Της Ελευθερίας Κούρταλη

Overweight στην Ελλάδα, τα Ηνωμένα Αραβικά Εμιράτα, την Αίγυπτο και την Ουγγαρία δηλώνει η Morgan Stanley για το 2026 στην ετήσια στρατηγική της για την περιοχή των αναδυόμενων χωρών της Ευρώπης και της Μέσης Ανατολής (ΕΕΜΕΑ), υπογραμμίζοντας το "μεγάλο" story της χώρας μας με την ελληνική οικονομία να συνεχίζει να καταγράφει ισχυρή ανάπτυξη και τις ελληνικές εισηγμένες να σημειώνουν ισχυρή κερδοφορία, τη στιγμή που η  ελληνική αγορά να παραμένει φθηνή και ελκυστική, τόσο σε απόλυτους όσο και σε σχετικούς όρους. "Η Ελλάδα είναι η αγορά που προτιμούμε στις αναδυόμενες αγορές της Ευρώπης, χάρη στο ευνοϊκό μακροοικονομικό σκηνικό και τις μη απαιτητικές αποτιμήσεις", τονίζει.

Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Morgan Stanley, η Ελλάδα είναι μία από τα μεγαλύτερα overweights της για το νέο έτος. Η οικονομία συνεχίζει να έχει καλύτερες επιδόσεις από την Ευρωζώνη, υποστηριζόμενη από την ιδιωτική κατανάλωση και έναν πολυετή επενδυτικό κύκλο που συνδέεται με τις εισροές του Ταμείου Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας (RRF). Είναι σημαντικό, όπως τονίζει, ότι η απορρόφηση των κεφαλαίων RRF είναι πίσω σε σχέση με τις εκταμιεύσεις, αφήνοντας μια ισχυρή ροή ακόμη και μετά τη λήξη του προγράμματος το 2026. Επίσης, οι ελληνικές τράπεζες επωφελούνται από μια πιο απότομη καμπύλη αποδόσεων και τη συνεχιζόμενη συμπίεση του κόστους ιδίων κεφαλαίων.

Παρά τα σημαντικά πρόσφατα κέρδη, οι ελληνικές μετοχές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με μεγάλα discounts στην Ευρώπη και οι τεχνικοί δείκτες κυμαίνονται γύρω από ουδέτερα επίπεδα. Ένα πιο σταθερό ευρώ έως το πρώτο εξάμηνο του 2026 προσθέτει στις εποικοδομητικές προοπτικές των ελληνικών μετοχών, όπως σημειώνει.

"Η Ελλάδα είναι η αγορά που προτιμούμε στις αναδυόμενες αγορές της Ευρώπης, χάρη στο ευνοϊκό μακροοικονομικό σκηνικό και τις μη απαιτητικές αποτιμήσεις", τονίζει η Morgan Stanley. Ο MSCI Greece έχει καταφέρει να επιτύχει ισχυρή απόδοση 78% σε όρους δολαρίου ΗΠΑ από την αρχή του έτους, κατατάσσοντάς τον στην κορυφή της περιοχής ΕΕΜΕΑ, καθώς και στις δύο κορυφαίες αγορές μεταξύ των μεγάλων αναπτυγμένων και αναδυόμενων αγορών, όπως επισημαίνει.

Αν και η Morgan Stanley δεν αναμένει ότι αυτό θα επαναληφθεί το 2026, βλέπει τους ούριους άνεμους του 2025 να συνεχίσουν να υποστηρίζουν την αγορά τον επόμενο χρόνο, δηλαδή την εφαρμογή του RRF, την πιο steep καμπύλη αποδόσεων στην Ευρωζώνη, την ανθεκτικότητα στις εμπορικές εντάσεις, τις μη απαιτητικές αποτιμήσεις και τη δυναμική των κερδών. Οι στρατηγικοί αναλυτές της στην αγορά συναλλάγματος αναμένουν ότι η ισοτιμία ευρώ/δολαρίου θα συνεχίσει την ανοδική της τάση έως την άνοιξη του 2026, γεγονός που θα πρέπει επίσης να δώσει περαιτέρω ώθηση στις ελληνικές μετοχές σε όρους δολαρίου ΗΠΑ τους επόμενους μήνες.

H Morgan Stanley προτιμά την απόκτηση έκθεσης στην Ελλάδα μέσω των τραπεζών. Οι ελληνικές τράπεζες έχουν καταφέρει αξιοσημείωτες συνολικές αποδόσεις +106% σε όρους δολ. ΗΠΑ από την αρχή του έτους, οι οποίες έχουν υεπραποδώσει σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές τράπεζες (+88%). Ενώ αναγνωρίζει την ισχυρή συμπίεση του κόστους ιδίων κεφαλαίων (CoE) από την αρχή του έτους, βλέπει περιθώρια η τάση αυτή να συνεχιστεί.

H ισχυρή οικονομική ανάπτυξη υποστηριζόμενη από την κατανάλωση και τις επενδύσεις, στηρίζει επίσης το ελληνικό story, επισημαίνει η Morgan Stanley.  Οι οικονομολόγοι της προβλέπουν αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ της Ελλάδας στο 2% την περίοδο 2026-27, σχεδόν διπλάσια από τον ρυθμό της Ευρωζώνης.

Η ιδιωτική κατανάλωση και οι επενδύσεις είναι οι βασικοί παράγοντες της μακροοικονομικής υπεραπόδοσης. Το RRF υποστηρίζει την τελευταία και παρόλο που το πρόγραμμα λήγει τον Δεκέμβριο του 2026, το επίπεδο επενδύσεων θα παραμείνει ισχυρό το 2027, εκτιμά ο οίκος.

Υπάρχει μια χρονική υστέρηση μεταξύ της λήψης των κεφαλαίων και της αξιοποίησής τους, γεγονός που υποδηλώνει μια ισχυρή επενδυτική ροή ακόμη και μετά το 2026. Υπολογίζει ότι μέχρι το τέλος του τρέχοντος έτους μόνο το 56% των ληφθέντων κεφαλαίων θα έχει απορροφηθεί. Ως αποτέλεσμα, η αύξηση των δανείων θα πρέπει να συνεχιστεί με ταχείς ρυθμούς.

Όπως σημειώνει, οι πιο απότομες καμπύλες αποδόσεων στηρίζουν τα καθαρά επιτοκιακά έσοδα των τραπεζών. Η απότομη αύξηση της καμπύλης αποδόσεων στην Ευρωζώνη φέτος ήταν ένα όφελος για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, συμπεριλαμβανομένης της Ελλάδας. Οι αναλυτές της αναμένουν ότι το spread του Bund θα αυξηθεί περαιτέρω το επόμενο έτος, φτάνοντας τις 95 μονάδες βάσης μέχρι το τέλος του 2026 έναντι των 66 μονάδων βάσης σήμερα. Αυτό με τη σειρά του θα πρέπει να συνεχίσει να οδηγεί τα ΝΙΙ των τραπεζών υψηλότερα.

Παράλληλα, το ισχυρότερο ευρώ θα υποστηρίξει την υπεραπόδοση της Ελλάδας έναντι των μετοχών των αναδυόμενων αγορών τους επόμενους μήνες, τονίζει η Morgan Stanley. Οι στρατηγικοί αναλυτές της αναμένουν ότι το ευρώ θα συνεχίσει να ενισχύεται έως την άνοιξη του 2026, όταν προβλέπουν ότι η συναλλαγματική ισοτιμία με το δολάριο θα φτάσει το 1,23 πριν υποχωρήσει στο 1,16 μέχρι το έτος 2026. Αυτό υποδηλώνει ότι οι ελληνικές μετοχές θα πρέπει να απολαύσουν έναν ούριο άνεμο από τις συναλλαγματικές ισοτιμίες μέχρι το πρώτο τρίμηνο του 2026.

Οι ελληνικές μετοχές παραμένουν φθηνές σε σχέση με την Ευρώπη και αναμένεται να καλύψουν σημαντικά το έδαφος, ενώ οι ελληνικές τράπεζες είναι ιδιαίτερά ελκυστικές, τονίζει η Morgan Stanley. "Αν υποθέσουμε ότι η έκπτωση των ελληνικών τραπεζών εξαφανίζεται (αυτήν τη στιγμή είναι -8% και -4% σε όρους P/E & P/BV αντίστοιχα), κάτι που έχει ήδη συμβεί δύο φορές νωρίτερα φέτος, και επίσης κινείται στο 11-12x, τότε θα μπορούσαμε να δούμε μια ακόμη άνοδο 31-43% στη συνέχεια", όπως εκτιμά. Εντωμεταξύ, η επιστροφή στα προ-χρηματοπιστωτικής κρίσης επίπεδα του CoE για τις ελληνικές τράπεζες θα μπορούσε από μόνη της να οδηγήσει σε άνοδο 37%.

"Προσέξτε τι εύχεστε: μια πιθανή αναβάθμιση της MSCI παρουσιάζει μεσοπρόθεσμους κινδύνους"

Τέλος, η Morgan Stanley επισημαίνει πως η αναβάθμιση της ελληνικής αγοράς στις αναπτυγμένες αγορές, ενέχει ρίσκο. Στις 7 Οκτωβρίου, σημειώνει, ο FTSE ανακοίνωσε ότι η Ελλάδα θα αναταξινομηθεί ως αναπτυγμένη αγορά τον Σεπτέμβριο του 2026. Οι STOXX και MSCI δεν έχουν ακόμη ακολουθήσει και ο πιθανός αντίκτυπος μιας απόφασης του MSCI ανησυχεί την Morgan Stanley, δεδομένου ότι το ενεργητικό των passive funds που κινούνται στους δείκτες MSCI είναι περίπου διπλάσιο από εκείνο αυτών που παρακολουθούν τον FTSE.

Τα ιστορικά προηγούμενα μεταβάσεων από αναδυόμενες αγορές σε αναπτυγμένες αγορές υποδηλώνουν ότι ο αντίκτυπος στην αγορά για την Ελλάδα θα μπορούσε να είναι επικίνδυνος. Η Ελλάδα γνώρισε μια παρόμοια αναβάθμιση από την MSCI το 2001, μετά την οποία η αγορά άρχισε να υποαποδίδει από την ημερομηνία ανακοίνωσης και συνέχισε να υστερεί για περίπου 10-11 μήνες μετά την εφαρμογή. Αντίθετα, όταν ο MSCI υποβάθμισε την Ελλάδα πίσω σε αναδυόμενη αγορά το 2013, οι ελληνικές μετοχές υπεραπέδωσαν.

Το βασικό ζήτημα είναι η βαρύτητα του δείκτη: μια αναβάθμιση από την MSCI θα μετατόπιζε ουσιαστικά την Ελλάδα από ένα μεσαίου μεγέθους.., ψάρι σε μια μικρή λίμνη (EEEMEA) σε ένα πολύ μικρότερο ψάρι σε ένα ωκεανό (Ευρώπη). Με βάση τις τρέχουσες τιμές, το βάρος της Ελλάδας θα μειωνόταν από 506 μονάδες βάσης στον MSCI EEMEA σε περίπου 38 μονάδες βάσης στον MSCI Europe, και μόνο έξι μετοχές θα πληρούσαν τα κριτήρια επιλεξιμότητας έναντι εννέα που ισχύουν σήμερα.