Της Ελευθερίας Κούρταλη

Με σύσταση outperform τοποθετείται η NBG Securities για τις ελληνικές τράπεζες το 2026, αναμένοντας περαιτέρω άνοδο παρά τις πολύ ισχυρές επιδόσεις τόσο το 2025 όσο και φέτος. "Οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με αδικαιολόγητο discount σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες", όπως τονίζει. Η περαιτέρω σύγκλιση των αποτιμήσεων και, ως εκ τούτου, ένα πολύ μικρότερο discount δικαιολογείται δεδομένων των προοπτικών ανάπτυξης που σε μεγάλο βαθμό υποδηλώνουν διατηρήσιμη κερδοφορία και σημαντική ανταμοιβή των μετόχων. 

Όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, η ανθεκτικότητα της κερδοφορίας των ελληνικών συστημικών τραπεζών μέσω της διαφοροποίησης διασφαλίζει βελτιωμένες επιδόσεις. Σε ένα ισχυρό μακροοικονομικό πλαίσιο, όπου η αύξηση του ΑΕΠ της Ελλάδας ξεπερνά τον μέσο όρο της ΕΕ, τα υπόλοιπα δανείων του ιδιωτικού τομέα τον Νοέμβριο του 2025 αυξήθηκαν κατά +7,2% σε ετήσια βάση, φτάνοντας τα 126,5 δισ. ευρώ, σημειώνει.

Η πιστωτική επέκταση αντιστάθμισε σε μεγάλο βαθμό τα χαμηλά επιτόκια της ΕΚΤ, σταθεροποιώντας τα καθαρά έσοδα από τόκους, ενώ περαιτέρω εκταμιεύσεις κυρίως προς επιχειρήσεις και δευτερευόντως προς νοικοκυριά αναμένεται να να ενισχύσουν την παραγωγή καθαρών επιτοκιακών εσόδων (ΝΙΙ), παρά τις προβλέψεις για το βασικό επιτόκιο της ΕΚΤ που δείχνουν διατήρηση στο 2,0%. 

Με αυτά τα δεδομένα, η NBG Securities αναμένει ότι τα ΝΙΙ το 2026 (εξαιρουμένης της ΕΤΕ) θα φτάσουν τα 6,236 δισ. ευρώ (+2,8% σε ετήσια βάση), υποστηριζόμενα επίσης από ένα ευνοϊκό μείγμα καταθέσεων χαμηλού κόστους (βασικές καταθέσεις περίπου 76% του συνόλου) και την κατανομή σε επενδυτικούς τίτλους (περίπου 23% του ενεργητικού). 

Ενεργώντας προληπτικά, όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, οι ελληνικές τράπεζες επέλεξαν να ενισχύσουν την παραγωγή μη επιτοκιακών εσόδων, τόσο οργανικά όσο και μέσω εξαγορών, για να διαφοροποιήσουν την πιστωτική επέκταση και τον κίνδυνο επιτοκίων. Ως αποτέλεσμα, προβλέπει ότι τα καθαρά έσοδα από αμοιβές και προμήθειες (NFCI) θα ανέλθουν σε 2,261 δισ. ευρώ φέτος (+15,9% σε ετήσια βάση) ή περίπου 27% των βασικών εσόδων (+2 ποσοστιαίες μονάδες σε ετήσια βάση).

Λαμβάνοντας υπόψη την πειθαρχημένη διαχείριση κόστους που υποβοηθείται από την εμβάθυνση του ψηφιακού μετασχηματισμού και την περαιτέρω αποκλιμάκωση του κόστους κινδύνου CoR στο 0,51%, αντανακλώντας την υψηλή ποιότητα ενεργητικού (δείκτης NPE 2,9%), η NBG Sec προβλέπει ότι η κερδοφορία (μετά φόρων) το 2026 θα ανέλθει σε 3,482 δισ. ευρώ (+6,2% σε ετήσια βάση). 

Επιπλέον, οι τράπεζες σκοπεύουν να επεκτείνουν τις διανομές προς τους μετόχους (payouts από πάνω από 50% το 2025, αυξανόμενα σε 60% το 2028), όχι όμως εις βάρος των κεφαλαιακών θέσεων, καθώς η εσωτερική δημιουργία κεφαλαίου παραμένει ισχυρή. Ωστόσο, η χρηματιστηριακή προβλέπει ότι οι μερισματικές αποδόσεις θα κυμαίνονται μεταξύ 5,2%-7,2% κατά την περίοδο 2025-2028.

Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή για λόγους αποτίμησης

Η Τράπεζα Πειραιώς εξακολουθεί να είναι η κορυφαία επιλογή της NBG Sec καθώς προσφέρει περιθώρια ανόδου 20% με βάση την τιμή-στόχο των 9,90 ευρώ η οποία αυξήθηκε από 6,25 ευρώ πριν. Η Τράπεζα Πειραιώς εξακολουθεί να είναι αδικαιολόγητα υποτιμημένη σε σύγκριση με τις άλλες ελληνικές τράπεζες, όπως τονίζει.

Πάντως, η χρηματιστηριακή παραμένει θετική για όλες τις συστημικές καθώς πιστεύει ότι, εκτός από τα κοινά θετικά χαρακτηριστικά σε ολόκληρο τον τομέα, η καθεμία προσφέρει επίσης συγκεκριμένα πλεονεκτήματα, με την Alpha Bank να δικαιολογεί ένα premium συγχωνεύσεων και εξαγορών λόγω του απτού ενδιαφέροντος της UniCredit στην τράπεζα, μαζί με την Eurobank λόγω της γεωγραφικής της διαφοροποίησης. Υπενθυμίζεται επίσης ότι όλες οι τράπεζες σχεδιάζουν να ανακοινώσουν επικαιροποιημένα επιχειρηματικά σχέδια με την δημοσίευση των αποτελεσμάτων του οικονομικού έτους 2025 (ή αργότερα στο α’/β’ τρίμηνο του 2026), επομένως περαιτέρω σημαντική ροή ειδήσεων αναμένεται στο μέλλον.

Η NBG Sec τηρεί στάση outperform για όλες τις τράπεζες ενώ όσον αφορά τις τιμές-στόχους, για την Alpha Bank τοποθετείται στα 4,40 ευρώ από 2,55 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 13%, και για την Eurobank στα 4,60 ευρώ από 3,50 ευρώ πριν με περιθώριο ανόδου 15%.

Παραμένει το discount έναντι της ΕΕ

Καθώς οι επενδυτές αναγνωρίζουν τη βελτιωμένη κερδοφορία του τομέα, τη σταθερή ρευστότητα και τα ισχυρά επίπεδα κεφαλαίου, οι ελληνικές τράπεζες κατέγραψαν ισχυρή απόδοση το 2025 (+73,1% σε ετήσια βάση), ξεπερνώντας τις τράπεζες του πανευρωπαϊκού δείκτη Euro STOXX600 κατά 6,2%, αλλά υποαποδίδοντας έναντι των τραπεζών της περιφέρειας της ΕΕ κατά 11,0%. 

Η θετική απόδοση συνεχίστηκε και το νέο έτος, με κέρδη που έφτασαν το 15,6%, υπεραποδίδοντας τόσο του Γενικού Δείκτη του Χ.Α όσο και των ευρωπαϊκών τραπεζών και των τραπεζών της περιφέρειας κατά 8,8%/13,0%/16,9%, αντίστοιχα. 

Παρά την υπεραπόδοση, με μέσο όρο δείκτη λογιστικής αξίας P/TBV για το 2026 στο 1,38x (περιφέρεια: 1,62x, STOXX: 1,35x) και μερισματική απόδοση 5,4% (περιφέρεια: 5,0%, STOXX: 4,9%), οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με αδικαιολόγητο -κατά την άποψη της NBG Sec- discount σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.

Η περαιτέρω σύγκλιση των αποτιμήσεων και, ως εκ τούτου, ένα πολύ μικρότερο discount δικαιολογείται δεδομένων των προοπτικών ανάπτυξης που σε μεγάλο βαθμό υποδηλώνουν διατηρήσιμη κερδοφορία και σημαντική αμοιβή των μετόχων, τονίζει η χρηματιστηριακή.