Της Ελευθερίας Κούρταλη

Πολλά πάνε καλά στις αγορές παρά τις επίμονες ανησυχίες για την ευθραυστότητα του ράλι, όπως σημειώνει η Bank of America. Οι αγορές ξεκίνησαν το έτος "δυνατά", με τους παγκόσμιους και ευρωπαϊκούς δείκτες να διαπραγματεύονται κοντά σε ιστορικά υψηλά. Οι υποστηρικτικές δυνάμεις που ωθούν τα risk assets προς τα πάνω περιλαμβάνουν (α) τις παγκόσμιες μακροοικονομικές εκπλήξεις που έχουν αυξηθεί σε τριετές υψηλό, κυρίως λόγω των ΗΠΑ, (β) την αύξηση της παραγωγικότητας των ΗΠΑ που δείχνει σημάδια επιτάχυνσης, και (γ) το ότι οι επενδυτές αναμένουν πρόσθετη δημοσιονομική στήριξη τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη και ότι η δυναμική των κερδών των ΗΠΑ - που τροφοδοτείται σε μεγάλο βαθμό από τον τεχνολογικό τομέα - θα βελτιωθεί απότομα.

Τι θα μπορούσε να πάει στραβά;

Ενώ αυτοί οι καταλύτες είναι πραγματικοί, υπάρχουν και καθοδικοί κίνδυνοι, τονίζει η BofA:

α) η τριμηνιαία αύξηση των μισθολογίων στις ΗΠΑ παραμένει κοντά στο μηδέν, προάγγελος μακροοικονομικών πιέσεων και πιέσεων στις αγορές στο παρελθόν - και τα εισερχόμενα στοιχεία για την αγορά εργασίας δείχνουν ελάχιστα σημάδια βελτίωσης (αδύναμη έκθεση της ADP τον Ιανουάριο, συνεχιζόμενη εξασθένιση των απόψεων των καταναλωτών για την αγορά εργασίας και περαιτέρω μείωση των θέσεων εργασίας)

β) ένα αβέβαιο γεωπολιτικό σκηνικό, με πολλά πιθανά σημεία ανάφλεξης (ευθραυστότητα του ΝΑΤΟ, εντάσεις ΗΠΑ-Ιράν, εντάσεις ΕΕ-Ρωσίας) και

γ) η αυξανόμενη ευαισθητοποίηση της αγοράς για την Τεχνητή Νοημοσύνη που είναι "δίκοπο μαχαίρι", δεδομένου του κινδύνου απαξίωσης για τους παλαιούς κλάδους (π.χ. λογισμικό), οι πιέσεις στους ισολογισμούς από την ανάπτυξη της Τεχνητής Νοημοσύνης και οι κίνδυνοι για την αγορά εργασίας από την τεχνολογική εκτόπιση.

Είναι αυτή τη φορά διαφορετική;

Η BofA βλέπει την αγορά να αποτιμά έμμεσα ένα αισιόδοξο σενάριο στο οποίο "αυτή η φορά είναι πραγματικά διαφορετική" - δηλαδή:

α) η αγορά εργασίας των ΗΠΑ ανακάμπτει από τον τρέχοντα μηδενικό ρυθμό αύξησης των θέσεων εργασίας (κάτι που δεν έχει συμβεί τα τελευταία 50 χρόνια – με την άποψη της BofA να είναι ότι η αύξηση των θέσεων εργασίας θα παραμείνει κοντά στο μηδέν για το υπόλοιπο του έτους),

β) οι παγκόσμιες μετοχές θα επιτύχουν διψήφια ετήσια μέση αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS) τα επόμενα πέντε χρόνια (κάτι που ιστορικά έχει συμβεί μόνο από ένα χαμηλό σημείο εκκίνησης, όχι από τα σημερινά περιθώρια κέρδους στο μέγιστο επίπεδο) και

γ) ένα ασυνήθιστα μεγάλο μερίδιο αυτών των κερδών προέρχεται από τον τεχνολογικό τομέα και ιδιαίτερα από τους ημιαγωγούς - με αυτούς τους τομείς να θεωρείται έμμεσα ότι θα απαλλαγούν από την ιστορική κυκλικότητά τους και θα επιτύχουν κέρδη με πολύ πιο σταθερό τρόπο από ό,τι ιστορικά συνέβαινε.

Έρχεται βουτιά

Με βάση τα παραπάνω η BofA τονίζει πως παραμένει αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές. Πολλά πράγματα πάνε καλά για τις μετοχές όπως επισημαίνει, συμπεριλαμβανομένης της διατηρούμενης δυναμικής των παγκόσμιων μακροοικονομικών δεδομένων, των περιθωρίων για περισσότερα μέτρα τόνωσης και της υπόσχεσης ισχυρής αύξησης της παραγωγικότητας στο μέλλον.

Ωστόσο, με τις αγορές κοντά σε ιστορικά υψηλά, το επενδυτικό κλίμα bullish, τα ασφάλιστρα κινδύνου σε 20ετές χαμηλό και τις προσδοκίες για κερδοφορία ήδη εξαιρετικά αισιόδοξες, πιστεύει ότι αυτά τα θετικά στοιχεία είναι κατανοητά και αποτιμημένα.

Από την άλλη πλευρά, υπάρχουν καθοδικοί κίνδυνοι, οι οποίοι πιστεύει ότι έχουν τη δυνατότητα να διαταράξουν την τρέχουσα διάθεση ευφορίας της αγοράς - και πιστεύει ότι αυτοί είναι επί του παρόντος υποτιμημένοι. Συγκεκριμένα, η αγορά φαίνεται "άνετη" στην προεξόφληση των κινδύνων της αγοράς εργασίας των ΗΠΑ και είναι πολύ αισιόδοξη για την εταιρική κερδοφορία, με βάση τα ιστορικά πρότυπα. Κατά συνέπεια, βλέπει περιθώριο για απογοήτευση στο μέλλον - και παραμένει επιφυλακτική σχετικά με τις προοπτικές της αγοράς, με προβλεπόμενη βουτιά 15% για τον Stoxx 600 στις 530 μονάδες τους επόμενους μήνες.

Η BofA παραμένει underweight στις ευρωπαϊκές κυκλικές μετοχές έναντι των αμυντικών και αναμένει υποαπόδοση 10% τους επόμενους μήνες.

Είναι overweight στις μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης έναντι της μεγάλης κεφαλαιοποίησης, αναμένοντας 10% υπεραπόδοση, ενώ είναι overweight και στον ευρωπαϊκό κλάδο λογισμικού καθώς θεωρεί ότι ο κίνδυνος για την τεχνητή νοημοσύνη που αποτιμάται φαίνεται υπερβολικός.

Τέλος είναι overweight και στον κλάδο των χημικών, ενώ τηρεί στάση marketweight στις γερμανικές μετοχές καθώς εξακολουθεί να πιστεύει ότι η εγχώρια δημοσιονομική ώθηση μπορεί να αντισταθμιστεί από μακροοικονομικούς κινδύνους στο εξωτερικό, στους οποίους είναι ευάλωτος ο γερμανικός δείκτης με την υψηλή έκθεσή του στις πωλήσεις στο εξωτερικό.