με 4,91 δισ. ευρώ.

Το μέσο πινακίδιο για τον Νοέμβριο κινήθηκε στα 4.377 ευρώ, έναντι 2.596 ευρώ 12 μήνες νωρίτερα και 2.674 ευρώ του μέσου ημερήσιου πινακιδίου του 2023. Το μέσο πινακίδιο σημείωσε την υψηλότερη τιμή όχι μόνο του 2023, αλλά τουλάχιστον από τον Ιανουάριο του 2019. Αξίζει να σημειωθεί ότι συνέβαλαν τόσο η διάθεση των ποσοστών του ΤΧΣ σε Εθνική Τράπεζα και Alpha Bank όσο και η αναδιάρθρωση του MSCI Standard Index, όπου ξένα θεσμικά χαρτοφυλάκια ακολουθούν τους εν λόγω δείκτες.

Ατζέντα (12/12/2023 - 17/12/2023)

Στο επίκεντρο η αναθεώρηση δεικτών FTSE Russell την Παρασκευή

Για σήμερα, Τρίτη, η ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή MAEE έχει συγκαλέσει γ.σ. με μοναδικό θέμα την έγκριση των ομολογιούχων για κάποιες τροποποιήσεις του προγράμματος ΚΟΔ.

Την Τετάρτη λήγει η δημόσια προσφορά του ομολόγου της Ideal Holdings ύψους 100 εκατ. ευρώ, ενώ η Intracom έχει συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. (κύριο θέμα επιτροπή ελέγχου).

Την Πέμπτη οι ΔΕΗ (με κύρια θέματα την τροποποίηση καταστατικού και πολιτικής αποδοχών), Aegean Airlines (με κύριο θέμα έγκριση απόκτησης ιδίων τίτλων κτήσης μετοχών - Warrants) και Frigoglass (με κύριο θέμα reverse split μετοχών) έχουν συγκαλέσει έκτακτη γ.σ. Την ίδια ημέρα η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει την ανεργία για το γ’ τρίμηνο. 

Την Παρασκευή λήγουν τα ΣΜΕ και τα δικαιώματα σε μετοχές και των ΣΜΕ και δικαιωμάτων στον δείκτη FTSE/ATHEX Large Cap. Την ίδια ημέρα οι επενδυτές που ακολουθούν τους δείκτες FTSE Global λαμβάνουν τις θέσεις τους, με τη συναλλακτική δραστηριότητα να εμφανίζεται αυξημένη, καθώς οι ενδεχόμενες αλλαγές στους δείκτες θα εφαρμοστούν τη Δευτέρα 18 Δεκεμβρίου. H επόμενη ανακοίνωση της τριμηνιαίας αναθεώρησης έχει οριστεί για τις 16 Φεβρουαρίου 2024. Τέλος, η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τις κενές θέσεις εργασίας που υπήρχαν στο τέλος του γ’ τριμήνου.

Το Σάββατο η Επίλεκτος έχει συγκαλέσει τακτική γ.σ. (σε περίπτωση αναβολής, θα πραγματοποιηθεί στις 27 Δεκεμβρίου). 

Όλα τα βλέμματα στραμμένα στη συνεδρίαση της Fed την Τετάρτη

Στο εξωτερικό, σήμερα Τρίτη, ανακοινώνεται στη Γερμανία από το ινστιτούτο ZEW ο δείκτης οικονομικού κλίματος με βάση τα στοιχεία του Δεκεμβρίου, ενώ νωρίς το απόγευμα είναι η σειρά των ΗΠΑ να ανακοινώσουν τον πληθωρισμό Νοεμβρίου που λαμβάνει υπ’ όψιν της η Fed για την πορεία των επιτοκίων του δολαρίου.

Την Τετάρτη το πρωί ανακοινώνεται η μηνιαία μεταβολή του ΑΕΠ για τον Οκτώβριο στη Μεγ. Βρετανία, η βιομηχανική παραγωγή στην Ευρωζώνη για τον ίδιο μήνα, ο δείκτης τιμών παραγωγού στις ΗΠΑ για τον Νοέμβριο, ενώ η Fed ανακοινώνει τα επιτόκια του δολαρίου, καθώς και τις προβλέψεις της για την πορεία των επιτοκίων τα επόμενα χρόνια.  

Την Πέμπτη είναι η σειρά των κεντρικών τραπεζών Ελβετίας, Μεγ. Βρετανίας και Ευρωζώνης να ανακοινώσουν τα επιτόκια του ελβετικού φράγκου, της στερλίνας και του ευρώ αντίστοιχα. Ταυτόχρονα, ανακοινώνονται οι λιανικές πωλήσεις των ΗΠΑ για τον Νοέμβριο.  

Την Παρασκευή είναι η σειρά να του δείκτη υπηρεσιών PMI Δεκεμβρίου να δει το φως της δημοσιότητας τόσο σε Γερμανία και Ευρωζώνη το πρωί όσο και στις ΗΠΑ το απόγευμα, μαζί με τη βιομηχανική παραγωγή του Νοεμβρίου για τις ΗΠΑ.  

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο