Της Ελευθερίας Κούρταλη

Σε σημαντική αναβάθμιση των εκτιμήσεών της για το επίπεδο του Γενικού Δείκτη καθώς και τις τιμές στόχους των ελληνικών τραπεζών προχώρησε η Goldman Sachs, δίνοντας έτσι ισχυρή ψήφο εμπιστοσύνης στην ελληνική αγορά. 

Σε νέα της έκθεση για τις αναδυόμενες αγορές, η Goldman διατηρεί την overweight στάση της για τις ελληνικές μετοχές, και αναβαθμίζει την εκτίμησή της για τον Γενικό Δείκτη στις 2.500 μονάδες καθώς ξεπέρασε το επίπεδο που είχε θέσει η αμερικάνικη τράπεζα προηγουμένως ως στόχο, τις 2.300 μονάδες

Παράλληλα, προχωρά σε σημαντική αναβάθμιση των τιμών-στόχων που δίνει βλέποντας περαιτέρω ράλι κατά 20% σε μέσο όρο.

Όπως σημειώνει η Goldman, οι ελληνικές τράπεζες έχουν εισέλθει σε μια εποχή υψηλότερης διαρθρωτικής κερδοφορίας και στρατηγικής ευελιξίας, υποστηριζόμενης από ισχυρά επίπεδα κεφαλαίου, ολοένα και πιο ανθεκτικά επιχειρηματικά μοντέλα και ένα πολύ ευνοϊκό μακροοικονομικό πλαίσιο.

Οι τιμές των μετοχών μαρτυρούν αυτή τη βελτίωση, όπως τονίζει — με την Εθνική Τράπεζα, την Πειραιώς, την Eurobank και την Alpha Bank να σημειώνουν μέση άνοδο περίπου 400% από το τέλος του 2021 (έναντι του δείκτη ευρωπαϊκών τραπεζών που αυξήθηκε περίπου 170%) και άνοδο περίπου 20% από την αρχή του έτους (έναντι 4% στις ευρωπαϊκές). Κοιτάζοντας μπροστά, όπως σημειώνει η Goldman, συνεχίζει να βλέπει ένα εποικοδομητικό σκηνικό, με τις τιμές-στόχους να υποδηλώνουν μέση άνοδο περίπου 20%.

Σε αυτό το πλαίσιο, αναβαθμίζει την αξιολόγηση της Eurobank σε buy από neutral, καθώς βλέπει συνεχείς ευνοϊκούς ανέμους από το πλεονεκτικό επιχειρηματικό της μείγμα (με ισχυρή παρουσία σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία και ανθεκτικά ROTE), επαναλαμβάνει την αξιολόγηση buy για την Πειραιώς και την Alpha Bank και υποβαθμίζει την Εθνική Τράπεζα από buy σε neutral βάσει σχετικής αποτίμησης.

Παράλληλα, αναθεωρεί σημαντικά υψηλότερα τις τιμές-στόχους, περίπου 27% κατά μέσο όρο, ενώ αλλάζει την προσέγγιση αποτίμησής της σε P/E όρους δεδομένων των πιο προβλέψιμων κερδών για τις ελληνικές τράπεζες, παρέχοντας μεγαλύτερη συγκρισιμότητα σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Οι νέες τιμές στόχοι με ορίζοντα 12μηνου είναι, για την Eurobank τα 5,00 ευρώ από 3,50 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 21%, για την Τράπεζα Πειραιώς τα 10,50 ευρώ από 8 ευρώ πριν με 20% περιθώριο ανόδου, για την Alpha Βank τα 5,10 ευρώ από 4,20 ευρώ πριν με 22% ανοδικό περιθώριο, και για την Εθνική Τράπεζα τα 16,75 ευρώ από 15,10 ευρώ πριν με 11% ανοδικό περιθώριο.

Σε ένα ευρύτερο ευρωπαϊκό πλαίσιο, η επενδυτική θέση για τις ελληνικές τράπεζες παραμένει συναρπαστική, τονίζει η Goldman — με την αύξηση των δανείων να είναι περίπου διπλάσια από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, υποστηριζόμενη από κορυφαίους δείκτες αποδοτικότητας, βελτίωση της ποιότητας του ενεργητικού, αυξανόμενες πληρωμές και προληπτική κεφαλαιακή ανάπτυξη, ενώ παράλληλα συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με έκπτωση σε σχέση με τον ευρωπαϊκό μέσο όρο, περίπου 10x P/E έναντι περίπου 11x για την ευρύτερη κάλυψη των ευρωπαϊκών τραπεζών.

Η Goldman βλέπει ότι η απόδοση των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο περίπου στο 14-15% την περίοδο 2026-28, με τον δείκτη CET1 να διαμορφώνεται κατά μέσο όρο σε >15%.

Όσον αφορά τα βασικά θέματα για το 2026, η Goldman αναμένει συνεχή εστίαση των επενδυτών στα εξής: 

1)    τη βιωσιμότητα της αύξησης των δανείων και το μείγμα μεταξύ εταιρικής ζήτησης και ζήτησης από τα νοικυριά

2)    το επίπεδο απαιτούμενης επανεπένδυσης στη βάση κόστους, και 

3)  την κατανομή κεφαλαίου μεταξύ της απόδοσης των μετόχων και της σταδιακής στρατηγικής ανάπτυξης, ιδίως των εξαγορών.

Όσον αφορά τις συγχωνεύσεις και εξαγορές, οι ελληνικές τράπεζες έχουν δραστηριοποιηθεί τα τελευταία χρόνια, όπως τονίζει,— με την Πειραιώς να ενσωματώνει επί του παρόντος την Εθνική Ασφαλιστική, την Eurobank να ενσωματώνει την Ελληνική Τράπεζα και να έχει ανακοινώσει την εξαγορά της ασφάλειας ζωής Eurolife, και την Alpha Bank να ολοκληρώνει πρόσφατα την εξαγορά της AstroBank στην Κύπρο — με περαιτέρω συμφωνίες συνεχούς ανάπτυξης (και ενδεχομένως μετασχηματιστικές) να συζητούνται ακόμη ως πιθανότητα από αρκετές ομάδες διοίκησης.

Οι βασικοί κίνδυνοι για τις απόψεις της επικεντρώνονται στα εξής: τη βιωσιμότητα της αύξησης των δανείων (δεδομένου ότι αυτό αποτελεί κεντρικό μέρος της εξέλιξης των κερδών και της επενδυτικής θέσης και για τις τέσσερις μετοχές), την εξέλιξη του κόστους και της πιστωτικής ποιότητας, καθώς και την ανάπτυξη κεφαλαίων — με αύξηση των payouts να έχει εκτιμηθεί, αλλά και το πλεονάζον κεφάλαιο να παρέχει επίσης περιθώρια για τη διευκόλυνση της επιδίωξης περαιτέρω συγχωνεύσεων και εξαγορών.