Cheuvreux: "Πέντε λόγοι για να αγοράσετε ελληνικές τράπεζες"
Τρίτη, 29-Σεπ-2009 09:57
Πέντε λόγους για αγορά ελληνικών τραπεζικών μετοχών παραθέτει σε έκθεσή της για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο η Cheuvreux. Όπως αναφέρει ο οίκος οι εγχώριοι τραπεζικοί τίτλοι έχουν ενισχυθεί κατά περίπου 50% από το Μάιο, οπότε και «γύρισε» θετικός για τον κλάδο. Μεταξύ άλλων τονίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες, μετά από ένα "αδύναμο" 2008, οι ελληνικές τράπεζες ανέκαμψαν γρηγορότερα από τις ευρωπαϊκές καθώς οι αρχικοί φόβοι που είχαν εκδηλωθεί στις αρχές του έτους (προβλήματα ρευστότητας, αυξήσεις κεφαλαίου, καταστροφικά σενάρια για τα μη εξυπηρετούμενα δάνεια) δεν ανταποκρίθηκαν στην πραγματικότητα. Συμπληρώνει πάντως πως κατά την άποψή του υπάρχει περαιτέρω περιθώριο ανόδου το οποίο και εκτιμά ότι οφείλεται στους εξής λόγους:
- Οι ελληνικές τράπεζες είναι σωστά κεφαλαιοποιημένες σε σχέση με τις ευρωπαϊκές
- Η διαδικασία απομόχλευσης αναμένεται να είναι γρήγορη
- Σημαντική ανάκαμψη στην κερδοφορία
- Οι μεσοπρόθεσμες αποδόσεις θα ξεπεράσουν σύντομα τον μέσο ευρωπαϊκό όρο και θα φτάσουν στο 18-20% από το 2011 και μετά.
- Φθηνές αποτιμήσεις με περισσότερο περιθώριο ανόδου
Ο οίκος διατηρεί τη σύσταση «buy» για όλες τις ελληνικές τράπεζες που παρακολουθεί και διατηρεί στα top pick της τις μετοχές των Εθνικής Τράπεζας και Τράπεζας Πειραιώς. Ιδιαίτερα όσον αφορά την Εθνική Τράπεζα εκτιμά πως ήταν ιδιαίτερα "ανθεκτική" κατά τη διάρκεια της κρίσης με την καλύτερη ρευστότητα και κεφαλαιακή επάρκεια για να απορροφήσει την αναπόφευκτη αύξηση των μη εξυπηρετούμενων δανείων. Εκτιμά πως παραμένει "ασφαλές καταφύγιο" με περιθώριο ανόδου.
Η Cheuvreux έχει θέσει τις εξής τιμές-στόχους:
- Για την Εθνική Τράπεζα έχει θέσει την τιμή-στόχο των 30 ευρώ.
- Για την Τράπεζα Πειραιώς ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 15 ευρώ, από τα 14 ευρώ προηγουμένως. Όπως εξηγεί οι λόγοι για τους οποίους συμμετέχει στην Selected List της συνοψίζονται στις καθησυχαστικές τάσεις που αφορούν την ποιότητα των στοιχείων ενεργητικού, την ισχυρή κεφαλαιακή επάρκεια Tier 1 (η δεύτερη καλύτερη στην Ελλάδα μετά την Εθνική), την "φθηνή" αποτίμηση.
- Για την Eurobank έχει θέσει την τιμή-στόχο των 14 ευρώ. Σε ό,τι αφορά την Eurobank σημειώνει πως επίσης την ξεχωρίζει, καθώς εκτιμά πως αποτελεί μια "εξαιρετική" περίπτωση από πλευράς ανάκαμψης λόγω του ότι διαθέτει το χαμηλότερο δείκτη τιμής προ προβλέψεων κέρδη στην Ελλάδα και ως εκ τούτου το χαμηλότερο Ρ/Ε, αναπροσαρμόζοντας τα κέρδη σε "ομαλοποιημένο" κόστος ρίσκου.
- Για την Alpha Bank ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 15 ευρώ, από τα 14 ευρώ πριν. Ο οίκος εκτιμά πως η Alpha Bank παραμένει μια "ισχυρή" περίπτωση στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, συμπληρώνοντας ότι διαχειρίζεται την κρίση πολύ καλά. Μεταξύ άλλων σημειώνει ότι ξεχωρίζει τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου των χορηγήσεων και τη χαμηλή έκθεση στις αναδυόμενες αγορές.
- Για το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο έχει θέσει την τιμή-στόχο των 5 ευρώ. Η Cheuvreux σημειώνει πως διατηρεί την αρνητική της άποψη για το Τ.Τ. όπως και για την ΑΤΕ (για την οποία έχει θέσει την τιμή-στόχο των 1,7 ευρώ), καθώς εκτιμά πως και οι δυο μετοχές θα συνεχίσουν να υποαποδίδουν λόγω των μη ελκυστικών αποτιμήσεων και της αβέβαιης στρατηγικής κατεύθυνσης. Ωστόσο, συμπληρώνει πως καθώς δεν διακρίνει απόλυτα πτωτικές προοπτικές αναβαθμίζει τη σύσταση και για τις δυο μετοχές σε "underperform" από "sell".
- Για την Τράπεζα Κύπρου θέτει νέα υψηλότερη τιμή-στόχο στα 7 ευρώ, από τα 6 ευρώ. O οίκος αναφέρει ότι μεταξύ των κυπριακών τραπεζών η Τράπεζα Κύπρου αποτελεί την αγαπημένη της επιλογή. Όπως σημειώνει ο τίτλος συγκαταλέγεται μεταξύ των τραπεζικών μετοχών που καταγράφουν τις καλύτερες αποδόσεις -σε Ελλάδα και Κύπρο- από τις αρχές του έτους μέχρι σήμερα.
- Για την Marfin Popular Bank ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 4 ευρώ, από τα 3,3 ευρώ πριν. Εκτιμά πως υπάρχουν θετικές τάσεις για την Marfin Popular Bank, συμπληρώνοντας ότι δεν ακολούθησε τις υπόλοιπες τράπεζες στο πρόσφατο ράλι, ενώ προσθέτει ότι διαπραγματεύεται με χαμηλότερους πολλαπλασιαστές. Επιπλέον, σημειώνει ότι αναμένει αναπροσαρμογή της σύστασης για τη μετοχή καθώς τα κεφάλαια είναι επαρκή και η ρευστότητα ισχυρή.
- Για την Ελληνική Τράπεζα ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 1,6 ευρώ, από τα 1,4 ευρώ πριν. Για την Ελληνική Τράπεζα ο οίκος διατηρεί τη σύσταση "underperform". Όπως σημειώνει ο τίτλος έχει υποαποδόσει από τις αρχές του έτους (καταγράφει άνοδο 34% έναντι 79% των υπόλοιπων τίτλων) και διαπραγματεύεται με discount.
Αναπροσαρμογή εκτιμήσεων για EPS
Ο οίκος ταυτόχρονα σημειώνει ότι έχει αναθεωρήσει τις εκτιμήσεις του για τα κέρδη ανά μετοχή των τραπεζών που παρακολουθεί. Όπως εξηγεί με την εν λόγω κίνηση αντανακλά το καλύτερο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (ο κλάδος κινείται σταδιακά προς το 2,8% από το χαμηλό του 2,6%), την καλύτερη ανάπτυξη των χορηγήσεων (περίπου 4% στο 2010 και 6% το 2011 έναντι 2% και 4% αντίστοιχα που εκτιμούσε πριν) και τις οριακά καλύτερες εκτιμήσεις για τα έσοδα από τις μη βασικές τραπεζικές δραστηριότητες.
Ειδικότερα για την Εθνική Τράπεζα προβλέπει πως τα κέρδη ανά μετοχή για το 2009 θα διαμορφωθούν στα 2,20 ευρώ (από τα 2,18 ευρώ που εκτιμούσε πριν), ενώ για το 2010 προβλέπει πως θα ανέλθουν στα 2,51 ευρώ (από τα 2,47 που ανέμενε αρχικά) και για το 2011 στα 3,16 ευρώ (από τα 3,07 ευρώ).
Για την Alpha Bank η Cheuvreux διατηρεί τις εκτιμήσεις της για κέρδη ανά μετοχή το 2009 στα 0,74 ευρώ, ενώ για το 2010 εκτιμά πως θα ανέλθουν στα 1,07 ευρώ (από 1,01 ευρώ πριν) και για το 2011 στα 1,58 ευρώ (από τα 1,50 ευρώ που εκτιμούσε αρχικά).
Για την Eurobank διατηρεί την εκτίμησή της για κέρδη ανά μετοχή στα 0,63 ευρώ στο τρέχον έτος, ενώ για του χρόνου προβλέπει πως θα ανέλθουν στα 0,89 ευρώ (από τα 0,88 ευρώ προηγουμένως) και το 2011 εκτιμά πως θα φτάσουν στα 1,42 ευρώ (από 1,35 ευρώ που ανέμενε αρχικά).
Για την Τράπεζα Πειραιώς διατηρεί τις εκτιμήσεις της για κέρδη ανά μετοχή στα 0,66 ευρώ στο 2009, ενώ προβλέπει ότι το 2010 θα φτάσουν στα 0,97 ευρώ (από τα 0,81 ευρώ που εκτιμούσε πριν) και για το 2011 στα 1,49 ευρώ (από τα 1,30 ευρώ προηγουμένως).
Για την ΑΤΕ διατηρεί τις προβλέψεις της για κέρδη ανά μετοχή 0,08 ευρώ για το 2009. Για το 2010 εκτιμά πως τα κέρδη ανά μετοχή θα διαμορφωθούν στα 0,08 ευρώ (από τα 0,05 ευρώ που ανέμενε αρχικά), ενώ για το 2011 προβλέπει πως θα διαμορφωθούν στα 0,14 ευρώ (από τα 0,11 ευρώ πριν).
Για το Τ.Τ. διατηρεί την εκτίμησή της για κέρδη ανά μετοχή στα 0,59 ευρώ στο τρέχον έτος, ενώ προβλέπει ότι για το 2010 θα ανέλθουν στα 0,41 ευρώ (από τα 0,36 ευρώ που προέβλεπε πριν) και για το 2011 θα διαμορφωθούν στα 0,46 ευρώ (από τα 0,36 ευρώ προηγουμένως).
Για την Τράπεζα Κύπρου ανεβάζει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή του 2009 στα 0,47 ευρώ (από τα 0,43 ευρώ προηγουμένως), ενώ για το 2010 εκτιμά πως θα ανέλθουν στα 0,57 ευρώ (από τα 0,53 ευρώ πριν). Για το 2011 εκτιμά πως θα φτάσουν στα 0,71 ευρώ (από τα 0,66 ευρώ που εκτιμούσε αρχικά).
Για την Marfin Popular Bank διατηρεί τις εκτιμήσεις της για κέρδη ανά μετοχή 0,20 ευρώ στο 2009, ενώ για το 2010 προβλέπει ότι θα φτάσουν στα 0,27 ευρώ (από τα 0,26 ευρώ πριν) και για το 2011 εκτιμά πως θα ανέλθουν στα 0,40 ευρώ (από τα 0,37 ευρώ).
Η Cheuvreux έχει θέσει τις εξής τιμές-στόχους:
- Για την Εθνική Τράπεζα έχει θέσει την τιμή-στόχο των 30 ευρώ.
- Για την Τράπεζα Πειραιώς ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 15 ευρώ, από τα 14 ευρώ προηγουμένως. Όπως εξηγεί οι λόγοι για τους οποίους συμμετέχει στην Selected List της συνοψίζονται στις καθησυχαστικές τάσεις που αφορούν την ποιότητα των στοιχείων ενεργητικού, την ισχυρή κεφαλαιακή επάρκεια Tier 1 (η δεύτερη καλύτερη στην Ελλάδα μετά την Εθνική), την "φθηνή" αποτίμηση.
- Για την Eurobank έχει θέσει την τιμή-στόχο των 14 ευρώ. Σε ό,τι αφορά την Eurobank σημειώνει πως επίσης την ξεχωρίζει, καθώς εκτιμά πως αποτελεί μια "εξαιρετική" περίπτωση από πλευράς ανάκαμψης λόγω του ότι διαθέτει το χαμηλότερο δείκτη τιμής προ προβλέψεων κέρδη στην Ελλάδα και ως εκ τούτου το χαμηλότερο Ρ/Ε, αναπροσαρμόζοντας τα κέρδη σε "ομαλοποιημένο" κόστος ρίσκου.
- Για την Alpha Bank ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 15 ευρώ, από τα 14 ευρώ πριν. Ο οίκος εκτιμά πως η Alpha Bank παραμένει μια "ισχυρή" περίπτωση στον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, συμπληρώνοντας ότι διαχειρίζεται την κρίση πολύ καλά. Μεταξύ άλλων σημειώνει ότι ξεχωρίζει τη διαφοροποίηση του χαρτοφυλακίου των χορηγήσεων και τη χαμηλή έκθεση στις αναδυόμενες αγορές.
- Για το Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο έχει θέσει την τιμή-στόχο των 5 ευρώ. Η Cheuvreux σημειώνει πως διατηρεί την αρνητική της άποψη για το Τ.Τ. όπως και για την ΑΤΕ (για την οποία έχει θέσει την τιμή-στόχο των 1,7 ευρώ), καθώς εκτιμά πως και οι δυο μετοχές θα συνεχίσουν να υποαποδίδουν λόγω των μη ελκυστικών αποτιμήσεων και της αβέβαιης στρατηγικής κατεύθυνσης. Ωστόσο, συμπληρώνει πως καθώς δεν διακρίνει απόλυτα πτωτικές προοπτικές αναβαθμίζει τη σύσταση και για τις δυο μετοχές σε "underperform" από "sell".
- Για την Τράπεζα Κύπρου θέτει νέα υψηλότερη τιμή-στόχο στα 7 ευρώ, από τα 6 ευρώ. O οίκος αναφέρει ότι μεταξύ των κυπριακών τραπεζών η Τράπεζα Κύπρου αποτελεί την αγαπημένη της επιλογή. Όπως σημειώνει ο τίτλος συγκαταλέγεται μεταξύ των τραπεζικών μετοχών που καταγράφουν τις καλύτερες αποδόσεις -σε Ελλάδα και Κύπρο- από τις αρχές του έτους μέχρι σήμερα.
- Για την Marfin Popular Bank ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 4 ευρώ, από τα 3,3 ευρώ πριν. Εκτιμά πως υπάρχουν θετικές τάσεις για την Marfin Popular Bank, συμπληρώνοντας ότι δεν ακολούθησε τις υπόλοιπες τράπεζες στο πρόσφατο ράλι, ενώ προσθέτει ότι διαπραγματεύεται με χαμηλότερους πολλαπλασιαστές. Επιπλέον, σημειώνει ότι αναμένει αναπροσαρμογή της σύστασης για τη μετοχή καθώς τα κεφάλαια είναι επαρκή και η ρευστότητα ισχυρή.
- Για την Ελληνική Τράπεζα ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 1,6 ευρώ, από τα 1,4 ευρώ πριν. Για την Ελληνική Τράπεζα ο οίκος διατηρεί τη σύσταση "underperform". Όπως σημειώνει ο τίτλος έχει υποαποδόσει από τις αρχές του έτους (καταγράφει άνοδο 34% έναντι 79% των υπόλοιπων τίτλων) και διαπραγματεύεται με discount.
Αναπροσαρμογή εκτιμήσεων για EPS
Ο οίκος ταυτόχρονα σημειώνει ότι έχει αναθεωρήσει τις εκτιμήσεις του για τα κέρδη ανά μετοχή των τραπεζών που παρακολουθεί. Όπως εξηγεί με την εν λόγω κίνηση αντανακλά το καλύτερο καθαρό επιτοκιακό περιθώριο (ο κλάδος κινείται σταδιακά προς το 2,8% από το χαμηλό του 2,6%), την καλύτερη ανάπτυξη των χορηγήσεων (περίπου 4% στο 2010 και 6% το 2011 έναντι 2% και 4% αντίστοιχα που εκτιμούσε πριν) και τις οριακά καλύτερες εκτιμήσεις για τα έσοδα από τις μη βασικές τραπεζικές δραστηριότητες.
Ειδικότερα για την Εθνική Τράπεζα προβλέπει πως τα κέρδη ανά μετοχή για το 2009 θα διαμορφωθούν στα 2,20 ευρώ (από τα 2,18 ευρώ που εκτιμούσε πριν), ενώ για το 2010 προβλέπει πως θα ανέλθουν στα 2,51 ευρώ (από τα 2,47 που ανέμενε αρχικά) και για το 2011 στα 3,16 ευρώ (από τα 3,07 ευρώ).
Για την Alpha Bank η Cheuvreux διατηρεί τις εκτιμήσεις της για κέρδη ανά μετοχή το 2009 στα 0,74 ευρώ, ενώ για το 2010 εκτιμά πως θα ανέλθουν στα 1,07 ευρώ (από 1,01 ευρώ πριν) και για το 2011 στα 1,58 ευρώ (από τα 1,50 ευρώ που εκτιμούσε αρχικά).
Για την Eurobank διατηρεί την εκτίμησή της για κέρδη ανά μετοχή στα 0,63 ευρώ στο τρέχον έτος, ενώ για του χρόνου προβλέπει πως θα ανέλθουν στα 0,89 ευρώ (από τα 0,88 ευρώ προηγουμένως) και το 2011 εκτιμά πως θα φτάσουν στα 1,42 ευρώ (από 1,35 ευρώ που ανέμενε αρχικά).
Για την Τράπεζα Πειραιώς διατηρεί τις εκτιμήσεις της για κέρδη ανά μετοχή στα 0,66 ευρώ στο 2009, ενώ προβλέπει ότι το 2010 θα φτάσουν στα 0,97 ευρώ (από τα 0,81 ευρώ που εκτιμούσε πριν) και για το 2011 στα 1,49 ευρώ (από τα 1,30 ευρώ προηγουμένως).
Για την ΑΤΕ διατηρεί τις προβλέψεις της για κέρδη ανά μετοχή 0,08 ευρώ για το 2009. Για το 2010 εκτιμά πως τα κέρδη ανά μετοχή θα διαμορφωθούν στα 0,08 ευρώ (από τα 0,05 ευρώ που ανέμενε αρχικά), ενώ για το 2011 προβλέπει πως θα διαμορφωθούν στα 0,14 ευρώ (από τα 0,11 ευρώ πριν).
Για το Τ.Τ. διατηρεί την εκτίμησή της για κέρδη ανά μετοχή στα 0,59 ευρώ στο τρέχον έτος, ενώ προβλέπει ότι για το 2010 θα ανέλθουν στα 0,41 ευρώ (από τα 0,36 ευρώ που προέβλεπε πριν) και για το 2011 θα διαμορφωθούν στα 0,46 ευρώ (από τα 0,36 ευρώ προηγουμένως).
Για την Τράπεζα Κύπρου ανεβάζει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή του 2009 στα 0,47 ευρώ (από τα 0,43 ευρώ προηγουμένως), ενώ για το 2010 εκτιμά πως θα ανέλθουν στα 0,57 ευρώ (από τα 0,53 ευρώ πριν). Για το 2011 εκτιμά πως θα φτάσουν στα 0,71 ευρώ (από τα 0,66 ευρώ που εκτιμούσε αρχικά).
Για την Marfin Popular Bank διατηρεί τις εκτιμήσεις της για κέρδη ανά μετοχή 0,20 ευρώ στο 2009, ενώ για το 2010 προβλέπει ότι θα φτάσουν στα 0,27 ευρώ (από τα 0,26 ευρώ πριν) και για το 2011 εκτιμά πως θα ανέλθουν στα 0,40 ευρώ (από τα 0,37 ευρώ).