Της Ελευθερίας Κούρταλη

Οι ελληνικές μετοχές σημείωσαν εξαιρετική απόδοση το 2025, με τον Γενικό Δείκτη να καταγράφει από τις ισχυρότερες επιδόσεις και άνοδο περίπου 50%, σημειώνει η Eurobank Equities. Αυτό σηματοδότησε την 4η συνεχόμενη χρονιά υπεραπόδοσης έναντι του πανευρωπαϊκού Euro Stoxx 600, ένα σερί που δεν έχει παρατηρηθεί τις τελευταίες δύο δεκαετίες. 

Το μέγεθος του ράλι του 2025 αναπόφευκτα θέτει υψηλά τον πήχη για το 2026, επισημαίνει η χρηματιστηριακή. Ως αποτέλεσμα, πιστεύει ότι η αγορά θα μεταβεί από μια φάση που καθοδηγείται από τον δείκτη beta σε ένα περιβάλλον stock picking με γνώμονα τα θεμελιώδη μεγέθη, όπου η ορατότητα και η ποιότητα της κερδοφορίας των εισηγμένων θα έχουν πολύ μεγαλύτερη σημασία από την επέκταση των αποτιμήσεων. Ενθαρρυντικό, όπως τονίζει, είναι ότι το μακροοικονομικό υπόβαθρο παραμένει υποστηρικτικό, με την αύξηση του ΑΕΠ να αναμένεται να παραμείνει πάνω από 2%, παρέχοντας μια ισχυρή βάση για την κερδοφορία των επιχειρήσεων. Αναμένει ένα ακόμη έτος υγιούς επέκτασης της κερδοφορίας, με αύξηση λειτουργικών κερδών 8% για τους μη χρηματοοικονομικούς κλάδους (μετά από 8% επίσης το 2025) και αύξηση περίπου 5% στα καθαρά έσοδα από τόκους για τις τράπεζες (μετά από -5% το 2025).

Οι αποτιμήσεις 

Το απότομο re-rating των τελευταίων ετών έχει σε μεγάλο βαθμό ομαλοποιήσει τις αποτιμήσεις των ελληνικών, με τις εκτιμώμενες να είναι πλέον συμβατές με τις συνθήκες του μέσου του οικονομικού κύκλου, υποδηλώνοντας ότι δεν προσφέρεται απόλυτη βαθιά αξία σε απόλυτους όρους, με την εύκολη ανοδική πορεία της αποτίμησης να έχει περάσει. Ωστόσο, η σχετική περίπτωση παραμένει πειστική, καθώς οι ελληνικές μετοχές συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με έκπτωση >20% έναντι των ομολόγων τους στην ΕΕ, παρά τη σαφή σύγκλιση των ROE και την ισχύ των ισολογισμών. Κατά την άποψη της Eurobank Equities υπάρχει, συνεπώς, περιθώριο για περαιτέρω σύγκλισης με τις ευρωπαϊκές μετοχές, αν και αυτή θα γίνει σταδιακά και όχι επιθετικά.

Την ίδια στιγμή, όπως επισημαίνει η Eurobank Equities, η τοποθέτηση των επενδυτών εξακολουθεί να είναι light, με τις καθαρές ροές ξένων θεσμικών επενδυτών να είναι ελαφρώς αρνητικές το 2025, παρά τις υψηλές αποδόσεις του Χρηματιστηρίου Αθηνών. Αυτό υποδηλώνει ότι παραμένει αρκετή ρευστότητα στο περιθώριο. Επιπλέον, η Ελλάδα βρίσκεται πλέον σε πολλαπλές λίστες παρακολούθησης για πιθανή αναβάθμιση σε καθεστώς αναπτυγμένης αγοράς, διασφαλίζοντας μια πυκνή ακολουθία αναθεωρήσεων τους επόμενους 18 μήνες. Με τις επιπτώσεις της παθητικής εκροής να είναι πιθανό να είναι πιο σχετικό θέμα το 2027, η πιο σημαντική βραχυπρόθεσμη εξέλιξη θα είναι η σταδιακή διεύρυνση της ενεργού βάσης επενδυτών, ιδίως μεταξύ των παγκόσμιων και των ευρωπαϊκών funds που αποφεύγουν δομικά την έκθεση σε αναδυόμενες αγορές.

Τα top picks

Με βάση τα παραπάνω, η Eurobank Equities εκτιμά πως ο Γενικός Δείκτης θα ενισχυθεί κατά 16% φέτος μία απόδοση η οποία οφείλεται σε ένα μείγμα re-rating και αύξησης κερδών.

Από άποψη κατανομής, τηρεί στάση overweight στις τράπεζες στο πρώτο εξάμηνο, όπου αναμένει να υλοποιηθεί το μεγαλύτερο μέρος της σταδιακής τοποθέτησης και re-rating, αναγνωρίζοντας παράλληλα ότι η απόδοση συνδέεται όλο και περισσότερο με την ευρύτερη δυναμική του τομέα της ΕΕ. 

Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία της επιλογή από τον τραπεζικό κλάδο (ισχυρή απόδοση, συσσώρευση κεφαλαίου, φθηνή αποτίμηση), με την Τράπεζα Κύπρου να είναι η δεύτερη επιλογή της (dividend play). 

Πέρα από τις τράπεζες, προτιμά μετοχές εταιρειών με ορατές τροχιές κερδών και ιδιοσυγκρασιακούς παράγοντες. Οι κορυφαίες επιλογές της περιλαμβάνουν την Metlen (επαναφορά κερδών, αποκλιμάκωση τεχνικών αντιξοοτήτων, χαμηλή αποτίμηση) και την Motor Oil (ισχυρό υπόβαθρο περιθωρίου διύλισης και αποτελεσματικότητα από επενδύσεις προηγούμενων ετών). 

Αντικαθιστά επίσης την Jumbo (απουσία άμεσου καταλύτη) και την Titan (τεράστια υπεραπόδοση από τον Νοέμβριο, εξακολουθεί να είναι buy) με την ΓΕΚ Τέρνα (αύξηση κερδών με αύξηση πρόσφατα αποκτηθεισών παραχωρήσεων). 

Στη μεσαία/μικρή κεφαλαιοποίησης, βλέπει μεγάλη ανοδική πορεία αποτίμησης ενώ αναστέλλει την κάλυψη της ΕΧΑΕ, καθώς η αποτίμηση καθοδηγείται πλέον από τη δυναμική τιμολόγησης του Euronext και όχι από μεμονωμένα θεμελιώδη μεγέθη.