Αντικρουόμενες εκθέσεις για Eurobank
Παρασκευή, 11-Ιαν-2008 09:29
Τρεις οίκοι, αντικρουόμενες απόψεις διαφορετικές τιμές – στόχοι και στη μέση η Eurobank. Από τη μια η Deutsche Bank η οποία εκλαμβάνει ως «απειλή» την έκθεση των τραπεζών στη ΝΑ Ευρώπη. Από την άλλη η Lehman Brothers η οποία ξεχωρίζει τις ελληνικές τράπεζες ακριβώς λόγω της έκθεσή τους στην Ανατολική Ευρώπη. Και τέλος η ING η οποία έχει συμπεριλάβει στις top pick επιλογές από τον τραπεζικό κλάδο τις ελληνικές τραπεζικές μετοχές.
Στη μέση όλων αυτών η Eurobank για την οποία οι εκτιμήσεις των οίκων είναι εκ διαμέτρου αντίθετες. Τη στιγμή που η Lehman Brothers ξεχωρίζει την Eurobank (μαζί με την Εθνική) από τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, με την ING να χαρακτηρίζει τον όμιλο «Περιφερειακό πρωταθλητή» εκτιμώντας πως οι αγορές της ΝΑ Ευρώπης αρχίζουν πλέον να αποδίδουν καρπούς, η Deutsche Bank υποβαθμίζει τη μετοχή. Τα στοιχεία όμως που χρησιμοποιεί ο οίκος για να συντάξει την ανάλυσή του αφενός δεν... συνάδουν μεταξύ τους και αφετέρου διαφέρουν σημαντικά από τα επίσημα στοιχεία της Eurobank. Παρά το γεγονός ότι στην «εταιρική περιγραφή» η Deutsche Bank αναφέρει πως ο όμιλος της Eurobank διαθέτει 292 καταστήματα σε Ρουμανία, Βουλγαρία και Σερβία σε άλλο σημείο της έκθεσης αναφέρει πως ο όμιλος έχει: 391 καταστήματα στη Ρουμανία (από 201 σημεία που διαθέτει συνολικά εκ των οποίων τα 189 είναι καταστήματα). Για τη Βουλγαρία αναφέρει πως έχει 198 (ενώ έχει 287) και για την Πολωνία πως διαθέτει 367 καταστήματα, (έναντι των 130 που διαθέτει ο όμιλος). Εκτιμά δε πως η Eurobank θα χρειαστεί νέα κεφάλαια ύψους 7 δισ. ευρώ, σημειώνοντας πως σε περίπτωση που δεν τα αντλήσει θα υπάρχουν επιπτώσεις στα κέρδη, υποδηλώνοντας με αυτό τον τρόπο ότι η τράπεζα θα προχωρήσει σε αύξηση του μετοχικού της κεφαλαίου, γεγονός το οποίο σύμφωνα με πληροφορίες δεν ισχύει.
Lehman Brothers: Ξεχωρίζει Eurobank και Εθνική Τράπεζα
Ανάπτυξη στην Ελλάδα, αλλά και στην Ανατολική Ευρώπη προβλέπει η Lehman Brothers για τον εγχώριο τραπεζικό κλάδο, όπως επισημαίνει σε έκθεσή της με ημερομηνία 10 Ιανουαρίου 2008, όπου προχωρά σε αύξηση των τιμών –στόχων για τις μετοχές των Alpha Bank, Eurobank και Εθνικής Τράπεζας. Ο οίκος εκτιμά πως οι ελληνικές τράπεζες (τις οποίες και ξεχωρίζει από το σύνολο των ευρωπαϊκών με έκθεση στις αναδυόμενες αγορές) θα συνεχίσουν να παρουσιάζουν αύξηση των κερδών υψηλότερη του μέσου όρου. Επιπλέον, επισημαίνει πέραν του θετικού περιβάλλοντος και την ανάπτυξη του δικτύου των καταστημάτων στην Ανατολική Ευρώπη. Με βάση τις αποτιμήσεις και την έκθεση των τραπεζών σε αναπτυσσόμενες αγορές σε Ανατολική Ευρώπη και Τουρκία η Lehman Brothers αναφέρει ότι διατηρεί την προτίμησή της για τις Eurobank και Εθνική Τράπεζα (συνιστά «overweight» και για τις δυο) έναντι της Alpha Bank.
Όπως τονίζει ο οίκος παρά τις «αντίξοες» συνθήκες που επικρατούν στον τραπεζικό κλάδο σε παγκόσμιο επίπεδο και τις εκτιμήσεις για χαμηλότερη ανάπτυξη σε ευρωπαϊκό επίπεδο, οι τράπεζες σε Ελλάδα και Ανατολική Ευρώπη θα συνεχίσουν να επεκτείνονται. Για αυτό το λόγο άλλωστε, όπως αναφέρει ο οίκος, προτιμά τις τράπεζες εκείνες που έχουν έκθεση στις αναδυόμενες αγορές, αλλά και την προσδοκία της ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος θα συνεχίσει να αναπτύσσεται.
Η Lehman Brothers προβλέπει πως οι ελληνικές τράπεζες θα εμφανίσουν ρυθμό ανάπτυξης των κερδών της τάξης του περίπου 20% την ερχόμενη 3ετία, έναντι 9% του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου, ενώ διαπραγματεύονται μόλις 10,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2009 έναντι 8,2 του κλάδου.
Μεταξύ άλλων ο οίκος επισημαίνει πως οι ελληνικές τράπεζες έχουν επεκτείνει σημαντικά το δίκτυό τους στην Ανατολική Ευρώπη, ενώ προσθέτει πως καθώς τα νέα καταστήματα ωριμάζουν η συνεισφορά τους στην ανάπτυξη και την κερδοφορία θα έχει ακόμη πιο σημαντικά αποτελέσματα. Για παράδειγμα, αναφέρει πως η Eurobank έχει αυξήσει το δίκτυο των καταστημάτων της κατά περίπου 45% την τελευταία διετία. Από την άλλη, τονίζει πως η ανάπτυξη στην Ανατολική Ευρώπη ενέχει και κάποιους κινδύνους, ορισμένοι εκ των οποίων είναι οι μακρο-οικονομικές ανισορροπίες, αλλά και οι συναλλαγματικές διαφορές.
«Με ισχυρότερη παρουσία στην Ανατολική Ευρώπη και με ελκυστικές αποτιμήσεις, συνεχίζουν να προτιμούμε την Eurobank και την Εθνική Τράπεζα έναντι της Alpha Bank. Πιθανές προσδοκίες για εξαγορές και συγχωνεύσεις παραμένουν καταλύτης για την Alpha Bank» αναφέρει ο οίκος. Επιπλέον, σημειώνει ότι το τρέχον premium με το οποίο διαπραγματεύεται η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας έναντι της Eurobank προσφέρει μεγαλύτερες προοπτικές ανόδου για την Eurobank.
Σημαντικές αυξήσεις σε τιμές – στόχους
Σε σημαντική αύξηση των τιμών – στόχων για τις μετοχές των Alpha Bank, Eurobank και Εθνικής Τράπεζας προχώρησε η Lehman Brothers καθώς μετακύλισε την αποτίμησή της από το 2008 στο 2009. Συγκεκριμένα ο οίκος ανεβάζει την τιμή-στόχο για την Alpha Bank στα 31 ευρώ από τα 26,2 ευρώ προηγουμένως, για την Eurobank αυξάνει την τιμή – στόχο στα 36 ευρώ σε σχέση με τα 30 ευρώ πριν, ενώ θέτει τα 60 ευρώ για την Εθνική από τα 51 ευρώ πριν.
Οι συστάσεις
* EFG Eurobank (Overweight) – διατηρείται η ανάπτυξη, αυξάνεται η κερδοφορία: ο οίκος αναφέρει πως διατηρεί τη σύσταση «οverweight» για τη μετοχή, ενώ εκτιμά πως ο όμιλος διαθέτει ένα ισχυρό τοπικό δίκτυο καταστημάτων και έχει τη δυνατότητα να εμφανίσει ανάπτυξη των κερδών υψηλότερη του μέσου όρου του κλάδου την ερχόμενη τετραετία. Όπως αναφέρει οι υψηλότερες αποδόσεις θα προέλθουν από την επέκταση του τραπεζικού μοντέλου της Eurobank σε χώρες – κλειδιά της Ανατολικής Ευρώπης, ενώ ταυτόχρονα ο όμιλος θα συνεχίσει να επωφελείται από την ανάπτυξη στην Ελλάδα.
* Εθνική Τράπεζα (Overweight) – παραμένει ελκυστική: Παρά το premium με το οποίο διαπραγματεύεται η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας έναντι του κλάδου, η Lehman Brothers εκτιμά πως δικαιολογείται από τη δυναμική της ανάπτυξης των κερδών, σε συνδυασμό με την ισχυρή χορηγική θέση του ομίλου (από τις ελάχιστες τράπεζες με δείκτη χορηγήσεων/δανείων χαμηλότερο του 100%). Παράλληλα, αναφέρει ότι ο όμιλος κατέχει ισχυρή θέση στην ελληνική αγορά, ενώ εκτιμά πως μπορεί να συνεχίσει να επωφελείται από τις αναπτυξιακές ευκαιρίες που δημιουργούν οι μεταρρυθμίσεις. Η έκθεση σε αναδυόμενες αγορές και κυρίως στην Τουρκία, παρέχει και διαφοροποίηση αλλά και επιπλέον αναπτυξιακούς καταλύτες σε σχέση με την εγχώρια αγορά. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του οίκου η μετοχή της Εθνικής Τράπεζας διαπραγματεύεται 10,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2009 έναντι 8,2 των ευρωπαϊκών τραπεζών.
* Alpha Bank (Equal weight) – αυξημένες προσδοκίες: Παρά τη βελτίωση των οικονομικών αποτελεσμάτων του β’ εξαμήνου του 2007 και των προσδοκιών για αυξημένους στόχους στο επιχειρησιακό σχέδιο έως το 2010 ο οίκος συνεχίζει να προτιμά τις άλλες τράπεζες λόγω της έκθεσής τους σε αναπτυσσόμενες αγορές. Ωστόσο, αναβάθμισε τις εκτιμήσεις του για τα κέρδη καθώς ήταν πολύ «συντηρητικά» στο πλαίσιο της προσδοκούμενης ανάπτυξης τόσο στην Ελλάδα όσο και στην Ανατολική Ευρώπη. Καταλύτη πάντως για τη μετοχή –σύμφωνα με την Lehman Brothers– θα συνεχίσουν να αποτελούν οι προσδοκίες ότι η Alpha Bank αποτελεί στόχο εξαγοράς, γεγονός το οποίο δεν αποκλείεται δεδομένης της μετοχικής σύνθεσης της Τράπεζας.
Top pick ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος για την ING
Χρονιά-πρόκληση θα αποτελέσει το 2008 για τις ευρωπαϊκές τράπεζες σύμφωνα με την ING η οποία σε έκθεσή της (Ιανουάριος 2008) έχει συμπεριλάβει τις ελληνικές τράπεζες στη λίστα με τα top pick της μαζί με τι Banco Santander και την KBC. Για το σύνολο των ευρωπαϊκών τραπεζών αναφέρει πως παραμένει «εξαιρετικά προσεκτική» καθώς διατηρεί τη σύσταση “underweight” για τον κλάδο.
Οι ελληνικές τράπεζες
Οι ελληνικές τράπεζες
Alpha Bank - Υψηλότερη τιμή στόχος: Νέα υψηλότερη τιμή-στόχο στα 25,3 ευρώ από τα 24,70 ευρώ θέτει η ING για τη μετοχή της Alpha Bank, για την οποία παραμένει «hold», ενώ την ίδια στιγμή ανεβάζει και τον πήχη των προσδοκιών της για τα κέρδη. Ο οίκος εκτιμά πως η Apha Bank θα επιταχύνει το ρυθμό ανάπτυξής της κατά τη διάρκεια του 2008 καθώς οι διεθνείς δραστηριότητες του ομίλου συνεχίζουν να αποδίδουν. Από την άλλη όμως σημειώνει πως η τρέχουσα κεφαλαιακή της θέση περιορίζει τα περιθώρια ανόδου που έχει η τράπεζα από το 2008 και μετά. Για αυτό το λόγο –όπως εξηγεί– διαβλέπει καλύτερες ευκαιρίες επένδυσης σε άλλες ελληνικές τράπεζες.
EFG Eurobank - Ο περιφερειακός πρωταθλητής: Η στρατηγική της Eurobank στη Νέα Ευρώπη έχει αρχίσει να αποδίδει, η σημαντική αύξηση όμως στη συνεισφορά των εν λόγω περιοχών στα κέρδη αναμένεται το 2008, οπότε τα κέρδη από τις διεθνείς δραστηριότητες εκτιμάται ότι θα αντιστοιχούν στο 16% των καθαρών κερδών. Η ING αναβάθμισε τις εκτιμήσεις της για τα μεγέθη της Eurobank ούτως ώστε να συμπεριλάβει την αύξηση μετοχικού κεφαλαίου που πραγματοποίησε η τράπεζα το 2007 αλλά και τις καλύτερες των εκτιμώμενων αποδόσεις στη Νέα Ευρώπη. Ο οίκος αναπροσαρμόζει την τιμή-στόχο στα 30 ευρώ, από τα 32,5 ευρώ πριν, ενώ διατηρεί τη σύσταση «buy”.
Ταχυδρομικό Ταμιευτήριο - Ένα μοναδικό δίκτυο: Σε συνέχεια των «αδύναμων» λειτουργικών αποτελεσμάτων και των ζημιών από συναλλαγές στο γ’ τρίμηνο του έτους η ING μείωσε τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή του Τ.Τ. κατά 4,4% για το 2008 και κατά 6% για το 2009. Σε αυτό το πλαίσιο άλλωστε μείωσε και την τιμή-στόχο στα 18,5 ευρώ από τα 19,6 ευρώ πριν. Σύμφωνα με την ING το Τ.Τ. παραμένει μεταξύ των «παικτών» σε πιθανή συσσώρευση της ελληνικής αγοράς. Ωστόσο, εκτιμά πως το momentum της κερδοφορίας είναι «αδύναμο». Παραμένει «buy”.
Εθνική Τράπεζα - Καλή ρευστότητα: Η στρατηγική της Εθνικής Τράπεζας συνεχίζει να αποδίδει καρπούς και η ισχυρή ανάπτυξη στα Βαλκάνια και την Τουρκία αναμένεται να διατηρήσει τα διψήφια ποσοστά ανάπτυξης και τα ερχόμενα χρόνια, εκτιμά η ING. Ο οίκος διατηρεί τη σύσταση «buy” ενώ αυξάνει την τιμή-στόχο στα 54,5 ευρώ, από τα 49,5 ευρώ, ούτως ώστε να αποτυπώσει την ισχυρότερη του αναμενόμενου τουρκική λίρα, αλλά και τη βελτίωση σε λειτουργικό επίπεδο στα Βαλκάνια.
Τράπεζα Πειραιώς - Η λαμπερή πλευρά: Η Τράπεζα Πειραιώς αναμένεται να παρουσιάσει ρυθμούς ανάπτυξης σημαντικά υψηλότερους από τις τράπεζες της Δυτικής Ευρώπης, αλλά και σε σχέση με τα εγχώρια τραπεζικά ιδρύματα, σύμφωνα με την ING. Όπως αναφέρει ο οίκος η Τράπεζα Πειραιώς διαθέτει «ισχυρή» κεφαλαιακή βάση και εντυπωσιακή ανάπτυξη τόσο στην Ελλάδα όσο και στο εξωτερικό. Εκτιμά επίσης πως ο όμιλος αποτελεί έναν «αμυντικό» παίκτη στην αγορά της Ευρώπης, ενώ διατηρεί τη σύσταση «buy» και την τιμή-στόχο των 36 ευρώ.