Του Απόστολου Μάνθου

Επενδυτική απόβαση στο Λονδίνο φαίνεται να κάνει η "μικρότερη" της παρέας των 36 εισηγμένων εταιρειών που θα συμμετέχουν στο roadshow που διοργανώνεται στις 27 και 28 Νοεμβρίου από τη Morgan Stanley και το Ελληνικό Χρηματιστήριο. Το ενδιαφέρον δε που έχουν μέχρι στιγμής επιδείξει ισχυρά funds και πλήθος διαχειριστών για τη συγκεκριμένη εταιρεία στα one-on-one / Small Group Meetings είναι  εντυπωσιακό για το μέγεθός της. Άλλωστε για αυτό και η Morgan Stanley ζήτησε τη συμμετοχή της.  

Μιλάω λοιπόν για την Profile Software (ΠΡΟΦ) έναν διεθνοποιημένο όμιλο πληροφορικής  που έχει απλώσει τον  ιστό του  μέσω των 8 γραφείων που διαθέτει σε Παρίσι, Λονδίνο, Στοκχόλμη, Όσλο, Λευκωσία, Ντουμπάι, Μαϊάμι και Σιγκαπούρη σε πάνω από 50 χώρες παγκοσμίως, αυξάνοντας έτσι με γεωμετρική πρόοδο τους νέους πελάτες και το ύψος των συμφωνιών που κλείνει.

Τι είναι όμως αυτό που φαίνεται να έχουν εντοπίσει στη Profile οι ξένοι θεσμικοί επενδυτές -οι οποίοι παρεμπιπτόντως έχουν ήδη το 20% επί του συνόλου των μετοχών-  μέσα από τις αναλύσεις της κορυφαίας διεθνής εταιρείας συμβούλων Goldenhill International M&A Advisors,  που δραστηριοποιείται στον τομέα συγχωνεύσεων και εξαγορών εστιάζοντας σε εταιρείες που ανήκουν στους τομείς FinTech, HRTech, Workforce Solutions, ESG και Responsible Investment.

Το πρώτο στοιχείο λοιπόν είναι ότι η συνεχιζόμενη ισχυρή ποσοστιαία αύξηση τόσο των εσόδων όσο και του EBITDA  έχει τοποθετήσει την Profile στις εταιρείες εκείνες που έχουν μεγάλο ρυθμό ανάπτυξης με ταυτόχρονη όμως σημαντική ενίσχυση  και της κερδοφορίας. Οι εταιρείες που ανήκουν σε αυτό το group έχουν έναν από τους πλέον ισχυρούς μοχλούς πίεσης για υψηλότερες αποτιμήσεις στη μετοχική τους αξία.

Η Profile λοιπόν έχει καταφέρει το 2021 να φέρει +33% παραπάνω έσοδα από αυτά του 2020, το 2022 έχει φέρει +25% από τα αντίστοιχα του 2021 και το 2023 αναμένεται να κλείσει με μια άνοδο εσόδων στο +20% σε σχέση με το 2022. Από εκεί και έπειτα, σύμφωνα με τις πολύ συγκρατημένες προσδοκίες της διοίκησης, η Profile αναμένεται το 2024 να αυξήσει τα έσοδά της κατά 40% σε σχέση με το 2023 και το 2025 κατά 24% σε σχέση με το 2024. Επίσης το EBITDA έχει ανέβει διαδοχικά ένα +29% το 2021, ένα +15% του 2022 και αναμένεται μια αύξηση +18% για το 2023. Παράλληλα η διοίκηση δίνει για το 2024 μια αύξηση στο EBITDA +44% και το 2025 ένα +29%.

Τι σημαίνει τώρα ότι η Profile έχει μπει στο group των εταιρειών υψηλού ρυθμού ανάπτυξης και γιατί μπαίνει με τα οικονομικά της μεγέθη στο target μεγάλων ξένων επενδυτικών funds;

Το group λοιπόν αυτών των εταιρειών δρα ανταγωνιστικά από απόψεως θεμελιωδών στοιχείων βγάζοντας  ένα ουσιαστικό μέτρο σύγκρισης σε σχέση με τη μετοχική αξία κάθε εταιρείας ξεχωριστά. Λοιπόν σε αυτό το group ο μέσος όρος του EV/Sales και του EV/Ebitda  βρίσκεται στο 6,0x και στο 21,0x αντίστοιχα. Σύμφωνα λοιπόν με τα αναμενόμενα στοιχεία για το 2023 η Profile έχει ένα EV/Sales στο 2,9x και ένα  EV/Ebitda στο 11,8x. Κοινώς δηλαδή για να πλησιάσει τον μέσο όρο των εταιρειών που ανήκουν στο group αυτό θα πρέπει η μετοχή στην πρώτη περίπτωση να ανέβει ένα +100% και στη δεύτερη ένα +78%. Και αυτά είναι τα νούμερα για το 2023 καθώς, αν βάλουμε μέσα τα αναμενόμενα αποτελέσματα του 2024 και του 2025, τότε η Profile πέφτει κατευθείαν στο 1,7x του EV/Sales και στο 6,4x  EV/Ebitda. Οπότε…

Για παράδειγμα τέτοιες FinTech εταιρείες είναι η FactSet (FDS) που έχει  EV/Sales στο 8,5x και ένα  EV/Ebitda στο 23,3x, η Temenos (TEMN) που έχει  EV/Sales στο 6,1x και ένα  EV/Ebitda στο 16,2x και η Enfusion (ENFN) που έχει  EV/Sales στο 6.1x και ένα  EV/Ebitda στο 34.2x. Προσέξτε όμως γιατί το ενδιαφέρον των funds επικεντρώνεται μόνο σε αμιγώς διεθνοποιημένες εταιρείες όπως η Profile που έχει πελάτες σε 50 χώρες και όχι μόνο στην Ελλάδα και άντε σε κάνα 2 με 4 χώρες ακόμα.  

Το δεύτερο στοιχείο έγκειται στο  "Rule of 40", που είναι ένα αναγνωρισμένο μέτρο υγείας για τις εταιρείες SaaS (Software as a service ) και δηλώνει ότι το % αύξησης εσόδων (Revenue Growth) συν το % περιθώριο EBITDA (EBITDA Margin) θα πρέπει ιδανικά να αθροίζονται στο 40% και άνω. Μάλιστα όσο πιο πάνω είναι το % τόσο πιο επιθετική είναι η εταιρεία καθώς συνδυάζει την ταχεία ανάπτυξη - επέκταση με τη βέλτιστη κερδοφορία. Το Rule of 40, που διαδόθηκε από τον Brad Feld, έχει γίνει βασικό σημείο αναφοράς για τους διαχειριστές κεφαλαίων καθώς φανερώνει την υγιή ανάπτυξη μιας SaaS  εταιρείας προστατεύοντάς τους από τον αρνητικό κίνδυνο μιας γρήγορης φαινομενικά ανάπτυξης όπου προκαλεί όμως ασφυξία στη κερδοφορία.

Εδώ λοιπόν έχουμε τη FactSet με 43,2%, τη Temenos με 41,7% και την Alpha Financial (ALFA) με 43,1%. Η Profile  έχει για το 2023  "Rule of 40” στο 48,6% για το 2024 εκτοξεύεται στο 68,6% και το 2025 στο 52,6%. Για αυτό ακριβώς όπως φαίνεται και στο διάγραμμα  της Goldenhill βρίσκεται μόνη της στα ύψη.

Από αυτά τα δύο στοιχεία εύκολα μπορεί να καταλάβει κανείς γιατί υπάρχει τέτοιο ενδιαφέρον από ξένους θεσμικούς επενδυτές και κυρίως πόσο φθηνή είναι ακόμα η τιμή της μετοχής.

Διαγραμματικά τώρα η μετοχή φαίνεται να έχει πατήσει στη τελευταία διόρθωση της αγοράς πάνω στην περιοχή ευρείας στήριξης των 3,64 ευρώ και ετοιμάζεται να κινηθεί εκ νέου προς τα υψηλά της που είναι τα 5 ευρώ. Ο στόχος όμως για το 2024 είναι τα 6,80 ευρώ με 7 ευρώ.

Προχωράμε σε μια άλλη πολλά υποσχόμενη μετοχή, που το τελευταίο μάλιστα χρονικό διάστημα είχε κρεμαστεί αδίκως στο κάδρο της επενδυτικής επιφυλακτικότητας λόγω των ακραίων καταστροφικών καιρικών φαινομένων και της άμεσης ασφαλιστικής κάλυψης των μεγάλων ζημιών που είχαν προκληθεί σπρώχνοντας πτωτικά την τιμή της από τα 4,80 στα 3,80 ευρώ. 

Μιλάμε φυσικά για τη μοναδική εισηγμένη ασφαλιστική εταιρεία την Interlife (ΙΝΛΙΦ), όπου στην πρόσφατη παρουσίασή της στην Ένωση Θεσμικών Επενδυτών (ΕΘΕ) ο πρόεδρος και διευθύνων σύμβουλος κ. Γιάννης Βοτσαρίδης αποκάλυψε ότι η εταιρεία έχει τόσο ισχυρές αντασφαλίσεις  που οι απώλειές της δεν υπερέβησαν καν το 1 εκατ. ευρώ. Ποσό φυσικά που μόνο ως ψήγμα θα μπορούσαμε να το χαρακτηρίσουμε στην εύρωστη οικονομική θέση της Interlife. Κοινώς η "ευφάνταστη" ιδέα της πτώσης της μετοχής πήγε πλέον στα αζήτητα. Πάμε να δούμε τώρα ποια είναι τα δεδομένα που μπορούν  θα βάλουν τη μετοχή σε μια ισχυρή μεσομακροπρόθεσμη τροχιά ανόδου.

Το πρώτο και το πλέον τρανταχτό στοιχείο έρχεται από τα ίδια κεφάλαια της εταιρείας που στα τέλη του περασμένου Ιουνίου ήταν στα 128,21 εκατ. ευρώ έχοντας ήδη μια  αυξητική πορεία προς τα 130 εκατ. ευρώ έως το κλείσιμο του 2023. Προσέξτε η εταιρεία είναι αψεγάδιαστη, χωρίς ουδεμία επισφάλεια και δίχως να έχει ούτε ένα ευρώ δανεισμό. Η καθαρή της λοιπόν αξία εντοπίζεται στα 6,91 ευρώ ανά μετοχή την ίδια ώρα που στο ταμπλό έκλεισε χθες στα 4,33 ευρώ ή με μια προκλητικότατη και άνευ λόγου απόσταση της τάξεως του -59,5%. Ίδια κεφάλαια, που αν τα κοιτάξει κάποιος διαχρονικά από το 2017 θα καταλάβει ότι η Interlife έχει ένα απίστευτο συνεχόμενο growth που αφήνει ισχυρή παρακαταθήκη για το μέλλον της. Για τους στατιστικούς τύπους το 2017 τα ίδια κεφάλαια ήταν στα 69,74 εκατ. ευρώ δίνοντας έτσι μια ανάπτυξη της τάξεως του +83,84 έως τις 30 Ιουνίου του 2023.

Το δεύτερο και τρίτο στοιχείο έχει να κάνει με την ισχυρότατη εξέλιξη στα τελευταία χρόνια τόσο του ενεργητικού που από τα 186,13 εκατ. ευρώ το 2017 έχει βρεθεί στα 283,86 εκατ. ευρώ (σχεδόν 100 εκατ. ευρώ πάνω) όσο και του επενδυτικού που από τα 169,34 εκατ. ευρώ το 2017 έχει εκτιναχθεί στα 276,58 εκατ. ευρώ.

Το τέταρτο είναι φυσικά τα κέρδη μετά φόρων που στο πρώτο  εξάμηνο έκλεισαν στα 10,93 εκατ. ευρώ ή 0,5916 ευρώ ανά μετοχή ενώ είναι πολύ πιθανό με την αυξητική πορεία που έχει πάρει το 9μηνο, τις δηλώσεις της διοίκησης για ετήσια παραγωγή άνω των 92 εκατ. ευρώ και την καλύτερη πορεία των χρηματοοικονομικών στοιχείων  το τελικό νούμερο να είναι εντυπωσιακό.

Το πέμπτο στοιχείο είναι ότι στις ετήσιες προβλέψεις έχουν ανέβει σημαντικά οι λοιποί κλάδοι ασφάλισης εκτός δηλαδή του αυτοκινήτου που φτάνουν ακόμα και στο 49,5% επί του συνόλου που τα περιθώρια κερδοφορίας είναι σημαντικά υψηλότερα.   

Το έκτο και ίσως και το πλέον σημαντικό για την ανάπτυξη όχι μόνο της Interlife αλλά γενικά της ασφαλιστικής αγοράς είναι το μεγάλο περιθώριο ανέλιξης που έχουν, χάσμα θα το έλεγα, ώστε να πλησιάσουμε ως χώρα το μέσο όριο της Ευρώπης.

Χαρακτηριστικό είναι το δεδομένο ότι ο Ευρωπαίος δίνει κατά μέσο όρο 1103 ευρώ στις γενικές ασφάλειες, ενώ ο Έλληνας μόνο 180 ευρώ, στις κατοικίες  ο Ευρωπαίος δίνει 344 ευρώ ενώ ο Έλληνας 44 ευρώ και στην υγεία ο Ευρωπαίος πληρώνει 483 ευρώ με τον Έλληνα να πληρώνει μόλις 67 ευρώ. Κοινώς το περιθώριο ανόδου  ώστε να πιάσουμε έστω το μισό του μέσου όρου είναι αρκετά μεγάλο δίνοντας ένα ακόμα ισχυρό κίνητρο ανόδου των μεγεθών της Interlife.

Διαγραμματικά η μετοχή μετά το πάτημα πάνω στο μακροπρόθεσμο στροφέα "Q” στα 3,80 ευρώ έχει ανοίξει και πάλι το δρόμο για τη σταδιακή προώθηση προς το επίπεδο ορόσημο των 5 ευρώ. Πάνω από εκεί θα ανάψει το μεσομακροπρόθεσμο στόχο των 5,90 ευρώ.