Του Δημοσθένη Τρίγγα

Η Τέρνα Ενεργειακή είναι η εταιρεία με τα περισσότερα εγκατεστημένα MW σε ΑΠΕ στη χώρα με 1.225 MW στο τέλος Σεπτεμβρίου (έναντι 905 MW στο τέλος του 2022) μετά και την ολοκλήρωση του αιολικού πάρκου στον Καφηρέα συνολικής ισχύος 327 MW. Το κόστος του Καφηρέα ανήλθε περί τα 550 εκατ. ευρώ, ήτοι 550/327=1,68 εκατ. ευρώ το 1 MW. Κάνοντας μία υπόθεση εργασίας ότι η εταιρεία ήθελε να πουλήσει το συγκεκριμένο πάρκο θα έπρεπε να εισπράξει τα 1,68 εκατ. ευρώ/MW και φυσικά κάτι παραπάνω για το επιχειρηματικό κέρδος. Η τρέχουσα κεφαλαιοποίηση να αγγίζει μόλις τα 1,67 δισ. ευρώ, ήτοι 1,36 εκατ. ευρώ/MW! Ο νοών νοείτω.

Τα 1225 MW X 1,68 εκατ. ευρώ, όπου επαναλαμβάνω είναι το κόστος, για την εταιρεία δίνουν ένα αποτέλεσμα υψηλότερο των 2 δισ. ευρώ ενώ σε αυτό πρέπει να προστεθεί και ένα εύλογο επιχειρηματικό κέρδος! Παράλληλα οι η εταιρία έχει ξεκινήσει το μεγάλο έργο αντλησιοταμίευσης στην Αμφιλοχία (680 MW) ενώ νέα έργα συνολικής ισχύος 550 MW σε Ελλάδα και Ν.Α. Ευρώπη αναμένεται να ξεκινήσουν τη λειτουργία τους σταδιακά προς το τέλος του έτους και μέσα το 2024.

Ωστόσο, η συγκυρία δεν είναι και η πιο ευνοϊκή για τον κλάδο των ΑΠΕ λόγω της σημαντικής αύξησης των επιτοκίων αλλά και τη διατήρησης του πληθωρισμού σε σχετικά υψηλά επίπεδα. Ο προφανής λόγος είναι ότι οι εν λόγω εταιρείες είναι εντάσεως κεφαλαίου καθώς χρειάζονται δανεικά κεφάλαια ώστε να προχωρήσουν στην ανάπτυξη των δραστηριοτήτων τους. Ναι μπορεί η αύξηση των επιτοκίων να συρρικνώνει το περιθώριο κέρδους ωστόσο δεν παύει να υπάρχει (καθ’ όλη τη διάρκεια της λειτουργίας των πάρκων) ενώ σε ένα βάθος χρόνου τα επιτόκια θα πάρουν εκ νέου την κατιούσα. 

Ένα βασικό χαρακτηριστικό που διαθέτουν οι εν λόγω εταιρίες και αγαπούν οι επενδυτές τοποθετώντας μέρος των χρημάτων τους είναι η σταθερότητα των ταμιακών ροών και η ορατότητα σε βάθος χρόνου αφού λίγο πολύ τα έργα έχουν συγκεκριμένες ταμιακές ροές για περισσότερο από 20 χρόνια!

Στο διάγραμμα συγκρίνεται η μετοχή της Τέρνα Ενεργειακής με το ETF INRG όπου απαρτίζεται από μετοχές που επενδύουν στην καθαρή ενέργεια (ΑΠΕ). Ενδεικτικά στην πρώτη δεκάδα από πλευράς στάθμισης συμμετέχουν οι ευρωπαϊκές εταιρίες Iberdrola, Edp Energias de Portugal, Vestas Wind Systems ενώ στο ETF περιλαμβάνονται εταιρίες που δραστηριοποιούνται στις ΑΠΕ σε ολόκληρο τον κόσμο (ΗΠΑ, Κίνα κ.ά.). Η πτωτική τάση είναι εμφανής και ανάλογη!
Ένα άλλο ενδιαφέρον στοιχείο είναι ότι ενώ ο πλανήτης ολόκληρος οδεύει προς μία πιο πράσινη ενέργεια ο δείκτης S&P Global Clean Energy Index (αποτελείται από εταιρείες που δραστηριοποιούνται στις ΑΠΕ) έχει σημειώσει υποχώρηση περί του 20% τους τελευταίους δύο μήνες ενώ από την αρχή του έτους η απόδοση είναι η χειρότερη της τελευταίας δεκαετίας! Αντίθετα ο δείκτης S&P 500 Energy Index όπου κυριαρχούν οι εταιρείες πετρελαίου και αερίου δηλαδή περισσότερο ρυπογόνοι κλάδοι τους τελευταίους δύο μήνες έχει σημειώσει άνοδο περί του +6% σε μία κατά γενική ομολογία πτωτική αγορά! 

Από πλευράς αποτίμησης, η Τέρνα Ενεργειακή ξεπερνάει οριακά τις 10 φορές τα εκτιμώμενα λειτουργικά κέρδη του 2024 (εκτιμήσεις Bloomberg) έναντι 10,5 φορών του διεθνούς ανταγωνισμού. Αξίζει να σημειώσουμε ότι ο δείκτης καθαρός δανεισμός προς λειτουργικά κέρδη (EBITDA) διαμορφώνεται μόλις στις 3,3 φορές έναντι τουλάχιστον 5,3 φορών του ανταγωνισμού παρά το γεγονός ότι βρίσκεται σε φάση ανάπτυξης του επενδυτικού της σχεδίου.

Καταλήγοντας, η συνεχιζόμενη φιλολογία εδώ και περίπου 1,5 χρόνο για την ενδεχόμενη πώληση του Ομίλου Τέρνα Ενεργειακής σε ξένο επενδυτή είχε διατηρήσει το επενδυτικό ενδιαφέρον ισχυρό. Ωστόσο, το τελευταίο διάστημα η έξοδος από τον MSCI Standard Index, η υποχώρηση των οικονομικών αποτελεσμάτων α’ εξαμήνου (αδύναμες ανεμολογικές συνθήκες για τα αιολικά πάρκα με αποτέλεσμα τη μείωση των εσόδων από ΑΠΕ κατά 14%) καθώς και οι εκτιμήσεις για υψηλά επιτόκια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα έφεραν την πίεση στη μετοχή. 

Τέλος, η συνέχεια αναμένεται με μεγάλο ενδιαφέρον με την αποτίμηση πλέον των εταιρειών ΑΠΕ να οδεύει προς τη μεριά του ελκυστικού παρά την αύξηση των επιτοκίων. Σίγουρα το higher for longer (υψηλά επιτόκια για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα) που δείχνει η Fed και ακολουθεί η ΕΚΤ ενδέχεται να καθυστερήσει την άνοδο των εν λόγω μετοχών αξίας (Value) ωστόσο η αξία υπάρχει. Το ερώτημα είναι πότε θα φανεί!

 

 

Η δημοσίευση εκτιμήσεων κερδών κερδίζει έδαφος

Οι διοικήσεις των 116 από τις 500 που απαρτίζουν τον S&P 500 έχουν δημοσιεύσει τις εκτιμήσεις τους για τα κέρδη του γ’ τριμήνου 2023. Ειδικότερα, οι 74 (64%) έχουν μειώσει τις εκτιμήσεις τους για τα κέρδη ποσοστό το οποίο είναι υψηλότερο από τον 5ετή μέσο όρο του 59% και ίσο με το μέσο όρο της 10ετίας, ήτοι 64%. Οι υπόλοιπες 42 έχουν αναθεωρήσει τις εκτιμήσεις τους ανοδικά.

Η αλήθεια είναι ότι οι εταιρείες που δημοσιεύουν εκτιμήσεις κερδών για το επόμενο τρίμηνο είναι αριθμητικά ο υψηλότερος αριθμός από τότε που η εταιρεία factset διατηρεί αρχεία (2006). Το προηγούμενο ρεκόρ επετεύχθη το προηγούμενο τρίμηνο (β’ τρίμηνο 2023) με 113 εταιρείες. Όλα δείχνουν ότι όλο και περισσότερες εταιρείες προτιμούν να επικοινωνούν με την επενδυτική κοινότητα τις εκτιμήσεις τους δείχνοντας έτσι τον σεβασμό στους απανταχού επενδυτές τους.

Σε επίπεδο κλάδου, η πληροφορική είναι ο κύριος μοχλός της αύξησης του συνολικού αριθμού των διοικήσεων που απαρτίζουν τον S&P 500 και δημοσιεύουν εκτιμήσεις κερδών. Ειδικότερα, για το γ’ τρίμηνο του 2023, 45 εταιρείες στον τομέα της πληροφορικής δημοσίευσαν εκτιμήσεις κερδών ενώ αυξητική είναι η τάση και στους κλάδους πρώτων υλών, βιομηχανίας και καταναλωτικών προϊόντων πρώτης ανάγκης.

Αξίζει να σημειώσουμε ότι στον τομέα της υγείας και οι 13 εταιρείες που δημοσίευσαν εκτιμήσεις ήταν χαμηλότερες από τις προηγούμενες! Δεν είχαμε καμία ανοδική αναθεώρηση. Δηλαδή δεν επικοινωνούν μόνο το θετικό αποτέλεσμα αλλά και το αρνητικό! 

Τέλος, τη δεδομένη στιγμή οι εκτιμήσεις για την κερδοφορία του γ΄ τριμήνου 2023 κάνουν λόγο για -0,1% ενώ για το δ΄ τρίμηνο η αύξηση διαμορφώνεται στο +8,3%. Παράλληλα οι εκτιμήσεις για ντο 2023 και το 2024 κάνουν λόγο για +1,1% και +12,2% αντίστοιχα αριθμοί οι οποίοι αντιστοιχούν σε P/E 19,4 και 17,3 αντίστοιχα.  

 

Υπεραπόδοση σημείωσε η ελληνική αγορά στο 9μηνο

Μέσα στο γενικότερο αρνητικό κλίμα με περιορισμένες, ωστόσο, απώλειες των διεθνών χρηματιστηριακών αγορών, η ελληνική αγορά υποχώρησε τον Σεπτέμβριο 7,9%. Έτσι, τα κέρδη 9μήνου περιορίστηκαν στο διόλου ευκαταφρόνητο +30% για το ΓΔΤ με τις φυσικές καταστροφές να επηρεάζουν την ψυχολογία της αγοράς. Είναι σαφές ότι η ελληνική αγορά υπεραποδίδει σημαντικά σε επίπεδο 9μηνου σε σχέση με τις μεγαλύτερες αγορές του πλανήτη. 
Οι κορυφαίες αποδόσεις 9μήνου 2023 για τη μεγάλη κεφαλαιοποίηση ανήκουν σε Cenergy (+118%), Aegean Airlines (+99%) και Τράπεζα Πειραιώς (+95%) ενώ με απώλειες έκλεισαν το 9μήνο μόλις τέσσερις μετοχές Τέρνα Ενεργειακή (-28%), ΕΥΔΑΠ (-17%), ΟΤΕ (-5%) και Helleniq Eneregy (-2.4%). 

Το Σεπτέμβριο μόλις τρεις μετοχές από το FTSE Large Cap κατάφεραν να παραμείνουν σε θετικό έδαφος, Motor Oil (+1,9%), ΟΠΑΠ (1,8%) και ΟΤΕ (+0,1%). Αντίθετα τις ισχυρότερες απώλειες σημείωσαν οι Βιοχάλκο (-24%), Aegean Airlines (-21%) και Alpha Bank (-19%). Σε επίπεδο δεικτών, όλοι έκλεισαν στο κόκκινο με τις ισχυρότερες απώλειες να σημειώνουν οι κλάδοι πρώτων υλών με -23% (κύριος υπαίτιος ο Όμιλος Βιοχάλκο), τραπεζών με -14% και τεχνολογίας με -11%.

Από την άλλη πλευρά στο 9μηνο, μοναδικός κλάδος με αρνητική απόδοση είναι ο τηλεπικοινωνιακός με -5% λόγω ΟΤΕ! Από την άλλη πλευρά, οι κλάδοι χρηματοοικονομικών υπηρεσιών (+73%), βιομηχανικών προϊόντων και υπηρεσιών (+70%) και προσωπικών και οικιακών προϊόντων (+58%) σημείωσαν τα ισχυρότερα κέρδη. 

Από τις μετοχές του Midcap ξεχώρισαν Ideal (+5%), Κρι Κρι (+0,2%) και ΟΛΠ (+0%) καθώς ήταν οι μοναδικές που έκλεισαν με κέρδη-σταθερές το Σεπτέμβριο. Αντίθετα Πλαστικά Θράκης (-22%), Epsion Net (-17%) και Τεχνική Ολυμπιακή (-14%) κατέγραψαν τις σημαντικότερες απώλειες.

Τέλος, η μέση ημερήσια αξία συναλλαγών του Χ.Α. τον Σεπτέμβριο διαμορφώθηκε στα 110 εκατ. ευρώ, μεγεθυμένη κατά 84% σε σχέση με τον Σεπτέμβριο του 2022 και 3% σε σχέση με το μ.ό. του 2023 ενώ μεγεθύνθηκε κατά 7% σε σχέση με τον Αύγουστο.

Ατζέντα (10/10/23 - 15/10/23)

Πληθωρισμός στο επίκεντρο σε μία φτωχή σε προγραμματισμένα νέα

Για την επόμενη εβδομάδα στο εσωτερικό η ατζέντα ξεκινάει την Τρίτη με τις μετοχές της Intralot να διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στην ΑΜΚ με καταβολή μετρητών σε αναλογία 0,626812359123923 νέες για κάθε 1 παλαιά με 0,58 ευρώ ανά μετοχή. Την ίδια ημέρα η ΕΛΣΤΑΤ ανακοινώνει τον δείκτη βιομηχανικής παραγωγής για τον Αύγουστο καθώς και τον πληθωρισμό για το μήνα Σεπτέμβριο. Την Τετάρτη η Entersoft ανακοινώνει τα οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου 2023 ενώ η Ελστατ ανακοινώνει τη χορήγηση αδειών κυκλοφορίας οχημάτων για το Σεπτέμβριο. Την Παρασκευή οι μετοχές της ΕΛΒΕ θα διαπραγματεύονται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,4 ευρώ ανά μετοχή. 

Εκκίνηση πήραν οι ανακοινώσεις οικονομικών αποτελεσμάτων γ’ τριμήνου στις ΗΠΑ

Στο εξωτερικό η επόμενη εβδομάδα ξεκινάει τη Δευτέρα με την ανακοίνωση της βιομηχανικής παραγωγής στη Γερμανία για τον Αύγουστο ενώ η αγορά του Καναδά θα παραμείνει κλειστή λόγω επίσημης αργίας. Την Τρίτη η PepsiCo αναμένεται να ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου 2023. Την Τετάρτη ανακοινώνεται στη Γερμανία ο πληθωρισμός για τον Σεπτέμβριο ενώ νωρίς το απόγευμα το φως της δημοσιότητας θα δει ο δείκτης τιμών παραγωγού στις ΗΠΑ για τον ίδιο μήνα. Την Πέμπτη ανακοινώνεται η μεταβολή του ΑΕΠ της Μεγ. Βρετανίας για τον Αύγουστο ενώ νωρίς το απόγευμα είναι η σειρά των ΗΠΑ να δημοσιεύσουν τον πληθωρισμό για το Σεπτέμβριο. Την ίδια ημέρα οικονομικά αποτελέσματα ανακοινώνουν οι Domino's Pizza, Walgreens Boots Alliance (Dow Jones). Την Παρασκευή και 13 Οκτωβρίου τα ξημερώματα ανακοινώνεται ο πληθωρισμός και ο δείκτης τιμών παραγωγού στην Κίνα ενώ το απόγευμα ανακοινώνονται οι πληθωριστικές και οι καταναλωτικές προσδοκίες τόσο σε βραχυπρόθεσμο όσο και μακροπρόθεσμο ορίζοντα. Τέλος, η εβδομάδα κλείνει με την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων των Citigroup, JP Morgan (Dow Jones- ΠτΑ) και UnitedHealth Group (Dow Jones).

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο