Του Δημοσθένη Τρίγγα 

Ο Markowitz αποτελεί τον πρωτεργάτη της θεωρίας "διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου" όπου μαζί με Sharpe και Miller πήραν το Νόμπελ το 1990 για τη συμβολή τους στη χρηματοοικονομική θεωρία, ενώ η Μυτιληναίος το εφαρμόζει στην πραγματική οικονομία! Ο Όμιλος Μυτιληναίος διαθέτει όλα τα εχέγγυα να σημειώσει τιμές πολύ υψηλότερες από αυτές που φαντάζεται ακόμη και ο πιο αισιόδοξος επενδυτής. Ο λόγος είναι η διαφοροποίηση που διαθέτει ο Όμιλος και η κάθε δυσκολία που προκύπτει γίνεται η απόλυτη ευκαιρία με αποτέλεσμα τα μεγέθη χρόνο με τον χρόνο να πολλαπλασιάζονται. 

Οι εκτιμήσεις της διοίκησης στις αρχές του 2022 έκαναν λόγο για καθαρή κερδοφορία 260 εκατ. ευρώ για ολόκληρο το έτος, στο 9μηνο αυτό το νούμερο άγγιξε τα 312 εκατ. ευρώ και για το τέλος του έτους οι εκτιμήσεις ξεπερνούν τα 400 εκατ. ευρώ!

Ο Όμιλος Μυτιληναίος αποτέλεσε την πρώτη εταιρεία ανάμεσα σε αυτές που απαρτίζουν τον FTSE Large Cap όπου ανακοίνωσε οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου/9μήνου 2021, μόλις 25 ημερολογιακές ημέρες μετά την ολοκλήρωσή του. Τα αποτελέσματά του ήταν υψηλότερα των εκτιμήσεων της αγοράς τόσο σε λειτουργικό επίπεδο όσο και από πλευράς καθαρών κερδών, καθώς ο τομέας ηλεκτρικής ενέργειας απογείωσε τα αποτελέσματά του.

Κατά τη διάρκεια της περυσινής χρονιάς τα μεγέθη του Ομίλου είχαν ευνοηθεί από τις υψηλές τιμές του αλουμινίου όπου ακόμη και το α’ τρίμηνο του 2022 σημειώθηκε ρεκόρ στην τιμή του. Σαφώς και οι εκτιμήσεις για το δ’ τρίμηνο αλλά κυρίως για το 2023 ευνοούνται από την έναρξη του CCGT 826 MW, ωστόσο, στο 9μηνο τα νούμερα χωρίς αυτό ήταν εντυπωσιακά καθώς σημείωσε λειτουργική κερδοφορία (EBITDA) άνω του 0,5 δισ. ευρώ (533 εκατ. ευρώ). Ταυτόχρονα ο διπλασιασμός της συνεισφοράς των ΑΠΕ και αποθήκευσης ενέργειας στα συνολικά λειτουργικά κέρδη (EBITDA) του Ομίλου συνιστούν μία ακόμη απόδειξη της διαφοροποίησης του Ομίλου, καθώς σε απόλυτα νούμερα τετραπλασιάστηκαν (από 15 εκατ. σε 65 εκατ. ευρώ). 

Η αποτίμηση του Ομίλου με βάση τον δείκτη EV/EBITDA διαμορφώνεται στις 5 φορές τα εκτιμώμενα EBITDA του 2022 μετά την εντυπωσιακή αύξηση του EBITDA έναντι άνω των 8 φορών το 2021. Σύμφωνα, πάντα, με τις εκτιμήσεις της αγοράς, ο δείκτης EV/EBITDA για το 2023 δεν αγγίζει μόλις τις 4 φορές μεγεθύνοντας την έκπτωση έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών εταιρειών. 

Παράλληλα, ο δείκτης τιμή προς κέρδη (P/E) για το 2022 δεν ξεπερνά τις 6 φορές τα καθαρά κέρδη του Ομίλου, ενώ οι εκτιμήσεις για το 2023 φέρνουν τον εν λόγω δείκτη χαμηλότερα από τον μέσο μονοψήφιο αριθμό. Αξίζει να επισημάνουμε ότι το P/E για το 2021 βρίσκεται ελαφρώς χαμηλότερα από τις 13 φορές όσο βρισκόταν και στις αρχές του 2022. Δηλαδή η κεφαλαιοποίηση είναι σχεδόν ίση με αυτή που ήταν πριν από 9 μήνες με τα νούμερα, ωστόσο, να είναι τελείως διαφορετικά. Δηλαδή η αγορά πιστεύει ότι τα νούμερα είναι μη επαναλαμβανόμενα; 

Ο Όμιλος, όπως είναι γνωστό, δραστηριοποιείται κυρίως στο αλουμίνιο και στην ενέργεια. Οι εταιρείες που έχουν ως αντικείμενο την παραγωγή αλουμινίου διαπραγματεύονται περί τις 7-8 φορές το EV/EBITDA στα αντίστοιχα χρηματιστήρια του εξωτερικού (κυρίως στην Ευρώπη καθώς στις ΗΠΑ οι συντελεστές είναι υψηλότεροι). Ωστόσο, οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται στην ενέργεια χωρίζονται κατά κύριο σε αυτές που χρησιμοποιούν συμβατικές πρώτες ύλες για την παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας και αυτές όπου παράγουν ηλεκτρικής ενέργεια από ανανεώσιμες πηγές (ΑΠΕ). Οι μεν πρώτες διαθέτουν πολλαπλασιαστές που δεν ξεπερνούν τις 6,5 - 7,5 φορές το EV/EBITDA, ενώ οι ΑΠΕ σαφώς διαθέτουν υψηλότερους πολλαπλασιαστές, με τον αντίστοιχο δείκτη να ξεπερνάει τις 10 φορές.

Τέλος, σε ό,τι αφορά το μέρισμα, οι εκτιμήσεις κάνουν λόγο για μέρισμα που ξεπερνάει το 1 ευρώ για τη χρήση 2022 διαμορφώνοντας έτσι τη μερισματική απόδοση άνω του 6% με βάση το κλείσιμο της 9ης Νοεμβρίου, 17 ευρώ. Να σημειώσουμε ότι τα μεγέθη του Ομίλου μπορεί να ευνοήθηκαν από τη συγκυρία των αυξήσεων στις τιμές ηλεκτρικής ενέργειας, ωστόσο, με την εισαγωγή του νέου CCGT τα νούμερα δείχνουν να παραμένουν σε αυτά τα υψηλά νούμερα. Με λίγα λόγια, η φετινή χρονιά δεν είναι μία φωτοβολίδα αλλά αλλαγή επιπέδου μεγεθών για τον Όμιλο. Οι εκτιμήσεις δείχνουν ότι τα νούμερα μπορούν να διατηρήσουν τα επίπεδα πέριξ των 0,5 δισ. ευρώ με όχημα κυρίως τη διαφοροποίηση και την προσαρμοστικότητα στις εκάστοτε συνθήκες.

 

Ξεπερνούν τις εκτιμήσεις τα κέρδη του Eurostoxx 600

O Stoxx 600 ή Eurostoxx 600 αποτελεί τον δείκτη όπου συμμετέχουν οι μεγαλύτερες ευρωπαϊκές εισηγμένες εταιρείες σε 17 ευρωπαϊκά χρηματιστήρια με την κεφαλαιοποίησή του να ξεπερνά τα 11 τρισ. ευρώ. 

Τα κέρδη του γ’ τριμήνου για τον Eurostoxx 600 αναμένεται να αυξηθούν κατά 32,2% σε σχέση με το γ’ τρίμηνο του 2021. Αν εξαιρεθούν οι εταιρείες ενέργειας τότε η αύξηση περιορίζεται στο +11,8%. Παράλληλα τα έσοδα εκτιμάται ότι θα σημειώσουν αύξηση 21,4% σε σχέση με το γ’ τρίμηνο του 2021, ενώ, αν εξαιρεθεί ο κλάδος της ενέργειας, η αύξηση αγγίζει το 13,1%.

Από τις 216 εταιρείες που έχουν ανακοινώσει οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου στο STOXX 600 το 59,7% έχει δημοσιεύσει κέρδη υψηλότερα των εκτιμήσεων έναντι 53% που είναι το ποσοστό ενός τυπικού τριμήνου. 

Από πλευράς εσόδων, οι 243 εταιρείες του STOXX 600 που έχουν ανακοινώσει για το γ’ τρίμηνο το 80,7% δημοσίευσε έσοδα υψηλότερα των εκτιμήσεων έναντι 58% ενός τυπικού τριμήνου. Την εβδομάδα 14-19 Νοεμβρίου, 13 εταιρείες αναμένεται να δημοσιεύσουν τριμηνιαία κέρδη από τον Stoxx 600.

Οι επτά από τους δέκα κλάδους του Stoxx 600 αναμένουν βελτίωση των κερδών σε σχέση με το γ’ τρίμηνο του 2021. Ο τομέας των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας έχει τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης κερδών για το τρίμηνο, ενώ οι πρώτες ύλες έχουν την ασθενέστερη αναμενόμενη ανάπτυξη σε σύγκριση με το γ’ τρίμηνο του 2021. Ειδικότερα, οι εκτιμήσεις της αγοράς κάνουν λόγο για αύξηση 185,3% για τον κλάδο των υπηρεσιών κοινής ωφέλειας ενώ οι πρώτες ύλες εκτιμάται ότι θα σημειώσουν υποχώρηση -8,1%. 

Τέλος, τα κέρδη για το γ’ τρίμηνο του 2022 καλά κρατούν οι εκτιμήσεις για τα επόμενα τρίμηνα αρχίζουν να δείχνουν σημαντική επιβράδυνση καθώς για το δ’ τρίμηνο του 2022 έως το γ’ τρίμηνο του 2023 είναι +20,9%, +4,1%, +5,5% και -0,8%, αντίστοιχα!

 

Παρά τον χαμηλό τζίρο οι αλλοδαποί αύξησαν θέσεις

Η συμμετοχή των ξένων επενδυτών στη συνολική κεφαλαιοποίηση της ελληνικής αγοράς τον Ιούλιο ανήλθε στο 63,63% έναντι 63,62% στις 30 Σεπτεμβρίου 2022, καταγράφοντας οριακή αύξηση 1 μ.β. Η κεφαλαιοποίηση του Χ.Α. τη Δευτέρα 31 Οκτωβρίου 2022 υπολογίστηκε στα 56,9 δισ. ευρώ έναντι 52,4 δισ. ευρώ τον προηγούμενο μήνα, ήτοι μεγέθυνση 8,5%, υστερώντας σε σχέση με το +10,3% του ΓΔΤ καθώς φαίνεται να βελτιώθηκε και η μικρή κεφαλαιοποίηση.

Σε επίπεδο ροών κεφαλαίου, οι αλλοδαποί επενδυτές επέστρεψαν ως καθαροί αγοραστές στο Χ.Α. με 16 εκατ. ευρώ τον Οκτώβριο. Ειδικότερα, οι αλλοδαποί επενδυτές ενίσχυσαν τις θέσεις τους με το συνολικό ισοζύγιο να διαμορφώνεται πλέον σε +25 εκατ. ευρώ από την αρχή του χρόνου. Οι τρεις μεγαλύτερες καθαρές εισροές των ξένων επενδυτών για τον Οκτώβριο προήλθαν από τη Γερμανία με 24 εκατ. ευρώ, Γαλλία με 10 εκατ. ευρώ και τις ΗΠΑ με 9,6 εκατ. ευρώ. Παράλληλα οι τρεις μεγαλύτερες εκροές προήλθαν από το Ηνωμένο Βασίλειο με 9,4 εκατ. ευρώ, την Ιρλανδία με 7 εκατ. ευρώ και τα Νησιά Καϋμάν με 4,4 εκατ. ευρώ.

Οι αλλοδαποί δικαιούχοι μερίδων πραγματοποίησαν το 52,8% των συνολικών συναλλαγών (αγορές & πωλήσεις) τον Οκτώβριο 2022 (σε σχέση με το 55,4% τον προηγούμενο μήνα). Οι χώρες με τη μεγαλύτερη αξία χαρτοφυλακίου για τον Οκτώβριο παραμένουν οι ΗΠΑ με αξία συνολικού χαρτοφυλακίου 6,48 δισ. ευρώ, η Κύπρος με αξία χαρτοφυλακίου 5,4 δισ. ευρώ και η Ολλανδία με 4,93 δισ. ευρώ.

Τέλος, υποχώρηση 27% έναντι του μηνιαίου μέσου όρου σημείωσαν οι ενεργές μερίδες τόσο από ημεδαπούς όσο και αλλοδαπούς επενδυτές καθώς προσέγγισαν μόλις τις 21.539.  Σημειώνεται ότι ο αριθμός των ενεργών μερίδων επιβεβαιώνει το συρρικνωμένο όγκο συναλλαγών των τελευταίων τεσσάρων μηνών όπου έχει υποχωρήσει κάτω από τα 60 εκατ. ευρώ έναντι των 76,4 εκατ. ευρώ από την αρχή του χρόνου.

 

Ατζέντα (15/11/22 - 20/11/22)

Στα οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου το ενδιαφέρον

Από σήμερα Τρίτη, η Attica Συμμετοχών διαπραγματεύεται χωρίς το δικαίωμα στο μέρισμα ύψους 0,05 ευρώ. Την Τετάρτη αναμένεται να δημοσιεύσει τις οικονομικές καταστάσεις 9μήνου η Premia ενώ η Doppler έχει συγκαλέσει έκτακτη Γ.Σ. Την Πέμπτη αναμένεται να δημοσιεύσει τις οικονομικές καταστάσεις 9μήνου η Cenergy Holdings. Την Παρασκευή αναμένεται να ανακοινώσει τα οικονομικά αποτελέσματα 9μήνου 2022 η Τράπεζα Πειραιώς. Την ίδια ημέρα στις 14:00 λήγουν τα δικαιώματα σε μετοχές & ΣΜΕ και δικαιώματα στο δείκτη FTSE/ATHEX Large Cap.

Πληθωρισμός και λιανικές πωλήσεις στο επίκεντρο

Σήμερα Τρίτη τα ξημερώματα ανακοινώνεται η μεταβολή του ΑΕΠ της Ιαπωνίας με τις εκτιμήσεις της αγοράς να κάνουν λόγο για ανάπτυξη 2,5% σε ετήσια βάση ενώ στη συνέχεια το ινστιτούτο ΖEW ανακοινώνει τις οικονομικές συνθήκες με βάση τα στοιχεία του Νοεμβρίου. Το απόγευμα της ίδιας ημέρας ανακοινώνεται ο δείκτης τιμών παραγωγού στις ΗΠΑ για τον Οκτώβριο ενώ οι Home Depot (Dow Jones) και Walmart (Dow Jones) ανακοινώνουν τα οικονομικά αποτελέσματα γ’ τριμήνου. Την Τετάρτη ανακοινώνει πληθωρισμό και δείκτη τιμών παραγωγού η Μεγ. Βρετανία, λιανικές πωλήσεις οι ΗΠΑ για τον Οκτώβριο ενώ σειρά για την ανακοίνωση των οικονομικών αποτελεσμάτων γ’ τριμήνου έχουν οι Cisco Systems (Dow Jones - ΜτΚ) και NVIDIA. Την Πέμπτη η Ευρωζώνη ανακοινώνει τα στοιχεία για τον πληθωρισμό ενώ το απόγευμα στις ΗΠΑ δημοσιεύονται οι άδειες οικοδομής για τον Οκτώβριο και ο δείκτης βιομηχανικός δείκτης Philadelphia Fed. Την Παρασκευή ανακοινώνονται οι πωλήσεις υφιστάμενων κατοικιών για τον Οκτώβριο. Τέλος, την Τρίτη, η αγορά της Βραζιλίας θα παραμείνει κλειστή λόγω επίσημης αργίας.

* Ο Δημοσθένης Τρίγγας είναι Πιστοποιημένος Αναλυτής Μετοχών & Αγοράς BETA Χρηματιστηριακή - dtrigas@beta.gr

** Αναδημοσίευση από την εφημερίδα Κεφάλαιο