Της Ελευθερίας Κούρταλη

Από τους μεγαλύτερους "ταύρους" για την Ελλάδα και τις ελληνικές μετοχές παραμένει η Jefferies, αν και εκφράζει ανησυχίες ότι η αναβάθμιση στις ανεπτυγμένες αγορές θα αποτελέσει στην ουσία υποβάθμιση. Όπως επισημαίνει, η Ελλάδα ήταν και είναι το μεγαλύτερο χρηματιστηριακό "story" στην Ευρώπη ωστόσο τώρα η αγορά της είναι αντιμέτωπη με την "κατάρα" των ροών των παθητικών funds.

Πιο αναλυτικά, όπως σημειώνει σε σημερινή της έκθεση η Jefferies, ένα από τα μεγάλα θέματα του τελευταίου διαστήματος για τους επενδυτές των αναδυόμενων αγορών είναι η ανακοίνωση της MSCI στα τέλη Ιανουαρίου για την εκκίνηση διαβούλευσης προκειμένου να επισπευσθεί η αναβάθμιση τα Ελλάδα σε ανεπτυγμένη αγορά ήδη από τον προσεχή Αύγουστο.

Ο σαφής κίνδυνος εδώ, όπως επισημαίνει ο οίκος, είναι ότι μια αναβάθμιση θα αποδειχθεί στην πράξη υποβάθμιση, μία φράση που χρησιμοποίησε και η HSBC πριν μερικές ημέρες σε σχετικό της report για τις επιπτώσεις για το ελληνικό χρηματιστήριο από την αλλαγή πίστας.

Κατά την Jefferies, το ότι η αναβάθμιση θα αποτελέσει ουσιαστικά υποβάθμιση οφείλεται στην… κατάρα των παθητικών επενδύσεων. Το πρόβλημα είναι, όπως εξηγεί, ότι οι εκροές από παθητικά funds που είναι συνδεδεμένα με τον δείκτη αναδυόμενων αγορών πιθανότατα θα είναι μεγαλύτερες από τις εισροές από κεφάλαια που έχουν συνδεθεί με τις ανεπτυγμένες αγορές.

Αυτό συμβαίνει επειδή η στάθμιση της Ελλάδας θα είναι πολύ μικρότερη. Αυτή τη στιγμή είναι 0,61% του δείκτη MSCI Emerging Markets και μόνο 0,07% του δείκτη MSCI AC World. Δεν είναι επίσης θετικό το γεγονός ότι ο FTSE ανακοίνωσε επίσης τον Οκτώβριο ότι θα αναβαθμίσει την Ελλάδα με ισχύ από τις 21 Σεπτεμβρίου 2026.

Τα παραπάνω είναι ατυχή, τονίζει η Jefferies, καθώς η Ελλάδα παραμένει μια εξαιρετική ιστορία μακροοικονομικής ανάκαμψης. 

"Πράγματι, κατά την άποψή μας, η Ελλάδα παραμένει το καλύτερο story μετοχών στην Ευρώπη με μακράν την καλύτερη κυβέρνηση", όπως σημειώνει χαρακτηριστικά.  Ο Γενικός Δείκτης του Χρηματιστηρίου Αθηνών έχει αυξηθεί κατά 266% από τότε που Jefferies ξεκίνησε να είναι bullish για την Ελλάδα το 2020 και παραμένει bullish όπως τονίζει.

Εάν η θεμελιώδης ιστορία παραμείνει θετική, ο άλλος κίνδυνος που σχετίζεται με τον MSCI είναι προφανώς ότι οι αφοσιωμένοι επενδυτές στις αναδυόμενες αγορές, πολλοί από τους οποίους έχουν overweight τοποθετήσεις στην Ελλάδα, με τις θέσεις τους κυρίως στις τράπεζες, θα αναγκαστούν να πουλήσουν, ενώ οι επενδυτές του ανεπτυγμένου κόσμου θα θεωρήσουν την αγορά ως πολύ χαμηλής ρευστότητας ή πολύ μικρή σε όρους benchmark για να συμμετάσχουν. Οι ελληνικές τράπεζες αντιπροσωπεύουν σήμερα το 77,7% του δείκτη MSCI Greece.

Σημειώνεται πως το περασμένο φθινόπωρο η αισιοδοξία της Jefferies για την ελληνική οικονομία και το Χ.Α την οδήγησε να αντικαταστήσει στο χαρτοφυλάκιό με τα to picks της την αμερικάνικη Nvidia με την ελληνική ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Τότε είχε επισκεφτεί την Αθήνα για συναντήσεις με ανώτερα κυβερνητικά στελέχη και εταιρείες και έκανε λόγο έναν σημαντικό μετασχηματισμό της ελληνικής οικονομίας από το 2020, υπογραμμίζοντας το πόσο κερδοφόρο στοίχημα έχουν αποδειχθεί τα ελληνικά assets, με τις προοπτικές να συνεχίζουν να είναι ισχυρές, με μοχλό τη δυναμική ανάπτυξη της οικονομίας, τη σημαντική δημοσιονομική βελτίωση και την ψηφιοποίηση του διοικητικού κράτους.

H Jefferies πάντως σημειώνει πως διατηρεί την ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στο παγκόσμιο χαρτοφυλάκιό της που είναι αποκλειστικά μακροπρόθεσμο. Εντωμεταξύ, ο οίκος διατηρεί τη σύσταση buy και για τις τέσσερις συστημικές ελληνικές τράπεζες. Ο δείκτης τραπεζών FTSE/Athex έχει αυξηθεί κατά 122% από τις αρχές του 2025 και και κατά 25% από την αρχή του έτους.

Οι ανησυχίες που εκφράζει σήμερα η Jefferies σχετικά με την αναβάθμιση είναι ανάλογες αυτών που εκφράζουν και οι περισσότεροι μεγάλοι επενδυτικοί οίκοι. Παρόλα αυτά η Jefferies, όπως και οι περισσότεροι, διατηρεί τη θετική της στάση για τις ελληνικές μετοχές παρά τις ενστάσεις που βασίζονται στις πιθανές αρνητικές συνέπειες που θα φέρει η επιστροφή της Ελλάδας στο κλαμπ των ανεπτυγμένων αγορών έπειτα από περισσότερα από 10 χρόνια. 

Σημειώνεται πως και η JP Morgan αλλά και η Morgan Stanley έχουν επισημάνει πως θεωρούν ότι η αναβάθμιση θα έχει αρνητικές επιπτώσεις στην αγορά λόγω των ροών αλλά και του μικρού μεγέθους που θα έχει πλέον η Ελλάδα στον ωκεανό των μεγαθηρίων των developed markets, αλλά παρόλα αυτά διατηρούν overweight στάση στις ελληνικές μετοχές. Μόνο η HSBC άλλαξε και γύρισε σε underweight τη στάση της τον Ιανουάριο, με έναν από τους λόγους να είναι η αναβάθμιση όπως έχει σημειώσει.

Ωστόσο υπάρχει και ο αντίλογος, τον όποιο και έχουν επισημάνει αναλυτές όπως η NBG Securities. Πέραν της όποιας βραχυπρόθεσμης μεταβλητότητας και αναδιάρθρωσης των χαρτοφυλακίων, οι επενδυτές των ανεπτυγμένων αγορών μπορεί τελικά να κοιτάξουν την Ελλάδα λόγω των χαμηλότερων αποτιμήσεων, του ισχυρού τραπεζικού κλάδου ο οποίος σημειώνει την υψηλότερη αύξηση δανείων στην Ευρώπη και του ισχυρού διαρθρωτικού story της χώρας, με την επιστροφή των ελληνικών μετοχών στην κανονικότητα να προσελκύει πολύ μεγαλύτερους επενδυτές με μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Επίσης, μία άλλη εξέλιξη που θα καθορίσει την επόμενη φάση των ελληνικών μετοχών είναι η ενσωμάτωση του χρηματιστηρίου στο οικοσύστημα Euronext. Μέσω του Ενιαίου Βιβλίου Εντολών Euronext, η Αθήνα θα συνδεθεί με ένα βαθύ, πανευρωπαϊκό χαρτοφυλάκιο ρευστότητας, προσφέροντας βελτιωμένη διαμόρφωση τιμών, spreads και ποιότητα εκτέλεσης, ενώ η μετάβαση σε ένα ενιαίο πλαίσιο εκκαθάρισης/διακανονισμού θα βελτιστοποιήσει τις μετασυναλλακτικές λειτουργίες, θα μειώσει το κόστος και θα ενισχύσει την αποτελεσματικότητα της αγοράς.